有色金属钴行业供需调研投资展望分析报告.docx

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有色金属钴行业供需调研投资展望分析报告

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2017年11月

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1、钴—稀缺小金属资源

1.1、耐高温，耐腐蚀

钴是一种银灰色有光泽的金属，熔点1495℃，沸点2870℃，具有延展性，其性硬，且其延展性和硬度都比铁强。

钴具有耐高温性，其合金在高温下仍可

保持原有的强度和其他价值的性质。

在硬度、抗拉强度、机械加工性能、热力学性质、电化学行为方面与铁和镍相类似。

钴磁性优，是仅磁化一次就能保持磁性的少数金属之一。

钴在地球上分布广泛但含量低，是一种非常稀缺的小金属资源，素有“工业味精”和“工业牙齿”之称，是重要的战略资源之一。

图1：

电解钴

1.2、存在形式多样，多以伴生形式出产

大自然中已知的含钴矿物有近百种（硫钴矿、纤维柱石、辉砷钴矿、砷钴矿、

钴华等），但单独的钴矿物极少。

其中全球主要的钴供应来自铜钴伴生矿，镍钴伴生矿。

根据钴业分会统计，铜钴伴生占比64%、镍钴伴生占比34%、仅2%来自独立钴矿。

其中刚果（金）以铜钴矿为主，澳大利亚以硫化铜镍钴矿及镍土红土矿为主，古巴以红土镍矿为主。

图2：

金属钴多以伴生矿出产

1.3、钴用途广，产业链长

钴产业链包括上游、中游、下游。

其中，上游主要是采矿、选矿以及冶炼环

节。

由于我国钴储量较少，主要依赖进口，我国国内企业一般从事的是精炼环节，包括钴盐、钴的化合物和金属。

钴盐之后的产业链是四氧化三钴等化合物，最后进入电池、玻璃陶瓷等的终端消费。

金属钴也可以直接用于高温合金和硬质合金等领域。

图3：

钴产业链概况

上游提取工艺

钴在地球上分布广泛,但含量很低,其地壳丰度仅为25×10-6,在最常产

出的超基性岩中平均含量也仅为110×10-6。

自然界中钴的赋存状态主要有3种:

以独立钴矿物形式存在、以类质同像或包裹体形式存在和以吸附形式存在,其中以第2种形式最普遍。

自然界中，单一钴矿少，一般分为砷化钴矿床、硫化钴矿床和钴土矿矿床三类。

从中提取钴的方法大致有两种,一种是矿石或含钴废料经火法预处理,使钴初步富集,然后通过湿法提取;另一种是全湿法生产钴,先将钴原料经湿法浸出,使钴进入溶液中,经脱除杂质制备纯净钴溶液,再经电解制得金属钴。

