沪深300股指期货合约的交割结算价如何确定.docx

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沪深300股指期货合约的交割结算价如何确定

沪深300股指期货合约的交割结算价如何确定？

在国际市场上，股指期货的到期交割均采用现金交割方式，交割结算价确定方式主要有四种，分别是：

最后交易日现货市场一段期间的平均价格；最后交易日现货市场收盘价；交割日现货市场特别开盘价；交割日现货开盘后一段时间成交量加权平均价。

为更加有效地防范市场操纵的风险，在《中国金融期货交易所结算细则》中，沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。

交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。

如何计算股指期货合约的当日盈亏？

期货合约以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。

具体计算公式如下：

当日盈亏=∑[（卖出成交价-当日结算价）×卖出量×合约乘数]+∑[（当日结算价-买入成交价）×买入量×合约乘数]+（上一交易日结算价-当日结算价）×（上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量）×合约乘数

当日盈亏在当日结算时进行划转，盈利划入结算准备金，亏损从结算准备金中划出。

举例说明。

某投资者在上一交易日持有某股指期货合约10手多头持仓，上一交易日的结算价为1500点。

当日该投资者以1505点的成交价买入该合约8手多头持仓，又以1510点的成交价卖出平仓5手，当日结算价为1515点，则当日盈亏具体计算如下：

当日盈亏=[（1510-1515）×5]+[（1515-1505）×8]+（1500-1515）×（0-10）＝205点

　　如果该合约的合约乘数为300元/点，则该投资者的当日盈亏为205点×300元/点＝61500元。

1、交易时间与股票市场一致

　　股指期货交易时间和股票现货市场交易时间是不一致的。

　　目前沪深证券交易所证券交易时间为每周一至周五9：

30-11：

30，13：

00-15：

00（节假日除外）。

中国金融期货交易所《沪深300指数期货合约》（征求意见稿）中，将沪深300,,%）指数期货的交易时间设计得比证券交易时间稍长些，为9:

15-11:

30，13:

00-15:

15（最后交易日除外）。

　　早开盘迟收盘的交易时间安排，便于期货市场更充分地反映股票市场信息，方便投资者根据股票资产及价格情况进行投资策略的调整，也便于套期保值业务的开展。

　　因此，投资者要注意，股指期货交易时间与股票现货市场不一致。

股票现货交易收盘后，股指期货的投资者仍然要盯盘，继续关注股指期货市场的情况，了解自己的持仓和价格变动。

2、满仓操作能挣大钱

　　由于股指期货交易采用保证金交易，具有放大效应，有些投资者误认为满仓操作可以赚大钱。

　　殊不知，若投资者在市场上能开多少仓就开多少仓，不留余地，那么当行情反向变动，导致可用资金出现负数时，保证金杠杆效应同样使得亏损也放大了。

特别在行情剧烈波动时，投资者可能在盘中就会出现很大的亏损，造成保证金不足，而被要求追加保证金或被强行平仓；另外，由于股指期货交易实行当日无负债结算制度，如果当日结算后，投资者可用资金是负数，且不能在规定时间内补足，那么在第二天上午将会被部分强行平仓或者全部强行平仓，影响到第二天的持仓盈利情况，甚至可能使投资者无法继续开新仓参与交易。

　　因此，股指期货交易必须坚持风险控制为先，不宜盲目乐观，要强化风险控制意识，做到合理控制仓位。

一般来说，股指期货投资忌满仓操作，应做到游刃有余。

3、捂着总有一天能解套

在股指期货市场，如果市场行情与投资者持仓反方向运行，造成投资者持仓亏损，投资者不能奢望像买卖股票一样“捂着”等待“解套”。

　　因为股指期货交易实行当日无负债结算制度，也称逐日盯市制度，即当日交易结束后，每一个投资者的盈亏、交易手续费、交易保证金等都要进行结算。

当日结算后，投资者保证金余额低于规定水平时，将被通知要求及时追加保证金，否则将面临被强行平仓、乃至爆仓的巨大风险。

假如这样，您不但“捂不住”，更谈不上有一天能“解套”了。

　　另外，股指期货交易的对象是标准化的期货合约，都有到期日，到期后该合约将进行现金交割，投资者不能无限期持有。

对此，投资者要特别注意，交易股指期货不能像买卖股票一样，交易后就不太管了，必须注意合约到期日，根据市场变动情况，决定是提前平掉仓位，还是等待合约到期进行现金交割。

