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互联网加医疗复习进程
000503
个股分析
1.海虹控股大手笔定增40亿,发行价为37.75元/股,全部用于“海虹新健康服务平台建设项目。
我们认为,公司十年蛰伏的布局即将开花结果,未来互联网医疗龙头或将易主海虹,引领国内医疗健康新势力。
海虹已经从药品招投标、医药电商,全面转型PBM及新健康生态服务。
海虹控股自2000年起经营药品集中招标采购,为医疗机构装备电子药房、终端设备,与全国29个省/直辖市、3,000余家医疗机构建立了深厚的合作关系。
经过16年的布局,海虹业务架构发生了实质变化,正从药品招投标、医药电子商务,向PBM及海虹新健康业务转型。
其中,PBM业务引入美国ESI(市值4100亿人民币)积淀了26年的控费审核数据库,并投资1.1亿美元进行中国本土化改造,加之400多人的临床团队实时增补,构筑了国内最全面的医保控费审核数据库、二级目录、阶梯用药规则等,掀起了国内医保控费之风,成就了海虹“医保控费第一股”称号。
截至2014年底,海虹已与全国150多个城市签订了PBM系统共建协议,服务覆盖人群达6亿,年审单量近100亿张,成效卓著。
本次40亿大手笔定增具有承上启下的作用,旨在将PBM业务优势发挥于正强势崛起的商业健康险之中,是公司未来新的战略增长点。
Ø“海虹新健康服务平台”有望打造8亿人口的智慧健康档案,业务范畴将向医保机构、医院、保险公司、药企、患者全面延伸。
“海虹新健康服务平台”主要包括健康信息交互中心、TPA两部分:
1、健康信息交互中心,基于PBM掌握医保覆盖人群的诊疗记录数据,旨在三年内为全国8亿医保人口建立健康档案等数据标准化产品,据此开展健康征信、C端互联网医疗等服务将游刃有余;2、TPA,在政策加码下,2014年我国商业健康险保费收入达1,587亿元,增速由过去年均23%提升至41%,而赔付金额高于同期保费收入6个百分点,鉴于未来三五年商业健康险或将达万亿量级,商业保险的控费审核显得至关重要。
海虹至今已与多家国内外保险公司达成合作,基于强大的健康数据,可承包保险产品设计精准营销、患者预约、转诊、康复管理、慢病干预等新健康服务闭环生态服务,在保费收入抽成具有很强的议价能力。
Ø海虹控股的业务布局优势在于牢牢卡位支付入口而掌握话语权、不动任何一方奶酪而易于落地,医药电商+PBM+TPA+互联网医疗即将开花结果,预计2015-2017年EPS为0.11、0.32、0.97元,给予强烈推荐评级!
2.基于PBM业务的健康管理公司,潜力巨大
PBM业务的第一步延伸:
开拓商业健康险、驶入新蓝海
公司近期与商业保险公司进行商业健康险的合作,这是PBM业务的第一步延伸,而商业健康险潜力巨大,10年之后规模有望过万亿,可以认为是一块未开发的处女地。
我们总体判断,公司给商业健康险带来的价值在于:
1、设计新产品(针对慢性病患者的产品),扩充产品线。
2、加强保险公司赔付的事前监控。
3、降低核保人员数量,提高效率。
4、患者医疗费用的直接支付。
●PBM业务使得公司积累了强大的医疗数据分析能力
公司PBM业务试点范围覆盖全国20个省/直辖市的100余地市,覆盖参保人群约为4亿,监管4000亿基金,处理30亿单据/年。
形成了强大的医疗数据分析能力。
PBM系统是美国ESI自1986年建立,历经近30年的积累,公司站在巨人的肩膀上实现了快速学习的过程,远超竞争对手。
目前公司临床知识库和药品标准数据库涵盖18个子数据库,在ESI的基础上还增加了中医药数据库,我们认为公司基于PBM业务形成了强大的医疗数据分析能力和对医疗行业的深刻理解,这是公司超越竞争对手的核心竞争优势。
●PBM业务的第二步延伸:
针对中高端人群的慢性病管理
基于PBM业务,公司开发出慢性病管理的工具:
“新健康”app,双向连接医院和患者(C端)。
“新健康”给用户带来的价值包括:
1、针对慢性病患者提供医院和医生的推荐。
