最新企业融资实务与案例.docx
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最新企业融资实务与案例
企业融资实务与案例
企业融资实务与案例
本次汇报四个部分,大致介绍企业融资概念和方式,以及商业、证券和国际贸易融资。
1 关于企业融资和企业融资方式概述
1.1 概念
融资就是资金融通的简称,是资金从有剩余盈余的部门或者个人流向不足的部门或者个人。
从广义上讲,融资包含的资金融通的两个方向:
融入和融出(资金的运用)。
从狭义角度理解,企业融资是指企业为了正常运营管理和战略实现而需要的资金,通过各种渠道和货币资本市场,运用各种筹资方式,经济有效地筹措和集中资金。
对于企业融资决策中的融资方式选择、融资规模和价格的决定、资本债务比例结构、后期的合作等等我们本次讲座就不涉及了,本次讲座着重介绍企业融资模式以及融资模式中商业、证券和国际贸易融资。
1.2 企业的融资需求
从企业对资金的需求角度看,有因为成长而需要资金、因为创新而需要资金、因为流动资金短缺而需要的资金。
从企业发展阶段过程来看,
成立初期初创阶段———融资对象:
企业股东
资金用途:
企业注册资本金
融资形式:
自筹资金、天使资金、3F融资、自筹创业资金。
成长阶段———————融资对象:
VC、战略投资者、证券市场、银行、客户
资金用途:
流动周转资金
融资形式:
风险投资机构、银行贷款、应收账款
案例:
2000年携程网兼并运通网被称为2000年中国最成功的五大并购案之一。
当时,携程网在兼并运通网的时候,其公司才成立7个月,整个经营收入还不到运通网的1/4。
而当时运通网已经营运了两年半,年盈利逾百万元,已经是这个行业的龙头老大了。
携程网的成功,全在于比运通网抢先一步得到了一大笔风险资金。
就是这一步之差,改写了一个行业的历史。
携程网称霸的关键之役不是美国的上市,而恰恰是兼并运通网。
它由此一战成名,奠定了今天的龙头地位,而后来在美国上市,只不过是水到渠成的事情而已。
快速发展阶段—————融资对象:
股东、银行、客户、投资公司
资金用途:
流动周转资金、扩大生产规模
融资形式:
风险投资机构、战略投资者、证券市场(中小板、创业板)、银行贷款、应收账款
成熟阶段———————融资对象:
股东、银行、客户
资金用途:
流动周转资金、扩大生产规模、调整资金结构
融资形式:
实业投资家、银行贷款、应收账款、发行股票
案例:
李宁有限公司
“体操王子”创业,创立了“李宁”体育用品品牌。
通过PE的资助,私募融资l850万美元,使李宁公司的业绩跃上了新的台阶,也改变了李宁公司的上市道路。
早在1997年,李宁就有强烈的上市欲望。
2001年10月,有两家PE要入股进来,改变了李宁的上市路径。
两家PE是新加坡政府直接投资有限公司通过Tetrad公司投资,另一家是CDH。
2002年12月上海李宁改为外商独资企业,注册资本为800万美元,而投资总额为2000万美元。
2003年1月,Tetrad和CDH根据私人股权投资协议投入1500万美元和350万美元。
1998年起,李宁聘请了资本运作方面的专家为独立董事。
1999年,他又聘请各个领域的专业公司协助公司完成整体战略。
德国SAP公司、中国台湾的麦达公司、海问咨询公司、日本电通广告公司、普华永道会计师事务所等都是李宁公司的合作伙伴,此举旨在增强公司的国际化竞争力。
一系列的改革措施获得了成效。
2001年公司营业额为7.3亿元人民币,净利润为4960万元人民币;2002年和2003年营业额则分别为人民币9.6亿元和12.76亿元。
2004年6月28日,李宁公司终于正式在香港主板市场。
公开发行2.47亿股,并于7月9日行使超额配售选择权,增发新股3697.6万股,筹集超过了6亿多港元。