钴冶炼特点表现为原料品位低，提取流程长，提取方法多。

表1：

主要钴矿床介绍及冶炼方法

主要应用领域

钴具有磁性，在硬度、抗拉强度、机械加工性能、热力学性质、电化学行为

方面与铁和镍相似。

钴的物理、化学性质决定了它是生产电池材料、高温合金、硬质合金、磁性材料和色釉料等材料的重要原料。

钴不但是重要的民用物资，也是重要的战略物资，是国防工业和航空航天工业发展中必不可少的金属。

表2：

钴的部分应用领域和相关要求

2、上游：

资源集中、结构单一，预计供给将有序释放

2.1、全球：

钴资源集中，供给结构单一

2.1.1、全球钴矿分布集中，少数厂商掌控全球供应

全球钴矿分布集中，刚果（金）储量第一

根据美国地质调查局年统计，2016年全球已探明陆地钴资源储量约为710

万吨。

全球范围内的钴资源分布较为集中，刚果（金）、澳大利亚和古巴三国储量之和占了全球总储量的69%。

其中刚果（金）钴储量为全球第一，2016年该国钴储量为340万吨，占全球钴总储量的47.9%。

图4：

2016年各国钴储量

图5：

2016年各国钴储量占比

少数企业掌控全球钴供应

根据安泰科统计，2016年全球钴的总供应量为10.75万金属吨，2015年为

9.8万金属吨，同比增长9.6%。

其中嘉能可，自由港两家钴供应商在2016年分别对全球提供了2.45万，1.68万。

两家合计提供4.13万钴金属吨，占全球总产量的40%。

表3：

各大企业钴矿2013~2016年产量（万吨）

表4：

主要公司产量（2016年）

2.1.2、海外部分矿山减产，供过于求有所好转

钴是铜镍伴生矿，其生产规模很大程度受铜、镍开发影响。

铜镍价格在2010

年末达到最高点，受低迷经济影响，随后铜、镍价格整体态势一路走低。

目前，铜、镍价格处于较低状态，由此一些铜、镍钴矿开发吸引力降低甚至部分厂商为减低铜、镍价格冲击，自2015年起，多家海外钴矿企业宣布停产减产。

嘉能可：

旗下的Katanga铜矿山2015年9月宣布因非洲铜项目业务更新，停产18个月，影响钴矿供给近3500吨，受影响产量占全球产量约4%。

2016年，该矿全年维持停产检修状态，减少2900吨的金属钴产量。

嘉能可Mutanda矿上半年生产1.09万吨，同比增长73%，主要是由于技术改造。

Mutanda矿的增产量弥补了Katanga矿的停产量。

欧亚资源：

旗下的Chambishi钴项目2016年仍保持减产状态，其金属钴的产量在1500~2000吨低位。

另外，RTR项目刚开始建设，预计2018年开始投产。

VotorantimMetais：

巴西VotorantimMetais的Tocantins项目于2016年2月1日停产，市场再减少1400吨左右的投放。

综合全球海外主要矿山减产情况，2016年全球金属钴产量减少0.45万吨，相比2015年全球钴精炼产量9.8万吨，减产占比为4.5%。

表5：

2016年金属钴减产量

2.1.3、精炼钴产能逐步移向中国，但行业集中度低

2015年全球钴精炼产量为9.8万吨，其中钴发展协会（CobaltDevelopment

Institute）会员总计4.3万吨，非CDI会员总计5.5万吨。

由于非洲技术及设备相对落后，外加国内人力成本低廉及钴需求量历年增长，世界钴精炼产能逐步移向中国。

目前，中国已是全球最大的精炼生产国。

2015年，中国精炼钴为4.87万吨占全球的50%，同比增长24%。

第二名钴精炼大国为芬兰，占比9%。

图6：

2010~2015中国钴精炼量和全球比较（万吨，%）

图7：

2015年主要精炼生产国占比（%）

2015年，CDI会员公司钴精炼总产量为4.3万吨，其中芬兰产量为0.86万

吨，占总量的20%。

排在第二的是比利时，产量为0.63万吨，占14.6%。

表6：

各个CDI会员公司精炼量统计（吨）

2015年，非CDI会员公司钴精炼总产量为5.5万吨，其中中国产量为4.87

万吨，占总量89%。

排在第二的是俄罗斯，产量为0.2万吨，占比4%。

我国精炼钴产量增长非常迅速，2001年仅为0.15万吨，2015年为4.9万吨，复合增速为28.2%。

表7：

各个非CDI会员公司精炼量统计（吨）

2.1.4、废钴回收影响钴供给，废旧电池为主基调

预计全球废钴回收占当年精炼钴消费量比例为25~30%

2012年全球二次资源钴回收量为2.76万吨，占当年全球精炼钴消费的36%。

据中国矿业报预估数据（2012年为实际数据），预计未来二次资源占当年精炼钴消费量的25%~30%。

图8：

全球精炼钴供应趋势（万吨）

我国废钴回收占精炼钴消费量的比例为10~22%，未来仍有较大上升空间从量上观察，我国废钴回收总量一直呈现上升趋势。

2005年我国回收钴为1500吨金属量，2014年为5000吨金属量，复合增速达16.2%；从近10年的钴回收占比来看，我国废钴回收占精炼钴消费量的比例范围为10~22%，与全球钴回收占比相比，仍处于较低水平，未来仍有较大上升空间。

