人大财务管理学(第8版)课件第8章-投资决策实务.ppt
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第8章:
投资决策实务8.18.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算8.1.18.1.1现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题为了正确了正确计算投算投资方案的方案的现金流量金流量,需要正确判断哪些支出会引需要正确判断哪些支出会引起企起企业总现金流量的金流量的变动,哪些支出只引起某个部哪些支出只引起某个部门的的现金流量金流量的的变动而不引起企而不引起企业总现金流量的金流量的变动。
123区分相关成本和非相关成本机会成本部门间的影响沉没成本是指已沉没成本是指已经付出且不可收付出且不可收回的成本。
回的成本。
机会成本机会成本(opportunitycost)是指是指为了了进行某行某项投投资而放弃其他投而放弃其他投资所所能能获得的潜在收益。
得的潜在收益。
8.1.28.1.2税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响1.固定固定资产投投资中需要考中需要考虑的税的税负
(1)流流转税主要是增税主要是增值税。
税。
(2)所得税。
所得税。
这里是指里是指项目投目投产后后,获取取营业利利润以及以及处置固定置固定资产的的净收收益益(指指变价收入扣除了固定价收入扣除了固定资产的折余价的折余价值及相及相应的清理的清理费用后的用后的净收益收益)所所应缴纳的所得税。
的所得税。
2.税税负与折旧与折旧对现金流量的影响金流量的影响涉涉及及固固定定资产变价价收收入入所所要要缴纳的的流流转税税和和所所得得税税只只发生生在在取取得得变价价收收入入的的当当期期,是是一一次次性性的的。
项目目经营期期内内营业利利润所所要要缴纳的的所所得得税税则在在整整个个项目目的的使使用用期期间都都会会涉涉及及。
经营期期内内所所得得税税的的大大小小取取决决于于利利润大大小小和和所所得得税税税税率率的的高高低低,而而利利润大大小小受受折折旧旧方方法法的的影影响响,因因此此,讨论所所得得税税问题必必然然会会涉涉及及折折旧旧问题。
反反之之,也也可可以以说折折旧旧对投投资决决策策的的影影响响实际上上是是由由所所得得税税引起的。
引起的。
(1)税后成本与税后收入。
税后成本与税后收入。
凡是可以税前扣除的凡是可以税前扣除的项目目,都可以起到减免所得税的作用都可以起到减免所得税的作用,因而其因而其实际支付的金支付的金额并不是真并不是真实的成本的成本,还应将因此而减少的所得税将因此而减少的所得税纳入考入考虑。
税后成本税后成本=实际支付支付(1-所得税税率所得税税率)税后收入税后收入=应税收入税收入(1-所得税税率所得税税率)
(2)折旧的抵税作用。
折旧的抵税作用。
折折旧旧是是在在所所得得税税前前扣扣除除的的一一项费用用,因因此此可可以以起起到到抵抵减减所所得得税税的的作作用用,这种种作用被称作用被称为“折旧抵税折旧抵税”或或“税收税收挡板板”。
税税负减少减少=50025%=125(元元)(3)税后税后现金流量。
金流量。
每年每年营业净现金流量金流量=年年营业收入收入-年付年付现成本成本-所得税所得税=年年营业收入收入-(年年营业成本成本-折旧折旧)-所得税所得税=税前利税前利润+折旧折旧-所得税所得税=税后利税后利润+折旧折旧每年每年营业净现金流量金流量=税后收入税后收入-税后成本税后成本+税税负减少减少=年年营业收入收入(1-所得税税率所得税税率)-年付年付现成本成本(1-所所得税得税税率税率)+折旧折旧所得税税率所得税税率某某公公司司正正考考虑用用一一台台效效率率更更高高的的新新机机器器取取代代现有有的的旧旧机机器器。
