1万科价值评估.docx
- 文档编号:26593055
- 上传时间:2023-06-20
- 格式:DOCX
- 页数:24
- 大小:32.09KB
1万科价值评估.docx
《1万科价值评估.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《1万科价值评估.docx(24页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
1万科价值评估
企业价值评估的体系分析简介
-以万科为例
企业价值的评估在企业经营决策中极为重要。
企业财务治理的目标是企业价值最大化,企业的各项经营决策是不是可行,必需看这一决策是不是有利于增加企业价值。
在现实经济生活中,往往显现把企业作为一个整体进行转让、归并等情形,如企业兼并、购买、出售、重组联营、股分经营、合伙合作经营、担保等等,都涉及到企业整体价值的评估问题。
在这种情形下,要对整个企业的价值进行评估,以便确信合伙或转卖的价钱。
但是,企业的价值,或说购买价钱,决不是简单地由各单项经公平评估后的资产价值和债务的代数和。
因为人们生意企业或兼并的目的是为了通过经营那个企业来获取收益,决定企业价钱大小的因素相当多,其中最大体的是企业利用自有的资产去获取利润能力的大小。
因此,企业价值评估并非是对企业各项资产的评估,而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。
而企业资产那么是指对企业某项资产或某几项资产的价值的评估,是一种局部的和静态的评估。
用公式可表示为:
企业价值=企业所有单项资产的公平评估价值之和-企业确认欠债额的现值+商誉价值。
企业价值也可表现为:
企业价值=目前净资产的市场价值+以后可能经营年限之内每一年所有可能回报的现值之和。
但实际操作时,以后回报如何准确估量?
可能经营年限如何准确估量?
有必要一一分析解决。
[编辑]
阻碍企业价值转变的因素
要弄清楚哪些是阻碍企业价值转变的因素,并找出衡量这些因素的标准,进而才能找出评判企业价值的方式。
企业的价值关键在于可否给所有者带来报酬,包括股利和出售其股权换取现金,报酬越多,那个企业价值越高。
但是,若是以后风险大,即便以后报酬高,也会令人望而却步。
因此,企业盈利能力与即将面临的风险状况与水平高低,是企业价值评估需要考虑的两个要紧因素。
而这两个因素又受以下几个因素阻碍:
1.企业的资产,不管是有形仍是无形,仅是企业的“硬件”,如何运用这些资产去制造企业最正确效益,专门大程度上取决于“软件”。
那个软件即是企业治理者的经营能力、创新能力、治理方针与经营运作机制,和那个企业所拥有的人材资源。
因此,要正确估量一个特定企业的价钱,不仅要看“硬件”,还要看“软件”。
2.企业外部阻碍因素,如社会政治、经济环境、经营竞争状况和科技进展水平。
可见,企业价值评估包括了两方面的内容:
一是企业以往经营业绩的评估分析;二是企业以后经营前景的预测分析。
从经营业绩看,咱们应得出如下的分析结果:
第一,那个企业目前盈利如何?
盈利的要紧缘故取决于什么(是产品质量好,仍是营销手腕高,仍是有专门机缘,仍是由于创新能力)?
第二,那个企业的财务状况如何?
形成的缘故是什么?
对尔后企业经营及尔后的投资项目选择有何阻碍?
尔后的投资与筹资方式有何限制?
第三,将企业与同类相似条件企业比较,分析企业在把握经营机遇方面,对社会奉献方面、社会声誉方面的不同,从中可分析出治理人员能力与企业运作机制水平方面的问题,看出企业在这方面的水平。
目前,通常利用的分析方式可利用财务分析的方式,对企业偿债能力、盈利能力和抗风险能力做出评判,并找出存在的问题。
从以上三个方面分析出企业目前“价值”,即是目前在市场中的价钱。
从经营前景的预测看:
第一,企业有无继续经营的机遇,即企业的产品处于哪个寿命时期,市场是不是已趋饱和?
企业自身实力如何,资产状况老化仍是状况良好,企业处于成长期仍是衰退期?
企业自身的弱点可否应付得了以后经营环境的转变?
