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海通证券石化行业石化行业正进入景气周期
石化行业2011年4月15日石化行业正进入景气周期
●
乙烯装置开工率是衡量石化行业景气度的重要指标。
一般情况下,乙烯装置开工率提高,会伴随着石化行业盈利能力的提升,以及景气度的回升。
●
由于未来几年中东地区新增石化装置产能不多,同时石化企业的投资也没有明显增加,未来几年全球乙烯产能的复合增长率预计为2.3%。
●
在中国和印度等国对石化产品需求继续强劲的带动下,未来几年全球乙烯需求的复合增长率预计将达到5.6%。
●
石化产品价差逐季提升。
今年第一季度主要石化产品价差环比增长了近30%。
●
全球石化行业正进入超级周期。
在需求增速快于供给增速的情况下,未来几年全球乙烯装置开工率将逐年提升,将从目前86%提升至2014年的92%。
●
我们预计我国石化行业的景气度在未来几年也将呈现上升势头。
未来几年我国乙烯需求的复合增长率预计为6.57%高于乙烯供给3.86%的复合增长率,从而推动乙烯装置开工率的提升以及石化行业景气度的回升。
●
天利高新:
目前公司拥有7.5万吨己二酸、4.2万吨甲乙酮产能,己二酸价格高位维持;甲乙酮价格上涨的推动下,我们预计公司第一季度业绩将大幅上涨(EPS0.18元左右)。
上海石化:
作为纯粹的石化公司,将明显受益于行业复苏;减值准备的计提减轻了未来公司的经营负担。
辽通化工:
500万吨炼化产能的投产使公司成功转型为石化公司,与安哥拉国家石油公司的合作将拓展公司在石化领域的发展空间。
●
我们预计中国石化、中国石油在行业景气度回升的情况下,未来几年业绩也将逐年增长,维持对其“增持”的投资评级。
●
风险提示。
原油价格大幅波动的风险。
如果油价在短期内大幅波动,将会对行业整体盈利构成一定影响。
另外,如果成品油价格如果不能及时调整,那么炼油行业的盈利也会受到影响。
EPS(元)投资评级股票代码股票名称
2010
2011E
2012E
上期
本期601857中国石油增持增持600028中国石化增持增持600339天利高新增持增持600688上海石化增持增持000059辽通化工增持
增持
证券研究报告行业跟踪报告
行业研究
1.供给:
未来几年全球石化产能的复合增长率为2.3%
根据国外相关机构的统计,全球乙烯产能在2010年实现产能大幅扩张后,未来几年乙烯产能增速将逐步放缓。
2010年全球乙烯新增产能同比增长了10%左右,而2011年后的产能增速将不到3%。
全球乙烯新增产能的放缓主要是由于:
(1)中东地区未来几年新增产能不多。
由于中东地区未来几年新增的天然气储量不多,导致该地区发展石化装置的成本优势减弱,从而使得该地区未来新增产能较少。
(2)由于金融危机的影响,石化巨头这两年的投资也不多。
表1未来几年全球乙烯新增产能情况(万吨)
2010E2011E2012E2013E2014E中东580132.5
165.8-150中国445616020075印度110.7--130-东南亚80290---其他110132.5-6042总新增产能
1325.7
561325.8390
267
产能增长速度10.00%
3.00%
2.20%2.60%1.70%
资料来源:
《petrochemicals:
preparingforsupercycle》,海通证券研究所
2.需求:
未来几年全球乙烯需求复合增长率有望达到5.6%
在中国和印度强劲需求的带动下,未来几年全球乙烯需求的复合增长率将达到
5.6%,明显高于供给增速。
在乙烯下游产品中,聚乙烯是主要的产品,其消耗的乙烯量约占总量的59%。
因而聚乙烯的消费情况将对乙烯需求产生重大影响。
中国已成为全球最大的聚乙烯消费国。
2009年,我国聚乙烯消费量已达到1473万吨,占全球总消费量的22.03%。
对于未来几年的需求预测,我们给予1倍的GDP增长率乘数,在预计中国GDP增长率保持8%左右的情况下,未来几年我国聚乙烯需求仍将稳步增长,从而带动全球聚乙烯需求的提升。
预计未来几年全球聚乙烯的需求增长将在5%以上。
表2全球聚乙烯需求量预测
20082009
2010E
2011E
2012E2013E2014E
全球聚乙烯需求量(万吨)
美国
