恒生电子深度解析不断进击的金融科技巨头.docx

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恒生电子深度解析不断进击的金融科技巨头

恒生电子深度解析

不断进击的金融科技巨头

恒生电子:

金融科技领域的领军企业

公司为金融科技的领军企业公司经过多年的发展，已经成为国内金融科技的领军企业。

公司成立于1995年，并于2003年在上海交易所上市，业务聚焦金融行业,主要面向证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等领域提供金融科技的全面解决方案，同时积极开拓中前台、数据、风险管理等方面的创新解决方案。

公司总部位于杭州，并在北京、上海、深圳、武汉等各大城市以及香港、新加坡设立分支机构。

公司为"全牌照"金融rr服努商，生态布局逐步完善。

公司在发展之初，主要以证券公司为主要客户,为证券公司提供核心交易系统,凭借看优质的产品在证券it业内奠定了自身的影响力并于1999年就在证券IT领域做到了市占率第公司在证券IT行业取得绝对优势的同时,逐步将自身的业务拓展到与证券业务相似的基金、银行、信托、期货等领域,业务几乎覆盖了金融行业的所有细分领域,同时参与上海清算所、新三板等金融市场基础建设,奠定了自身在行业的标杆地位。

2014年浙江融信（目前蚂蚁金服持有浙江融信公司的100%股权）入股恒生电子，恒生电子的实控人变更为马云先生,此举一方面为公司带来了新的技术基因（探索个人投资者业务；推动公司持续在人工智能、区块链、高性能计算等技术领域的研发）,另一方面是公司开启了公司业务版图的生态布局战略，秉承

"技术补充、战略协同"的理念,公司通过投资或者控股公司的形式布局,未来有望实现业务协同。

表5:

便生电于的发展质程

19954公司成丈・依菲优质的证参业务系统产品.在出崇荷业内初具参响。

1QQ7.推出讪券柜台文易系统；丰先推岀報证转恶・网上文易系统寻产品•抢占祈市场：

会•事业帮成立・开错以存iyyz打业为区分进行爭业部制经哼.

19984-开始实施“服务領尢”毁疇：

恒生开始为基金公司提供系塢。

1999年想生农中国证券庁曼IT领域市占率第一：

垃生推岀具有绝对竟P化芬的基金投迓習理系统•

2001年恆生推出证券交另系统企业版：

基全孝业部戒立.形成话券、般行.血全业务三足尿互於构。

mam恒生开妁实施栏丈化硕先"战略：

基全审业部戚怏为公司久一科润核心：

公可肢为NOKIA全球软件今作伙伴•zuuz十尊建国除业务部进入软件外包叔城。

2003年公司在上海证券支易所主板成功上市

2006年金鞏网烙服务平台2006版正式发布：

悦生东战略率案发布.法本市场ITIR务08战略初步聂开•

2007年戒立钦米网.悝生进入个人投責者服务市场，

2008年首度入逸2008Fintech100全球金忽IT百弦和入选福韦斯亚太区最佳中小上市仑业：

科技»业押成立・

2009年互联网业务曹成立.推进网络化的转型：

桓生欢沟力铭.开始以約并方式加連业务布心。

2010年谊生收购上海聚滋敦据服务有FR公刃.TMItAH,进入会•責讯領ML

九大多软肚托公可逸#U±为孩心系統建设合作伙伴：

恒生港JU交易系抚在香港尢大i正券上訊：

公司荻冯•核离2U基-专項建没，硕跑全&硕城国产中糾件.

2012年陆续中标上海清杲所.北京-折三机怖一代系炕建设.參与会0市插基础定设.

2013年中标北金所项驭针财非妹金银产品轴圾牠出的•担生金殺交另所系统产品■潘妲说然.

