财务理论与方法3.ppt
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第三讲第三讲行为财务理论行为财务理论凯恩斯市场偏离理性的时期总是比人能接受的时期来得长。
行为是“受思想支配的外在活动,是人类在日常生活中所表现出来的一切动作的全称”。
行为财务就是将人的行为结合到财务理论的研究中。
行为财务兴起的原因在于行为经济学的发展。
一、行为经济学的产生和主要观点一、行为经济学的产生和主要观点
(一)行为经济学的意义
(一)行为经济学的意义1、中杯理论、中杯理论人们买咖啡的时候,经常有大杯、中杯,小杯三种型号,大的卖十五元,中的卖十二,小杯十块。
如果小杯完全能满足需求,你会不会选择买小杯?
2、心理帐户同样的一百块钱,一个来自于熬夜加班的加班费,一个是发票刮奖的意外收获。
你的花法会一样吗?
(二二)20022002年年诺诺贝贝尔尔经经济济学学奖奖得得主主行行为为经经济济学学主主要要代表人物丹尼尔代表人物丹尼尔卡尼曼卡尼曼20022002诺诺贝贝尔尔经经济济学学奖奖授授予予美美国国普普林林斯斯顿顿大大学学心心理理学学和和公公共共关关系系学学教教授授丹丹尼尼尔尔卡卡尼尼曼曼和和美美国国乔乔治治梅梅森大学的经济学和法学教授弗农森大学的经济学和法学教授弗农史密斯。
史密斯。
丹丹尼尼尔尔卡卡尼尼曼曼获获得得诺诺贝贝尔尔经经济济学学奖奖是是因因为为在在他他的的研研究究中中,“把把心心理理学学的的,特特别别是是关关于于不不确确定定条条件件下下人人的的判判断断和和决决策策的的研研究究思思想想,结结合合到到经经济济科科学学中中”。
乔乔治治梅梅森森的的贡贡献献是是开开创创了了实实验验经经济济学学的的新新领领域域。
人人类类的的经经济济行行为为不不仅仅可可以以进进行行宏宏观观研研究究,而而且且可可以以在在实实验验室室进进行行研研究究,从从而而确确立立了了实实验验室室研研究究作作为为经济分析的主要手段之一。
经济分析的主要手段之一。
1、理性人假设和有限理性传统假设:
人类为个人利益所驱使,决策者基于所掌握的信息作出全面的权衡,作出最优的抉择。
现实中:
人在不确定条件下进行判断和决策时常常是非理性的,而且人们作出决策的偏差是有规律性的。
西蒙提出:
“有限理性原理有限理性原理”;“满意标准满意标准”2、不确定性判断:
启发式与偏见人们在不确定性世界中作判断依赖于有限的启发式。
3种最重要的启发式包括:
代表性、可得性以及锚定和调整。
3前景理论三个基本原理:
(1)大多数人在面临获得的时候是风险规避的;
(2)大多数人在面临损失的时候是风险偏爱的;(3)人们对损失比对获得更敏感。
(三)行为经济学主要理论观点理性是解释人类行为目标的重要因素,但它是否是唯一的重要手段?