1098102410731107113511601185欧洲发达国家1378129613571409145514941530南美洲417413439466495528560中国1166147317081847199821602330印度232263295329372419462其他地区2265221824202550268328242964需求合计
6556668872937708813885849031
需求增长率2.01%9.04%
5.69%
5.58%5.48%5.21%
GDP增长率乘数
美国
-29.9x2.6x1.8x1.2x0.8x1.0x1.1x欧洲发达国家-16.5x1.5x2.8x2.7x1.9x1.5x1.4x南美洲0.0x0.5x1.0x1.5x1.5x1.7x1.6x中国-0.6x3.0x1.6x0.9x0.9x1.0x1.0x印度
0.9x1.6x1.4x1.3x1.5x1.3x1.1x全球GDP弹性-1.7x-2.2x1.9x1.4x1.3x1.3x1.3x
人均消费量(公斤)
美国36.133.334.635.335.936.336.8
欧洲发达国家26.62526.127.12828.729.4
南美洲8.88.699.49.910.410.9
中国8.81112.713.614.615.716.8
印度22.32.52.73.13.43.7
其他地区7.77.588.48.68.99.3
全球人均消费量9.89.9
10.6
11.1
11.612.112.6
人均消费量增长率
美国-14.00%-7.60%3.80%2.10%1.60%1.10%1.30%
欧洲发达国家-9.00%-6.10%4.70%3.70%3.10%2.70%2.40%
南美洲-1.50%-2.10%4.80%4.70%5.10%5.00%4.90%
中国-6.40%25.60%15.00%7.50%7.40%7.30%7.20%
印度4.30%12.10%10.80%8.70%12.30%10.90%8.90%
其他地区-0.50%-3.10%6.70%4.90%3.30%3.50%3.80%全球人均消费量增长率-6.10%
1.10%
7.50%
4.80%
4.30%4.10%4.20%
资料来源:
《petrochemicals:
preparingforsupercycle》,海通证券研究所
在聚乙烯需求增长的带动下,全球乙烯需求将保持增长势头。
在假定未来几年乙烯
需求的GDP增长率乘数为1.20-1.30的水平下(低于2010年1.64的乘数水平),未来几年全球乙烯需求增速有望保持在5%左右的增速。
表3全球乙烯需求预测(万吨)
2004200520062007
200820092010E2011E2012E2013E2014E全球GDP增长率3.90%3.40%4.00%3.80%
2.80%-0.90%4.70%4.20%4.40%4.10%4.10%乙烯需求的GDP
增长率乘数(X)1.380.030.951.42
-2.00-2.561.641.30
1.20
1.20
1.20乙烯需求增长率5.40%0.10%3.80%5.40%-5.60%2.30%7.70%5.46%5.28%4.92%4.92%需求合计
10445
10455
10850
11432
10790
11043
11890
12541
13196
13832
14493
资料来源:
《petrochemicals:
preparingforsupercycle》,海通证券研究所
3.开工率:
全球乙烯装置开工率有望从目前的86%提升至2014年92%
乙烯装置开工率是衡量石化行业景气度的重要指标。
一般情况下,乙烯装置开工率提高,会伴随着石化行业盈利能力的提升,以及景气度的回升。
未来几年,在全球乙烯需求增速明显快于供给增速的预期下(未来几年乙烯需求增速为5.6%;乙烯供给增速为2.3%),我们预计乙烯装置的开工率也将逐年提升。
表4全球乙烯装置开工率预测
20042005
20062007200820092010E2011E2012E2013E2014E产能增长率1.00%4.00%4.00%4.00%4.00%2.00%6.00%5.00%1.00%3.00%2.00%需求增长率5.40%0.10%3.80%5.40%-5.60%2.30%7.70%5.40%5.20%4.80%4.80%开工率93.00%91.00%