这其中,要对企业即将面临的外部、内部阻碍环境的转变做出分析,并依照它们对企业的阻碍程度,分析出企业在目前的“实力”状况下受到阻碍后的结果,进而评估出企业以后收益状况。
第二,企业有无新的投资机遇并有无可能把握住它?
这要紧依照企业人材资源及创新能力,和自身资产状况及财务状况。
这就需要分析企业面临的各类风险,比如以后投资机遇的经营风险、财务风险、信息风险、法律风险、体制风险等诸多风险,从而得知企业以后盈利的来源大小。
在评估实务中,由于牵涉因素多,要把所有因素全数货币化或量化相当困难。
因为尽管有的因素,比如社会的、政治的、经济的、道德的、心理的、人材素养等非经济因素愈来愈深刻地阻碍企业经营的方方面面,但确实没有什么成功的先例能够把它们的阻碍准确量化。
因此在评判企业价值时,应该再将那些非量化或不可计量的阻碍因素对企业价值的影。
向用评分或分数化方式间接量化,将其变成各类修正指标,然后再进行对企业价值的综合,全面的判定。
企业价值评估指标与标准体系框架可如下图:
企业价值评估的体系分析
上图中,用以评判企业价值的指标有两类:
第一类是大体指标。
即是能够明确反映企业目前资产价值状况的指标,比如无形资产的收益现值、有形资产的现市价或重置本钱,企业目前盈利水平的效益状况。
第二类是修正系数指标。
它是依照企业经营中的非定量阻碍因素对大体指标及对企业价值的阻碍程度,采纳必然的方式,将以上方面的阻碍因素的转变对企业价值的阻碍,通过修正系数表现出来,修正大体指标,进而取得比较准确客观的企业价值评估值。
评判的标准可依照全国或同行业、同类企业的水平分类,一样可分为几级,如优、良、平均、低、差等。
或以分数代表,然后再依照各阻碍因素的重要程度,设置不同的权数,来修正得出对企业价值水平的综合整体观点。
对修正系数及其评判标准框架的一点说明:
①在衡量企业无形资产价值时,以该资产在利用限期内所能制造的收益的现值为依据,这是国际上的经常使用作法。
为了更确切地表现价值,咱们设计了一个修正系数A,那个修正系数A将把企业经营的水平对该无形资产的运用成效的阻碍反映出来。
换句话说,经营水平高的企业将能更好地利用现有的无形资产。
因此,修正系数A可采纳沃尔评分法或用我国1999年财政部对国企评分规那么的方法计算出来的企业业绩综合分,为百分制。
用它来修正企业目前估量或实际的无形资产的年收益。
即:
目前年收益×修正系数A=平均以后年收益评估值
②无形资产的利用期限以合理的利用年限值为基础,再乘以修正系数B,因为该项无形资产究竟能够用多久,专门大程度上取决于本行业同类科技进展水平高低,若是科技进展速度快,那么很有可能此项无形资产寿命缩短,或当即被取代。
因此,修正系数B应向反方面取值。
科技创新速度越快,修正系数B取值越小。
③修正系数C是用来修正有形资产价值的。
因为一样的重置本钱或变现净值在不同的企业中利用成效是不一样的,因此,
修正系数C=该企业资产利用效率/同行业同类资产利用效率
④企业商誉是指企业以后可能的经营机遇制造的收益现值之总和。
公式为:
以后收益现值之和=∑年收益期望值×(n年I为必然数值的年金现值系数)
其中:
年收益期望值受以后可行方案收益的期望和诸多因素的阻碍。
表示为:
年收益期望值=以后收益期望值×修正系数D,而以后收益期望值=∑以后各类情形下收益值水平×各类情形发生之概率。
修正系数D:
企业人材资源潜力水平×重要因素程度(50%)因素+技术创新开发本钱占销售收入比重×重要因素程度(30%)+市场竞争后风险情形×重要因素程度(10%)+企业目前经营状况(评分值)×因素重要程度(10%)
其中,企业人材资源潜力水平可按用人条件、鼓励机制、人员结构几方面由专家打分评议。
取百分制,其顶用人条件、鼓励机制、人员结构可按不同行业选择适合的重要度选择权重。
技术创新开发本钱占销售收入比重的高低专门大程度上决定了企业以后的进展后劲。
因此,应按其占收入比例给企业打分,在实务中,那么要依照企业所在行业特点适当取值。
