精选李剑谈行业选股.docx

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精选李剑谈行业选股

李剑谈行业选股

最好的投资是“五消”型投资

                           ------关于从行业角度严格选股

                               李剑

             1.消费独占（有顶尖的品牌）；

           2.快速消费（有重复的需求）；

           3.大众消费（有广阔的市场）；

           4.奢侈消费（有提价能力）；

           5.成瘾消费（有忠实的客户群）。

  说明:

    用了两个多月时间,把1990年以来A股和港股约四千家上市公司,按照中国证监会2001年4月公布的<上市公司行业分类指引>中的288个中类的行业区分,逐个检验每个行业中类长期持有的投资回报.进一步确认了：

短期炒做无行业规律可依，可能有市值大小区分；但从长期投资而言,不同行业的投资回报有很大的差别.

    这一工作的起因,是因为前些时候有朋友提问：

“投资的关键在于选股。

你提出了从产品角度严格选股的标准（产品独一无二、产品供不应求、产品量价齐升、产品永不过时），为什么不能概括一下从行业角度严格选股的标准呢？

”这是一件苦差事。

我不能贸然总结，必须象《投资者的未来》的作者西格尔一样做大量功课。

    当然，下这么大力气还有自身的原因。

我虽然极力推崇和坚定实践价值投资的理念和方法，但仍对持有最多八年之久的主要股票贵州茅台、张裕、洋河股份、云南白药、东阿阿胶、同仁堂科技、双汇发展、第一食品、蒙牛、李宁、耐克、爱尔眼科以及中石油、招商银行、浦发银行、港交所、中国人寿这样一个投资组合心存疑虑：

我对那么多股票不屑一顾，会不会有重大遗漏？

我的行业如此集中，我是不是选到了最佳的行业？

在这些寥寥无几的行业中，为什么还是有些行业的回报远不尽人意？

   这次深入研究，得到的数据很多，受到的启发也很多。

我没有精力和能力设计大量表格来说明问题，还是抽象地概括性地分次表达一下自己的感受吧。

相信有多年投资实践的朋友能够从这些句子里得到回味。

                                    2010年11月12日记于上海

“成瘾消费”包括“依赖性消费”和“必备性消费”

            ------对《最好的投资是“五消”型投资》一文的补充

                                           李剑

   有些朋友认为我归纳的“五消”型投资的第五条“成瘾消费”所指的就是烟、酒、咖啡和茶等商品，实际上它的含义不仅仅是这些。

首先，一些特殊药物也能够形成“成瘾消费”，另外“成瘾消费”不仅包括“依赖性消费”,而且可以扩充到“必备性消费”范畴，它们在行业上则表现为一些非成瘾性药品和大量的家庭日用品.

   不仅尼古丁、酒精、咖啡因、茶叶碱成瘾，很多药物也会成瘾。

容易成瘾的药物，最常见的是两类。

一类是麻醉镇痛药，如吗啡、杜冷丁等，这类药物除镇痛作用外，还可引起欣然感或愉快感，常用剂量连续使用1～2周后即可成瘾。

另一类是催眠和抗焦虑药，如速可眠、阿米妥和各种安定类药物（安定、安宁、利眠宁、硝基安定、舒乐安定、氯硝安定等）。

精神疾病和心理障碍患者，由于医疗的需要往往服用此类药物，长期应用也会成瘾。

现在这类药物都不属于独家生产的专利药，否则，它们生产商的股票一定是牛气冲天。

   也有很多药物并不成瘾，但因治疗需要和体质的不同，消费者对它们产生了依赖性。

比如降血压药一服就停不了,必须终身服用；降血糖药胰岛素也必须长期注射；心脏病患者一到紧急关头就从衣袋里掏出某种良药；……阿司匹林也是一例，很多人长期依赖它制止头痛；等等。

独家生产并且品牌卓越、疗效显著的企业当然是我们好的投资对象。

   “必备性消费”鲜明的特色在于：

它们是老百姓的普遍常备日用品。

谁家的抽屉里没有一点花露水、云南白药、创可贴、伤湿止痛膏、清凉油、感冒药？

谁家常年没有各种各样的洗涤用品？

哪个女士的手袋里没有一点化妆品？

谁家没有刮胡刀和小电池?

谁人没有几张银行卡？

谁家没有一本新华字典？

必备性、习惯性消费是一种特殊的成瘾。

研究近现代必备消费品的变迁，是一门饶有兴致的学问；精选必备消费品中的王牌企业，是价值投资者的重要课题。

诚如美国投资大师彼得林奇所说，宝藏可能就在你身边。

   还要补充说明的是，行业选择只选一种类型是不够的。

五种消费类型（消费独占、快速消费、大众消费、奢侈消费、成瘾消费）都具备的才是最好的行业。

特别是第一条“消费独占”，要严格到如巴菲特先生所说，“它是消费者心目中认定为没有替代的商品”。

投资要尽量避免“三高”型企业

                  ------二谈从行业角度严格选股

                                   李剑

    人到中年，常常体检，主要目的是早日发现和躲避危害健康的“三高”杀手：

高血压、高血脂、高血糖。

   其实，投资也要尽量避免“三高”型的企业：

高投入、高负债、高能耗。

它们往往制约着行业的高成长。

当然，这里讲的是“天然三高”。

专指行业本身固有的，与生俱来、终生伴随的特性，而非单个企业主观的个别的行为。

   我把A股和港股近四千家上市公司按行业中类分别研究，发现有些行业二十年来一只大牛股也未产生过，有些行业牛股产生甚少，有些则牛股成群。

原因当然是多种多样的，比如产品售价受管制，产业规模受限制等等。

但其中重要一点，还是与行业是否命犯“三高”有关系。

   从长远来讲，但凡成长性不太强的行业，多多少少属于“一高”或“三高”。

   例如属于“高投入”的钢铁、汽车、发电、航空、高铁、高速公路、机场、港口、采矿等行业，创建时一次性投入就是巨大的数字，以后还贷都是艰难的任务，何况还要收回成本再转向盈利。