““讦浙江IMT入肢恒生，通过植生集团椅有忆生电子20.62%股权：

推出沪港通交易系捷•折一代仪資请理系统04、zumT佣金宝寻产品.建设全国中小企业股份转让系统和上诲清算所蛭合业务系«.3fa

9n^jt与辽通忌份公司达成多方而合作•再次參与中国金妝IT領址的顶展谅计与建谏：

恒生金豪云橫空出世，2.0*ZU2T务站上0桜：

推出面向三方理财.农筹爭行业的产品与解决方棗•

9A1A.与淋丈所合作打造林诲大索商品文易平台：

｛«生成为PB业务市场領导者•间按服务趨过一万家私家和机构终ZUWk塢用户；枳极探索区块钱、習絶金妝等肅沿壮木，加入区妆链足级乐目.

9ni7.欢布人工智能戌略，#1出八大人工智血产品：

开展U•行动•良什用户体笠：

与全球交易逢接公司Ullink达辰zu"牛投资区块犍公司Symbiont；收购香港大51%護权，枳极布肪诲外市场：

第秒级期貨极速交跖系统发札2018年发布新八大人工幻能产品：

绞槁网络开发的机氏人疣缭亮相夬視时经頻道.成为《交易时河》的常驱易宾.

2生分布比服务开发平台-JRES3.0.枳极构屯果技求中台.业务中台、软据中台为一体的大中台氐略：

M生携

20194-4-IHSMarkitA.立合資公司恒迈神州主攻债衆发疔平台：

发布四欧H块幺产話.推出HSL20平台、范太袋

（FTCU）.贸另全触平台及供应槌金朕区块佟服务平台.

逢轉来港：

公司官阿・H仕任©绘济峰亢所聲底

恒生电子的第一大股东为蚂蚁金服，实控人为马云。

2014年4月浙江融信以32.99亿元的价格收购了恒生集团持有的恒生电子20.62%的股权（约1.27亿股）,交易完成后浙江融信成为了恒生电子的第一大股东,马云成为实控人；2015年6月，蚂蚁金服受让浙江融信持有的恒生电子20.62%股权成为公司第一大股东,实际控制人仍然为马云。

蚂蚁金服专注于个人金融业务且在区块链等先进技术方面有较为深厚的积累，未来有望在金融科技与金融业务与恒生电子产生更多的业务协同。

场云（实揑人）

100%

杭卅云帕投讦咨询有乐公司

■通合伏人•通合仪人

资料未汲：

公司年报.国怙证券经济研究所蛰理

产品全金融领域布局，大零售与大资管为基石业务

公司产品布局主善，全面服务金融行业容户。

恒生产业线布局全面,在传统业务方面主要的产品线及解决方案包括大零售IT业务、大资管IT业务、银行与产业IT业务、数据风险与基础设施IT业务，面向证券、基金、期货、银行、信托、保险、私募、产业等多领域提供服务。

从公司的业务布局可以看出：

1）公司的优势领域在证券行业,针对这一优势领域公司有较为广泛的产品及解决方案，尤其是基于UF系统的经纪零售业务解决方案、财富管理解决方案、资产管理整体解决方案和风控合规解决方案在业内均具有较强的竞争力；2）公司从证券领域做起,逐步将产品覆盖半径拓展到基金、银行、保险等,未来公司的产品布局有望进一步完善,在金融领域的影响力有望进一步加强；3）公司利用自身在底层核心产品方面的优势不断提升其在不同产品及不同领域内的复用率；4）公司在2019年年报中将业务按照产品划分,相较于之前按照客户领域划分的方式，更加能够体现出公司中台化、产品化特征。

mrr业务

大资管IT业务

迂产管理整体解决方案：

银行与产业IT业务

行业

财宙巻理解决方案：

经纪业务整依解决方

<（UF3.0方隶）

投砂■解决方妾；机枸经妃业务解决方夷：

PB找资管理阪务辭决方案；枚硏与投原殴务解决方裳・自营及投资整体解决方实；

行业

期货财富云解决方案；期货壕合业务运侮平

期貨资管云第决方条（含茨

台UF2.0;

期货运营中台解决方案，

综合埋财解决方案

管投渍•系统・估值系统.托管运绝服务）

行业

理财子公司整体解决方岌；银行迂管部整体解决方案；白昔投资解决方隶：

堂产托管垦务垫体解决方发.