以上框架说明,企业价值不仅与企业目前所拥有的资产价值有关,而且与如何利用这些资产,和企业采取的治理方针与方式紧密相关,而这些又与企业的人材资源状况与治理决策者的才能及素养有关。
因此,要对按单项资产评估出来的企业资产价值加以修正,以使其更能反映企业的真实价值水平。
在评估中,修正系数的取值适当与否超级重要。
其关键在于计算修正系数的方式是不是科学、完善。
[编辑]
企业价值评估的特点
1、两种评估所确信的评估价值的含义是不相同的。
利用单项资产评估,是一种静态的反映方式。
将企业整体作为评估对象,是一种动态的反映方式。
2、两种评估所确信的评估价值的价值一样是不相等的。
美国价值评估理论专家科纳尔以为,企业的价值不仅反映资产的重置本钱,而且必需包括十分重要的组织本钱,即企业价值=资产重置本钱+组织本钱。
3、两种评估所反映的评估目的是不相同的。
若是企业的资产收益率与社会(更多的是与行业)平均资产收益率相同,那么单项资产评估汇总确信的企业资产评估值应与整体资产评估值趋于一致;
若是企业资产收益率低于社会(或行业)平均资产收益率,单项资产评估汇总确信的企业资产评估值就会比整体企业评估值高;
反之,若是企业资产收益率高于社会(或行业)平均收益率,整体企业评估值那么会高于单项企业评估汇总的价值,超过的部份那么是企业商誉的价值。
[编辑]
企业价值评估的范围
(一)企业价值评估的一样范围
一样范围即企业的资产范围。
这是从法的角度界定企业评估的资产范围。
从产权的角度,企业评估的范围应该是企业的全数资产。
(二)企业价值评估的具体范围
在界定企业价值评估具体范围是应注意的问题:
第一,关于评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷临时难以得出结论的资产,应划为“待定产权”,暂不列入企业评估的资产范围。
第二,在产权界定范围内,假设企业中明显存在着生产能力闲置或浪费,和某些局部资产的功能与整个企业的整体功能不一致,并企业能够分离,依照效用原那么应提示委托方进行企业资产重组,从头界定企业评估的具体范围,以幸免造成委托人的权益损失。
再次,资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。
资产重组对资产评估的阻碍要紧有以下几种情形:
1、资产范围的转变。
2、资产欠债结构的转变。
3、收益水平的转变
[编辑]
企业价值评估模型比较[1]
企业价值评估是一项综合性的资产评估,是对企业整体经济价值进行判定、估量的进程,主若是服从或效劳于企业的产权转让或产权交易。
伴随着中国经济体制改革的深切和现代企业制度的推行,以企业兼并、收购、股权重组、资产重组、归并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的显现和增多,企业价值评估的应用空间取得了极大的拓展,企业价值评估在市场经济中的作用也愈来愈突出。
目前,企业价值评估方式要紧有:
资产价值评估法、现金流量贴现法、市场比较法和期权价值评估法等四种。
一、资产价值评估法
资产价值评估法是利用企业现存的财务报表记录,对企业资产进行分项评估,然后加总的一种静态评估方式,要紧有账面价值法和重置本钱法。
1、账面价值法
账面价值是指资产欠债表中股东权益的价值或净值,要紧由投资者投入的资本加企业的经营利润组成,计算公式为:
目标企业价值=目标公司的账面净资产。
但这仅关于企业的存量资产进行计量,无法反映企业的获利能力、成长能力和行业特点。
为弥补这种缺点,在实践中往往采纳调整系数,对账面价值进行调整,变成:
目标企业价值=目标公司的账面净资产×(1+调整系数)。
2、重置本钱法
重置本钱足指并购企业自己,从头构建一个与目标企业完全相同的企业,需要花费的本钱。
固然,必需要考虑到现存企业的设备贬值情形。
计算公式为:
目标企业价值=企业资产目前市场全新的价钱-有形折旧额-无形折旧额。
以上两种方式都以企业的历史本钱为依据对企业价值的评估,最重要的特点是采纳了将企业的各项资产进行别离股价,再相加综合的思路,实际操作简单一行。