2、对患者身体状态的监控,提供健康管理建议。
3、为慢性病患者提供商业保险产品。
4、为异地患者安排医院就诊。
慢病管理可以做成子产品而嵌套进商业健康险,亦可开拓大企业的雇员福利计划,从而聚集C端用户。
我们认为目前中高端人群慢性病管理产品极为匮乏,海虹“新健康”将有广阔的市场空间。
●风险提示
与商业保险的合作、以及新健康业务推进进度低于预期。
●建议积极关注,首次覆盖暂无评级。
公司与商业保险合作及慢病管理是可行的商业模式,但业绩尚未到爆发时点。
预计14-16EPS0.02/0.02/0.04元。
传统估值体系不适用于现在股价,首次覆盖,暂无评级。
但公司商业模式日益清晰,我们会重点关注公司业务线的进展。
九安医疗
报告摘要:
从医保扩充到商业医疗保险,在商业模式和应用范围上都具有重要突破。
公司在医保控费领域的业务主要是和医保局进行合作,此次和人民财产保险福建分公司的合作对公司来说意味着将医保控费业务延伸到商业保险领域,在商业模式和应用范围上都有较大的扩展。
此次合作为公司展开了三个想象空间。
此次与人民财险的合作为公司展开了三个想象空间:
1、客户群从医保局扩展到商业保险领域,圈地进度由逐地市展开加速为省市共同开展;2、控费领域由基本医疗保险扩展到大病医疗补充保险领域,目前这块业务有接近千亿空间,随着大病医疗需求的释放和大病保障体系的完善,这块业务仍将快速扩大,对商业保险公司来说,控费需求更加突出,这将给公司带来大病医疗补充保险控费业务的快速增长;3、收费模式的新突破。
公司此前和医保的合作采取服务费的模式,溢价能力不高,公司也不作为主要的盈利来源,但此次与商业保险的合作,审单收费模式完全可行,还将与保险公司展开委托理赔等业务收费的探讨,这几个突破将为公司业绩带来新的想象空间。
盈利预测与估值。
跟据我们的模型,公司13-15年的净利润为3100万、6400万和1.22亿元,分别增长36%,108%和92%。
EPS分别为0.03、0.07和0.14元,我们参考ESI的增长及估值认为,公司的市值应达到450亿,首次给予“增持”评级,目标价为24元。
主要经营指标201120122013E2014E2015E
营业收入(百万)750.64886.43227.1435.8839.6
增长率(%)17.1618.0917.791.992.7
归母净利润(百万)150.54181.513164122
增长率(%)14.4720.582710892
每股收益0.841.010.030.070.14
深度挖掘
事件:
九安医疗2014年2月28日发布业绩预告,2013年预计营业收入4.29亿元,同比增长20.46%;净利润5798万元,同比下滑16.62%,EPS0.02元。
同时,公司股价27日、28日连续两日触及跌停。
主要观点:
1.业绩符合预期,新产品和国内销售表现亮眼,传统业务继续萎缩
公司业绩预告称2013年营业收入4.29亿元,同比增长20.46%。
我们对这一收入进行拆分,预计ihealth系列产品贡献收入6000万元左右,国内九安系列产品1.6亿元左右,同比增长约50%;传统ODM业务继续下滑约20%,贡献约2亿元。
2、股价短期涨幅大,具有一定风险。
自2013年12月31日我们发布公司报告《九安医疗(002432):
level2:
探索推广模式》以来,截至2月27日,阶段最高涨幅已达123%,为医药板块第一涨幅。
短期股价快速上涨的催化剂是公司于2014年CES大会上展出的心电仪和血氧仪等新产品表现亮眼,引起市场对于移动医疗的持续关注和热烈追捧。
但我们认为,虽然公司的长期价值的确值得关注,但过快的上涨也积累了股价的短期风险。
3、公司新产品已形成系列,领先竞争对手一个身位。
Ihealth系列已经具有血压计、血糖仪、体重脂肪秤、运动记录仪、血氧仪等多款家庭移动健康产品;同时还有心电仪等专业移动医疗设备。
智能家居和母婴监护方面也有新产品问世。
毫无疑问,公司的移动医疗产品已经领先竞争对手一个身位。
