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金融负外部性专业论文
目录
1引言1
2金融负外部性的概念与分类1
2.1概念1
2.2分类1
3金融外部性本质的再思考:
市场失灵是制度失灵2
3.1金融外部性发生的机制非传统的市场失2
3.2“制度失灵”是金融负外部性产生的根本原因2
4金融市场中的政府行为负外部性3
4.1政府行为的金融负外部性3
4.2政府救济的负外部性:
“过大不死”的道德风险”4
5提高政府投资智慧,降低政府行为负外部性4
6金融负外部性的解决之道5
6.1解决国际货币问题5
6.2改革国际货币体系5
6.3国际合作6
6.4改变竞争规则6
7降低金融负外部性的意义7
7.1理论意义7
7.2现实意义7
结语9
参考文献10
致谢11
1引言
本选题研究定位于金融负外部性的理论与实践的探索,旨在对目前金融外部性的研究进行梳理、归类、分析,对微观金融外部性进行深入剖析的基础上,从全球范围的宏观视野观察、考察、分析宏观金融负外部性的形成、影响,尤其是金融负外部性对全球经济的可预期的巨大损害。
有重点,分主次。
力求做到论点鲜明论据充分论证有力由于金融风险的客观存在和巨大危害,使得决策者对此非常重视。
也许很多人还没有意识到,外部性效应在金融风险的传递和积累上作用是不可忽视的,因为微观个体的风险承担行为会给宏观经济带来外部效应。
当一个金融机构倒闭时,这给社会所带来的损失实际上远远要大于投资者本身遭受的损失(他们的损失是有限的)。
经过宏观经济的传导,金融领域的外部效应尤其强大。
因此对于在金融监管中,决策者任务就是要尽可能降低这些外部效应带来的经济的低效,考虑眼前救急,同时也要考虑经济更为长远的可持续健康发展。
2金融负外部性的概念与分类
2.1金融负外部性概念
金融负外部性指由于市场活动而给无辜的第三方造成的成本。
金融组织的社会成本大于其私人成本时,就产生金融负外部性。
2.2金融负外部性的分类
狭义金融负外部性与广义金融负外部性狭义金融负外部性是指金融组织可用货币计量的经济成本或收益向该金融活动以外的其他经济主体的溢出。
广义的外部性除了包含狭义外部性外,还包括该金融活动向其他主体溢出的非货币性的间接经济影响。
当然这可以间接转换成货币性的经济成本和收益。
无论是从损失的绝对数值,还是从影响范围而言,狭义金融外部性远均逊于广义金融外部性。
微观金融负外部性与宏观金融负外部性微观金融负外部性,当微观金融机构的私人成本向社会溢出时,社会必然为它的金融行为承担部分或全部成本,就构成了微观金融负外部性。
首先,当金融机构的资本收益率大于社会平均资本收益率(自然率)时,就产生了微观金融负外部性,如通货膨胀形势下,金融机构支付负实际利率给储蓄者,若其资产收益率保持正常,则此时金融机构的私人收益一定大于社会收益。
其次,当金融机构面临破产,金融监管当局出资拯救时,该金融机构的部分或全部成本由社会承担,表现为私人成本向社会的溢出。
这种微观的金融负外部性一旦积聚成起来,就会形成庞大的社会成本,最终必将加重国民的税收负担。
宏观金融外部性,首先是指宏观层次的金融组织的金融行为或宏观金融政策所引致的金融体系的私人成本与社会成本之间的差异或成本溢出,也可以是一国或一个经济体的金融体系中各微观金融行为的金融外部性总和,宏观金融外部性更多的表现为广义的金融外部性。
在国际层次,金融危机、金融系统性竞争、管理浮动的货币汇率安排,都可能在国家之间产生宏观金融外部性。