其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来:
企业不是土地、生产设备等各类生产资料的简单累加,企业价值应该是企业整体素养的表现。
将某项资产离开整体单独进行评估,其本钱价钱将和它所给整体带来的边际收益相差甚远。
企业资产的账面价值与企业制造以后收益的能力相关性极小。
因此,其评估结果事实上并非是严格意义上的企业价值,充其量只能作为价值参照,提供评估价值的底线。
二、现金流量贴现法
现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法,是在考虑资金的时刻价值和风险的情形下,将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方式。
三、市场比较法
市场比较法是基于类似资产应该具有类似价钱的理论推断,其理论依是“替代原那么”。
市场法实质确实是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的参照企业,在分析、比较二者之间重要指标的基础上,修正、调整企业的市场价值,最后确信被评估企业的价值。
运用市场法的评估重点是选择可比企业和确信可比指标。
第一在选择可比企业时,通常依托两个标准:
一是行业标准,一是财务标准。
第二确信企业价值可比指标时,要遵循一个原那么即可比指标要与企业的价值直接相关。
通常选用三个财务指标:
EBIDT(利息、折旧和税前利润),无欠债净现金流量和销售收入。
其中,现金流量和利润是最要紧的指标,因为它们直接反映了企业盈利能力,与企业价值直接相关。
市场比较法通过参照市场对相似的或可比的资产进行定价来估量目标企业的价值。
由于需要企业市场价值作为参照物,因此市场比较法较多地依托效比现金流量贴现所需信息少。
但假定,即“市场整体上对目标企法将失灵。
在实异和交易案例的市场尚不完善,的利用受到必然现限制。
四、期权价值评估法
在某给定日期或固定价钱购进或权价值来源于本础资产的价值超卖出期权才有收Scholes模型。
期权价值评估法下,利用期权定价模型能够确信并购中隐含的期权价值,然后将其加入到按传统方式计算的静态净现值中,即为目标企业的价值。
期权价值评估法考虑了目标企业所具有的各类机遇与经营灵活性的价值,弥补了传统价值评估法的缺点,能够使并购方依照风险来选择机遇、制造经营的灵活性,风险越大,企业拥有的机遇与灵活性的价值就越高。
但在研究中还存在一些需要解决的问题,例如在利用期权定价模型时并未对该模型的假设条件予以严格的查验。
事实上,很多经济活动的机遇收益是不是符合几何或对数布朗运动规律,有待继续研究。
在实务中很少单独采纳该方式取得最终结果,往往是是在运用其他方式定价的基础上考虑并购期权的价值后,加以调整得出评估值。
总之,企业价值评估是以必然的科学方式和体会水平为依据的,但本质上是一种主观性很强的判定,在实践中,应该针对不同对象选用不同方式进行估价,必要的时候能够交叉采取多种方式同时估价。
一样来讲,评估企业价值需要两种技术,第一是分析能力,既需要明白及应用数学模式去评估公司价值。
第二也是更重要的,确实是拥有良好的判定能力。
很多时候数学模式均带有假设成份,很多资料如公司经营治理能力是不能量化的或没有足足数据去衡量,因此在运用数学模式所取得的企业价值只能作参考。
由于目前估价目的十分狭小,企业价值评估除能够为产权交易提供一个合理的基础价额外,更重要的是重组前后的价值对照能够成为企业治理层是不是进行战略重组的决策工具。
价值评估在西方国家取得了专门大成功,正确推行以价值评估为手腕的价值最大化治理,是使我国企业走出窘境的必要条件。
因此,不管是在理论上仍是在实践上,探讨和研究企业价值评估方式和合理运用都具有重要的意义。
[编辑]
企业价值评估的意义[2]
企业价值评估是指把一个企业作为一个有机整体,依据其整体获利能力,并充分考虑阻碍企业获利能力诸因素,对其整体资产公平市场价值进行的综合性评估。
作为整体资产的企业往往并非是所有单项资产的简单累加,而是在必然组织治理下依照生产经营中经济与技术逻辑关系形成的资产有机结合体。