旧旧机机器器的的账面面折折余余价价值为12万万元元,在在二二手手市市场上上出出售售可可以以得得到到7万万元元;预计尚尚可可使使用用5年年,5年年后后清清理理的的净残残值为零零;税税法法规定定的的折折旧旧年年限限尚尚有有5年年,按按直直线法法计提提折折旧旧,税税法法规定定的的残残值可可以以忽忽略略。
购买和和安安装装新新机机器器需需要要48万万元元,预计可可以以使使用用5年年,清清理理净残残值为1.2万万元元。
新新机机器器属属于于新新型型环保保设备,按按税税法法规定定可可分分4年年计提提折折旧旧,并并采采用用双双倍倍余余额递减减法法计算算折折旧旧额,法法定定残残值为原原值的的1/12。
由由于于该机机器器效效率率很很高高,每每年年可可以以节约付付现成成本本14万万元元。
公公司司的的所所得得税税税税率率为25%。
如如果果该项目目在在任任何何一一年年出出现亏损,公公司司将将会会得得到到按按亏损额的的25%计算算的的所所得得税税税税额抵抵免免。
假假设公公司司投投资该项目目的的必必要要报酬酬率率为10%,不考不考虑增增值税的影响税的影响,试计算上述机器更新方案的算上述机器更新方案的净现值。
8.28.2项目投资决策项目投资决策8.2.18.2.1固定资产更新决策固定资产更新决策固定固定资产更新是更新是对技技术上或上或经济上不宜上不宜继续使用的旧使用的旧资产用新的用新的资产更更换,或用先或用先进的技的技术对原有原有设备进行局部改造。
行局部改造。
1.新旧新旧设备使用寿命相同的情况使用寿命相同的情况在新旧在新旧设备尚可使用年限相同的情况下尚可使用年限相同的情况下,我我们可以采用差量分析法来可以采用差量分析法来计算算一个方案比另一个方案增减的一个方案比另一个方案增减的现金流量金流量拓扑公司考拓扑公司考虑用一台新的效率更高的用一台新的效率更高的设备来代替旧来代替旧设备,以减少成本以减少成本,增加增加收益。
旧收益。
旧设备采用直采用直线法法计提折旧提折旧,新新设备采用年数采用年数总和法和法计提折旧提折旧,公司公司的所得税税率的所得税税率为25%,资本成本率本成本率为10%,不考不考虑增增值税的影响税的影响,其他情况其他情况见表表8-4。
试做出做出该公司是公司是继续使用旧使用旧设备还是是对其其进行更新的决策。
行更新的决策。
(1)计算初始投算初始投资的差量。
的差量。
初始投初始投资=70000-20000=50000(元元)
(2)计算各年算各年营业净现金流量的差量金流量的差量。
(3)计算两个方案算两个方案现金流量的差量金流量的差量。
(4)计算算净现值的差量。
的差量。
NPV=21550PVIF10%,1+19975PVIF10%,2+18400PVIF10%,3+23825PVIF10%,4-50000=215500.909+199750.826+184000.751+238250.683-50000=16179.18(元元)应进行更新行更新2.新旧新旧设备使用寿命不同的情况使用寿命不同的情况对于于寿寿命命不不同同的的项目目,不不能能对它它们的的净现值、内内含含报酬酬率率及及获利利指指数数进行行直直接接比比较。
为了了使使投投资项目目的的各各项指指标具具有有可可比比性性,要要设法法使使其其在在相相同同的的寿寿命命期期内内进行行比比较。
此此时可可以以采采用用的的方方法法有有最最小小公公倍倍寿命法和年均寿命法和年均净现值法。
法。
沿沿用用拓拓扑扑公公司司的的例例子子,为了了计算算方方便便,假假设新新设备的的使使用用寿寿命命为8年年,每每年年可可获得得销售售收收入入45000元元,采采用用直直线法法折折旧旧,期期末末无无残残值,其他条件不其他条件不变。
(1)直接使用直接使用净现值法。
法。
NPV旧旧=-20000+16250PVIFA10%,4=-20000+162503.170=31512.5(元元)NPV新新=-70000+22437.5PVIFA10%,8=-70000+22437.55.335=49704.1(元元)应该更新更新设备?