李宁公司上市当日,开盘价即上涨了8%。
2008年8月,李宁的股价为18元左右。
如果按此价格计算,Tetrad和CDH的合计高达44亿元港币,是当年入股的1850万美元(汇率按入股时的1美元兑7.8港币计算)的30多倍。
1.3 企业融资方式
1.3.1 内源融资与外源融资
从资金供求双方关系的不同,长期资金来源包括内源融资与外源融资。
内源的对象是企业的折旧基金和留存盈利;外源是包括股权和债权融资(长期借款和债券融资)。
当经济发展初期,金融制度处于初级阶段。
金融机构少,金融市场初建,不完善,金融工具单一,全社会金融资源相对匮乏,企业生产能力低下,生产技术落后,此时更多的企业在依靠自身的资本积累。
(原始积累时期。
马克思韦伯的《新教伦理与资本主义精神》第五章新教的这种思想以及对禁欲主义的重视,反对浪费时间和闲聊奢侈生活,宣扬要持续进行艰苦的体力或脑力劳动,直接影响了资本主义生活方式,形成了独特的资本主义精神。
)
当企业内外部环境改善,就可以借助已经相当发展的金融市场和发达的金融工具与手段,灵活筹资,扩大规模,提高竞争力。
使用外源融资。
企业在现代市场环境下,不可能仅仅靠内源融资去扩大发展了。
但如果仅靠外部投入和借款去发展,就要面临巨大的财务风险。
要把握好中道。
1.3.2 直接融资与间接融资
从历史发展看,最早产生的是直接融资,就是缺钱的直接找到有余钱的人了。
而银行和其他间接融资方式都是在直接融资基础上发展起来的。
两者密切结合,相互补充,形成了企业融资的重要模式。
两者的关系如下:
(1)两者都可以提供长期资金
(2)两者的融资成本不同
(3)从保护投资者利益来看,间接融资比直接融资更受投资者欢迎
(4)功能不同
(5)从对企业的监管来看,债权控制与股权控制的途径不同
各家银行新型贷款产品简介
中小股份制商业银行在为中小企业提供贷款融资方面,发挥着越来越重要的作用。
1.民生银行:
“动产融资”
2.光大银行:
“阳光呵护计划”
3.广发银行:
“出口企业融资产品”
4.深圳发展银行:
“供应链金融业务”、“货押业务”
5.工行:
“贸易融资专家”
6.渣打银行:
“现贷派”
7.中国银行:
“融易达”
1.3.3 股权融资和债券融资
根据投资者与企业之间是否有产权关系将融资分为债务性融资与权益性融资。
分别为通过增加企业的负债(如,发债券和银行借款,到期偿还本金和利息)和权益(发行股票、增资扩股,不需要偿还,但要定期分红派息)来获取资金。
2 商业融资实务与案例
2.1 商业融资的概述
广义的商业融资是指企业或消费者向企业以商业信用或消费信用等形式取得的资金。
狭义的商业融资是指工商企业之间以延期支付或其他方式提供的信用融资。
本次我们仅仅讨论狭义的商业融资。
商业融资出现的前提和基础是商业信用。
商业信用是指企业之间以赊销商品和预付货款等形式提供的信用。
是出于生产流通过程中的信用,直接是为了生产和流通。
企业间不以商品交易为基础进行的货币借贷不是商业信用。
商业融资的利弊分析:
商业融资的优点:
商业融资是一种直接融资,直接为商品流通服务;能在一定程度上解决买方企业资金不足的困难,增加购买力;能减少整个社会的交易费用;促进整个社会的商品流通。
商业融资的局限性:
融资规模和数量有一定限制;有明显的方向性;企业的授信能力有限;授信的期限有局限性。
2.2 商业融资和方式及成本收益评价
商业融资的主要方式包括:
赊销商品、预收货款等形式。
采取什么方式要根据成本收益评价进行决策。
2.2.1 应付账款
此方法最为普遍的一种商业信用融资方式。
当某一企业要出售产品,而另一企业因为一时资金周转困难没有资金购买这些产品时,可以采用赊购的方式来解决问题。