　　因此，投资者要合理配置和管理好自己的资金，发现自己的持仓方向与市场背道而驰时，要果断止损，不能期望像持有股票一样长期“捂着”等待“解套”。

4、损失仅以保证金为限由于股指期货保证金交易的杠杆效应，有些投资者误认为买卖一手股指期货合约仅需要合约价值几分之一甚至十几分之一的保证金，一旦行情有利，可以赚取几倍甚至十几倍的利润；一旦行情不利，损失的也仅仅是这点保证金。

　　殊不知，股指期货交易的保证金制度在放大盈利的同时也放大了亏损。

一旦资金管理不当或者行情发生不利变化时，投资者持有股指期货头寸不仅会把保证金亏光，甚至还会倒欠期货公司的钱。

这个风险是股市投资所没有的。

　　因此，不能混淆股指期货交易的保证金和买卖其他商品或签订一般合同时预先交付的定金这两个概念，错误地认为投资股指期货的最大损失仅以保证金为限。

5、习惯买多不会卖空

对于投机者而言，只要有价格波动，做多做空都是机会，而对于保值者而言，股指期货最大的价值正是在于熊市的保值功能，如果无法使自己的思路接受做空，必然错过许多交易机会。

区别1

做趋势与做个股

融资融券做的是个股，股指期货做的是趋势。

融资得来的资金只能用于买入上证50的50只成份股以及深证成指的40只成份股；而融券的范围要更狭窄一些，在上述90只成份股的范围内，还要看投资者所在券商能够拿出哪些品种做融券，因为券商的自营盘一般只会买入自己看好的股票，因而拿得出的品种是有限的，这从融券业务开展初期的现状就可见一斑了。

而股指期货做的是市场的大趋势，需要判断的是A股市场的整体走向。

因而股指期货的优点就在于，有足够多的对手盘，可以让投资者随时做空或做多。

区别2

杠杆比例有差别

按照目前的规则，投资者所能获得的融资融券授信额度其实并不高，大部分都是以金融资产的50%或全部资产的25%中较低的一项为上限。

也就是说，某客户拥有股票、基金等金融资产100万元，提供房产证明等证实外部资产500万元，但最高只能申请到50万元的授信额度。

而股指期货的杠杆要大得多，除去上市首日保证金比例被大幅提高的特例，常规状态下，中金所规定的保证金比例最低为12%，相当于拿12元钱买100元的东西，放大了7倍多。

由于期货的特性，股指期货的杠杆效应要远高于融资融券。

区别3

期指有T+0优势

在融资融券中，融资买入个股后，即使当天盘中冲高，也要受到T+1的限制，不能立刻落袋为安。

而融券则可以，融券卖出后，投资者可以在盘中择机买回相同数量的股票，实现T+0的操作，但还是那句话，目前的融券品种实在太有限，因而真想借融券实现T+0仍有诸多障碍。

而股指期货天生具有T+0的优势，无论做多做空，一天想跑多少个来回都可以。

因而对于股指盘中的波动，投资者只能借股指期货抓住机会。

区别4

操作成本有差异

融资融券的成本，除了买入卖出时的手续费、券商佣金和印花税外，还取决于占用资金或股票的时间长度。

目前各家券商的融资年化利率为%，大部分的融券费率年化为%，具体根据占用资金或股票的实际天数进行计算，成本将随着未归还的时间延长而增加。

目前的规定是，单笔融资融券业务的最长期限不得超过6个月。

而股指期货只有买卖时的手续费一项支出，在该合约到期交割前长期持有并不会产生费用。

同时，目前股指期货的交易佣金都很低，除了需要上缴中金所的万分之零点五之外，很多期货公司也只开出万分之零点五甚至零佣金的条件。

区别5

强制平仓制度不同

正因为杠杆的原因，融资融券与股指期货在操作过程中，都有可能遇到强制平仓的危险。

一旦投资者持有的股指期货合约出现保证金不足，期货经纪公司会通知账户持有人在下一个交易日开市前将保证金补足；如果未按时补足，期货公司有权对该账户内的合约实施部分或全部强制平仓。