国内金融负外性与国际金融负外性国内金融负负性是指金融活动中金融组织的外溢效应仅限于国内。
国际金融外负性是指金融组织的外溢效应是国际性的,宏观的金融外部性一般都是国际金融外部性。
在金融全球化的背景之下,国际金融负外性尤其值得关注。
金融危机爆发时的负面效果和恶劣影响也是典型的国际金融负外部性。
在金融全球化的今天,金融动荡、金融危机的传染性、全球化的联动性,使其足以影响世界经济的角角落落。
例如美国次贷危机发生后,表面上看起来似乎所有的人都受了损失、都是输家,可是财富并没有消失,而是被转移和重新分配了,失去住房的贷款者、倒闭的投行,他们的损失并不等于美国的损失,危机过后,那些作为抵押物的房屋会升值,而接管部分金融机构的美国政府,也将从资产升值中受益,只有全世界购买次级债及相关衍生品的投资者,却真实受损。
这就是“美国危机,全世界买单”的国际金融负外部性的理论论释。
不同种类的金融外部性,它们是同族而不同类,彼此相关、相似而不相同,相互交叉而不重合。
本文试图通过对金融外部性的分类从不同的层面、侧面阐述金融外部性、特别是金融负外部性的本质与实质。
3金融外部性本质的再思考:
市场失灵是制度失灵
3.1金融外部性发生的机制非传统的市场失
统的市场失灵理论认为:
外部性是导致市场失灵的根源。
所以政府要运用种种方法(包括税收、补贴及其他规则)去克服外部性,弥补市场失灵的缺陷。
然而,事实上外部性并没有随着政府行为的介入而彻底消失,有时甚至变得更糟糕。
在金融外部性这个问题上同样如此,它的存在一直被认为是金融市场不完善的例证,金融外部性的存在也严重威胁着市场经济公平、公正、诚实劳动的经济伦理原则,所以也就成为政府替代市场约束进行市场管制的理由,但是,同一般的市场一样,同样存在政府管制失败的可能,理论上和现实中金融外部性成本与政府管制成本之间存在替代性,此时我们应该反思,是政府的行为存在“过界”问题呢?
还是金融外部性发生的机制不是传统的市场失灵理论认定的那样呢?
3.2“制度失灵”是金融负外部性产生的根本原因
外部性的产生不是因为产权的分离,而是因为决策单位的分离,决策单位的分离为无效率的外部性的产生提供了可能。
因为决策者的权利空间不同,这一方面源于决策者的利益差别,另一方面源于彼此的信息差异。
这意味着外部性真正的诱因在于决策单位的分离,这种分离使决策者与受决策者影响区域之间产生了“官能障碍”,从而引发损失。
计划经济中虽然产权是集中的,但仍然存在严重的外部性,这就证明了产权的集中并不能消除外部性。
这样金融外部性并不一定是金融市场失灵的“商标”,实际上很多金融外部性的产生是源于决策单位的分离,当决策单位分离时,某种制度的缺乏就会诱发金融外部性的产生,此时就是“制度失灵”时无效率的具体体现。
毫无疑问,金融市场上的“制度失灵”是金融负外部性产生的根本原因。
金融外部性的产生绝非仅仅是缺乏市场,而有可能是金融制度失灵,当然这并不意味着彻底否定金融市场缺失理论在解释金融外部性发生机制方面的价值。
制度失灵产生金融外部性图示
4金融市场中的政府行为负外部性
4.1政府行为的金融负外部性
如同通过政府干预行为来弥补市场失灵一样,在金融市场上,通过政府干预来挽救金融市场失灵也是学者和各国政府的共识,但越来越多的经济学家质疑政府行为在金融市场中所起的作用,政府行为的完全倾斜或者随意性,使得本来为了挽救金融市场失灵的政策,最终却可能加重了金融市场的危机,这就是政府行为的金融负外部性。
纵观金融发展史,可以发现决定“金融干预”经济绩效的不一定是政府金融干预的方式,因为方式几乎是雷同的,而是政府金融干预的力度。
