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货币银行学讲义利率的变动
货币银行学讲义利率的变动
一、阻碍利率的因素:
一样性的描述
1、从货币的供求看
1)收入。
从流淌性偏好角度看,收入的增加意味着货币的交易需求增加,因而会引起货币需求曲线的右移。
因此,在货币供给不变的情形下,收入的增加将导致利率的上升。
从可贷资金的角度看,收入的提高意味着储蓄的增加,从而增大可贷资金的供给;另一方面又意味着货币需求的增加,从而增大可贷资金的需求,因此导致收入对利率的阻碍难以最终确定。
2)价格水平。
价格水平的上升意味着货币的实际购买力下降。
在没有货币幻觉的情形下,人们要完成相应的交易量所需持有的名义货币量就会增加,依照流淌性偏好利率理论,货币需求的增加会引起利率的上升,因此价格水平的上升将导致利率上升。
2、从可贷资金的供求看
1)边际消费倾向。
边际消费倾向上升意味着在人们的总收入中用于储蓄的部分将会减少,从而可贷资金供给减少,结果使均衡利率上升。
2)投资的预期酬劳率。
投资预期酬劳率的上升会使投资需求增加,从而使可贷资金需求曲线右移,因此会引起利率的上升。
2)投资的预期酬劳率。
投资预期酬劳率的上升会使投资需求增加,从而使可贷资金需求曲线右移,因此会引起利率的上升。
3)政府的预算赤字。
预算赤字往往是用发行政府债券向公众借贷的方式加以补偿,这种政府的借贷造成可贷资金需求增大,从而意味着利率的上升。
4)预期利率。
当人们预期以后利率将上升时,会使当前的利率上升。
相反,当人们预期利率将下降时,将使当前利率下降。
预期利率就像是一种能自我实现的预言:
假如人们预期利率将上升,利率就会上升;反之亦然。
事实上,这一有味的现象在金融市场上是专门普遍的。
5)预期通货膨胀率。
说明:
在前面曾经讲过,假如价格水平上升那么利率也会上升。
然而预期通货膨胀率与价格水平是不能混为一谈的,前者是与人们估量的以后价格水平波动相联系的,后者则是指差不多发生的价格水平变动。
假如大伙儿认为今后利率将进一步上升,那么利率会如何样变化呢?
在那个地点我们能够从可贷资金的供求两个方面来分析那个问题:
假如大伙儿认为今后利率将进一步上升,那么利率会如何样变化呢?
在那个地点我们能够从可贷资金的供求两个方面来分析那个问题:
第一、从可贷资金的供给来看:
可贷资金的供给者关怀的是实际利率,即扣除物价因素后货币的实际购买力。
当人们认为预期通货膨胀率上升时,就意味着货币的实际购买力在下降,因此供给者情愿提供的可贷资金就会减少,因此可贷资金的供给曲线就会左移。
其次,从可贷资金的需求来看:
借贷方在筹资的时候考虑的是借贷的实际成本,同样他们所关怀的也是实际利率。
当预期通货膨胀率上升时,就意味着每一个给定的名义利率所对应的实际利率在下降,因此在给定的名义利率下人们对可贷资金的需求就会增加,从而使可贷资金的需求曲线向右移动。
预期通货膨胀率的上升导致可贷资金供给曲线向左上移动;预期通货膨胀率的上升导致可贷资金需求曲线向右移动。
从而导致利率的大幅度上升。
利率随预期通货膨胀率的上升而上升的现象,在经济学中有一个专门的名词,叫作“费雪效应”。
注意:
费雪效应指的是预期通货膨胀率的上升导致的名义利率的上升的现象,而不是断言通货膨胀率上升就会导致名义利率上升。
注意:
费雪效应指的是预期通货膨胀率的上升导致的名义利率的上升的现象,而不是断言通货膨胀率上升就会导致名义利率上升。
详细内容请参看教材386页