价值评估对企业并购的意义要紧体此刻三个方面:
(1)从并购程序看,一样分为目标选择与评估、预备打算、分开或协议并购实施三个时期,其中目标选择与评估是并购活动的首要大体环节,而目标评估的核心内容是价值评估,这是决定并购活动是不是可行的先决条件;
(2)从并购动机上看,并购企业一样是为取得治理、经营、财务上的协同效应,实现战略目标等,但在理论上只要价钱合理,交易是能够成交的,因此两边对标的的价值评估是决定是不是成交的基础,也是谈判的核心;
(3)从投资者角度看,要并购企业交易价值有利于己方,但由于两边投资者信息把握不充分,或主观熟悉上存在误差,因此,在并购进程中,需要对并购企业自身、目标企业及并购后的联合企业进行价值评估,三者既各自独立,又彼此联系,缺一不可,一起组成了并购中的企业价值评估,对并购决策的成功起着相当重要的作用。
[编辑]
企业价值评估的体系分析案例分析
[编辑]
案例一:
万科的企业价值评估的体系分析[3]
一、万科企业股分背景介绍
万科企业股分是目前中国最大的专业住宅开发企业,成立于1984年。
公司致力于通过标准、透明的企业文化和稳健、专注的进展模式,成为最受客户、最受投资者、最受员工欢迎,最受社会尊重的企业。
凭借公司治理和道德准那么上的表现,公司持续五年入选“中国最受尊重企业”,持续第四年取得“中国最正确企业公民”称号。
产品上,万科已经形成稳固的产品线,具有行业领先水平。
上海万科新里程项目作为工厂化生产的首个项目已经推向市场。
住宅产业化的尝试超级有利于进一步降低项目本钱,提高生产效率,契合万科做公共住宅产品的选择,一旦成功,将使万科取得较大的竞争优势。
万科1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司,持续增加的业绩和标准透明的公司治理结构,使公司博得了投资者的普遍认可。
过去十年,万科销售收入复合增加率为49.9%,净利润复合增加率为42.3%;最近三年,万科销售收入复合增加率达到93.7%,净利润复合增加率达到88.4%,大体每股收益复合增加率达到67.6%。
公司在进展进程中两次入选福布斯“全世界最正确小企业”;多次取得《投资者关系》、《亚洲货币》等国际权威媒体评出的最正确公司治理、最正确投资者关系等奖项。
至2007年末,万科全国市场占有率为2.1%,业务覆盖到以珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈为重点的二十九个城市。
昔时共销售住宅万套,销售套数位居世界前茅,跻身全世界最大的住宅企业行列。
2020年,万科入选中国蓝筹地产企业。
1.万科企业股分估量实表现金流量
依照万科股分以前年度的归并资产欠债表与归并利润表,得出公司的估量报表。
由于本文做案例分析时该公司2020年年报尚未发布,因此本文选择2007年的数据作为基期数据。
本文所用资料来源:
万科官方网站、深圳证券交易所网站、证券之星网站、国研网和经济观看报。
(1)历史财务比率分析
通过度析万科股分2004年至2007年归并利润表与归并资产欠债表,能够计算出以下财务比率。
万科公司历史财务比率计算表
2004200520062007
销售增加率(%)20386998
销售本钱率(%)69656458
销售、治理费用/销售收入(%)9988
折旧与摊销/销售收入(%)57811
短时间债务利率5%5%6%6%
长期债务利率6%6%7%7%
平均所得税税率27%27%29%30%
以2007年的数据为例,列示各项比率的计算进程。
销售增加率=(本期营业收入一上期营业收入)/上期营业收入=(35,526,611,301.94-17,918,331,517.79)/17,918,331,517.79=98%
销售本钱率=营业本钱/营业收入/35,526,611,301.94=58%
销售、治理费用/销售收入=(销售费用+治理费用)/销售收入
由公式:
EBIT(税前经营利润)=利润总额+财务费用=销售收入-销售本钱-销售、治理费用-折旧与摊销,能够推出