91.00%91.00%
85.00%
84.00%
85.00%
85.00%88.00%90.00%
92.00%
资料来源:
《petrochemicals:
preparingforsupercycle》,海通证券研究所
4.价差:
石化产品价差在稳步提升中
石化产品季度价差在稳步扩大中。
我们统计的主要石化产品价差在今年第一季度出
现明显的环比提升,乙烯、丙烯、丁二烯及苯等产品与石脑油的价差环比提升了30%左右。
石化产品价差的提升,将有助于第一季度石化公司化工业务板块盈利的增长。
表5石化产品季度价差(美元/吨)
1Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q11环比
苯-石脑油33.53184.34248.20242.31299.18240.93214.26212.35297.2940.00%苯乙烯-石脑油349.36476.68501.70451.89613.76494.93452.60520.94558.127.14%甲苯-石脑油156.28189.09197.45181.97212.09155.77141.76153.02152.70
-0.21%
丁二烯-石脑油97.86224.18839.53831.561206.511452.431126.761195.601508.5426.17%乙烯-石脑油244.28272.26392.86370.81554.01448.52313.43327.85423.5429.18%丙烯-石脑油278.20368.84457.78416.81561.68525.52495.93448.35559.7924.85%LLDPE-石脑油577.78672.84705.86633.72741.84637.52533.85595.85571.45-4.10%HDPE-石脑油560.61714.84714.28598.89652.68575.68508.43519.02488.95-5.79%LPE-石脑油
D577.36
687.01
718.03
704.39
865.26
785.02
722.60
863.44
862.29
-0.13%
资料来源:
Bloomberg,海通证券研究所
如果未来石化产品价差能实现稳步提升,石化行业的景气度有望得以延续。
通过对全球乙烯供给、需求以及开工率的分析,我们认为全球石化行业的景气度在逐年提升,并有望在2014年达到高点。
5.我国乙烯当量需求继续较快增长
在下游需求的带动下,未来几年我国乙烯当量需求量将继续呈现快速增长势头。
根据有关方面的预测,到2015年,我国乙烯当量消费量将达到3689万吨,较2010年上涨37.42%;虽然国内乙烯产量也将增长30%,但我国的乙烯需求自给率仍时有57.4%,处于较低水平。
表6我国乙烯自给率情况(万吨)
2000200120022003200420052006200720082010E2015E2020E产量47048154161262877094110481026163121192785当量消费量
1064
1084
1422
1613
18101842198621412431
2684
3689
4936自给率(%)44.244.43837.934.6
41.8
47.4
48.9
42.260.757.4
56.4
资料来源:
中国石油化工经济分析,海通证券研究所
截止2010年底,我国乙烯产能达到1437.9万吨,较2005年的产能增长了82.96%,
显示了我国近几年乙烯产能扩产较快。
在单套装置产能方面,2010年我国乙烯单套装置的平均产能达到51.35万吨,也呈现逐年提升态势。
乙烯单套装置规模的提升,显示我国石化装置的规模优势在逐年增强。
产能分布情况见表8。
未来几年将陆续有一些乙烯装置进入停产淘汰期。
经过统计,在我国近1500万吨的乙烯产能中,投产30年以上的乙烯产能达到109.5万吨,占总产能的7.62%;投产20年以上的乙烯产能达到442.5万吨,占总产能的30.77%。
未来两年我国新增乙烯产能并不多。
2013年前我国新投产的乙烯产能为300万吨,较现有产能增加20.86%。