随着动力电池的需求扩张以及回收技术的不断提升，我们预测废钴回收量将继续保持上升态势。

2016年我国再生钴产量可达6000吨，未来5年累计国内废钴回收量可达2.15万吨金属量。

废钴的回收量将成为国内钴供应量的主力军。

图9：

2005-2015年我国钴金属回收量（吨）及在当年钴消费量中占比（%）

钴类电池是我国废钴回收主要来源，且市场空间广阔

钴类电池是我国废钴回收的主要来源：

回收钴原料在来源上主要有三大类，第一类是尾矿产物所形成的失效钴资源；第二类是从钴资源到成品的过程产物中间体；第三类就是废弃的钴类电池。

其中，第一类属于原矿开采的末端产物，其富含的失效钴资源总量极低，未来增量有限。

我国的钴回收原料来源包括废硬质合金、废旧电池、废高温合金。

在2011年，国内的废钴回收量约为2500吨金属量，其中废高温合金、废硬质合金、废旧电池占比分别为：

18%、36%、46%。

废旧电池的钴回收量占总量的比接近50%，是钴回收的主要来源。

图10：

我国废钴回收来源结构（%）

钴类电池回收市场空间广阔：

2015年我国钴的下游消费结构中电池领域用

钴占比已达到73%，与2011年的46%相比，增幅明显。

随着下游新能源电动汽车行业的蓬勃兴起，废旧钴类电池中来自电动汽车报

废的电池也将大规模增加。

据中国汽车技术研究中心预测，到2020年，我国电动汽车动力电池累计报废量将达到12万~17万吨的规模，按照废旧三元正极材料锂离子电池中钴含量5%-20%，未来可从报废的电动汽车动力电池中回收钴的量为0.6-3.4万吨。

废旧电池的回收再利用拥有广阔的市场空间。

2.2、中国：

我国钴矿资源贫乏，进口依赖度高

中国钴矿资源贫乏

根据美国地质调查局2016年统计，中国钴储量探明为8万吨。

我国钴矿产

于24个省（自治区），主要分布在甘肃、山东、云南、河北、青海、山西等省，它们各自保有储量占全国保有储量的百分比依次为30.5%、10.4%、8.5%、7.3%、7.1%、6%，以上六省储量之和占全国总储量的70%，其余30%的储量分布在新疆、四川、湖北、西藏、海南、安徽等省（自治区）。

图11：

镍钨矿分布图

图12：

中国地区储量全国占比（%）

我国钴进口占比约95%，对外依赖度高

自产钴矿稀少：

我国钴金属储量在全球资源中占比极小致使钴自产量较少。

据中国电池网有关数据，我国每年自产钴矿的钴金属量约为1600吨。

进口为主旋律：

我国较少产量的自产钴长期远不能满足市场需求，国内企业只能通过大量进口钴原料，以弥补国内钴供应缺口。

我国进口钴主要包括三部分：

钴矿砂及其精矿、湿法冶炼中间产品、进口镍原料带入的钴。

2015年我国钴商品进口中钴矿砂及其精矿进口量为22.8万吨，折合钴金属量约为1.7万吨；钴湿法冶炼中间产品进口数量为16.2万吨，折合金属量约3.3万吨，进口镍原料带入的钴金属量收到海外矿山减产影响而有所减少，约为3450吨。