在还款之前,有一段或长或短的时间,所以对于赊购商品的企业来讲,实际等于获得了一笔贷款,只是贷款不是从银行取得,而是从出售商品的企业那里得到。
一般而言,应付账款的融资并非无偿,销售方为了鼓励购买方尽快付款,肯定要在不同付款时间上给予一定优惠。
比如:
1/10,N/50等方式。
应付账款的融资信用可以分为三部分:
免费信用(在规定折扣期享受折扣而获得的信用),有代价信用(放弃折扣取得信用)和展期信用(超过规定期限强行取得信用)。
案例:
应付账款的成本收益分析:
某个企业按照2/10,N/50的条件购入货物1000万元,银行贷款日利率为0.2‰,以银行贷款作为应付账款的机会成本,与立即付款相比,不同的方式成本收益如下。
免费信用:
收益=1000*2%+1000*9*0.2‰=21.8万
有代价信用
收益=1000*49*0.2‰=9.8万
展期信用
收益=1000*N*2‰
决策分析:
放弃现金折扣成本=折扣百分比*360÷【(1—折扣百分比)*(信用期—折扣期)】
购货方在放弃现金折扣而使用应付账款融资的情况下所付出的成本。
和自由资金的投资收益以及各种情况相比较决策。
放弃现金折扣成本和折扣百分比的大小、折扣期的长短呈同方向变化,和信用期长短呈反方向变化。
2.2.2 应付票据
应付票据是买方或者卖方根据购销合同开出的证明买方延期付款的凭证。
由购货方承兑或请求开户银行承兑,是一种正式的凭据。
期限可以由交易双方商定,我国规定一般为1—6个月,最长不超过9个月。
可以带利息,也可以不带利息。
应付票据的利率一般比银行的利率低。
可以作为购货方融资工具,也可以为销货方的融资工具。
1.购货方的融资工具。
和应付账款融资的机制一样。
稍有不同:
应付票据因是书面化的凭据而有法律效力。
票据往往具有明确到期日,有强制性。
银行承兑汇票实际上是商业融资和银行融资的一种混合体。
2.作为销货方的融资工具。
销货方可以贴现票据。
成本收益分析:
带息的应付票据成本就是利息,如果银行承兑汇票还包括银行收的费用,和立即付款而后从银行贷款要支付的利息相比较。
决策分析:
购货方,能取得低成本的资金,应付票据利率比银行贷款低,可以大量使用
销货方,银行承兑汇票风险低,也非常愿意使用票据
银行方,只要能把握购货方的融资风险度,就可以获得可观收入。
2.2.3 预收货款
生产企业在生产产品之前向购买者预收一定数量的货款。
销货方的产品处于供不应求的地位。
很少见。
一般预收货款不是销货方的主动融资方式,产品供不应求的销货方一般并没有筹资需要。
预收货款的收益是销货方无偿使用占用的资金所获得的收益。
2.3 应收账款融资
2.3.1 应收账款融资方式
1.应收账款质押
以应收账款作为贷款担保品取得贷款的一种融资方式。
贷款人不仅拥有应收账款的受偿权,还对借款人有追索权。
不必要告知购货方。
2.应收账款让售
借款人讲其所拥有的应收账款卖给贷款人,并当对象不能支付应付账款时,贷款人不能对借款人行使追索权。
要告知购货方。
一般而言,金融机构收取的信用审核与风险承担费用约占应收账款的1%-3%,资金成本高出基本利率2-3个百分点。
2.4 融资租赁和分期付款
2009年我国融资租赁业务总额已突破2800亿元,远超过2008年1500亿元规模。
截至2009年11月底,银监会批准设立的金融租赁公司正常开展业务的有12家,商务部批准设立的外商投资融资租赁公司已超过110家,商务部和国家税务总局联合批准设立的内资试点融资租赁公司37家。
在北京和上海设立融资租赁公司比较多,其主要原因是为了融资方面的便利。
分期付款购买的付款期限在一年以上,融资租赁是需要有租赁公司作为中介出现。
两种方式都可以为企业筹集中长期资金。
优点:
融资租赁可以发挥增加融资渠道、优化企业财务结构、稳定收益指标、均衡税负的作用,还可以避免技术贬值,充分享受科技进步、生产力提高所带来的益处。
在经济发达国家,融资租赁业是仅次于银行业的第二大资金供应渠道。
在应对金融危机当中,融资租赁的功能得到了显现,各类融资租赁公司在解决中小型企业融资难问题上发挥着越来越大的作用,同时也向大型国有企业、民营企业提供资金支持。
缺点是筹集的资金成本较高、对象受限等
无案例:
按照各种支付方式进行现值计算比较
3 证券融资实务与案例
3.1 股权融资
3.1.1 概念和分类
股票是股份公司为筹集资金而发给股东的一种权益证书,是投资者投资并借以取得股息的凭证。
它表明了股东拥有的所有权并享有的权利和义务。
分类:
普通股和优先股(中国没有),A股B股H股N股。
3.1.2 股票融资的利弊:
普通股融资的优点:
筹集到的资本金没有到期期限;没有固定股利负担;反映了实力;可以提高公司信誉和知名度。
弊端:
融资成本大,股东回报率要求加大公司经营压力,可能会稀释原有股东的控制权和收益权(很多民营企业不愿意上市,怕失去控制权,上市前公司是自己的,上市后市大家的);信息透明降低了公司经营的隐蔽性(上市公司老总像是生活在玻璃鱼缸中,一举一动都被人监督)。
3.1.3 普通股的发行
一、发行方式
1.发行方式分为公开发行和私募发行
2.设立发行和增资发行
设立发行:
组建和设立股份公司而发行股票。
根据公司法,股份公司的设立可以采用发起设立(发起人认购公司应发行的全部股份)和募集设立(发起人认购应发股份的一部分,其余部分向社会公开募集而设立)。
增资发行:
为扩大经营,筹措新的资本而发行。
有偿增资(增发和配股)和无偿增资(将过去的积累或用于分配的利润转为股本金,如:
公积金转增股本10送10股)。
3.IPO初次发行
有限责任公司(股东套现或者扩大企业规模)转为股份有限公司
二、普通股的初次发行
1.申请初次发行需要符合的条件
2.股票初次发行的申请程序
3.销售
4.发行价格
三、关于中小板和创业板
1.中小企业板
上市的流程如下:
(1)改制与设立股份有限公司。
拟定改制重组方案,聘请保荐机构(证券公司)和会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等中介机构对改制重组方案进行可行性论证,对拟改制的资产进行审计、评估、签署发起人协议和起草公司章程等文件,设立规范的股份有限公司。
(2)保荐机构和其他中介机构对公司进行辅导。
具体包括尽职调查、问题诊断、专业培训和业务指导等,完善企业组织结构和内部管理,规范企业行为,明确业务发展目标和募集资金投向,对照发行上市条件对存在的问题进行整改,准备首次公开发行申请文件。
(3)申请文件申报和受理。
企业和所聘请的中介机构,按照证监会的要求制作申请文件,保荐机构进行内核并负责向证监会尽职推荐。
证监会在5个工作日内受理符合申报条件的申请文件。
(4)申请文件的审核。
证监会对正式受理的申请文件进行初审,同时征求发行人所在地省级人民政府和国家发改委意见,并向保荐机构反馈审核意见。
保荐机构组织发行人和中介机构对反馈的审核意见进行回复或整改。
初审结束后至发行审核委员会审核前,进行申请文件预披露,最后提交发行审核委员会审核。
(5)路演、询价与定价。
发行申请经发行审核委员会审核通过后,由证监会进行核准,企业在指定报刊上刊登招股说明书摘要及发行公告等信息,证券公司与发行人进行路演,向投资者推介和询价,并根据询价结果协商确定发行价格。
(6)发行与上市。
根据证监会规定的发行方式公开发行股票,向证券交易所提交上市申请,办理股份的托管与登记,挂牌上市。
上市后由保荐机构按规定负责持续督导。
