第五章财务管理.ppt
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第五章第五章证券评价证券评价教学要点教学要点证券证券:
有价证券的简称,是指票面载有一有价证券的简称,是指票面载有一定金额,代表财产所有权或债权,可以定金额,代表财产所有权或债权,可以有偿转让的凭证。
有偿转让的凭证。
分类分类:
股票投资、债券投资、基金投资:
股票投资、债券投资、基金投资和组合投资。
和组合投资。
本章主要介绍债券投资、股票投资及证本章主要介绍债券投资、股票投资及证券组合投资理论。
券组合投资理论。
证券评价的基本方法证券评价的基本方法计算证券的计算证券的内在价值内在价值(以与证券风险水平相(以与证券风险水平相适应的必要报酬率为折现率计算的未来现金适应的必要报酬率为折现率计算的未来现金流入量的现值),与其市场价格比较;流入量的现值),与其市场价格比较;计算证券的计算证券的收益率收益率(使得未来现金流入量现(使得未来现金流入量现值等于目前市场价格的折现率),与投资者值等于目前市场价格的折现率),与投资者要求的必要报酬率比较。
要求的必要报酬率比较。
v债券的基本要素债券的基本要素v债券的价值债券的价值v债券的到期收益率债券的到期收益率v债券投资的风险债券投资的风险v债券投资的优缺点债券投资的优缺点第一节第一节债券评价债券评价一、一、债券的基本要素券的基本要素11面面值值:
发发行行人人借借入入并并承承诺诺于于未未来来某某一一特特定定日日期期偿偿还还给给债债券券持持有人的金额。
发行价格不一定等于面值。
有人的金额。
发行价格不一定等于面值。
22票票面面利利率率:
债债券券发发行行者者一一年年内内向向投投资资者者支支付付的的利利息息占占债债券券面值的比率。
票面利率不一定等于实际利率。
面值的比率。
票面利率不一定等于实际利率。
33到期日到期日:
约定偿还本金(面值)的日期。
约定偿还本金(面值)的日期。
44本本金金和和利利息息的的偿偿还还方方式式:
到到期期还还本本、分分次次付付息息;到到期期一一次次还本付息;分期等额还本付息等。
还本付息;分期等额还本付息等。
二、债券价值的计算二、债券价值的计算v债券价值债券价值,也称债券的内在价值,是指投资人持有债券至到,也称债券的内在价值,是指投资人持有债券至到期日所收到的现金流入(利息和本金)的现值。
期日所收到的现金流入(利息和本金)的现值。
v债券价值的大小与债券本金和利息的支付方式、债券的到期债券价值的大小与债券本金和利息的支付方式、债券的到期时间、债券投资人要求的必要报酬率等因素有关。
时间、债券投资人要求的必要报酬率等因素有关。
v基本原理:
基本原理:
购买债券作为一种投资,其现金流出是债券的购购买债券作为一种投资,其现金流出是债券的购买价格,现金流入是利息和归还的本金,或出售时得到的现金。
买价格,现金流入是利息和归还的本金,或出售时得到的现金。
我们把债券投资引起的未来现金流入的现值称为债券价值,只我们把债券投资引起的未来现金流入的现值称为债券价值,只有当某种债券的价值大于购买价格时,才值得购买。
有当某种债券的价值大于购买价格时,才值得购买。
式中:
式中:
VV债券价值;债券价值;II每年的利息;每年的利息;MM到期的本金;到期的本金;nn债券到期前的年数。
债券到期前的年数。
ii贴贴现现率率,采采用用当当时时的的市市场场利利率率或或投投资资人人要要求求的的必要报酬率必要报酬率基本模型针对典型债券:
到期还本,按期分次复利计息。
基本模型针对典型债券:
到期还本,按期分次复利计息。
(一)债券价值计算的基本模型
(一)债券价值计算的基本模型=160(pA,10,5)+2000(PF,10,5)=1848.56(元元)由于债券的价值大于市价,因此购买该债券是合算的。
由于债券的价值大于市价,因此购买该债券是合算的。
它可获得大于它可获得大于10%10%的收益。
的收益。
例:
例:
ABCABC公司拟于公司拟于20032003年年22月月11日发行面额为日发行面额为20002000元的元的债券,其票面利率为债券,其票面利率为88,每年,每年22月月11日计算并支付一日计算并支付一次利息,并于次利息,并于55年后的年后的11月月3131日到期。
同等风险投资日到期。
同等风险投资的必要报酬率为的必要报酬率为1010,债券的市价是,债券的市价是18401840元,应否元,应否购买该债券?