而融资融券的担保品可以是股票，不同特性的股票有不同的折算比例，例如ETF基金折算率是，ST股票是0。

一般来讲，当融资融券账户内的维持担保比例低于130%时，券商就会通知客户在两个交易日内补足到150%，若未按时补足，券商可强制平仓。

投资者进行股指期货的期现套利，首先要了解股指期货的理论价格是如何确定的？

股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。

根据定义，基差＝现货价格—期货价格，也即：

基差＝（现货价格—期货理论价格）—（期货价格—期货理论价格）。

前一部分可以称为理论基差，主要来源于持有成本（不考虑交易成本等）；后一部分可以称为价值基差，主要来源于投资者对股指期货价格的高估或低估。

因此，在正常情况下，在合约到期前理论基差必然存在，而价值基差不一定存在；事实上，在市场均衡的情况下，价值基差为零。

所谓持有成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必须支付的净成本，即因融资购买现货资产而支付的融资成本，减去持有现货资产而取得的收益。

举例说明：

假设目前,,%）股票指数为1800点，一年期融资利率5%，持有现货的年收益率2%，以沪深300指数为标的物的某股指期货合约距离到期日的天数为90天，则该合约的理论价格为：

1800×［1＋（5%—2%）×90/360］＝点。

基差变化影响套期保值效果

从理论上讲，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值，两者之间存在密切的联系。

由于影响因素的相近，期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系；但影响因素又不完全相同，因而两者的变化幅度也不完全一致，现货价格与期货价格之间的关系可以用基差来描述。

基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，即，基差＝现货价格—期货价格。

基差有时为正（此时称为反向市场），有时为负（此时称为正向市场），因此，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。

基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。

从套期保值的原理不难看出，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。

因此，套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，并选择有利的时机完成交易。

同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格各自本身要相对稳定一些，这就为套期保值交易提供了有利的条件；而且，基差的变化主要受制于持有成本，这也比直接观察期货价格或现货价格的变化方便得多。

期现套利使股指价格更合理

一般而言，股指期货的理论价格可由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间（即考虑交易成本时的无套利区间），投资者就可以在期货市场与现货市场上通过低买高卖获得利润，这就是股指期货的期现套利。

也就是在股票市场和股指期货市场中，股票指数价格的不一致达到一定程度时，就可能在两个市场同时交易获得利润。

举例来说：

假设9月1日沪深300指数为3500点，而10月份到期的股指期货合约价格为3600点（被高估），那么套利者可以借款108万元（借款年利率为6%），在买入沪深300指数对应的一揽子股票（假设股票指数对应的成分股在套利期间不分红）的同时，以3600点的价格开仓卖出1张该股指期货合约（合约乘数为300元／点）。

当该股指期货合约到期时，假设沪深300指数为3580点，则该套利者在股票市场可获利108万×（3580/3500）—108万＝万元，由于股指期货合约到期时是按交割结算价（交割结算价按现货指数依一定的规则得出）来结算的，其价格也近似于3580点，则卖空1张股指期货合约将获利（3600—3580）×300＝6000元。

2个月期的借款利息为2×108万元×6%／12＝万元，这样该套利者通过期现套利交易可以获利＋—＝万元。

期现套利对于股指期货市场非常重要。

一方面，正因为股指期货和股票市场之间可以套利，股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。

期现套利使股指价格更合理，更能反映股票市场的走势。

另一方面，套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。

套利行为的存在不仅增加了股指期货市场的交易量，也增加了股票市场的交易量。

市场流动性的提高，有利于投资者的正常交易和套期保值操作的顺利实施。

一个完整的股指期货交易流程包括开户、下单、结算、平仓或交割4个环节。

开户：

客户参与股指期货交易，需要与符合规定的期货公司签署风险揭示书和期货经纪合同，并开立期货账户。

下单：

指客户在每笔交易前向期货公司下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、方向、数量、价格等行为。