交易银厅墊体解决方麦；存管监帘解决方案；票据业务解决方隶；找术平台解决方集；统一支付半台稈决方案；抿行开孜平台解决方耒.

投斫一体化解决方靈；

基金

财富會理整休解决方

GAMS全球责产管理系统；

行业

案

FOF庶金投资解决方裳：

MOM基金解决方案.仕扌匕全彷产权资解决方叢；

住托&AMC

熒益仪脅理解决方案；营俏一体化解决方耒・

非标投许解决方秦；仝竟产怙值解决方案；资产巻理公司核心虫务运营管理程决方案.

投斫一体化解决方案；

保险

财富管理整体解决方

另矣投许卖方垫体解决方

行业

案；

GAMS全球资产管理系统.

私募

私我*产品管理解决方案；私艮纽合管W解决方女；禺现一体化解决方案.

供圧链综合胶务解决方

案：

商品交易云平台解决

方隶；企业舞合服务半台解决方柴・

嵐控合規解决方隶；反洗饯解决方耒；大中台解决方案；

彩有云.幷业女孵决方衮；

投君分析.传用评圾管理系疑：

智能舆情预警系统；壘务中台•技术中台•软据中台解决方案.

找将分析、信用评圾管理系疑：

智能舆情艮警系统：

臺务中台•技术中台.敎捋中台解决方蠶.

田家圾全勒屋2设施交易及处记结茸解决方隶；地方登记络算解决方条；地方交易场侨解决万壮.

大零售和大资管业务占比超6成，公司整体业务毛利率较高。

根据2019年年报数据,公司大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施IT、互联网创新等业务占比分别为38%、28.6%.8.3%.6.9%、14.1%,其中大零售和大资管业务是公司的基石业务,两者合计占比达到66.6%。

总体上来说,公司的毛利结构和营收结构类似,大零售和大资管业务的合计毛利占比超60%,主要是因为公司产品形态以软件为主,2019年公司的总体毛利率达到96.8%（近10年公司的毛利率逐步从75%逐步提高到96.8%,主要系公司毛利率较低的硬件业务和集成业务占比逐步下降，公司更聚焦于提供优质的软件产品与服务）。

期间费用控制得当，营收利润稳步提升

公司营收和利润近年来稳步増长。

公司近5年来营收稳步増长，2015-2019年复合増速为14.8%,其中2016年营收略微下滑主要系2015年营收基数过高（股票市场出现牛市带动证券公司的IT投入増加）、恒生网络被罚后收入大幅下降以及数米基金不再纳入合并报表，近3年公司总体表现出稳健的增长势头。

相比营收，公司近5年的利润波动略大,其中2016-2017年变动较大主要是因为恒生网络被处罚导致2016年利润大幅下滑，2019年出现大幅増长（增速为119.4%）主要是因为期间费用控制较好以及投资收益增长较快

（2019年扣非后净利润增速为72.5%），总体而言公司的净利润呈现逐步上升势头。

6:

恒生电子近五年归母净利润及增速（百万元）

资料来源：

公司公告，国信证券经济研究所整理

期间费用控制得当，费用率进入下降通道。

公司近几年期间费用控制得当（主要体现在销售费用和管理费用的控制上）,期间费用率近3年呈现逐步下降趋势,2017-2019年期间费用率分别为93.1%.83.8%、76.9%,具体来看：

1）管理费用率2017-2019年分别为65%、56.7%、52.9%;2）销售费用率2017-2019年分别为28.1%、27%、23.9%;3）财务费用率基本变化不大,大约维持在0.1%左右。

80%

60%-

40%-

20%-

0%-

-20%•

20152016

2017

20182019

销售费用半管理澈用半■，“财务費用丰

資料来源：

公司年报，国信证养经济研究所整理

行业分析:

金融科技空间广阔,龙头企业强者恒强

金融科技空间广阔，市场发展不断抬高行业天花板

金融信息化空间广阔，市场规模在千亿级别。

金融信息化主要是指金融机构的信息化业务,在国内主要包括银行IT投入、保险IT投入和证券IT投入,其中从发展时间来说，国内证券IT和银行IT发展较早，而保险IT起步较晚；从发展规模来看，银行IT的规模最大。