购买该债券?
(三)零息债券价值的计算(三)零息债券价值的计算零息债券:
以贴现方式发行的债券,没有票面利率,只零息债券:
以贴现方式发行的债券,没有票面利率,只是到期按面值偿还。
是到期按面值偿还。
(二)一次还本付息债券价值的计算
(二)一次还本付息债券价值的计算式中:
式中:
PP债券的价格;债券的价格;II每年的利息;每年的利息;MM面值;面值;nn到期的年数;到期的年数;ii贴现率。
贴现率。
到期收益率是指导选购债券的标准,它可以反映债券投资的按复利计算到期收益率是指导选购债券的标准,它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。
如果到期收益率高于投资人要求的报酬率,则应买进该的真实收益率。
如果到期收益率高于投资人要求的报酬率,则应买进该债券,否则就放弃。
债券,否则就放弃。
购进价格购进价格每年利息每年利息复利现值系数复利现值系数+面值面值复利现值系数复利现值系数PP00II(p(pAA,ii,n)n)十十MM(p(pFF,ii,n)n)IRRIRR三、债券到期收益率的计算三、债券到期收益率的计算到期收益率:
到期收益率:
以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。
它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。
收益率。
它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。
例例:
ABCABC公公司司20032003年年22月月11日日用用平平价价购购买买一一张张面面额额为为10001000元元的的债债券券,其其票票面面利利率率为为88,每每年年22月月11日日计计算算并并支支付付一一次次利利息息,并并于于55年年后后的的11月月3131日日到到期期。
该该公公司司持持有该债券至到期日,计算其到期收益率。
有该债券至到期日,计算其到期收益率。
100080(PA,i,5)+1000(PF,i,5)用用i=8试算:
试算:
80(PA,8,5)+1000(PF,8,5)=1000.44(元元)平价发行每年付息一次的债券,其到期收益率等于票面利率。
平价发行每年付息一次的债券,其到期收益率等于票面利率。
1105=80(PA,i,5)+1000(PF,i,5)用用i=6试算:
试算:
80(PA,6%,5)+1000(PF,6%,5)=108396(元元)用用i4试算:
试算:
80(PA,4%,5)+1000(PF,4%,5)=1178.16(元元)用插补法计算近似值:
用插补法计算近似值:
接上例,若买价是接上例,若买价是11051105元,计算债券到期收益率。
元,计算债券到期收益率。
式中:
式中:
I每年的利息;每年的利息;M到期归还的本金;到期归还的本金;P买价;买价;N年数。
年数。
简便算法可求近似结果:
简便算法可求近似结果:
v如果买价和面值不等,则收益率和票面利率不同。
如果买价和面值不等,则收益率和票面利率不同。
v如果该债券不是定期付息,而是到期时一次还本付如果该债券不是定期付息,而是到期时一次还本付息或用其他方式付息,那么即使平价发行,到期收益息或用其他方式付息,那么即使平价发行,到期收益率也可能与票面利率不同。
率也可能与票面利率不同。
指指借借款款人人无无法法按按期期支支付付利利息息和和偿偿还还本本金金的的风风险险。
避免违约风险的方法是不买质量差的债券。
避免违约风险的方法是不买质量差的债券。
由由于于利利率率变变动动而而使使投投资资者者遭遭受受风风险险。
银银行行利利率率,则则债债券券价价格格;反反之之,债债券券价价格格。
不不同同期期限限的的债债券券,期期限限越越长长,风风险险越越大大。
避避免免该该风风险险的的方法是分散债券到期日。
方法是分散债券到期日。
由由于于通通货货膨膨胀胀而而使使债债券券到到期期或或出出售售时时所所获获得得的的货货币币资资金金的的购购买买力力降降低低的的风风险险。
避避免免购购买买力力风风险险的的方法是购买浮动利率债券,或投资股票。
方法是购买浮动利率债券,或投资股票。