一般而一言,政府金融干预过度导致金融压抑,但金融干预不足则易导致金融放任。
金融市场有其自身的特点和规律,一旦把握它,既可以促进金融的发展、造福人类;也可以藉此制造金融混乱、“浑水摸鱼”。
1997年,索罗斯正是利用了金融市场的“自我实现式投机冲击”(指建全的货币体系也有可能会因为投机者信心的瓦解而被迫贬值,而贬值又反过来使信心的崩溃变得合情合理)这一致命弱点引爆东南亚金融危机。
那么通过政府行为,利益集团同样可以利用金融负外部性这个金融市场的弱点。
4.2政府救济的负外部性:
“过大不死”的道德风险”
当“市场”这个浪漫的词语被附加在“经济”之上时,我们确实十分满意地看到:
世界上竟存在着无须政府干预就能够如此正确和有效地发挥作用的力量,与市场争辩是很难的,马克思尝试过也未占上风,市场的高效使得人们把自由市场作为通向财富的直接保障,甚至已在世界范围内奉若神明。
美国向全世界提倡和推行新自由主义经济,但是,仔细考察却发现美国从来就没有弱化过政府的力量,美国前总统里根是公认的“自由市场最高的神父”,但他扩大了政府的规模,拯救了伊利诺斯大陆银行,创立了塞马蒂奇康采恩以挽救美国的半导体工业。
而此次次贷危机后美国的救市行为更使我们看到,肇始于监管失误的此次金融危机,已开始改变美国乃至全球的金融监管思路和措施。
由此看来,新自由主义经济思想对于发展中国家来说也许是灾难而不是福音。
在美国政府救市中,我们并不惊奇地发现,美国用公共资金、纳税人的钱去挽救的都是“大”金融机构,与此同时,它们谴责挽救其他实业,如汽车工业。
任由一个巨大的金融机构倒闭,其后果可能是金融体系甚至是国家都无法承受的,所以也就出现了“过大不死”的现象。
危机是对盲目投资行为的惩罚,所以政府是不应轻易对危机提供救援的,但是当一个金融机构“太大而不能失败”时,政府会觉得有责任救它,由此所导致的对下一轮投机的有恃无恐和泡沫的催生是难以避免的。
所以,如果一个巨大的金融机构不受管制,道德风险是难以避免的。
5提高政府投资智慧,降低政府行为负外部性
中国政府2009年初确定了5万亿元新增贷款的目标,如此大力度的刺激政策,对经济的拉动作用毋庸置疑,但是政府要做的不仅是减少腐败现象,更要增加政府投资的智慧,避免出现“头疼医头,脚疼医脚”的弱智投资,造成投资过度,甚至形成以后发展的障碍。
危机过后,对付危机所注入的大量流动性的短期政策是否会推高下一次危机的风险。
早在上个世纪30年代末,就有人批评凯恩斯通过刺激总需求拉动经济增长的主张是一种“治标不治本”的“短视策略”,针对“短视”的批评,凯恩斯说出那句名言“从长远看,我们都会死”。
面对危机时采用凯恩斯这些手段短期“救命”或“治标”或许是灵验的,但后来人们将“应急”之策误解成长期的“治本”之策就是极大的愚昧了。
与凯恩斯同期的另一位经济学大师熊彼特认为:
“因为眼前经济行为将无法挽回地酿造未来,因此做出任何一项短期决策时都要考虑它们在‘我们都死了’以后的长期效果,否则就是不负责任。
”所以,一个智慧的政府在考虑应对危机的策略时,既要考虑眼前救急,同时也要考虑经济更为长远的可持续健康发展。
6金融负外部性的解决之道
6.1解决国际货币问题
如果将美国金融风暴仅仅归因于金融监管、过于宽松的货币政策,更深层的追究到华尔街的贪婪,甚至无稽的归结于亚洲和中东的高储蓄率,这些是表现与表象,而非本质与实质,只是结果而非原因,这就误入了用现象解释现象的框架中。
如今,美国已经失去了市场原则,失去了稳定的货币供应量,只有忙碌的印钞机。
为什么美联储能够如此肆无忌惮?