理性行为并不是唯一的行为方式,无意识和非理性是一个被现代心理学家、行为学者充分证明的现象,包括情绪化行为、冲动性行为、从众行为等。
nn举例:
nn世说新语中:
晋人石崇“斗富”人类行为的“三个有限性”:
有限理性有限控制力有限自私自利道德情操论:
每个人心中都有一个公正的旁观者储蓄行为中的“夸张贴现”DavidLaihson描述有关人和金钱的一种“反常现象”:
花钱过多和攒钱过少是经济学家很难解释的美国特征。
主流学派认为,当人们预期有金钱收入但尚未收到时,他们是能够相当理性地在花多少和储蓄多少的问题上作出规划的。
在有限的刺激下,人们愿意储蓄和推迟开支,从而企业可以利用这些储蓄进行投资,推动整个经济增长。
DavidLaihson认为,这一推理是有缺陷的。
他认为,尽管人们的愿望是好的,符台理性选择的,但是当钱真的到来的时候,人们的意志便崩溃了,钱往往立即被花掉,这一现象被称为“夸张贴现”。
二、行为财务理论的提出与发展二、行为财务理论的提出与发展二、行为财务理论的提出与发展二、行为财务理论的提出与发展2020世纪世纪世纪世纪8080年代以后,财务学在研究中吸收心理学、年代以后,财务学在研究中吸收心理学、年代以后,财务学在研究中吸收心理学、年代以后,财务学在研究中吸收心理学、行为科学、决策科学等的相关成果,注重对财行为科学、决策科学等的相关成果,注重对财行为科学、决策科学等的相关成果,注重对财行为科学、决策科学等的相关成果,注重对财务主体决策过程的探索,促成了一门新的科学务主体决策过程的探索,促成了一门新的科学务主体决策过程的探索,促成了一门新的科学务主体决策过程的探索,促成了一门新的科学行为财务学。
作为一门年轻的学科,行为财务学。
作为一门年轻的学科,行为财务学。
作为一门年轻的学科,行为财务学。
作为一门年轻的学科,行为财行为财行为财行为财务学的深入研究处于起步,迄今尚未形成完整务学的深入研究处于起步,迄今尚未形成完整务学的深入研究处于起步,迄今尚未形成完整务学的深入研究处于起步,迄今尚未形成完整的理论体系。
的理论体系。
的理论体系。
的理论体系。
行为财务学是在质疑新古典经济学行为财务学是在质疑新古典经济学行为财务学是在质疑新古典经济学行为财务学是在质疑新古典经济学“理性理性理性理性”和和和和“自自自自利利利利”这两个基本假设的前提下发展起来的,通这两个基本假设的前提下发展起来的,通这两个基本假设的前提下发展起来的,通这两个基本假设的前提下发展起来的,通过引入行为变量,对现有财务理论进行修正,过引入行为变量,对现有财务理论进行修正,过引入行为变量,对现有财务理论进行修正,过引入行为变量,对现有财务理论进行修正,以增强传统财务学模型的解释力度。
以增强传统财务学模型的解释力度。
以增强传统财务学模型的解释力度。
以增强传统财务学模型的解释力度。
(一)行为财务理论的提出
(一)行为财务理论的提出1、有效市场假说(、有效市场假说(EMH)标标准准财财务务理理论论的的基基础础性性假假设设,认认为为金金融融资资产产的价格全面反映所有可获得的相关信息。
的价格全面反映所有可获得的相关信息。
主主要要思思想想:
假假设设人人们们的的行行为为符符合合主主观观预预期期效效用用理理论论和和理理性性,即即使使有有非非理理性性行行为为驱驱使使市市场场价价格格偏偏离离基基本本价价值值,也也会会很很快快被被套套利所形成的市场力量所纠正。
利所形成的市场力量所纠正。
三三种种形形式式的的市市场场有有效效性性:
弱弱式式有有效效、半半强强式式有效和强式有效。
有效和强式有效。
EMH提提出出之之后后,在在经经济济、金金融融、财财务务等等领领域域得得到到了了迅迅速速的的推推广广。
但但进进入入20世世纪纪80年代,出现了大量与其相矛盾的现象。
年代,出现了大量与其相矛盾的现象。
2、大量股票市场异常现象、大量股票市场异常现象规模效应规模效应周末效应周末效应反向投资策略反向投资策略3、现代财务理论要解决的问题、现代财务理论要解决的问题
(1)通过最优决策模型解释什么是最优决策
(2)通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程
(二)行为财务理论的研究阶段
(二)行为财务理论的研究阶段1、最早的研究可追溯到、最早的研究可追溯到19世纪。
世纪。
2、20世纪世纪50年代。
年代。
以美国奥瑞格大学以美国奥瑞格大学Burrel和和bauman为代表。
为代表。
3、20世纪世纪70年代。
以斯坦福大学年代。
以斯坦福大学Tversky和普林斯顿大学的和普林斯顿大学的kahneman为代表,于为代表,于1979年提出了年提出了著名的期望理论,给出了解释人们在不著名的期望理论,给出了解释人们在不确定条件下的决策行为模型。
确定条件下的决策行为模型。
4、20世纪世纪80年代后期。