折旧与摊销=(销售收入-销售本钱-销售、治理费用)-(利润总额+财务费用)因此,折旧与摊销/销售收入—
从2004年到2007年财务报表整体来看,公司各项财务指标呈现平稳增加的态势,营业收入、净利润等指标随着公司资产和规模的逐年递增而不断增加,营业本钱的增加幅度小于营业收入,能够看出其规模优势慢慢显现。
尤其2007年,公司业绩比以往年份增加加倍迅猛,新项目的投资增幅更是惊人,达到197%。
从定性的角度来分析,万科1984年成立,1988年进军房地产,在品牌上意识很强。
万科的价钱一直处于市场的中高级次,超级注重小区硬件环境和人文环境的建设。
“从客户角度动身”,不单单是屋子卖出去后提高销售业绩,万科想的最多是在屋子以后持续不断地再给客户提供一些效劳。
品牌本身还包括其它一些新的消费概念,比如住宅消费的创新、市场的研究等。
万科的品牌战略确实是在更多的城市加速推行万科的住宅小区,巩固万科已经树立的品牌。
通过量年来牢固树立的品牌万科在同业中具有了必然的竞争优势。
该公司拥有的规模优势、良好品牌形象、丰裕的资金等,都说明了万科目前是一个具有壮大的实力和竞争力的公司,以后也必将在那个好的势头下继续成长壮大。
(2)实表现金流量的预测
竞争均衡理论以为,一个企业不可能永久以高于宏观经济增加的速度进展下去。
因此,实务中的详细预测期一样为5-7年,很少超过10年。
[4]
万科2020年三季度的年报中指出,集团同区位、同类型衡宇的成交价已有所下降,成交量也显现不同程度的萎缩。
在必然程度上是出于国际、国内宏观经济因素的阻碍,但更重要的仍是行业自身的规律使然。
在经历了2007年较为亢奋的快速上涨以后,市场必然需要一个理性回归的进程,并在调整完成后迎来新的进展时期。
从历史体会来看,房地产行业在长期增加中经历短时间的下调,这一情形并非中国独有。
70年代初,日本房地产市场通过近20年的增加后,受国际国内经济环境的阻碍,也一度经历过较大调整,但短暂的下跌后,是十连年持续稳固的繁荣。
从中能够清楚看到,尽管就短时间而言,社会经济进展中的诸多因素均有可能阻碍市场一时的走势,但行业长期进展趋势仍取决于城市化的演进、经济的增加、人口结构和居住模式变迁等大体要素,只要上述因素不发生全然转变,行业进展的大体趋势就可不能动摇。
这一点,在日本房地产市场近半个世纪的进展历程中已经取得充分验证。
关于还处在成长时期的中国房地产行业来讲,增加的历程显然远未步入尾声。
因此,当前咱们所面对的,并非因需求消失而行将走向衰落的市场,而是因前期过热而经历理性回归的市场。
尽管国际、国内的宏观经济因素增加了本次调整的复杂性,调整的时刻可能因此而变长,部份城市在短时间内乃至可能显现过度调整,但住房市场的长期前景仍然值得期待。
随着住宅企业定价的合理化和真实自住需求的慢慢启动,市场有望在更为理性健康的轨道上展开新一轮的进展和成长。
另外,万科公司作为房地产行业的领军企业,有着优秀的企业治理水平和颇具远见的战略选择和品牌价值,市场把控能力强,市场反映迅速,具有相当强的竞争力。
因此依照前面的分析,以为房地产行业仍有进展的空间。
确信万科公司的预测期间为5年。
2021年及以后年度为后续期。
估量2020、2020年销售增加率为20%和19%左右,随着时刻的积存,除具有某种特殊因素的企业,一样企业不具有长期的可持续竞争优势,也由于受目前金融危机的阻碍,因此,比较保守地估量其销售增加率,估量2020、2020和2021年的销售增加率为15%、10%和5%。
另外,依照竞争均衡理论,后续期的销售增加率大体上等于宏观经济的名义增加率。
若是不考虑通货膨胀因素,宏观经济增加率大多在2%-6%。
绝大多数能够持续生存的企业,其销售增加率能够按宏观经济增加率估量n力。
假设万科公司的永续增加率为3%。
(1)“销售本钱”、“销售、治理费用”及“折旧与摊销”采纳销售百分比法估量相关科目。
相关比率已依照20
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 价值 评估