根据研究机构数据,银行IT投入规模在2020年达到1351亿元（同比增长9.8%）,保险IT投入规模在2020年达到412亿元（同比増长22.4%），证券IT投入规模在2018年为105亿（同比略有下滑）,所以总体上而言，我国金融信息化总体规模接近2000亿元。

資料来煤：

中国证参业协会，囚信证参经济研究所整理

全球对比下，国内金融科技企业发展空间仍很大。

目前国内在A股上市的金融IT公司中，从营收体量上看恒生电子为龙头（其中金证股份只统计了金融IT相关收入,剔除硬件销售及智慧城市业务收入；中科软也只统计了金融IT相关收入,剔除教科文卫及政务等其他领域收入）。

根据IDC的对全球金融科技公司的排名，恒生电子的2018年营收相比排名前30中相关上市公司平均营收的比重仅10%不到，考虑到美国资本市场发展较早，金融科技发展较为成熟,所以我们认为国内的金融科技公司发展空间仍很大。

图42:

恒生电子占Fintech前30上市公司平均营收比重

金融科技顶层设计定调，市场改革不断向上打开金融科技行业空间。

2019年9月中国人民银行发布了《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》，从加强金融科技战略部署、强化金融科技合理应用、赋能金融服务提质增效、增强金融风险技防能力、加大金融审慎监管力度、夯实金融科技基础支撑等方面明确了未来金融科技的重点任务。

这是央行层面出台的单个单独针对金融科技的顶层设计文件，具有很强的定调和指导意义。

同时,我们认为金融科技类公司的服务对象主要包括银行、基金、证券、保险、信托等国内金融主要机构,所以金融科技公司主要服务于金融市场，从中长期国内金融市场改革开放的大趋势来看,众多的业务创新、海内外的业务对接、监管加强等方面的需求将催生大量的IT需求，金融科技公司将捋续获益，比如：

1）理财子公司新规的推出将会为银行IT带来新增需求；2）沪伦通、科创板、创业板注册制改革、资管新规等推出将会为证券IT、资管IT等相关系统带来市场增量；3）金融市场的监管加强将会为合规风险IT系统带来市场需求增量；4）三大股指扩容将会为国内金融IT公司带来海外业务的机会;5）监管要求的加强为金融IT带来风控、合规等业务系统的增量需求。

涉及馄仃IT的圻增需菜.对理时分"・FOF投贵分析.竇产诒理手系忧进行升圾

沪伦■通推出

沖只话6IT的析增需弟「啟申系统.跨螳转捉和鼻・|申报系扯.投资史易系址―:

升饭改it.

件创皈推出

|涉及证第IT的新增的求.对做申系统.殄境转損系统.申报系it.投冊史易系进行升纽孜迪.

创录板注册创改革

|涉及证尿IT的斯增需求.时投资交易系统.舛算系统.，报系it争进仔升圾故适.

污炙豕1HT旳新增魁彳心系如凤仪系统.枪？

1系娩等进行升圾心・

|汐只合九凤险IT的祈增需菜.对合规系址.盹控系统寻进行升圾改it

三大股彳乱旷寒

涉及A，NT旳掰增倉求.廿席地转捷纟统•投逐乞易系统¥进行升娥战泄・

资料来源：

证券止协会，百屢百科，国信证券经济研究所整理

政策与技术双轮驱动金融科技市场发展

金融科技与金融市场的发展息息相关，政策为行业发展重要驱动力。

由于金融科技公司主要服务于金融市场的发展,而我国的金融市场由于建设时间相比海外而言较短,所以需要以政策的形式不断完善市场发展。

由于金融市场的发展完善离不开政策对于方向的把控和调节,而政策的变动又往往会带来相应IT系统建设的需求,所以,政策是金融信息化行业发展的直接驱动力。

我们以金融信息化行业龙头恒生电子为例,从政策对于龙头公司业务的影响一窥政策对于整个行业的推动力，比如：

1）2015年《基金法》实施，基金专项资产管理子公司业务热情高涨使得恒生的此块业务増长迅速；2）2017年后监管政策加强使得公司的风控及合规业务增长迅速；3）2017年对交易所的监管加强使得公司交易所业务大幅缩减、政策放开外资进入资本市场使得公司的海外IT业务受益；4）2019年科创板落地,为恒生带来了大量的业务需求；5）2020年创业板注册制落地,为恒生带来了业务增量。