根据石化协会的统计,我国在建及拟建的乙烯产能达到1630万吨,超过现有产能,但多数处于科研或规划阶段,目前还没有开工建设。
根据协会的统计,目前在建乙烯产能300万吨,占未来规划总量的18%,可见未来两年我国新投产的乙烯产能并不多。
表7我国在建及拟建乙烯产能(万吨)
产能
投产时间
备注
中国石化武汉石化乙烯802012年底-2013年
曹妃甸项目100规划阶段上海漕泾化工区100
规划阶段
广东湛江东海岛100中石化、科威特合作意向,2010年开建青岛黄岛石化工业区100
规划阶段
海南石化100规划阶段
中国石油四川石化乙烯802011年底
大庆石化乙烯602011年改扩建抚顺石化2号乙烯802011年上半年
新建80延安乙烯100可研阶段中石油南通洋口港区或连云港90
可研阶段安庆石化90
规划阶段
广西钦州港石化区100规划阶段,台湾石化工业园中海油惠州乙烯2期80规划阶段惠州乙烯3期100规划阶段
其他大连长兴岛临港工业区120
规划阶段,民企大连实德
扬州化工园区100
可研阶段
陕西榆林502016神华与陶氏合资,煤制烯烃
合计Total1630
资料来源:
中国石油与化学工业协会,海通证券研究所
表8我国现有乙烯产能(万吨)200520062007200820092010
投产时间
产能产能产能
产能
产能
产能
中国石化燕山石化乙烯1976717171717171
北京东方乙烯1996151515151515
齐鲁石化乙烯1987728080808080
扬子石化乙烯1987657070707070上海石化1号乙烯197614.514.514.514.514.514.5上海石化2号乙烯1989707070707070
茂名石化乙烯199********0100100100
广州石化乙烯1997212121212121天津石化1号乙烯199520
20
20202020天津石化2号乙烯2010100
中原石化乙烯1996181818181818上海园区赛科乙烯200590909090120120南京园区扬巴乙烯200660
60
60606074
福建炼化乙烯20098080
镇海炼化乙烯2010100
中国石油大庆石化乙烯1986606060606060吉林石化聚乙烯厂1996707070707070
吉林石化有机厂1982151515151515抚顺石化1号乙烯199114.414.414.414.414.414.4
辽阳石化乙烯1980121220202020兰州石化1号乙烯197524
2424242424兰州石化2号乙烯200646
46464646独山子石化1号乙烯199522
22
22222222独山子石化2号乙烯2009100100沈阳化工股份有限公司20091515
中海油中海油壳牌乙烯(惠州1期)200680
80808080辽宁华锦化工公司1号乙烯199016
16
16181818
辽宁华锦化工公司2号乙烯2010
45
产能合计Total
785.9988.9996.9998.91223.91437.9
装置数量Total
20
22
22
22
25
28
资料来源:
中国石油与化学工业协会,海通证券研究所
我们预计2010-2015年我国乙烯产能的复合增长率为3.86%。
假定2015年前我国乙烯产能净增长300万吨(2013年前我国乙烯产能增长为300万吨,如2014-2015年的乙烯增长现在还没有计划,由于我国投产20年以上的乙烯产能达到442.5万吨,因而我们预计未来几年将有部分装置逐步被淘汰,在假定2014-2015年新增产能与2011-2015年淘汰产能一致的情况下,我们预计未来几年为我国乙烯产能净增长量为300万吨)。
预计未来几年我国乙烯装置开工率将逐年提升。
根据石化协会的统计,2010-2015年,我国乙烯当量需求的复合增长率为6.57%;而乙烯供给的复合增长率为3.86%。
需求增速高于供给增速,将带动我国乙烯装置开工率的提升。
这与全球石化行业的景气周期基本一致。
6.重点公司盈利预测及投资评级
全球石化行业景气度的回升,将使国内石化公司受益。
我们预计国内石化行业未来几年的盈利也将保持稳步增长态势。
6.1中国石油与中国石化
炼油和化工业务盈利的稳定推动两大石化公司业绩的稳步提升。