专栏12.1
通货膨胀与名义利率
二、货币供给与利率
表面上货币供给对利率的阻碍看起来专门简单:
因为依照流淌性偏好利率理论,货币供给的增加会导致可贷资金供给曲线的右移,从而导致利率下降(请参看教材图12.3)
1、几种可能的阻碍:
第一,在没有充分就业之前,货币的增加能够通过多种渠道引起需求的增加,从而引起实际国民收入的增加,进而使货币交易需求增加。
依照上面的分析,这将使利率上升。
其次,货币供给的增加还会引起价格水平上涨,价格水平的上升会使人们对货币的需求上升,从而使利率上升。
最后,当物价因货币供给增加而上升时,人们往往会形成物价连续上升的预期,这种预期的通货膨胀同样会导致利率的上升。
1)流淌性效应;
2)收入效应;
3)价格水平效应;
4)预期通货膨胀效应。
事实上,货币供给对利率的阻碍就能够归纳成上述四种效应相互作用的结果。
二、货币供给与利率
2、利率变动的轨迹
可能显现的情形请参看教材《货币金融学》123页图6-16。
尽管四种效应都会对利率发生作用,然而作用的时刻是有所不同的。
一样说来,流淌性效应的作用是比较快的。
在流淌性效应发挥作用之后,随着货币供给的增加所导致的产出和价格的上升开始慢慢的发挥阻碍。
因此说,价格水平效应和收入效应的作用有一个时滞。
预期通货膨胀效应的快慢取决于人们形成预期的方式。
假如人们形成的是适应性预期,那么预期通货膨胀效应的作用就会比较晚;假如人们形成的预期是比较理性的,那么预期通货膨胀效应就会在货币增加后赶忙起作用。
价格水平效应和收入效应一样是通过一段滞后时刻才发挥作用的;流淌性效应是赶忙产生作用的;预期通货膨胀效应产生作用的快慢取决于人们形成预期的方式如何,是否是理性的。
在现实中,当货币供给增长的时候往往会显现利率水平也跟着上升,明显1)这种情形与现实不符。
而2)和3)又专门难判定怎么说哪一种情形更符合实际,因为我们所拥有的数据经常是年度或季度数据,如此的数据不能反映当期的情形。
第三节 利率的结构
在前面的研究中,为了方便我们假定只有一种生息资产,而现实中生息资产的种类繁多,各自的利率也不相同。
要了解他们利率差异的决定因素,实际上就涉及到了利率的结构问题。
利率的结构问题大体分两类:
1、期限完全相同的各种债权的利率差异,即利率的风险结构;
2、特点相同而期限不同的各种债权的利率差异,即利率的期限结构。
一、利率的风险结构
利率的风险结构要紧是由债券的违约风险,债券的流淌性,以及税收等因素决定的。
1、违约风险:
债券发行人不能按期还本付息的风险。
风险补偿:
有风险债券和无风险债券的利率差。
无风险债券:
没有任何还本付息问题的债券。
中央政府发行的债券,通常被认为是无风险的,因为中央政府总能够通过征税甚至发行货币等方式来偿付债券的本息。
美国的四家权威私人评级机构:
穆迪投资者服务公司,标准普尔公司,费奇公司,价值线投资调查公司。
以标准普尔公司为例,债券被分为:
AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十个等级,其安全性逐次递减。
2、流淌性
流淌性是指变现的难易程度,流淌性越高的债券,利息回报越低。
假如一种资产的流淌性专门低,那么持有如此的资产在一定程度上就相当于这部分资产被扣牢了。
3、税收因素
因为每一个投资者关怀的是税后利润,因此假如利息所得税率越高债券发行者向投资人支付的税前利率就会越高。
假如债券利息收入的税收待遇因债券种类不同而存在差异,那么这种差异必定要反映到税前利率上来。