丈件及玫策内客

2015年

2015年，《基金法》全面实施，基金专项资严爸理子公司土务热搐高涨；

《关于促辻互联网金砂健京发展的拾导盘见》出台•

箱k屯场迫来牛礼呑场褚址高浓・

2016年•

z

z

2017年

Z

2016年肖剛主席龙表说话宾出妥收紧金*创新：

°

维益会发布《关于卬发报行业金妙机构与脸察机关开展涉裘狀户渝金阿络查揑技水规范的逸知》•

《泣券期贷技資者适当技总理办法》正式施行：

“

政菽賤监営・央厅发布资首新规.在净位化管理.,扌『破刚柱兑估・消险多层嵌公和通道、第三方砂主托总等方面制屯了非常产烙的规定：

监蒼深入尹展洽理整锁.回头看-活动；“

国家级妥素交易场所穗步推进.上海、湖北网迪特

分別牵头纽建咸排放权交易系块和注密登记系址.丫

•行业桂新规戌改気求.•如保轨全荷业左Ufjg户实施

中登新接口・CRS,浣动上.适当#、净值化.司*法登也営改增、住托新益童按送等联测与上线：

•2017年涛聲联办•回头右•监首政範坤绫彭响：

°

•资誉新规^步落舱如银行理财于公司的审社渥步落地，银行加块了欠资管系统的建垃：

才公制的土务彰响

公司为基全专项资产管理土务堤供相关rr系统；

公司左互金意见出台君迅進錐出符合监E妥衣的冋贷存管产品.丰先左包括政份创银行左内的多家报行虫月；

专本市场半市.公司糸斎经纪生务合同换快逢堵长.乩构经圮业务大幅堵北.财富管理北务合同增代较快

2圮IT土2比令行情趋決及农新收紧等彭响・合冋换有所下律；

公司41出将合益巷爰求的司法査盘类产品.孝先在15家报行得到庄用.

垃纪ITik务哽互于投資老泄当柱雀理办法及內祁管理先化.玖佯絞快堵比：

一方面.金址*户的菜些IT生务占求铿期内町能令到吉约：

另一方面.监管力虔的加注吿臭了风专首理•合规方面的IT产易需衣上升:

乞石所IT业务登刘2昂所清理登轅的彫榻.增速:

tMte］落：

公®中标全四戏持就杖史鬲系统.

折如t改驾未促透了公司时富菅理龙务同比增长较快：

-回头石Pt菱手枝公司大祁分芟易场所童务丝续处于停滞茨态：

赏管妨规滾迪及有业殂行理财•于公司宙秋落砸.公司炭供了理商于公司大資管的荃仮鮭决方表.加快了TA.佶值.舖售琴纟统的注广和落地.

2019年

2019年金融产监管态勞廷续：

全华业对外开放加速・仝面取消在华外贫银行.证券公司・基全管理公司等金¥权构业务范囚限制；科创破頫利落迪.注册制试点同步平程体出；资管新M续界总落地.商业银行掀起一減理财子公司成殳干业拔潮"

杀监骨辛衰了今规及風•控的IT建设宅束：

全射对外幵戒音耒了海外IT建设的右求：

舛创板滾迪以及银行或脅子公司的戋止均为公司帝来新壇IT建没篇束；

贡林来N：

色生乜子车报.囚忙迄劳址浦卩芜侨量理

技术发展不断推动金融科技行业发展前行。

在金融科技的发展过程中,—直离不开技术的支持,而技术的不断迭代更新也会反过来促进相应产品的进步,从而为金融机构客户带去更好的产品体验。

在互联网、人工智能、大数据、数据挖掘、智能合约等新技术不断发展的背景下,2019年央行发布了《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》，肯定了技术对于金融科技行业的重要性：

可以通过技术助推金融业态转型升级；通过技术手段监测资金流、现金流和物流等指标服务实体经济；通过技术手段缩小甚至消除数字鸿沟从而实现普惠金融；通过大数据、人工智能等建立金融风控模型从而防范乃至化解金融风险。

借助机君学习.