企业发行上市大致要经历多长时间,应视具体情况而定。
如果二级市场情况较好,政策面稳定,发行上市速度会较快;企业各方面基础较好,需要整改的工作少,则时间可相应缩短。
正常情况下,改制设立股份公司在6个月左右,中介机构进行尽职调查、制作申请文件大约需3-4个月,证监会审核到发行上市为3-4个月,总体时间在一年左右。
从目前实际发生的发行上市费用情况看,我国境内发行上市的总成本一般为融资金额的6-8%,中小企业板前50家上市公司发行费用平均在1500万元左右,占融资额的加权比例为6%左右。
占费用主体部分的成效费用在股票发行溢价中扣除,并不影响企业的成本费用和利润。
除承销费外,其他费用也不一定要预先一次性支付,可以与相关机构协商分期付款。
2.创业板
09年3月末,证监会在其官方网站发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,并于5月1日起正式实施。
这意味着筹备十余年之久的创业板终于正式开启。
创业板与中小企业板不同,创业板的进入门槛较低,上市条件较为宽松,采取独立的运作模式,拥有独立的组织管理系统和交易系统,采用不同的上市标准和监管标准。
发行条件:
(1)发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司;
(2)最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万元,且持续增长;
(3)或者最近一年盈利,且净利润不少于五百万元,最近一年营业收入不少于五千万元,最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十;
(4)最近一期末净资产不少于两千万元,且不存在未弥补亏损;
(5)发行后股本总额不少于三千万元。
就创业板上市审核而言,先要经过相关职能部门初审,再由专门成立的创业板发审委审核。
创业板对上市保荐人的要求更高,责任期更长。
创业板充分强调和披露其投资风险。
创业板市场提高了对投资者的准入要求。
3.2 债券融资
债券融资是指资金需求者通过发行债券融通资金的行为。
一、企业债券的概念及种类
企业债券基本要素:
债券面值、利率、价格、偿还期限
类型:
按期限分:
短期、中期、长期
按利息支付方式分:
附息和贴息
按发行发生分:
公募和私募
按有无抵押担保分:
信用、抵押和担保债券
按收益方式不同分:
固定利率、浮动利率、可转债等等。
二、发行条件
三、企业发行债券融资的利弊
优点:
资本成本低,财务杠杆作用,保证控制权
缺点:
财务风险较大、限制条件较多。
3.3 可转换债券融资(工行发行可转换)
概念:
债券融资的一种。
持有人可以在规定时间内,按规定的转换价格将其转换为发行公司的普通股股票的一种有价证券。
具有债券和股权凭证的双重特征。
构成要素:
转换期,标的股票,转换价格和转换比率
可转债的利弊分析:
优点:
发行初期资本成本较低,传递管理层自信的信号。
缺点:
可能会稀释股权、存在到期不转股而要求偿还的资金压力、股价上扬会降低公司股权筹资额。
案例:
2010年3月25日工商银行董事长姜建清在业绩发布会上表示,工行集资计划包括发行A股不超过250亿元人民币可转债,以及配售不超过20%(约940亿港币)H股。
姜建清表示,未来三年不需要再通过二级市场融资。
新型融资工具介绍:
中小企业集合债券
相比较一家企业单独发行企业债券的高门槛,中小企业集合债券似乎是一种更现实可行的操作方式。