相关例题请参看教材395页
上述内容是利率的风险结构,要紧是由违约风险,流淌性和税收因素决定的。
此外还可能存在一些其它因素,例如:
债券本身的附加权益。
二、利率的期限结构:
定义:
不同期限的同种债券的利率之间的关系,叫利率的期限结构。
收益曲线:
又称收益率曲线,描述的是不同期限的同钟债券之间利率的关系,或者说是债券的期限与利率之间的关系。
可能存在的关系:
1)各种期限的同种债券,它们的利率相同。
即利率与期限无关,叫水平收益曲线。
2)债券的期限越长,债券的利率越高,称为向上倾斜的收益曲线。
(这种情形在现实中最常见)
3)债券的期限越长,债券的利率越低,称为向下倾斜的收益曲线。
利率曲线的特点:
(两个典型的事实)
(一)收益曲线一样向上倾斜。
(二)不同期限的债券,它们的利率往往是同向波动的。
三种理论:
1、预期理论:
优点:
能够说明什么缘故各种不同期限债券的利率是同向波动的。
缺点:
不能说明什么缘故短期利率要低于长期利率。
2、分割市场理论:
优点:
能够说明什么缘故收益曲线是向上倾斜的。
缺点:
不能够说明什么缘故各种不同期限债券的利率是同向波动的。
3、优先集合地理论:
该理论能够专门好地同时说明前面的两个典型的体会事实。
1、预期理论:
假定条件:
各种不同期限的债券之间具有完全的替代性,给投资者提供的是完全相同的回报。
例1:
讨论1年期债券与2年期债券之间年利率有什么关系。
结论:
2年期的债券利率等于1年期债券利率和预期的一年以后的1年期债券利率的平均数。
由此我们能够看出,假如1年期债券的利率上升,那么2年期债券的利率也会跟着上升。
n年期债券的年利率:
通过这一理论将不同期限债券的利率有机地联系在一起了,说明了不同期限债券利率的同向波动,但它无法说明什么缘故长期债券利率会高于短期债券利率。
2、分割市场理论:
假定条件:
各种不同期限的债券完全没有替代性。
这种理论的理由:
1)投资者可能对某种期限的债券具有专门的偏好。
2)某些机构投资者的负债结构决定了他们在短期债券和长期债券之间的选择。
3)不同的借款人往往也只对某种期限的债券感爱好。
分割市场理论的缺陷:
1)市场是完全分割的假设过于苛刻和理想化。
2)无法说明不同期限债券利率的同向波动。
3、优先集合地理论:
该理论考虑到了投资者对不同债券期限的偏好,但它认为这种偏好并不是绝对的。
例2:
假定投资者更偏好于1年期债券,其他条件与例1相同。
则:
投资于2年期债券到期后的本利和为:
投资于1年期债券两年后的本利和为:
课后习题:
教材402页第3、4、6、9、10、11、12题。
第十五章 通货膨胀
本章的四部分差不多内容:
通货膨胀的定义,类型及阻碍;
通货膨胀与失业的关系;
通货膨胀的成因;
通货膨胀的计策。
第一节 通货膨胀的定义,类型及阻碍
一、通货膨胀:
总体价格水平的连续的和较为明显的上升。
三个含义:
1)总体价格水平,而不是个别价格。
2)价格水平的连续上升,某些临时性的或一次性的价格水平上升不能算通货膨胀。
3)应该是较为明显的价格上涨,而不是轻微的上涨。
通货紧缩:
总体价格水平的连续的和较为明显的下降。
二、通货膨胀的度量:
通货膨胀率是中体价格水平上涨的幅度。
衡量总体价格水平的三种指数:
1)消费者价格指数(cpi):
该指数是依照家庭消费的代表性商品和劳务的价格变动状况而编制的。
用消费者价格指数度量的通货膨胀率:
这一价格指数的局限性就在于它不包括资本品、中间品的价格变动。
2)生产者价格指数:
该指数是依照企业,而不是消费者,所购买的商品的价格变化状况编制的。
生产者价格指数的意义:
该指数所反映的生产成本的变化,最终会通过企业的定价行为反映到消费者所购买的商品和劳务的价格中来。
3)国民生产总值价格平减指数:
该指数反映了一国生产的各种最终产品价格变化状况。
指数的运算方法:
确实是将按当期价格运算的国民生产总值与按基期价格运算的国民生产总值的比率乘以100。
国民生产总值价格平减指数的优缺点:
优点:
涵盖面广,能够全面地反映价格的变动情形。
缺点:
编制该指标所需的数据不易搜集,难以经常性地统计公布。
三、通货膨胀的类型:
依照通货膨胀的表现形状,能够分为公布型通货膨胀和隐藏型通货膨胀。
依照通货膨胀的严峻程度,能够分为把通货膨胀分为爬行式通货膨胀、奔驰式通货膨胀和极度通货膨胀三类。
专栏15.1
国民党统治时期的恶性通货膨胀
此外,按照通货膨胀发生的缘故,能够将它分为需求拉上型,成本推动型,结构型;依照通货膨胀是否在事先被公众预期,能够把它分为被预期道的通货膨胀和未被预期到的通货膨胀;依照各种商品和劳务的价格是否同比例上升,可将通货膨胀分为平稳的通货膨胀和不平稳的通货膨胀。
四、通货膨胀的阻碍
通货膨胀对经济的三方面阻碍:
1)对总体就业和产出的阻碍;
2)对财宝和收入再分配的阻碍;
3)对微观经济效率的阻碍。
1、通货膨胀与就业和产出:
一样说来,通货膨胀有可能在短期内扩大就业和产出。
同时理论和实践上也证明了,利用通货膨胀来刺激就业和产出只能在短期有效。
2、通货膨胀与财宝和收入的再分配。
没有被预期到的通货膨胀,会造成财宝在债权人和债务人之间的再分配。
通货膨胀造成的这种财宝再分配,有时候规模是专门大的,因此通货膨胀对经济的这种阻碍是不能够轻视的。
3、通货膨胀与效率缺失
四、通货膨胀的阻碍:
3、通货膨胀与效率缺失:
第一,在高通货膨胀的条件下,持有现金的成本将大大上升。
皮鞋成本:
指的是为了现金治理而付出的时刻和精力。
其次,在高通货膨胀的条件下,名义利率往往不能随通货膨胀率的上升而进行充分调整,以呢日,人们储蓄的积极性将受到打击。
第三、在许多国家,价格并不是充分放开的,政府往往对某些行业进行物价管制。
如此,在通货膨胀的条件下,那些价格放开的行业价格上涨、利润丰厚,而受管制的行业得不到进展,因而导致一些错误的资源配置。
第四、在高通货膨胀的条件下,各种商品的相对价格不断变化,企业和消费者难以作出正确的投资决策和消费决策。
此外,通货膨胀还会造成税收负担的扭曲,许多国家实行的差不多上累进税,在发生通货膨胀时,企业和个人将因为名义收入的上升而承担较高的税率。
第一节要点回忆:
1、通货膨胀的定义。
2、通货膨胀的类型。
3、通货膨胀的阻碍。
4、通货膨胀的度量。
第二节通货膨胀与失业
那个地点不作讲解,有爱好的同学能够自行学习。
第三节 通货膨胀的成因
这一节的学习要紧分为两个部分:
1、论述货币与通货膨胀之间的关系。
2、通货膨胀货币政策的根源。
一、通货膨胀是一种货币现象:
1、货币的连续扩张与通货膨胀
总需求曲线向下倾斜是因为:
当价格水平降低的时候,实际的货币余额就增大了,从而导致利率下降,而利率的下降会导致投资的增加,这就意味着总需求的增加。
这是凯恩斯主义对总需求曲线增加的论述。
货币主义认为:
在货币供给量一定的情形下MV=PY,Y确实是总需求,当MV不变时,随着价格P的下降每个人所能购买得的商品和劳务就增加了,也确实是需求Y增加了,即价格和总需求成反向关系。
总供给什么缘故向上倾斜?