结算：

是指根据交易结果和中金所有关规定对会员或客户的交易保证金、盈亏、手续费及其他有关款项进行计算、划拨的业务活动。

平仓或交割：

平仓是指客户通过买入或者卖出与其所持有的股指期货合约的品种、数量相同但交易方向相反的合约，以此了结期货交易的行为。

股指期货合约采用现金交割方式，合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。

股指期货交易中的开仓、平仓和持仓

开仓也叫建仓，是指投资者新买入或新卖出一定数量的股指期货合约。

如果投资者将这份股指期货合约保留到最后交易日，他就必须通过现金交割来了结这笔期货交易。

平仓，是指期货投资者买入或者卖出与其所持股指期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的股指期货合约，了结股指期货交易的行为。

股指期货投资者在开仓之后尚没有平仓的合约，叫做未平仓合约，也叫持仓。

开仓之后股指期货投资者有两种方式了结股指期货合约：

或者择机平仓，或者持有至最后交易日并进行现金交割。

股指期货交易中的多头与空头

在股指期货交易中，投资者买入股指期货合约后所持有的持仓叫多头持仓，简称多头；卖出股指期货合约后所持有的持仓叫空头持仓，简称空头。

持有多头的投资者认为股指期货合约价格会涨，所以会买进；相反，持有空头的投资者认为股指期货合约价格以后会下跌，所以才卖出。

比如，某投资者在2006年12月15日开仓买进0701,,%）股指期货10手（张），成交价为1400点，这时，他就有了10手多头持仓。

到12月17日，该投资者见期货价格上涨了，于是在1415点的价格卖出平仓6手IF0701股指期货合约，成交之后，该投资者的实际持仓就只有4手多头持仓了。

需要提醒的是，投资者下达买卖指令时一定要注明是开仓还是平仓。

如果12月17日该投资者在下单时报的是卖出开仓6手IF0701股指期货合约，成交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的4手多头持仓，而是10手多头持仓和6手空头持仓了。

市场总持仓量的变化反映什么信息

“市场总持仓量”的含义是市场上所有投资者（包括多头和空头）在该期货合约上总的“未平仓合约”数量。

投资者在交易时不断开仓、平仓，市场总持仓量因此也在不断变化。

市场总持仓量的变化反映了市场对该合约兴趣的大小，因而成为投资者非常关注的指标。

如果市场总持仓量一路增长，表明多空双方都在开仓，市场投资者对该合约的兴趣在增长，越来越多的资金在涌入该合约交易中；相反，当市场总持仓量一路减少，表明多空双方都在平仓出局，投资者对该合约的兴趣在减弱。