如何利用好现有的产品优势扩大领先的地位是公司今年最应思考的问题。
扩大这种优势,不仅要在产品上加入更多的功能,更需要在推广渠道上有所突破,完成从B-C到B-B-C的拓展。
4、具有渠道优势才真正占据了移动医疗市场的制高点
我们认为,硬件的优势不足以让九安医疗长期占据有利位臵,只有在渠道上获得先发优势才算是占领了移动医疗市场的制高点。
把系列产品快速地推进至医疗保险、医院医生,占据专业渠道,形成用户黏性,才能算是真正的移动医疗,不然只能徘徊在电子消费品和医疗器械之间,产品硬件上形成的优势不再明显。
5、另一个关键是软件平台。
作为一家传统的ODM制造商,九安医疗对于软件的打造和数据的管理是需要重新学习的。
从第一版的软件到如今的平台型ihealthapp,我们欣喜地看到公司具备快速学习的能力。
硬件只是数据的入口和抓手,数据管理和软件功能开发才是真正的大杀器。
硬件是基础,没有硬件,软件就是无本之木无源之水;软件是藤蔓,通过藤蔓的伸展,产品的功能可以不断延伸。
我们认为ihealthapp在以下几个方面可能进行改进:
1.社交功能。
在软件中加入好友分享,数据探讨等功能,不但可以加强病人-医生,病友之间,甚至可以加强父母子女间的亲情交流。
2.医生介入接口。
病人对于体征指标进行检测后,医生能够快速跟进,有利于对病情进行监护和管理。
3.保险介入接口。
假如保险公司能批量监控投保人的数据,有利于保险公司在病情早期进行干预,避免大额保费的支出。
4.用医用药管理接口。
如果用户体征指标异常,软件能够快速准确地进行用药推荐和医生推荐,将会大大增强ihealth平台的商业价值。
在把用户体验和平台优势发挥充分之后,就能进行大数据的发掘了。
结论:
移动医疗市场发展潜力巨大,公司起步较早,但竞争对手越来越多。
从目前来看,公司在品多样性,软件开发,生产制造,平台打造和品牌推广方面具有领先优势。
这个领域方兴未艾产品推广模式和盈利模式尚不清晰,九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作,期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。
公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质,未来几年都将处于发展的快速成长期。
所以虽然从PE的角度看,公司股价算不得很“便宜”,但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。
维持公司盈利预测2013-2014年0.02元、0.11元,维持强烈推荐评级。
风险提示:
新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁,股东的减持风险。
东华软件(002065)
行业分析
浙江网商银行批准开业,互联网银行掀开新的篇章
银监会5月27日在网站发布公告称,批准浙江网商银行股份有限公司开业,核准浙江网商银行注册资本40亿元人民币。
核准其金融业务范围包括:
吸收公众存款;发放贷款;办理国内外结算;办理票据承兑与贴现;发行金融债券;从事同业拆借;买卖、代理买卖外汇;提供担保;代理收付款项及代理保险业务等。
浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司、上海复星工业技术发展有限公司、万向三农集团有限公司、宁波市金润资产经营有限公司为浙江网商银行主要发起人,分别认购总股本的30%、25%、18%、16%。
浙江网商银行、微众银行两大互联网银行批准开业,互联网银行大幕开启:
根据我们的观察和跟踪,虽然2015年将陆续有多家互联网银行、民营银行开幕,但最受瞩目的还是浙江网商银行和微众银行,其金融业务范围和微众银行一样,均为风险较小的银行业务,符合银监会对互联网银行的示范作用和谨慎原则,在开业初期预计将以小存小贷、普惠金融为特色,但是对于阿里巴巴以及腾讯公司的对金融业务的愿景而言,这仅仅只是一个小小的起步,成为网络金融基础平台是未来的发展之路。