不仅是仰仗美国世界第一的经济实力,更是因为美元是全球独一无二的世界货币以及由此带来的全球对美元的宠爱。
因此,通过加快人民币国际化来逐渐降低对美元的依赖程度,加快人民币在跨境贸易结算中的试点工作,加强区域货币金融合作,虽然在短期内美元国际储备货币的地位是不可替代的,欧元、英镑、日元甚至人民币都只能是潜在的竞争者,区域货币充当全球货币这种多中心货币的构架更加符合全球多极化趋势。
6.2改革国际货币体系
当前美元主导下的国际货币体系是不对称、不平等的,它无法促进国际储备的多元化,也无法提供一个价值稳定的超主权国际货币,更不存在国际收支失衡的自动调节机制,不能保证国际资本的正常流动。
此次全球性金融危机的爆发和蔓延,也充分暴露了当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。
因此,此次全球性金融危机再次提醒我们,必须对当前国际货币体系进行系统性改革与完善,从而创造一种稳定与安全的国际货币金融新秩序,必需要削弱国际货币体系与虚拟经济联系的密切程度,加强其与实体经济的密切程度。
国际货币体系应注入更多的实体经济因素,使其具有坚实、稳定的基础。
当金融负外部性长期存在并屡屡成为危机的根源时,必然催生新的制度。
因此改革以美元为主导的国际货币体系,终结美元独霸时代的呼声已经越来越强烈,对此问题的讨论也已越来越深入。
在此,一个不可忽视的问题便是国际货币的改革,从中长期来看,国际储备货币格局将走向多元化和分散化,随着储备货币之间竞争的加剧,届时将不存在绝对的主宰性货币,区域货币合作是国际货币改革的必经之路。
中国在伦敦G20金融峰会上提出“超主权货币”就给国际社会提出了一个很好的思考当前国际货币体制问题的思路。
6.3国际合作
不容忽视的背景因素:
金融全球化与国家化的主宰者,研究金融负外部性,使我们看到某些利益集团不是通过降低金融成本而是在通过成功的金融成本外化、转嫁风险,使金融产品的私人成本远远低于社会成本,从而得到巨大的利益源泉,伤害金融消费者、伤害金融消费国、甚至贻误子孙。
结合此次金融危机,分明看到:
金融负外部性己成为被利益集团利用的工具。
一个公司、一个机构的金融负外部性或许能得到管制。
而对一个国家的金融负外部性,尤其是对拥有金融霸权的所谓超级大国的管制却是无能为力的。
次贷危机使世界各国更加强烈地感受到,以美元为中心的国际货币体系的诸多缺陷,以及对本国、本地区的经济发展与金融稳定形成若干的制约。
随着金融全球化的深入,一国宏观经济政策对其他国家的外部性不断增强。
当一国在制定宏观经济政策时必须首先考虑其外溢效应和其他国家的政策反应,在这个过程中,国与国之间的宏观政策取向可能达到纳什均衡状态,利用国际合作,政策具有互动性的国与国之间还可以创造出正外部性、有利的外溢效应,这一双赢的结果是实现从纳什均衡到帕累托最优的飞跃。
该理论给我们的借鉴意义在于:
各国要实现共同的和各自的目标,需要国际合作方能完成。
6.4改变竞争规则
全球化的金融市场与国家化的主宰者是金融负外部性产生的制度根源,在以美元为中心的货币体系的庇护下,才能一次次成功转嫁风险和危机。
构建一个与激励相容约束机制相关联的博弈模型,考虑到反复博弈中以牙还牙的策略,使世界金融市场实现内生的、自实施的博弈均衡规则成为可能。
重复的“囚徒困境”之所以能产生上述效果,因为重复博弈使得“以牙还牙”式的报复得以实现。
“以牙还牙”式的报复指的是采取背叛的行动来惩罚对手前一次的背叛。
动员全体局中人的力量监督失信行为,对失信者进行惩罚。
G20伦敦金融峰会上(2009)中国提出应该创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的储备货币,从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷。
提出应考虑充分发挥国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)的作用,扩大SDR发行,实现对现有储备货币全球流动性的调控。
指出超主权的货币不仅克服了主权信用货币的内在风险,也为调节全球流动性提供了可能。
中国关于新的国际货币体系的思路的提出给国际社会提出了一个思考当前国际货币体制问题的思路:
就是新的国际货币体制,必须能够代表绝大多数国家的利益,而不仅是发达国家利益,或者美欧利益,同时中国广东已经开始用中元结汇试点。