进口钴的总金属量约为5.3万吨。

国内原生钴总供应量约为5.4万吨，进口依赖度高：

2015年我国自产精钴1600吨，进口钴金属量为5.3万吨，原生钴供应总量约为5.4万吨。

我国钴进口量占总比超过95%，钴进口依赖度高。

图13：

2015年我国原生钴构成（%）

图14：

2015年我国钴进口量占比（%）

2.3、国内事件：

国家收储不断，钴价支撑有保障

我国为了稳定钴价市场，以战略高度重视钴资源，对钴进行了储备和调控。

从2013年至今我国国家物质储备局已进行了5次钴的收储。

根据世界金属资讯中心、中国矿权资源网等新闻数据显示，国家分别在2013年年初、2014年7月、2015年9月，2015年11月，2016年2月进行了收储。

前两次的收储量并不是很大。

2015年9月第三次的收储量为400吨，2015年11月第四次为1850吨，2016年2月第五次收储量为2800吨。

表8：

我国国储局历次收储情况

几次收储虽然未能在根本上改变行业供需格局，但钴市场供过于求的局面得

到明显缓解，为后市钴价上涨奠定基础。

图15：

2015-2016年长江现货上午钴1#价格走势（万元/吨）

2.4、国际事件：

刚果政局动荡，钴价上涨预期强

刚果主要以铜钴矿为主且品位高，根据2017年的USGS统计数据，其对全

球钴的供应量达到了50%以上，因此刚果对整个全球钴供应量有着重大影响。

图16：

刚果矿山钴产量占全球比（%）

刚果政局格局动荡，影响全球钴矿供应。

根据刚果现行宪法，总统只能连任

两届，但现总统卡比拉仍不肯退位，与反对派矛盾重重。

2016年9月由于总统选举被推迟，反对派游行抗议并与军警发生冲突，导致20人丧生。

另一方面，2016年9月，中国外交部和驻刚果使馆同时发布了“谨慎前往刚果（金）至16年20号”的安全提醒，随后又在12月将日期延期至2017年1月9日。

2016下半年刚果政局动荡，导致全年钴矿供应减少。

16年钴矿产量较2015年下降7.35%至77392吨。

截止到2017年1月1日，虽然卡比拉已与反对派达成协议，选举推迟到2017年末，但仍不排除未来可能出现的反对抗议活动，威胁到钴矿供应。

图17：

刚果（金）钴矿产量（吨）

2.5、未来全球钴供应测算

根据2011~2016年全球钴供应复合增速（6%），同时基于钴资源禀赋和单一供给结构，我们预计未来供应增速仍将维持6%。

结合历史钴供给占比（2012年），我们预计矿产钴量占全球总供给的65%，回收钴量占35%。

表9：

全球钴供应测算（吨）

3、下游：

政策助力新能源汽车发展，需求有望持续爆发

3.1、格局：

电池异军突起，占比继续扩大

2016年全球精炼钴消费量为10.38万吨，同比增长10%。

在消费量增长的时，钴的消费结构也在发生变化。

电池已然成为全球钴消费结构中的主力军。

电池在钴的消费领域中占比由2011年的34.6%提高到2016年的57.7%。

图18：

2016年全球钴消费结构（%）

2016年中国钴消费量达到4.6万吨，同比增长6.9%。

其中，电池在中国钴

的消费领域中占比由2006年的45%上升为目前的78%。

在2006到2016的10年间，由于受益于3C市场的蓬勃发展以及近几年国内新能源汽车动力电池的需求爆发（16年国内新能源汽车产量增速100%，国外为54%），电池在国内钴的消费领域中占比提升明显且高于世界平均水平（57.7%）。