还有一种情况是当交易量增长时，总持仓量却变化不大，这表明以换手交易为主。

值得注意的是，总持仓量和成交量有双边计算和单边计算的区别，投资者应注意中金所的具体规定。

如何为期指套利进行资金配置

股指期货套利操作是一个双向交易的过程，无论是期现套利还是跨期套利，都涉及到一方建立期货持仓。

而由于期货市场采取当日无负债的结算方式，因此也就可能出现套利建仓后，当市场出现与期货持仓反向波动而需要增加保证金的情形。

那么，针对这种情况，套利操作者应如何配置结算准备金，才能达到较高的资金利用率，减少因后续资金不足而套利失败的情形。

套利交易原理是在两个品种价差超出理论值时，预计价差回归而介入的买入低估、同时卖出高估的操作，因此笔者探讨套利资金的配置就基于对价差的波动幅度来做分析。

期现套利（以正向套利为例）是买入成份股或替代指数的ETF基金，同时卖出股指期货相应合约的操作，由于现货建仓后只存在账面的浮动盈亏，不会存在补充资金的情形。

而股指期货建立空单后，如果短期内价格没有回归，而是继续扩大基差，那么期货持仓则需要补充结算准备金。

笔者以下通过价差来分析资金配置，其中不过多考虑各品种的波幅，具体如下：

首先采集了2009年9月16日至2010年3月17日的120个交易日的,,%）指数，以及仿真期指合约的交易数据为样本（因前期仿真交易数据失真太大，故只采集近期数据）；计算出样本数据中的当月合约、下月合约、季月03合约和季月06合约的基差（即，现货价格-期货价格）幅度均值分别为%、%、%和%；然后再根据95%置信水平计算出均值的置信区间上限分别为%、%、%和%，

另外，笔者在不计算成本的情况下建立如下资金配置公式：

M=MS+MF1+MF2，MF1=K*MS，MF2=△F*MS，M代表资金总量，MS代表现货资金，MF1代表期货持仓保证金，MF2代表期货结算准备金，K代表保证金比率，△F代表基差幅度；

可以简单地理解这个公式，由于严格套利要求期现价值相等，因此在资金配置中主要就在计算出MF1/MF2的比值，而这主要就关系到△F的大小，如果将刚计算出的均值置信区间上限做为△F，则相应计算出分别以当月、下月、季月03和季月06做套利时的MF1/MF2的比值为：

1、1、1和1。

如果以1亿元的总资金分配计算，保证金比率取15%，则在选择当月合约做套利时，现货、期货和准备金的资金配置分别为8500万、1275万和225万；如果选择下月合约做套利时，现货、期货和准备金的资金配置分别为8327万、1249万和424万；如果选择季月03合约做套利时，现货、期货和准备金的资金配置分别为7848万、1177万和975万；如果选择季月06合约做套利时，现货、期货和准备金的资金配置分别为7631万、1144万和1225万。

当然如果按照均值计算的资金配置比例具有较高的资金利用率，但是仍然存在期货价格短期一度超过均值而出现保证金不足的问题，因此在资金相对宽裕的投资者可将准备金比例适度放大。

下面笔者同样提供一个参考数据，取基差幅度较大的值做为△F，但如果取前面样本数中的最大值，也觉得是小概率事件，没必要将大量资金闲置，则笔者统计了四个合约90%的基差波动的范围最大分别为5%、9%、18%和27%；如果取这四个数为△F值，则计算出MF1/MF2的比值为：

3/1、1、1和1。

综合分析，在套利操作时投资者可根据自身资金势力和风险承受度按照以下范围布局资金配置，即在选择当月、下月、季月03和季月06做期现套利时的MF1/MF2的比值范围为：

（3~/1、~/1、~/1和~/1。

透过基差变化识别期货市场主力动向

期货价格是市场对未来现货价格的预估值，两者之间存在密切的联系。

由于影响因素相似，期货价格与现货价格往往表现出同涨同跌的关系。

但毕竟它们的影响因素又不完全相同，因而两者的变化幅度也不完全一致，现货价格与期货价格之间的关系可以用基差来描述。

基差就是现货价格与期货合约价格间的价差。

由于股指期货和标的股指价格在股指期货合约到期时趋同一致，因此股指期货与标的股指之间可能具有比商品期货与商品现货之间更强的联动性。

但在很多的交易时段内，股指期货和标的股指之间仍存在基差。

按照持有成本模型，股指期货的理论价格等于股指价格加上投资股指期货至到期日期间内的无风险收益（持有成本），减去持有期间内未能获得的股息收益，即股指期货的理论价格等于股指价格加上净持有成本。

影响股指期货理论价格的因素有三个：

标的股指价格、无风险收益率和股指的股息率。

在多数时候，无风险收益率要高于现货指数的股息率，因此净持有成本在大多数时间内呈现为正值，在股指期货到期之前，股指期货的价格理论上要超过现货股票指数价格，即理论基差为负值。