年代后期。
1985年以年以金融金融期刊期刊发表的两篇文章为标志,一篇是发表的两篇文章为标志,一篇是Debondt的文章,讨论了价格的反应过的文章,讨论了价格的反应过度问题,一篇是度问题,一篇是Shefrin的文章,讨论的文章,讨论投资者的意向效应问题。
这两篇文章代投资者的意向效应问题。
这两篇文章代表了行为财务领域两条不同的研究思路,表了行为财务领域两条不同的研究思路,一条集中在证券价格上,另一条集中在一条集中在证券价格上,另一条集中在投资者行为上。
投资者行为上。
5、20世纪世纪90年代以来。
年代以来。
1994年,年,Shefrin提出了行为资本资产定价模型,提出了行为资本资产定价模型,2000年又提出了行为投资组合理论。
年又提出了行为投资组合理论。
2002年诺贝尔经济学奖颁给了年诺贝尔经济学奖颁给了DanielKahneman。
(三三三三)行行行行为为为为财财财财务务务务理理理理论论论论内内内内容容容容11、人人人人类类类类行行行行为为为为对对对对财财财财务务务务机机机机制制制制设设设设计计计计和和和和运运运运行行行行的的的的影影影影响响响响。
政政政政治治治治背背背背景景景景、经经经经济济济济环环环环境境境境(包包包包括括括括资资资资本本本本市市市市场场场场)、风风风风俗俗俗俗习习习习惯惯惯惯以以以以及及及及管管管管理理理理层层层层的的的的态态态态度度度度、观观观观念念念念和和和和行行行行为为为为方方方方式式式式对对对对财财财财务务务务机机机机制制制制的设计、运行的影响;的设计、运行的影响;的设计、运行的影响;的设计、运行的影响;22、财财财财务务务务机机机机制制制制对对对对人人人人类类类类行行行行为为为为的的的的影影影影响响响响。
财财财财务务务务机机机机制制制制对对对对人人人人们们们们的的的的行行行行为为为为动动动动机机机机、行行行行为为为为效效效效率率率率、决决决决策策策策手手手手段段段段、协协协协作作作作关关关关系系系系、目目目目标标标标的的的的实实实实现现现现和和和和协协协协调调调调的的的的影影影影响响响响,体体体体现现现现了了了了财财财财务务务务机机机机制制制制对对对对人类行为的反作用;人类行为的反作用;人类行为的反作用;人类行为的反作用;33、预预预预测测测测、控控控控制制制制人人人人类类类类行行行行为为为为的的的的方方方方法法法法和和和和策策策策略略略略。
通通通通过过过过发发发发展展展展行行行行为为为为科科科科学学学学运运运运用用用用财财财财务务务务机机机机制制制制来来来来影影影影响响响响、预预预预测测测测人人人人类类类类行行行行为为为为,运运运运用用用用适适适适当当当当方方方方式式式式来来来来改改改改变变变变现现现现存存存存的的的的或或或或潜潜潜潜在在在在的的的的不不不不合合合合理理理理的的的的经经经经济济济济行行行行为为为为,从从从从而而而而达达达达到到到到优优优优化化化化经经经经济济济济行行行行为为为为、提提提提高高高高行行行行为为为为效率和效益的目的。
效率和效益的目的。
效率和效益的目的。
效率和效益的目的。
(四)行为财务的理论基础及主要模型(四)行为财务的理论基础及主要模型(四)行为财务的理论基础及主要模型(四)行为财务的理论基础及主要模型11、期望理论、期望理论、期望理论、期望理论19791979年年年年KahnemanKahneman和和和和TvenskyTvensky发表论文发表论文发表论文发表论文期望理论:
期望理论:
期望理论:
期望理论:
风险下的决策分析风险下的决策分析风险下的决策分析风险下的决策分析,给出了解释人们在不确定条件,给出了解释人们在不确定条件,给出了解释人们在不确定条件,给出了解释人们在不确定条件下的决策行为的模型,即为期望理论。
下的决策行为的模型,即为期望理论。
下的决策行为的模型,即为期望理论。
下的决策行为的模型,即为期望理论。
期望理论的要点:
(期望理论的要点:
(期望理论的要点:
(期望理论的要点:
(11)个人在不确定性条件下的决策是以)个人在不确定性条件下的决策是以)个人在不确定性条件下的决策是以)个人在不确定性条件下的决策是以相对于某个参考点的利得或损失为依据,而不是传统相对于某个参考点的利得或损失为依据,而不是传统相对于某个参考点的利得或损失为依据,而不是传统相对于某个参考点的利得或损失为依据,而不是传统理论所认为得期末的财富或消费,即以结果和开始设理论所认为得期末的财富或消费,即以结果和开始设理论所认为得期末的财富或消费,即以结果和开始设理论所认为得期末的财富或消费,即以结果和开始设想的差距为基础,而不是结果本身;想的差距为基础,而不是结果本身;想的差距为基础,
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- 财务 理论 方法