图19：

2006年我国钴消费结构（%）

图20：

2016年我国钴消费结构（%）

钴广泛应用于手机、照相机、电脑等电子产品以及新能源汽车电池材料。

我国已经成为全球最大锂电生产国。

2015年全球锂电池产量为100.75GWH，同比增长39.4%；中国锂电池产量为47.13GWH，同比增长54.78%。

图21：

全球锂电池产量（GWH）

图22：

全国锂电池产量（GWH）

3C用电池，动力用电池，储能用电池是锂电池的三个主要应用方向。

受益

于新能源汽车产业蓬勃发展，5年间全球动力电池占锂电池比例上升14.39个百分点至28.26%，国内动力电池占锂电池比例上升16.69个百分点至36.07%。

动力电池是未来钴消费电池领域增长的主要驱动力。

未来电池行业是我国钴消费领域中的主力军，而动力电池又是未来钴消费电

池领域增长的主要驱动力。

硬质合金是钴第二大消费领域，虽然每年需求量增速保持在7%，但钴在电池领域的需求量增速更快，增速可达15%。

钴在电池领域用量的快速增长主要来自新能源汽车对钴电池需求量的提升（中国新能源汽车电池金属钴需求量增速每年为50%）。

图23：

2014~2015年全球不同类型电池占比情况（%）

图24：

2014~2015年全国不同类型电池占比情况（%）

3.2、需求增量

（一）：

新能源汽车前景广阔，三元材料成为应用趋势

3.2.1、全球各国出台规划及政策，助力新能源汽车蓬勃发展

为降低石油依赖和减少二氧化碳排放，新能源化是汽车产业发展趋势。

世界

主要的汽车产销国如美国、德国、日本、韩国等连续提出明确的新能源规划来促进新能源汽车的迅速发展。

表10：

全球主要汽车生产国新能源汽车生产规划

2015年全球实现新能源汽车产量69.2万辆，同比增长97.9%。

中国新能源

汽车市场产量增长大幅超预期，产量约为34.0万辆，在全球新能源汽车产量比重由2014年的24.0%上升到2015年的49.1%。

中国已然成为全球新能源汽车产量大国。

根据EVI（ElectricVehiclesInitiative）统计，到2020年，全球新能源汽车保有量1290万辆。

2015年底全球新能源汽车保有量为81.4万辆。

据此测算，2015~2020年新能源汽车保有量复合增速71%。

图25：

2013~2015全球新能源汽车产量

图26：

2014~2015年全球各国新能源汽车占比（%）

3.2.2、中国新能源汽车弯道超车，发展迅速

国家密集出台利好政策，鼓励新能源汽车大力发展

2012年7月，我国正式发布《节能与新能源汽车产业发展规划》，规划中对新能源汽车产业发展目标做出了具体要求。

首先在销量上，到2015年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆；到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。