因为,在企业的生产成本中有专门多是不能灵活调整的,当总体价格水平上升时就意味着企业的利润在增加,如此就增加了企业生产的积极性,从而导致总供给的增加,因此供给曲线向上倾斜。
分析货币的连续扩张是如何导致通货膨胀的。
通过上述分析我们得出结论:
只要有连续的货币扩张,就会有连续的物价上涨。
由于财政赤字的扩大是有限度的,因此单纯的一次性的财政扩张,假如没有货币政策配合是专门难产生连续的物价上涨。
2、1)财政支出扩张与通货膨胀
由于财政支出不能无限制地扩张,这也就意味着它不能带来连续的物价上涨,这种财政支出扩张可能会引起一次性的物价上涨,但不可能引起连续的物价上涨,因此财长支出扩张不可能构成通货膨胀的根源。
2)减税与通货膨胀
减税与财政支出扩张一样也不具有连续性,因此也不可能构成通货膨胀的根源。
3、供给冲击与通货膨胀
结论:
假如供给冲击发生后,即使政府不采取措施也可不能发生通货膨胀,供给冲击尽管能够带来一次性的价格上涨,但这种价格上涨并不连续。
因此,单纯的供给冲击也不能构成通货膨胀产生的理由。
4、结构性因素与通货膨胀
要紧是劳动生率增长速度的差异造成的。
部门间劳动生产率增长的不同会引起整体物价水平的上升,这确实是结构性通货膨胀理论。
实际上,在结构性因素的背后也仍旧是货币的扩张在起作用。
如此,通过上述分析我们明白,货币扩张能够导致通货膨胀,除此之外的财政支出扩张、减税、供给冲击、结构性因素在没有货币因素的加入都不可能导致通货膨胀,通货膨胀只有在货币扩张的情形下才成为可能,因此说通货膨胀是一种货币现象。
二、通货膨胀性货币政策的根源:
1、高就业目标
1)需求拉上型通货膨胀
这种连续的物价上涨,叫需求拉上型的通货膨胀。
它的根源就在于政府制定了比充分就业水平更高的就业目标。
2)成本推动型通货膨胀
当政府制定了一个较高的就业目标或者政府的整体目标函数中具有一个坚持就业量的目标时,那么成本方面的因素可能带来物价的上涨。
两种通货膨胀的区别:
在需求拉上型通货膨胀中,是政府制定了高于充分就业水平的就业目标;在成本推动型的通货膨胀中,政府的目标是使经济尽快摆脱低于充分就业的状况。
2、连续的财政赤字
财政赤字的货币化
这种财政赤字可能跟就业有关,也可能和其他因素有关,例如战争因素,进展中国家的赶超战略,刺激经济等等。
通过对通货膨胀成因的分析我们能够得到两个结论:
A、造成通货膨胀的直截了当缘故是货币供给的连续扩张。
B、采取通货膨胀性货币政策的缘故是:
1)就业的目标
2)政府有连续的财政赤字
第四节 通货膨胀的计策
一、抑制总需求的政策
缺点:
在抑制总需求的过程中可能会带来较高的失业。
1、抑制总需求的方法:
1)操纵货币供给的增长。
例:
减少贴现贷款,增加法定预备金率等。
2)提高利率。
此外,在某些国家还会通过直截了当操纵银行的信贷量来实现对总需求的抑制。
3)紧缩性的财政政策,它通常采取增加税收或减少政府支出的形式。
牺牲比率:
是为了使通货膨胀率降低一个百分点所必需牺牲的年实际国民收入的百分比。
一样说来,这种紧缩性的财政政策抑制总需求是比较有效的,然而采纳这种政策付出的代价也是比较高的;同时也有一些经济学家认为,实施这种政策的成本并不向人们估量的那么高。
二、收入政策
确切地说,收入政策应称之为工资——价格政策更为合适。
它是通过对工资和物价的上涨进行直截了当干预来达到降低通货膨胀率的目的。
1、收入政策的四种形式:
1)规劝。
缺点:
没有太强的约束力,效率较低。
2)自愿的工资——价格指导线。
缺点:
不能强制实施,成效有限。
3)以税收为基础的收入政策。
确实是政府以税收作为惩处或奖励手段来限制工资增长。
4)工资、价格管制
它是由政府颁布法令,强行规定工资、物价的上涨幅度,甚至临时将工资、物价加以冻结。
利用收入政策应付通货膨胀的成效并不理想。
第一,温顺的收入政策入如规劝及自愿的工资——价格指导线,往往收效甚微。
其次,严格的工资——价格管制将严峻削弱价格机制在资源配置中的作用。
第三,即使是严格的工资——价格管制,在没有紧缩性的财政货币政策配合的情形下,也不可能长期奏效。
三、收入指数化政策
也确实是各种收入,如工资、利息等,部分或全部地与物价指数相联系,自动随物价指数的升降而升降。
1、收入指数化政策的好处:
首次,指数化能够缓解通货膨胀造成的不公平的收入分配,从而排除许多不必要的扭曲。
其次,指数化和可能有利于通货膨胀率的最终下降。
2、收入指数化政策的缺点:
1)收入指数化政策只能部分地排除通货膨胀的阻碍,不能全部排除。
2)指数化可能强化工资和物件交替上升的机制,从而使得通货膨胀更加严峻。
四、物价稳固的制度基础
1、取消中央银行自主决定货币政策的权力,改为按规则行事。
2、确立平稳预算的财政政策规则。
3、使中央银行具有足够的独立性。
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