新技术将得到充分运用:
在今年3月份,在全球最知名的IT和通信产业盛会CeBIT上,马云向德国总理默克尔与中国副总理马凯在网站上购买了一枚纪念邮票,演示了阿里的人脸支付技术。
这仅仅是互联网企业对新技术应用的缩影,基于整个阿里巴巴的集团技术实力,已经完成了从基于IBM的大型机以及甲骨文的数据库迁移,将核心业务转移到X86的小型机以及OceanBase开源分布式数据库系统,这些架构已经经历过双十一的考验。
另外,阿里巴巴旗下天弘基金已经迁移到集团旗下的云计算业务,去IOE化在互联网银行得到真正的体现。
同业互补是特点,充分协同阿里巴巴集团业务:
微众银行的资本金有30亿,此次浙江网商银行比微众稍多,但是相对于传统银行的体量仍微不足道,微众银行利用同业银行的授信来发展业务,浙江网商银行在竞争中不处于落后,也将走类似的道路。
与腾讯不同的是,阿里巴巴旗下另有支付宝、天弘基金等业务,在资本金来源方面更加广泛,另外阿里巴巴旗下的淘宝、阿里巴巴等网站拥有众多的中小企业用户,与腾讯的社交基金主打个人用户不同,阿里巴巴将利用已有的资源更多的主打中小企业,符合国家管理部门的方向,并且得益于大数据技术,触及到传统银行所不愿意从事群体的盲点。
两大互联网银行鲇鱼效应引发行业变革,XX金融拭目以待:
不仅仅是国有四大银行的营收放缓,现有中小银行的经营状况也不容乐观,互联网银行作为一股新兴力量,必将对传统银行产生巨大的冲击,或变革或灭亡,但是可以肯定的是,紧随这些互联网银行的步伐是银行转型的样板,另外BAT现在只剩下XX金融尚未有大的动作发生,基于三大互联网巨头的在新兴业务布局的趋同性,XX金融布局同样值得期待。
投资建议
个股分析
1.东华通过对北京万兴新锐的收购,抢占我国DRGs推广应用的制高点。
DRGs是当前最具有前景的医保预付费支付方式,并将作为医院绩效评价体系的重要依据,对于医管、医保、医院的意义重大。
东华有望通过DRGs分组器云服务向全国各省卫计委、8000家二级以上医院免费部署,并通过增值服务收费,仅DRGs云服务市值空间可达365亿-600亿元。
而其云端诊所、私立互联网医院、公立互联网医院、健康乐APP有望构建互联网医疗生态体系,拥有巨大想象空间,千亿市值可以期待。
上调目标价至65.69元,维持强烈推荐-A评级。
2.东华软件收购北京万兴新锐51%的股权,补强区域卫生平台短板,强势切入北京,互联网医疗生态体系蓄势待发。
其互联网医疗业务并未得到市场深入认识,有望迎来价值重估,短期目标价49.5元,维持强烈推荐-A投资评级。
补强区域卫生平台短板,协同效应显著:
万兴新锐在北京区域卫生信息化中的地位显著,1)其是北京DRGs(疾病诊断分组)小组唯一的软件平台合作方,其DRGS软件平台已经在北京卫计委以及下属70多家三级医院推广应用,并有望在国家卫计委的大力支持下成为全国推广的标杆,有望产生新的盈利模式;2)扎根北京区域卫生信息化15年,承建了北京市卫生统计信息平台等四大区域卫生信息化平台,有望与北京市进一步合作,开展基于数据运营的服务,助东华互联网医疗实现数据闭环,实现区域的强势落地。
3.互联网医疗生态体系蓄势,有望全面爆发:
东华以HIS系统为拳头产品主攻高端医院,已经覆盖全国200多家三甲医院,至今无客户更换系统,极强的医院卡位成为互联网医疗业务的基础。
公司目前正逐步构建互联网医疗生态体系:
1)健康乐APP依托公司全国三甲医院资源,构建轻问诊+导医导诊平台;2)与国际医学、阿里云合作,利用自身HIS平台能力实现民营互联网医院,以点的方式进军互联网问诊服务;3)收购万兴新锐,打通区域卫生信息化平台,以面的形式卡位区域健康医疗数据。
我们预计此次收购仅仅是其互联网医疗大棋局中的一环,公司优秀的医院端卡位、平台化运营能力、扎实的客户基础将共同助其实现包含慢病管理、分级诊疗、双向转诊、医药联动的区域化互联网医疗生态体系,盈利模式空间广阔。