为实现新能源汽车产业规划，国家密集出台购置补贴、免征购置税、政府采购、充电设施建设奖励等利好政策。

表11：

我国关于新能源汽车发展政策汇总

国内新能源汽车产业飞速发展

据中汽协数据，2016年我国新能源汽车产量52万辆，同比增长50%。

其中，

纯电动汽车生产41万辆，同比增长61%，插电式混合动力乘用车生产11万辆，同比增长75%。

图27：

近年我国新能源汽车产量及增速（万辆，％）

图28：

近年我国新能源汽车产量及市场占比（万辆，％）

图29：

近年我国各类新能源车型产量占比（%）

图30：

2016年新能源汽车月度产量（万辆）

3.2.3、新能源汽车持续升温，三元材料成为动力电池发展主流

新能源汽车在传统汽车产业链基础上进行延伸，形成全新的产业链条。

上游

增加了电池、电机、电控系统、专用自动变速器等部件，下游充电设施、电池回收等产业也在新能源汽车的带动下获得了快速发展。

其中动力电池是新能源汽车的核心部件，高性能的动力电池是新能源汽车产业发展的强大支撑。

动力锂离子电池是专门为机动车提供动力的锂电池，具有零污染、零排放、

能量密度高、体积小和循环使用寿命长等优点，是国内外动力电池发展和应用的趋势。

锂离子电池包括正极、负极、隔膜及电解液等四大材料。

锂离子电池发展呈多方向并举的特征，发展方向的不同主要在于采用的正极材料的不同。

目前实现产业化的锂离子电池正极材料主要有四种，分别是钴酸锂、镍钴锰酸锂（三元材料）、锰酸锂、磷酸铁锂，其中含钴的是钴酸锂和三元材料。

在应用领域方面，钴酸锂主要用于3C电子领域，磷酸铁锂和三元材料主要应用于动力领域。

表12：

不同正极材料对应电池性能的优缺点比较

表13：

主要的锂离子电池正极材料性能比较：

2005~2015年全球锂电子正极材料产量保持了近27%的复合增长率。

2015年全球正极材料出货量达到了17.4万吨。

其中，钴酸锂和三元材料为主体，两类材料合计约占总市场份额70%，钴酸锂在2015年同比增长率为24.45%，三元材料为29.59%，两类材料均有较高的增长率。

2015年中国正极材料产量为10.65万吨，同比增长45.1%，其中三元材料产量为3.06万吨，同比增长53.1%。

图31：

2007-2015全球正极材料出货情况（千吨）

图32：

2007-2015年中国正极材料产量情况（万吨）

未来动力电池对能量密度比的要求提高，三元材料全面替代磷酸铁锂。

根据

电池网统计，2015年国内动力电池总产量为15.7GWH，磷酸铁锂为10.86GWH，占比约70%；三元材料为4.26GWH，占比约27%。

如果按照车型对国内电池产量划分，纯电动客车电池产量为9.13GWH，其中磷酸铁锂为7.66GWH，三元材料为1.18GWH。

纯电动乘用车总产量为3.3GWH，其中磷酸铁锂为1.33GWH，三元材料为1.93GWH。

进一步看，接近有一半的纯电动乘用车使用三元材料。

大多数的磷酸铁锂则使用在了纯电动客车上，这主要是由于基于目前三元技术开发不完善等原因，国内政策鼓励客车使用安装磷酸铁锂。

未来，随着三元材料技术开发的逐步完善以及自身得天独厚的高能量密度比优势，我们预计三元材料（160mAh/g）将全面替代磷酸铁锂（135mAh/g）。

同时，《中国制造2025重点领域技术发展路线图》对于锂电池做了如下展望：

到2025年能量型锂电池能量密度大于300Wh/kg，功率型锂电池比功率4000W/kg。

图33：

2015年动力电池产量分布（GWH，%）

图34：

2015年纯电动汽车电池产量分布（GWH）

3.3、需求增量

（二）：

硬质合金发展拉动钴需求

硬质合金作为钴的第二大消费领域（硬质合金生产中主要以钴粉形式作为粘

结剂，含量通常为7%-10%），需求平稳上升有望拉动钴需求。

根据中国钨业统计，中国的硬质合金产量整体处于上升趋势，2002年为1.15万吨，2014年为2.49万吨，年均复合增长率为6.6%。

同时，中国硬质合金的出口量占总产量的比例也处于上升势头。

2002年占比为14.79%，2014年为21.91%。

出口占比的提升，一定程度说明我国硬质合金的质量和技术受到了国外的认可，未来硬质合金仍是我国钴主要的消费领域之一。

根据我国硬质合金产量年均8%的增速推算，2025年我国硬质合金产量有望达6.4万吨，钴的需求量为4480-6400吨（7%-10%含钴量）。

图35：

中国硬质合金产量，出口量以及占比

3.4、需求增量（三）：

航天航空高速发展，高温合金需求持续增加

高温合金是指以铁、镍、钴为基，能在600℃以上的高温及一定应力作用下

长期工作的一类金属材料。

高温合金主要用于制造发动机，未来中国需求将持续增加。

运用高温合金的发动机主要包括航空发动机，飞机、舰艇发动机工业燃气涡轮发动机等。

受益于中国“北斗计划”、“嫦娥计划”和“中国空间站计划”等，中国未来航空发动机的需求将持续增加。

预计未来高温合金的持续放量有望带动钴的整体需求。

2014年高温合金钢产量为4500吨，2016年接近1万吨，两年产量翻倍。

图36：

中国重点特钢企业高温合金钢产量

4、供需：

缺口逐渐显现，钴价有望继续上涨

4.1、2018年钴供需格局有望迎来逆转

我们预计2020年全球钴消费量将达到15.03万吨，2016-2020复合增速为

11%；假设全球精炼钴产量以每年6%的增速增长（不考虑矿山减产停产等因素，2011-2016复合增速为6%），预计2018年钴供需格局有望从有供过于求转变为供不应求，随后缺口持续扩大，助推钴价全面上涨。

表14：

全球精炼钴供需平衡表（吨）

图37：

钴MB自由交易市场（美元/磅）

5、相关建议

我们看好新能源汽车产业蓬勃发展带来的钴需求放量，同时由于钴资源集中、供给单一，钴有望迎来供需拐点。

给予钴行业首次“买入”评级。

推荐洛阳钼业（资源为王）、华友钴业（钴加工行业领先）、寒锐钴业（钴粉龙头）、格林美（钴

回收前景广阔）。

表15：

重点推荐公司盈利预测、估值与评级表

6、风险提示

上游：

刚果（金）手抓矿存在不确定性，过量供给引起钴价下跌。

钴、铜金

属是国际有色金属市场重要的金属交易品种，拥有其自身的国际市场定价体系，受国际供求关系、投机炒作、市场预期等众多因素的影响，钴、铜相关产品价格具有比较高的波动性。

下游：

新能源汽车增速低于预期，钴消费量减少。

三元材料未来方向为高镍

系，钴未来用量有下降可能。