无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。
无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。
由于期限长而给投资人带来的风险。
由于期限长而给投资人带来的风险。
1.1.违约风险违约风险2.2.利率风险利率风险3.3.购买力风险购买力风险4.4.变现风险变现风险5.5.期限性风险期限性风险四、四、债券投资的风险债券投资的风险优点:
优点:
本金安全性高;本金安全性高;稳定性强;稳定性强;流动性好。
流动性好。
缺点:
缺点:
购买力风险较大;购买力风险较大;没有经营管理权。
没有经营管理权。
五、债券投资的优缺点五、债券投资的优缺点v股票的有关概念股票的有关概念v股票的价值股票的价值v股票的收益率股票的收益率v市盈率分析市盈率分析v股票投资的优缺点股票投资的优缺点第二节第二节股票评价股票评价1.1.股票股票股份公司发给股东的所有权凭证,是股东借股份公司发给股东的所有权凭证,是股东借以取得股利的一种有价证券。
目前最常见的是以取得股利的一种有价证券。
目前最常见的是:
不可赎回的、记名的、有面值的普通股。
:
不可赎回的、记名的、有面值的普通股。
2.2.股票价值股票价值也称内在价值、理论价值、真实价值也称内在价值、理论价值、真实价值,是指是指投资股票预期的未来现金流入投资股票预期的未来现金流入(每期预期股利、每期预期股利、出售时得到的价格收入出售时得到的价格收入)的现值。
的现值。
一、股票的有关概念一、股票的有关概念3.3.股票价格股票价格主要由预期股利和市场利率决定,即股利的资主要由预期股利和市场利率决定,即股利的资本化价值决定了股票价格。
股票价格会随着经济形本化价值决定了股票价格。
股票价格会随着经济形势和公司经营状况而升降。
股市上的价格分为开盘势和公司经营状况而升降。
股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价、最低价等,投资人在进行股价、收盘价、最高价、最低价等,投资人在进行股票评价时主要使用收盘价。
票评价时主要使用收盘价。
4.4.股利股利公司对股东投资的回报,是股东所有权在公司公司对股东投资的回报,是股东所有权在公司税后利润分配上的体现。
税后利润分配上的体现。
股票价值是指投资股票预期的未来现金流入的现值。
股票价值是指投资股票预期的未来现金流入的现值。
股票评价方法:
计算股票价值,再与股票市价比较,视股票评价方法:
计算股票价值,再与股票市价比较,视其低于、高于或等于市价,决定买入、卖出或继续持有。
其低于、高于或等于市价,决定买入、卖出或继续持有。
股票估价模型股票估价模型v短期持有、未来准备出售的股票估价模型短期持有、未来准备出售的股票估价模型v零成长股票的价值零成长股票的价值v固定成长股票的价值固定成长股票的价值v非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值二、股票的价值二、股票的价值VV股票的内在价值股票的内在价值FFnn未来出售时预计的股票价格未来出售时预计的股票价格RR投资人要求的必要资金收益率投资人要求的必要资金收益率ddtt第第tt期的预期股利期的预期股利nn预计持有股票的期数预计持有股票的期数注意:
注意:
1.1.股利的多少取决于企业的股利支付政策,可以通股利的多少取决于企业的股利支付政策,可以通过对历史资料的统计分析来估计未来的股利。
过对历史资料的统计分析来估计未来的股利。
2.2.贴现率是投资者所要求的收益率。
贴现率是投资者所要求的收益率。
(一一)短期持有股票、未来准备出售短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型的股票估价模型(二二)零成长股票的价值零成长股票的价值长期持有,长期持有,每年股利稳定不变时,股票估价模型可简化为:
每年股利稳定不变时,股票估价模型可简化为:
例例:
某某股股票票每每年年分分配配股股利利22元元,最最低低报报酬酬率率为为1616,则则该该股股票票的价值
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