它们同时又是重装备型，需要不断地更新设备，如建新高炉、买新飞机，等等。

为了维持再生产，它们的资本性开支又很大。

长此以往，成本如山一般压在背上，利润自然就很难跑快了。

   银行不属于“高投入”，也不属于“高能耗”。

但它与地产业一样是天然“高负债”行业。

虽然它在世界上有诸如“永远的朝阳行业”、“万业之母”等响亮的名号，在中国又属于垄断型行业，但“高负债”的宿命是“高风险”，也意味着资本金总是不足，贷款规模一大，就要向股东圈钱。

可别小看了配股集资，你的很多分红很多回报又被它变相拿回去了。

从成长性来说，从严格意义上来说，牛股是有一些，但并不是最好的投资品种。

它和大多数地产公司一样，看起来很美，实际股东赚的并不多。

长期数据是有力地说明。

  “高能耗”行业中的化工业，竟然大部分是成长性“劣马”。

不仅在油价、煤价飙升时是如此，能源价格平稳时这个行业的表现也不怎么样。

它是那种“三高”俱全的行业。

   可能有朋友会说，“三高”型行业大多数是周期性行业，它们有些在短期内牛得不得了。

这是事实，如果你有本事做好周期性股票，那就又当别论。

然而即便如此，周期性投资也绝不轻松。

   最好的快乐的投资应是我在前文所说的“五消”型行业或企业，它们是“一高”也不高的。

投资要精选没有“天花板”的行业

                    ------三谈从行业角度严格选股

                          李剑

   审视20年来股票市场行业发展数据，再加以思考，除了命犯“三高”（高投入、高负债、高能耗）的行业成长性不高外，还有一些行业一直表现不佳。

它们属于那种注定有“天花板”的行业。

   我把这些有“天花板”的行业分作五类：

   一、售价天花板。

这一点比较好理解，就是价格受限制。

很多行业就是没有自主提价能力。

水电燃气公交车和公园等公用事业是一大块。

价格受到政府的严格管制。

除了香港地铁以外，你在公用事业行业中找不到一只长期大牛股。

而香港地铁之所以傲视群雄，那是香港政府特许它开发地铁上盖物业。

除此之外，报纸也没有涨价能力，它只能在广告上向企业提价。

自行车和低档手表等也是提价弱势群体，价格涨幅远低于30年通货膨胀的升幅。

以上还不是最惨的，汽车、家电、电脑、手机、电话费等，它们的售价一直在下降！

   二、容量天花板。

这一点也比较好理解，就是规模受限制。

公路隧道桥梁，名山名水名塔，你就是通行者如云，旅游者如雨，毕竟容量就是那么大，要在这些行业产生几十年涨几十倍的大牛股概率较低。

黄金地段的百货公司和餐馆也是如此，除非你走上连锁的道路。

   三、产量天花板。

有些企业的产能就是物资储量，非常固定，除非你对外收购。

巴菲特一直不喜欢矿业股，他说：

“我很难想象一座矿山采掘三五十年后变成一口空洞的样子”。

油煤会挖光，金银会采光，只有人的创造性最为宝贵和恒久。

当然，这是超长期投资者才会遇到的问题。

我们在有限的投资生涯中遇到的具有产能瓶颈的行业，受制于稀缺原料者居多。

例子应该不少。

   四、需求天花板。

可以分成两种情况。

一种是本来就没有很大的需求，有点象一则中国老笑话所说的屠龙技，学会了屠龙却找不到龙可杀。

很多高端处方药没有OTC药赚钱，原因就在于此。

所谓“卖原子弹的不如卖茶叶蛋的”。

很多细分市场的龙头企业长远而言也不适合长期投资。

另一种情况是需求中断，这是最为致命的天花板，可称之为夕阳天花板。

只要想一想保龄球馆自己不保龄、黑白、彩色胶卷突然被遗弃、传呼机不再“BB”鸣叫，养路费收费行业的四万名员工突然随着费改税一下子失业、全行业消失，都会让长期投资者不寒而栗！

经济上的自然选择让新产品和新服务不断涌现，又让它们中的一大部分最终消亡。

奥地利经济学家熊彼特的“创造性毁灭”思想时时提醒我们注意需求的变迁和产业的变迁。

也让我们时时对高科技行业心存敬畏。

   五、成长天花板。

又可戏称为恐龙天花板。

指的是企业自身发展过大造成的效应。

有些企业在行业中发展成了巨无霸，把企业变成了行业。

例如某一企业在世界集装箱领域占据了百分之七十以上的份额之后、某一企业在世界港口装卸机械占有百分之九十以上份额之后，成长性就大大削弱。

缺乏后劲，缺乏市场空间。

美国企业策略委员会对世界50强进行了分析，发现百分之九十以上的50强企业进入50强以后，增长速度就由原来的高增长降为百分之三到四。

它们必须靠并购来保持高增长。

   相比短期炒做而言，长期投资者的风险主要在于时间的成本。

一个失误带来的损失在十年后才发现无法弥补。

这就必须在投资选择上慎之又慎。

我曾持有某个公用股数年之久，回报之低让我一直汗颜。