实际上，股指期货价格在很大程度上体现了市场供需状况、尤其是主力机构对未来走势的预期及操作策略，所以造成实际基差和理论基差并不相同。

有时实际基差大于理论基差，有时实际基差小于理论基差。

当出现实际基差与理论基差明显差异时，除了交易成本因素之外，投资者还要认真研究市场背景因素，不要盲目认为存在套利机会而参与套利或进行做多做空操作。

主力机构利用股指期货建仓或平仓的操作策略对股指期货市场价格的影响不可忽视，表现为对基差走向也会存在较大影响。

主力机构投资金额庞大，其在股票市场的建仓动作对市场冲击大，建仓需要多个交易日才能完成，在较长的时间周期内股票市场价格可能已经被拉高很多，因而建仓成本过高。

同样，主力机构在股票现货市场的减仓动作也会由于相同的原因而拉低出售价，这样在增仓建仓或减仓平仓两个方面都将承担了额外的较高成本。

如果利用股指期货的买入保值策略，则主力机构就可以在股指期货方面建立多头仓位，避免现货股票较大的成本上升问题。

一般地说，股指期货的交易量大，流动性要好于股票现货市场，有利于股指期货的建仓成本的上升幅度低于股票现货市场的上升幅度。

与此同时，股指期货因需求增大，股指期货价格或多或少地也会被推高；而在股票现货市场，主力机构并未进行吸筹动作就大致地锁定了建仓成本，对股票现货市场影响小于直接在现货市场的建仓操作方法。

从上述分析可以看出，在这个建仓策略下，现货与期货的实际基差将走弱。

同样道理，如果主力机构在平仓减仓阶段采取卖出保值策略，可能因股指期货先于现货股票市场平仓减仓操作而造成基差将走强。

观察基差走向，有助于分析市场主力机构的操作意图。

期货与股票组合投资案例介绍

国务院原则上同意推出股指期货、融资融券，业务上的推进准备至少还需3个月的时间。

股指期货、融资融券将填补A股市场交易制度中不能做空的缺陷，对提升蓝筹股价值，长期稳定市场方面是一大利好，但股指期货的最低资金要求或为50万，无疑又让中小投资者们望而却步了。

股指期货的推出，将更有利于期股组合投资，加强“买股票卖期货”这一投资策略运用的广度与深度。

但事实上，利用商品期货来实践这一投资策略也并非不可，且在进入门槛上大有优势。

目前，商品期货中做一手玉米，最低保证金在2000元左右。

我们可以利用商品期货来构建期股投资组合的交易思路：

2009年12月8日到12月9日，铜业股票和沪铜期货价格均出现了较大幅度的下跌。

以,,%）（000878）股票和沪铜1003期货为例。

12月8日至12月9日，云南铜业价格下跌%，沪铜1003价格下跌%。

投资者A与投资者B分别进行了如下交易：

案例一：

投资者A只进行股票投资交易。

1、投资者A在12月8日通过证券公司买入50手云南铜业股票，成交均价元，其证券账户投入资金×5000＝163250元。

2、12月9日云南铜业股价大跌，A为了防止股票价格的进一步下跌所带来的损失，在元卖出全部股票。

2、当日交易结算，如果不计算交易相关的手续费用，此时，证券账户资金亏损6750元，收益率为%。

案例二：

投资者B同时进行股票和期货投资交易。

1、投资者B在12月8日通过证券公司买入50手云南铜业股票，成交均价元，其证券账户投入资金×5000＝163250元；与此同时，B卖出1手沪铜1003合约，成交均价56060元，期货保证金1×5×56060×14%＝39242元。

注：

为更好的控制风险，期货公司要求的保证金会高于合约要求，同时，选择做一手铜，合约总价为56060×5=280300，可以对股票账户进行套期保值。

2、12月9日云南铜业和沪铜1003价格大跌。

投资者B在元卖出全部股票，并在54550元买入1手沪铜1003合约平仓。

2、当日交易结算，如果不计算交易相关的手续费用，此时，证券账户资金亏损6750元，期货账户资金盈利7550元，期股组合投资实现资金净盈利800元，收益率为%。

选择上述投资者策略是基于股市单边下跌的情况下，A股市场的交易制度不完善等现实原因，投资者所能选择的投资