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运用科战子At监测费金流.仕息浪知轴$尢

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资料哀源：

《金融科技（FinTech）发展規划（20192021年风国信证务经济研究所整瑁

行业隼中度有望提高”龙头企业强者恒强

品牌效应和技术能力促使金融TT龙头公司强者恒强。

由于金融系统等IT产品的客户均为金融机构客户,而金融机构客户对于IT产品的稳定性、高性能以及供应商的品牌有一定的要求,所以金融IT公司自身的品牌效应以及在产品方面的研发投入将会成为自身发展好坏的重要决定因素。

我们认为在品牌效应和研发技术投入等方面行业龙头公司将实现强者恒强的格局：

1）在品牌效应方面,龙头公司具有一定的优势,从而也会有更多的资源进行品牌的建设与宣传；2）在研发投入方面,随着金融市场的逐步改革与深化以及新技术的不断出现,为了保证良好的产品性能与体验，产品需要的研发投入越来越多，而只有行业的龙头公司才能保证有足够的研发投入且实现销售与研发的良性循环。

图15:

品牌效应和技术积累助力金*k科技龙头養者恒磺

资料来源：

国信证券经济研究所

公司成长性分析:

龙头地位稳

未来成长空间广阔

基石业努稳步増长，龙头地位坚实稳固

公司全球金融科技排名不断攀升，在各核心业努领域市占率领先。

恒生电子在券商、资

管、银行以及其他金融机构的核心系统领域都有较高的市占率,根据公司年报数据,公司目前分别在证券集中交易系统、基金投资交易管理系统、保险投资管理交易系统、信托投资交易管理系统、银行综合理财平台系统、交易所登记结算系统以及期货交易管理系统等细分领域市占率分别为50%、83%、92%、91%、74%、58%、29%。

从各个领域核心系统的市占率可以看出,公司均为这些细分领域的龙头。

根据IDC的统计,在全球金融科技公司中,恒生电子与国际金融科技巨头的差距在逐步缩小，由2008年的第78位以及上升到了2019年的43名。

图47:

恒生电子在全球金融科技公司中的历年排名

资料来源：

IDC,国信证券经济研究所整理

核心产品黏性强，公司的龙头优势将稳固。

由于恒生电子的客户主要为金融机构，由于金融机构的核心系统对于高性能、高并发以及稳定性的要求较高且金融机构对国家经济的稳定运行有重要作用,所以金融机构客户对核心IT系统供应商的要求较为严格,比如2013年8月的"光大乌龙指"以及2015年5月多家券商的交易系统异常等事件进一步促进了金融机构对IT供应商的高要求。

在高要求以及核心系统关系重要的背景下,金融机构对于IT供应商的黏性强,—般不会更换供应商，这也说明了恒生电子在自身的核心系统优势领域的龙头地位将进會得到稳固。

下游容户研发能力弱，公司议价能力强

下游容户研发能力较弱，公司的产品高度标准化且议价能力较强。

目前公司的下游客户主要包括基金公司、证券公司、信托公司等,这类公司的研发能力相比行业内的公司来说较弱：

以券商为例,证券行业公司的IT投入平均在1亿元左右（2018年券商行业一共投入IT合计104.6亿元左右，业内平均有130余家券商,所以平均每家公司的IT投入在1亿左右）,其中还包括了硬件和软件部分,券商一般配备几百人的硏发人员团队，而相比之下,恒生电子2019年的研发投入约为16亿元，研发人员团队在40