中小企业集合债券是通过牵头人组织,以多个中小企业所构成的集合为发债主体,若干个中小企业各自确定债券发行额度,采用集合债券的形式,使用统一的债券名称,形成一个总发行额度而向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券,它是以银行或证券机构作为承销商,需由担保机构担保,评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与的新型企业债券形式。
1.中小企业集合债券与一般企业债券比较
比较项目
中小企业集合债券
一般企业债券
发行主体
多家企业集合发行
一家企业
担保机构
担保机构(银行或担保公司)
银行
融资规模
单个企业发行额度不超过其净资产的40%;总体额度由发改委根据项目情况来审批;分到每个企业的额度将根据企业情况有所区别,但通常额度较小
不超过净资产的40%,由发改委批准发行额度
对单个企业的信用要求
较高
高
发行难度
对单个企业的要求相对低于一般企业债券要求
对单个企业的规模、盈利能力、偿债能力要求较高,因而存在较大难度
发行费用
分摊到每个企业后相对较低
相对较高
发行期限
3-5年
一般较长,5年以上
资金用途
有限制,投资项目需发改委审批
有限制,投资项目需发改委审批
融资成本
市场利率,但信用增级将降低融资成本
市场利率决定
融资速度
一般
一般
2.中小企业集合债券与银行贷款比较
比较项目
中小企业集合债券
中小企业间接融资
投资者
较广泛:
银行、基金等机构投资者和非机构投资者
较单一:
银行
利率
市场化,受企业信用等级影响,但低于银行贷款
刚性,受人行基准利率限定
融资成本
市场利率,但信用增级作用将吸引更多投资者,降低债券融资成本
银行利率;取决于企业整体风险,银行贷款利率较高
融资难度
相对降低
较难
融资期限
3-5年
对中小企业多为1年以内的短期借款
还本付息方式
到期还本付息
遵照相关规定
融资规模
审批决定
受银行限制,通常规模较小
流通性
银行间债券市场流动性很高
低
2009年4月28日,由中国中小企业协会和大连市人民政府组织协调的“2009年大连中小债”正式发行,并于5月份在深交所举办上市挂牌仪式。
大连中小债发行总额为人民币5.15亿元,是继2007年深圳中小债和北京中关村中小债后的第一只非银行担保的集合债券。
本期大连中小债(代码111054,09连中小债券。
发行量:
51,500万元,债券上市量:
41,500万元)信用评级为AA,发行后的公开信息显示,此债券在深交所网上公开发行当日,受到市场追捧,仅开盘6分钟即被抢购一空。
3.4 投资基金融资
投资基金是利益共享、风险共担的集合投资方式,发行基金单位,由基金托管人托管,由管理人管理和运用资金从事证券和实业投资,以获得投资收益和资本增值。
有产业投资基金、风险投资基金、创业投资基金、证券投资基金。
风投基金和创投基金的差异就是进入所投资项目的时期稍有区别,有人将二者视为同一个概念。
一、风险投资基金
产业投资基金中倾向于将基金投向那些市场不明朗但潜力巨大的高新科技企业项目,冒高风险以期获得高收益的进取型投资基金。
二、产业投资基金
以个别产业为投资对象,追求长期收益。
基金主要目的是为了吸引对某种特定产业有兴趣的投资者,扶住这些产业发展。
4 国际贸易融资实务与案例
国际贸易融资是指银行对进出口商提供的与进出口有关的一切融资活动,它以该项贸易活动的现金流量作为进口商或出口商履约的资金来源,以结算中的商业单据或金融单据等权利凭证作为进出口商履约的保证。
1.传统结算方式下的国际贸易融资
1.1出口贸易融资:
出口押汇、票据贴现、打包放款、预支信用证、承兑信用额度
1.2进口贸易融资:
信托收据借单提货、提货担保、进口押汇
2.福费廷融资
3.保付代理融资
4.出口信贷
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