卫宁软件(300253)
卫宁软件与中国人寿四川分公司签订针对大病医保控费审核系统合同,体现商保对于卫宁控费系统能力的认可,合作确定性进一步增强;其以白城为试点与吉林合作云医院生态体系,说明公司能力获得了跨地域认同,先发优势明显。
事件:
卫宁软件公告与吉林省卫生信息学会签署《关于吉林省智慧医疗的战略合作协议》,与中国人寿四川分公司签署《中国人寿保险股份有限公司医保智能审核系统推广服务项目采购合同书》,合同金额400余万元。
商业保险合作落地确定性进一步增强:
本次与中国人寿四川分公司签订的控费审核系统合同针对其四川省大病医保。
由于商保公司大病保险承办业务已经在全国范围内开展,我们预计类似的省级订单在2至3年内会逐步落地,四川仅仅是一个开始,以每个省份400-600万元的订单级别估计,预计能够带来千万级别的利润增厚。
中国人寿是大病医保承办的领头羊,控费合同的落地一方面体现商保公司对于控费的迫切需求,一方面体现商保对于卫宁控费系统能力的认可。
在此基础上,如果公司商保直赔平台能够获得较好的效果,有望能够在此基础获得更大的议价权,运营分成的模式可以期待。
云医院模式在吉林达成协议,充分体现先发优势:
公司与吉林卫生信息学会达成智慧医疗战略合作协议,继在浙江与浙大邵医共建云医院后开始更大范围的扩张。
吉林卫生信息学会在某种程度上代表了吉林省卫计委的合作意愿,合作的重点是在白城的试点:
短期与白城妇幼保健院开展合作,以妇婴服务为切入点,落地咨询、预约、转诊等互联网医疗O2O服务;中长期的目标是打造多方共赢的分级诊疗、慢病管理、医药联动生态体系。
我们认为这种以具体区域医疗机构为试点的切入模式具有现实的可操作性,体现出卫宁的平台建设能力、资源运作能力得到了吉林省卫计委的认同,其生态体系建设已经取得跨地域先发优势,在全国性布局的基础上有望加速发展。
维持“强烈推荐-A”投资评级:
卫宁在医院卡位优势显着,以B+B2C模式打造生态系统,最有资格成为健康服务业千亿市值代表。
预计2015-2017年每股收益分别为0.38元、0.68元、1.43元,分别对应PE为172/96/45倍,短期目标价91.5元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
事件:
卫宁软件公告与浙江大学附属邵逸夫医院、杭州市卫计局签署《基于云医院平台的健康服务合作框架协议》,邵逸夫医院作为三甲医院成为体系的顶端,提供顶层医疗资源;江干区卫计局负责协调其下属基层医疗机构与云医院平台对接,成为深入社区的神经末梢;卫宁软件以HIS云、药房云、移动APP、远程问诊等平台构建医疗云,线上运营云医院体系。
云医院打造B+B2C生态体系,有望在浙江快速扩张:
与单独某家互联网医院不同,卫宁云医院模式是开放的生态体系,对接区域内多家顶级医院、药品流通商、基层医疗机构以及居民患者,打造多方共赢格局:
三甲医院负责疑难病症,获得合适的患者,提升科研能力;基层医生转变为家庭医生,获得业务量提升;构建双向转诊通道,改善患者看病难的问题;药品流通厂商/药厂获得精准的营销途径;医保/商保更有效地控制赔付费用;政府顺利推进分级诊疗、医药联动体系。
卫宁通过此次布局获得在浙江的先发优势,在政府的高度认同下,平台有望在浙江快速扩张,盈利模式空间极其广阔。
长期市值空间有望达千亿,中短期有望突破600亿市值:
健康服务行业数万亿空间酝酿上千亿市值公司是大概率事件。
卫宁凭借其医院卡位,通过B+B2C模式打造生态系统,最有资格成为千亿市值代表。
预计其长期利润空间有望达到12.8-20.6亿规模,市场反身性效应可能促使公司在短期内达到中长期市场空间,先看600亿市值。
维持“强烈推荐-A”投资评级。
预计2015-2017年每股收益分别为0.38元、0.68元、1.43元,分别对应PE为172/96/45倍,短期目标价91.5元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:
商业健康保险业务不及预期、云医院模式进展不及预期
物联网概念的龙头股主要有:
远望谷(002161,股吧)(002161):
该公司是超高频射频识别(RFID)龙头股,是国内唯一一家以RFID业务为主业务的上市公司,专门从事超高频RFID研究和发展的公司。
新大陆(000997):
该公司是世界上少数几家拥有二维码核心技术的企业之一,设计、开发了全球首台掌上二维码识读产品,并率先在国内研发成功具有自主知识产权的二维码生成解译技术。
厦门信达(000701,股吧)(000701):
该公司是自动识别芯片生产商。
主营生产、销售无线射频自动识别系统、电子标签等。
东信和平(002017,股吧)(002017):
该公司是智能卡生产商,是国内智能卡企业龙头。
远望谷报告摘要:
国内RFID产业正高速发展:
当下互联网正由工具演变为一种基础设施,万物互联的潮流不可阻挡,RFID作为物联网触觉神经,产业迎来大发展的机遇。
目前国内RFID市场超过300亿,近5年的复合增速超过30%,国内市场正高速发展。
公司是国内RFID的领军企业,但2013年和2014年受制于实际控制人的问题,发展遭遇瓶颈,现在内部管理逐步理顺,团队士气再度恢复,发展瓶颈有望破除。
内生增长潜力有很大的挖掘空间:
公司内生增长潜力来自两方面:
1,自身管理改善,利润漏出减少和费用的下降,这部分空间大概有4800万左右。
2,各条业务线向前推进:
铁路业务预计将平稳增长,图书馆和国际零售业务将成为短期业绩增长的支撑,未来期待烟酒等其他市场的爆发。
3,大数据等增值服务有待破局。
外延式扩张有望再度加速。
内生外延双向发展是公司的既定战略,在RFID应用市场,壁垒在行业经验,而细分行业间差异大,单凭自身去拓展,时间长、成本高,外延成为了行业内众多龙头企业的上佳选择。
从海外成熟市场来看,Checkpoint等RFID巨头也是选择通过外延来不断拓展自己的应用领域,从而发展壮大。
公司深谙行业发展规律,2007年上市之后就开始借助资本市场开拓新的市场,经过几年准备之后,2011年和2012年外延扩张进入加速阶段,后受制于实际控制人的问题,近两年扩张大幅放缓,后续实际控制人问题解决之后,公司外延扩张有望再度加速。
盈利预测及投资评级:
预计2015年至2017年公司净利润分别为:
9900万,1.32亿和1.5亿,同比分别增长114%,32.9%和14.3%。
2015年是公司的拐点之年,物联网产业在互联网+和工业4.0的牵引下进入高速成长期,因此给予“增持”评级。
风险提示:
新市场拓展进展缓慢;管理改善不及预期
事件
近日公司公司公告,公司实际控制人,原董事长徐玉锁回国。
公司并于近日调整董事会,增选王滨生先生为公司独立董事,并担任董事会战略投资委员会召集人。
评论
第一,实际控制人回国取保候审,公司重拾发展信念:
公司控股股东,实际控制人,前董事长徐玉锁已于去年11月28日主动回国投案自首,积极配合检察机关办案,检察机关对徐玉锁采取了取保候审的措施。
因涉嫌向原铁道部运输局车辆部副主任刘瑞扬行贿案件,2012年8月28日,郑州铁检分院依法决定对徐玉锁涉嫌单位行贿罪立案侦查。
根据最高人民检察院和最高人民法院等部门联合发布《关于敦促在逃境外经济犯罪人员投案自首的通告》精神,在逃境外经济犯罪人员在2014年12月1日前自动投案,如实供述自己罪行,自愿回国的,可依法从轻或减轻处罚。
“有重大立功表现的,可依法减轻或免除处罚。
”在近2年时间以来,公司发展大致保持平稳,营收稳中有升,尤其在图书馆射频识别,商贸物流行业获得了发展,但从盈利角度看,总体上公司近年处于修身养息阶段,毛利率与净利润率有所下滑。
实际控制人回国以后公司有望在原有铁路、图书馆、国际市场、烟酒、农牧、国内市
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