NO
(2)最小公倍寿命法。
最小公倍寿命法。
最最小小公公倍倍寿寿命命法法又又称称项目目复复制制法法,是是将将两两个个方方案案使使用用寿寿命命的的最最小小公公倍倍数数作作为比比较期期间,并并假假设两两个个方方案案在在这个个比比较区区间内内进行行多多次次重重复复投投资,将将各各自自多多次投次投资的的净现值进行比行比较的分析方法。
的分析方法。
在在上上面面的的例例子子中中,新新旧旧设备使使用用寿寿命命的的最最小小公公倍倍数数是是8年年,在在这个个共共同同期期间内内,继续使使用用旧旧设备的的投投资方方案案可可以以进行行2次次,使使用用新新设备的的投投资方方案案可可以以进行行1次次。
因因为继续使使用用旧旧设备的的投投资方方案案可可以以进行行2次次,相相当当于于4年年后后按按照照现在在的的变现价价值重重新新购置置一一台台同同样的的旧旧设备进行行第第2次次投投资,获得得与与当当前前继续使使用用旧旧设备同同样的的净现值。
NPV旧旧=31512.5+31512.5PVIF10%,4=31512.5+31512.50.683=53035.5(元元)NPV新新=49704.1(元元)最小公倍寿命法的最小公倍寿命法的优点是易于理解点是易于理解,缺点是有缺点是有时计算比算比较麻麻烦。
(3)年均净现值法。
年均净现值法。
年年均均净净现现值值法法是是把把投投资资项项目目在在寿寿命命期期内内总总的的净净现现值值转转化化为为每每年年的的平平均均净净现现值值,并进行比较分析的方法。
并进行比较分析的方法。
由年均由年均净现值法的原理法的原理还可以推可以推导出年均成本法。
当使用新旧出年均成本法。
当使用新旧设备的未来收的未来收益相同益相同,但准确数字不好估但准确数字不好估计时,可以比可以比较年均成本年均成本,并并选取年均成本最小取年均成本最小的的项目。
目。
8.2.28.2.2资本限额投资决策资本限额投资决策资本限本限额是指企是指企业可以用于投可以用于投资的的资金金总量有限量有限,不能投不能投资于所于所有可接受的有可接受的项目目,这种情况在很多公司都存在种情况在很多公司都存在,尤其是那些以内尤其是那些以内部筹部筹资为经营策略或外部筹策略或外部筹资受到限制的企受到限制的企业。
在有。
在有资本限本限额的的情况下情况下,为了使企了使企业获得最大利益得最大利益,应该选择那些能使那些能使净现值达达到最大的投到最大的投资组合。
合。
1122获利指数法净现值法1.使用使用获利指数法的步利指数法的步骤计算所有项目的获利指数,并列出每个项目的初始投资额接受所有PI1的项目如果资本限额不能满足所有PI1的项目,就要对第二步进行修正接受加权平均获利指数最大的投资组合修正的过程是,对所有项目在资本限额内进行各种可能的组合,然后计算出各种可能组合的加权平均获利指数2.使用使用净现值法的步法的步骤计算所有项目的净现值,并列出每个项目的初始投资额接受所有NPV0的项目如果资本限额不能满足所有NPV0的项目,就要对第二步进行修正接受净现值合计数最大的投资组合修正的过程是,对所有项目在资本限额内进行各种可能的组合,然后计算出各种可能组合的净现值合计数3.资本限本限额投投资决策决策举例例假假设派克公司有五个可供派克公司有五个可供选择的的项目目A,B,C,D,E,五个五个项目彼此独立目彼此独立,公司的初始投公司的初始投资限限额为400000元。
元。
如如果果派派克克公公司司想想选取取获利利指指数数最最大大的的项目目,那那么么它它将将选择项目目A,B;如如果果该公公司司按按照照每每个个项目目净现值的的大大小小来来选取取,那那么么首首先先将将选择项目目C,另另外外可可选择的的项目目只只有有E。
而而这两两种种选择方方法法都都是是错误的的,因因为它它们选择的的都都不不是能使公司投是能使公司投资净现值达到最大的达到最大的项目目组合。
合。
为了了选出出最最优的的项目目组合合,可可以以用用穷举法法列列出出五五个个项目目的的所所有有投投资组合合(n个个相相互互独独立立的的投投资项目目的的可可能能组合合共共有有2n-1种种),在在其其中中寻找找满足足资本本限限额要要求求的的各各种种组合合,并并计算算它它们的的加加权平平均均获利利指指数数和和合合计净现值,从中从中选择最最优方案。
方案。
8.2.38.2.3投资时机选择决策投资时机选择决策投投资时机机选择决决策策既既会会产生生一一定定的的效效益益,又又会会伴伴随随相相应的的成成本本。
在在等等待待时机机的的过程程中中,公公司司能能够得得到到
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