只有通过适当考虑对方的利益的国际合作、改革国际货币体系,改变竞争规则,世界各国才,有可能摆脱被动的“金融负外部性承受者”的身份。
7降低金融负外部性的意义
7.1理论意义
第一,通过对构建的“金融创新——金融负外部性——金融危机”的动态路径模型的研究,在理论上重视金融负外部性对金融规模扩张的推动力,特别是应该通过在理论上强调,金融负外部性与金融危机互为内生。
金融危机深度的边际成本随时间递增、金融负外部性增加,从而实现理论对实践的警醒和引导作用。
第二,对虚拟金融、金融市场中的政府行为、我国金融市场的负外部性的研究,这些问题本身就是极其急迫的现实问题,但是苦于理论研究的不足,导致了实践的盲目、盲从,巨大的损失已经不可避免,故而对以上问题的理论研究可算是“亡羊补牢”。
第三,在全球化视域下,研究解决金融外部性的理论方式,首先提出重建解决金融负外部性内部化问题的金融伦理,其次是一种国际政治与经济的平衡视野之下的宏观金融负外部性内部化与国际金融新秩序的建立。
这同样是当前要面对的国际现实问题,理论上的准备是必须的、而且是迫在眉睫的。
7.2现实意义
第一,从微观角度看,对金融外部性的收益和成本认识,有助于理清金融机构日常经营行为中解决金融外部性内部化的思路,尤其是美国次贷危机中因为金融部性致使金融创新的实质就成了让收益独享,风险共担的过程。
这为金融监管的界限(深度和广度)找到依据,再一次明确金融监管的重要意义。
第二,从宏观角度看,对政府解决金融外部性内部化的收益与成本进行分析,对金融市场上政府行为的外部性进行剖析,对国际金融领域国际金融资源的开发配置的成本、收益、风险与后果的金融外部性的系统分析,对金融市场上政府行为的外部性进行剖析,有较强的政策指导意义,对于提高政府投资决策的智慧有一定的现实意义。
第三,对金融负外部性驱动下的“金融负外部性——金融创新——金融危机”之间的动态关系模型的深入研究,揭示了金融外部性与金融危机的互为内生的关系,对当前的金融危机有现实的解释力,对过分追求规模扩张的金融行为有极强的警醒作用。
第四,对国际货币、汇率政策、货币政策额、金融危机的宏观国际负外部性进行了全面系统的分析,对当前金融危机背景下的国际金融新秩序的改革具有一定的现实意义,尤其是对于国际货币改革问题的现实意义更为显著。
结语
随着经济全球化,以及资本有机构成的提高和社会资本的金融化,再加上信息传播的迅捷,使得金融外部性效应由微观形态逐渐集聚而成为宏观形态,并在全球范围内传播、扩散。
全球化的金融市场与国家化的主宰者是金融负外部性产生的制度根源,只有改变竞争规则、改变国际金融秩序才有可能摆脱被动的“金融负外部性承受者”的地位。
开放经济间存在相互依存性,这在经济全球化背景之下表现的更为突出,相互依存性的产生是因为来自一国的冲击可以通过收入机制、利率机制、相对价格机制等渠道进行国际传递。
因此,一国的政策会对别国产生溢出效应,经济存在相互依存性的背景下,政策的国际协调是非常必要的。
这可以避免分散决策所带来的低效率。
如今处在世界性的经济危机之中,对金融外部性的研究是当务之急,对于提高我国抵御金融危机,增强其国际竞争力,无疑具有重要的现实意义。
参考文献
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致谢
本论文是在老师的悉心指导和同学的热心帮助下完成的。
首先,感谢郝老师您对我的帮助和支持,非常感谢。
郝志敏老师严谨的治学态度、渊博的知识、活跃的思想、高尚的做人原则,都给我留下了深刻的印象。
其次,感谢我的父母,你们无私奉献和宽广的爱,是我今日学业完成的基石,谢谢二老的教育和培养,在以后的人生之路上,我会更加努力,成就自我,回报社会,报答父母的养育之恩。
同时,特别感谢主父海英对本论题的深入研究,为我提供了一篇完整的借鉴论文。
再次感谢那些一直陪伴我走过的师友,你们给予了我师长的教诲与关爱,让我拥有了人世间最宝贵的记忆和感悟,爱可以如此有力,如此久远,我相信这份爱会穿越时空一直陪伴着我,将幸福和泪水固化。
“勉自强而不息,蹈玉阶之峥嵘”,希望自己今后可以做的更好一些,才是对他们的知遇之恩的回报。
最后,感谢在百忙之中评阅我论文和作为我答辩评委的各位老师。
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