在目前股价水平下,目前两公司估值处于相对低位,具有阶段性投资机会。
在原油价格达到120美元/桶的情况下,国内成品油价格仍实现大幅上调,保证了炼油行业的稳定盈利,有助于抵消市场对高油价下炼油业务亏损的担心,从而推动石化行业估值水平的提升。
2011年值得关注的事件包括:
成品油定价机制进一步市场化(如缩短调价周期等)以及资源税改革(从量征收改为从价征收)在更大范围内实施。
6.2上海石化
公司目前拥有1400万吨的炼油能力、乙烯产能108.3万吨(其中本部84.5万吨,参股20%的赛科石化乙烯产能为109万吨)。
2010年公司主要石化装置基本满负荷生产。
2010年公司主要生产装置的负荷率达到99.80%,乙烯等重要生产装置保持了100%左右的高负荷率。
全年共加工原油1052万吨,生产乙烯97.29万吨。
在行业整体复苏的情况下,公司当年化工业务实现利润17.92亿元,同比增长71.22%。
化工业务盈利的大幅提升带动公司业绩实现增长,2010年公司实现EPS0.38元,同比增长73.14%。
另外公司计提了43.35亿元的固定资产和存货减值准备,对EPS的影响达到0.45元。
公司业务基本全部是炼化业务,石化行业景气度的回升将使公司受益,我们预计公司未来两年业绩将实现逐年提升。
由于公司尚未股改,因而有一定的股改预期。
同时作为中石化的下属子公司,在扬子石化、齐鲁石化等公司先后被中石化整合后,我们预计上海石化也有被大股东整合的可能。
6.3天利高新
公司目前主要产品为己二酸、甲乙酮,目前具备7.5万吨己二酸、4.2万吨甲乙酮的生产能力。
原料供应主要由独山子石化提供,原料供应有保证。
受益于石化行业景气度的复苏,预计第一季度业绩将实现大幅增长。
今年第一季度己二酸价格继续高位维持,甲乙酮产品则有大幅上涨,产品价格的提升将带动业绩的增长。
我们预计公司第一季度EPS有望同比大幅上涨,预计在0.18元左右。
未来公司利润增长点。
在现有7.5万吨己二酸基础上,公司拟扩产7.5万吨己二酸;另外公司今年通过增资控股的蓝德化工投产的顺丁橡胶产品有望在三季度投产,也将成为公司未来利润增长的重要来源。
6.4辽通化工
500万吨炼化装置已竣工投产,成为公司主要收入和利润来源。
石化行业景气度的
回升将有助于公司业绩的增长。
根据大股东的战略规划,公司在几年前开始进行业务转型,投资建设炼油和乙烯装置。
2009年公司石化项目基本建成,2010年公司石化装置实现基本满负荷生产,石化业务已成为公司主要收入和利润来源。
500万吨炼油、45万吨乙烯项目建成,公司产品结构发生了重大变化。
石化装置在2010年第四季度的装置运转率达到100%,常减压装置、乙烯装置负荷分别达到97%和92.65%。
2010年公司累计加工原油408.76万吨,生产成品油178.04万吨、合成树脂66.1万吨。
与安哥拉国家石油公司的合作事宜正在稳步推进中。
合资公司的成立将有助于公司原油供应,同时也有助于公司石化产品产能的进一步扩张。
另外,公司尿素业务在今年也有扩张,在现有150万吨产能基础上,拟扩产阿克苏化肥。
根据公司年报披露,公司拟在今年生产尿素190万吨,较2010年增加40万吨。
表9两大石化公司盈利预测与投资评级
EPS(元)投资评级
20102011E2012E上次本次中国石油0.760.840.91增持增持中国石化0.820.890.95增持增持天利高新0.480.690.83增持增持上海石化0.380.430.48增持增持辽通化工0.34
0.89
1.13增持增持
资料来源:
公司公告,海通证券研究所
7.风险提示
原油价格大幅波动的风险。
如果油价在短期内大幅波动,将会对行业整体盈利构成一定影响。
另外,如果成品油价格如果不能及时调整,那么炼油行业的盈利也会受到影响。
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石化行业:
2011年3月原油成品油进出口数据分析20110411
石化行业:
高油价下大幅提高成品油价格有助于行业估值水平的提升20110407石化行业:
2011年2月油品进出口数据分析20110311石化行业:
成品油价格上调350元/吨点评20110221
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