高级财务管理修改版.docx
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高级财务管理修改版
1、财务职能方面
六职能说:
筹集资金、垫支资金、增值价值、实现价值、分配价值、财务监督
五职能说:
财务计划、财务组织、财务指挥、财务协调、财务控制
四职能说:
筹资、调解、分配、财务监督
三职能说:
组织、调节、监督
二职能说:
资源分配、财务监督
2、财务管理理论研究起点的主要观点
(1)财务本质起点论
以郭复初教授为代表
缺陷:
只能解决财务基础理论问题,与财务应用理论脱节,不利于财务理论体系的完善。
(2)假设起点论
缺陷:
假设不是一个,而起点只有一个;假设随环境变化而变化,而起点应是不变的;假设并非是所有学科的唯一起点。
(3)本金起点论
优点:
本金作为财务的基本细胞,由小到大层层展开研究。
缺点:
要解决本金与资金、资本之间的关系。
(4)目标起点论
缺陷:
目标的可变性问题;无法安排财务假设在财务理论中的地位。
(5)环境起点论(详细见书上7~14面)
财务管理环境:
宏观理财环境:
政治、经济、文化、法律环境。
微观理财环境:
企业组织形式、产供销环境。
理财环境:
假设、原则、目标、方法、内容
财务管理的五次发展浪潮:
第一次浪潮——筹资管理理财阶段,第二次浪潮——资产管理理财阶段,
第三次浪潮——投资管理理财阶段,第四次浪潮——通货膨胀理财阶段,
第五次浪潮——国际经营理财阶段,第六次浪潮——?
(6)资本起点论
3、资本结构理论
(1)早期资本结构理论(详细书本25~26页)
净利理论,企业利用债务即加大财务杠杆程度,可以降低其资本成本K,并且会提高企业价值V。
因此举债越多,资本成本越低,企业价值越大。
夸大了财务杠杆效应,忽视了财务风险。
经营利润理论,无论企业财务杠杆如何变动,综合资本成本和企业价值都是固定的,其假设前提是,资本成本越低的债务资本增加,会加大权益资本风险,从而使权益资本成本上升。
夸大了财务风险的作用,忽视了资本结构与资本成本之间的内在联系。
传统理论,该理论介于净利理论和经营利润理论两个极端理论之间。
适度的负债经营并不会明显的增加企业负债和权益资本的风险,所以企业权益资本收益率和负债利率在一定范围内使相对稳定的,但当企业负债超过一定比例时,由于风险明显增大,企业的负债和权益资本的成本就会上升,从而企业加权平均资本成本就会增加,因此企业确实存在一个可以使市场价值达到最大的最优资本结构,这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。
(2)资本结构理论(考点:
与企业价值关系)
最初的MM理论——资本结构无关论。
在没有所得税的完美资本市场下,MM得到一个看起来有点盲目的结论:
企业的资本结构与企业价值无关。
修正的MM理论——资本结构有关论。
将企业所得税引入到无企业税模型中,改变了最初企业资本结构与企业价值无关的结论。
结论是:
当考虑企业税带来的影响时,企业可利用财务杠杆增加企业价值,因负债利息避税利益,企业价值会随着资产负债率的增加而增加,当100%负债时企业价值最大。
(3)权衡理论(考点:
与企业价值关系)
权衡理论认为,负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约,减去与其财务拮据成本的现值和代理成本的现值。
最优资本结构存在税赋成本节约与财务拮据成本和代理成本相互平衡的点上,此时企业价值最大,称为最优资本结构理论。
4、风险的种类
总风险可分为两部分:
市场风险,公司风险
市场风险:
是由影响整个市场的风险因素所引起的,包括国家经济形势的变化、税收制度的改革、世界能源状况变化、战争等。
它不可通过多角化投资分散也叫不可分散风险或系统风险。
公司风险:
是特定公司或行业,所特有的风险。
例如,新产品开发失败、工人罢工、被诉讼等。
它可以通过多角化投资抵消。
也叫做可分散,非系统风险。
5、资本资产定价模型
(1)资本市场线:
所有投资者的线性有效集是联结无风险资产和市场组合的一条直线,这条直线是通过将市场组合和无风险资产按一定比例搭配得到的一系列组合,无风险资产可以借入,也可以贷出。
这个线性有效集就是我们通常所说的资本市场线。
表达式:
图形:
(2)证券市场线:
表达式:
或
图像:
对于证券市场线与资本市场线的关系,我们可以总结出以下两点结论:
一是资本市场线用标准差衡量风险,反映有效证券组合的总风险与期望收益率的关系;证券市场线用协方差或β值来衡量风险,反映证券的市场风险与其期望收益率的关系。
二是对于资本市场线,有效组合落在线上,非有效组合落在线下;对于证券市场线,无论有效组合还是非有效组合或单个证券,它们都落在线上。
6、股利理论(详细见书本34~35页)
(1)股利无关理论(MM理论)
MM理论的假设条件:
完全市场假设,不存在公司所得税和个人所得税,公司有着既定的资本投资政策,股利政策对公司的权益资本成本没有影响。
①股利剩余论认为:
公司的股利政策应由投资计划报酬率决定。
如果一个公司有较多有利可图的机会,则不应发放现金股利,而应采取保留盈余的形式(内部筹资)以满足投资所需资金。
反之,则应将利润分配给股东。
理由:
如果投资预期报酬率高于资金成本率,则利润用于投资可带来更多的报酬,这有利于股价上升,符合股东利益。
相反,分配则不利于股东。
②完整市场论(MM理论)认为:
在完善的资本市场条件下,股利政策不会影响公司的价值。
公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定,而不是由公司股利分配政策所决定。
(2)股利相关理论
“一鸟在手”理论:
是当投资者在面对确定性收入(即投资者眼里的股利收益)和期望值相同的风险收入(即留存收益再进行投资而带来的资本利得)时,厌恶风险的投资者会更偏好前者,他们宁可要马上可以得到的并不多的股利收益,也不愿意承担风险追求未来数目更大的股利。
传播信息论:
股利政策之所以会影响公司股票的价值,是因为股利能将公司的盈余状况、资金状况等信息传递给投资者。
假设排除论:
MM理论是建立在严格的假设基础上的即完美市场和投资者完全理性。
在现实中,无法实现全部的假设,因此,股利是相关的。
7、并购的类型
按并购是否利用目标公司资产来支付划分,可分为杠杆收购与非杠杆收购。
按并购双方产品与产业的联系划分,可分为横向并购,纵向并购,混合并购。
按并购的实现方式划分,可分为承担债务式并购,现金购买式并购,股票置换式并购。
按涉及被并购企业的范围划分,可分为整体并购,部分并购。
按企业并购双方是否友好协商划分,分为善意并购,恶意并购。
按并购交易是否通过证券交易所划分,分为邀约并购,协议并购。
8、并购的动因
效率动因:
(1)谋求管理协同效应:
一个管理能力较弱的企业被一个管理能力较强的企业并购,合并企业将会受到较强管理能力企业的影响,表现出1+1>2的现象。
(2)谋求经营协同效应
A。
市场份额效应
B。
经营成本曲线效应
横向并购可以带来规模经济效益。
企业的纵向并购可以减少交易成本和商品的流通环节
(3)谋求财务协同效应:
合理避税的目的,负债能力往往要大于并购前的负债能力之和。
经济与管理动因:
通过收购和来扩大企业的实力和经营范围,例如掌握销售渠道、控制原材料来源等;通过收购和并购进入新的经营领域;通过这些手段达到控制和消灭竞争对手的目的;通过收购,管理层取代股东,取得对企业的控制权。
战略机会;协同效应;管理效率;规模效益;借壳上市
财务动因:
避税;筹资;企业价值;资本市场;投机;财务预期效应;利润与市场。
9、目标企业的价值评估
(1)资产基础价值法:
指对资产进行估价来评估企业价值
账面价值为基础:
以历史成本为依据;
市场价值(重置成本)为基础:
反映现有资产市值;
清算价值为基础:
假设企业歇业清算时其清算资产偿还债务后的剩余价值。
公允价值为基础:
将公司所有的资产在未来继续经营情况下所产生的预期收益,按照设定的贴现率折算成现值,并以此来确定其价值的一种估价标准。
(2)市盈率法:
(案例见ppt第三章25面)
利用市盈率和公司预计利润来估计企业价值。
步骤如下:
衡量目标企业经营业绩对目标企业和并购企业的经营政策进行比较;
选择适当的用于估计目标企业价值的收益一般选择近年或近几年税后利润、预计和并购企业收益率相同的预期利润等;
选择适当的市盈率选择目标企业原市盈率或并购企业的市盈率(并购后并购双方产生协同效应时)来估价。
估算目标企业价值利用“目标企业价值=年收益估计×标准市盈率”,将各种可能的收益和市盈率带入估算收购最高价和最低价。
其中:
最低价=目标企业当前市值;最高价=估计的并购后预期收益和市盈率乘积。
公式:
10、企业并购成本分析
(1)并购完成成本:
指并购行为本身所发生的直接和间接成本。
①直接成本:
指并购直接支付的费用。
②间接成本:
指并购过程中所发生的一切费用。
(包括:
债务成本:
为并购负债的利息。
交易成本:
并购过程中所发生的搜寻、策划、谈判、文本制定、资产评估、法律制定、公证等中介费用,发行股票的申请费、承销费等。
更名成本:
并购成功后发生的重新注册费、工商管理费、土地转让费、公告费等支出。
)
(2)整合营运成本:
并购后为使被并购企业健康发展而需支付的长期营运资本。
①整合改制成本:
取得对目标公司的控制权后,必然进行重组和整合,所进行的有关费用。
②注入资金的成本:
并购公司向目标公司注入优质资产,所投入各项的费用。
(3)并购退出成本:
企业在并购实施向外扩张时,还要考虑一旦不成功如何低成本撤退问题。
(4)机会成本:
并购实际支付或发生的各种成本费用相对于其他投资和未来收益而言的。
11、并购融资政策类型、融资渠道、融资方式
(1)融资结构政策的类型:
激进型融资政策,中庸型融资政策,保守型融资政策。
(2)并购筹资渠道:
内部融资渠道(企业自有资金,企业的应付税利和利息)
外部融资渠道(资本市场融资渠道,金融机构融资渠道,其他企业融资渠道:
同业拆借等)
(3)并购融资方式:
权益融资(发行普通股,发行优先股,发行认股权证)
债务融资(金融机构贷款,发行债券,发行可转换债券)
可转换证券融资
12、并购决策的方法
(1)现金流量法(案例见ppt第三章49面)
企业合并后的各期现金流量(包括由于协同效应而增加的现金流入量及减少的现金流出量)。
用于估算企业合并价值的资本成本。
计算合并后净现金流量的现值。
企业合并后的净收益是如何在发生合并的两企业的股东之间分配的。
(2)每股收益法(案例见ppt第三章53面)
13、企业集团概念及其特征
概念:
企业集团是以一个实力雄厚(资本、资产、产品、技术、管理、人才、市场、网络等实力)的大型企业为核心,以产权联结为纽带、并辅以产品、技术、经济、契约等多种纽带,将多个企事业单位联结在一起,具有多层次结构的以母子公司体制为主体的多法人经济联合体,是在经济上统一控制、法律上各自独立的企业联合体。
特征:
法律特征:
企业集团是非法人的企业联合体。
组织特征:
企业集团成员之间存在着广泛的经济联系,在组织上具有稳定性和层次性。
经营特征:
经营规模比较庞大,经营方向呈系列化、综合化、多元化。
融资特征:
具有强大的融资功能。
会计特征:
企业集团是特殊的非独立核算的会计主体,但需要编制以母公司为基础的合并会计报表。
14、企业集团的联结纽带
行政纽带:
我国早期集团企业采用
资本纽带:
控股、参股-现代企业制度;企业承包、租赁;企业集团股份制;企业兼并;国有资产授权经营
技术纽带:
技术、品牌等
15、企业集团的模式
根据企业集团的联合方式、组织结构等因素的差异性,企业集团财务管理体制分为集权式、分权式、混合式财务管理体制。
集权式的特点:
财务决策权都集中于母公司,子公司只是执行母公司的财务决策,其筹资、投资、工资奖金、费用开支、利润分配、资产重组、人事任免等重大财务决策事项,都有母公司统一管理。
母公司通常下达生产任务,以直接管理的方式控制子公司的生产经营活动。
优点:
有利于制定统一财务政策;保证集团财务管理目标实现;增强集团的凝聚力和整体实力;缺点:
容易挫伤子公司积极性,缺乏合理分工和横向协作。
分权式特点:
母公司对子公司以间接管理为主,子公司具有充分的财务管理权限。
子公司在筹资、投资、工资奖金、费用开支、利润分配、资产重组、人事任免等重大财务决策事项,具有充分的决策权。
在利益分配上,母公司向子公司倾斜,增强子公司竞争力。
优点:
子公司具有充分决策权,易于抓住机会,减轻母公司决策压力。
缺点:
不利于统一指挥,不利于及时发现子公司面临的风险和重大经营问题;子公司可能为了追求自身利益而忽视集团利益。
混合式,完全分权或完全集权都比较少见,大多是集权与分权的混合。
16、企业集团财务管理内容
核心层、紧密层企业财务活动是集团财务管理的主要内容,一般包括产权管理、融资管理、投资管理、资产管理、内部转移价格管理、利润分配管理、财务监督等。
内部转移价格(熟练掌握相关计算)(案例见ppt第四章32面)
市场价格:
假设中间产品有完全竞争的外部市场,供应者无闲置生产能力。
内部转移价格=市场价格-销售费用和广告费用。
遵循原则:
如果供应者愿意对内销售,售价≤市价,则需求者有购买的义务;如果售价>市价,需求者有到市场上购买的自由;如果供应者情愿对外销售,则有不向内销售的自由。
当然,上述原则以不损害集团整体利益为前提。
优点:
引入市场机制,促使成员企业有效使用资源;有助于真实核算成员企业盈亏,使业绩考评建立在客观可比基础上。
缺点:
市场价格经常变动,给内部结算带来困难;难以实现避税目的。
17、集团财务监控
(1)人员监控(具体做法:
集中管理,双重管理)
(2)制度监控
(3)审计监控(主要工作:
健全审计机构,明确审计重点,改进审计方法)
18、筹资战略
(1)企业筹资战略管理的战略环境分析
影响企业筹资战略选择的因素包括:
经济周期,行业差别,资金市场,所有制形式,企业经济效益水平、变化速度、平稳程度等,投资项目的性质和生产技术配备能力与结构,金融与经济传统,其它因素。
(2)筹资战略目标的确定
满足资金需求目标;扩大和保持现有融资渠道目标;低资金成本目标;低筹资风险目标;提高筹资竞争能力目标。
(3)筹资渠道与方式的战略选择
一、着重考虑两个方面的问题:
(一)主要全面分析不同筹资方式的特点
(二)在分析不同筹资方式特点的基础上,根据企业自身的能力及企业所处的金融环境,对下列筹资渠道与方式的战略类型做出相应的选择:
①内部筹资战略;
②金融信贷型筹资战略;
③证券型筹资战略;
④联合型筹资战略;
⑤结构型筹资战略。
二、对于如何针对某个具体的筹资决策选择最适当的筹资工具,则需要考虑以下因素:
(一)财务灵活性**
---指今天的决策不会危害到未来的筹资抉择。
结论:
对未来财务灵活性的考虑,会导致偏爱现在进行股票筹资。
(二)市场信号传递**
----股票市场(针对现在的股票筹资)的可能反应反对现在进行股票筹资。
结论:
基于市场信号传递的考虑,对股价的关心会导致偏好举债筹资。
(三)筹资工具的选择与可持续增长**
①快速增长与保守筹资策略
②低增长与积极筹资策略
(4)企业筹资战略管理的战略生成
①筹资能力的分析
企业内部资金筹措能力的一般估计;负债资金筹措能力的一般估计;权益资金筹措能力的一般估计;资金筹措能力的综合估计。
②筹资能力的开发
提高盈利能力,改善资金结构。
提高对金融机构的交涉能力。
增强企业领导和资金筹措人员不断开发利用新的融资渠道和工具的能力。
扩大企业影响,提高企业信誉。
促进产融结合。
制定有效的企业战略。
19、投资战略管理
广义的投资战略包括直接投资战略与间接投资战略。
投资战略目标的确定:
收益性目标;成长性目标;市场占有目标;技术领先目标;产业转移目标;一体化目标;社会公益目标。
投资战略的类型:
按照投资战略的性质分为稳定性投资战略、扩张性投资战略、紧缩性投资战略、混合性投资战略。
按照投资经营对象的差异分为密集型投资战略、一体化投资战略和多样化投资战略。
(1)SWOT分析法
分析优势、劣势、机会、威胁四方面因素,思路:
充分利用外部机会,避免/克服外部威胁;充分利用内部优势,克服内部劣势;制定投资战略要与企业战略一致,与外部环境一致。
(2)投资战略方案的评价(详细见书本175~176)
考虑因素:
市场因素.生产因素.财务因素.竞争因素.宏观政治经济因素.人员因素
20、成本战略管理
(1)价值链分析
价值链就是企业的生产经营管理活动按照业务活动的内在逻辑关系进行合理的串联而形成的作业链。
价值链分为企业内部价值链和企业外部价值链两类。
价值链分析及意义:
通过对行业价值链的分析,可以对行业有一个整体的了解,明确企业在行业中所处的位置。
通过对供应商和购买商的价值链分析,可以利用与上下游价值链的关系,建立战略联盟共同获益,或者直接寻求整合方式再造企业价值链。
通过对竞争对手的价值链分析,可以客观评价企业在行业中的优势和劣势,进而来确定能取得竞争优势的竞争战略。
企业外部价值链分析如下:
行业价值链分析:
就是找的企业在行业中所处的位置,以及了解企业的上下游与企业的联系,并找到与自己从事相同价值活动的竞争对手的比较优势。
供应商价值链分析
客户价值链分析
竞争对手价值链分析:
通过对竞争对手价值链的分析可以分析了解企业相对于竞争对手的优势和劣势,可以使企业有的放矢地建立自己的竞争优势。
(2)战略定位分析
一、影响战略的外部因素决定了企业面临的主要机会和威胁。
①宏观环境分析(PEST分析)
经济环境
政治和法律环境
人口环境
技术环境
社会文化环境
国际环境
②产业环境分析
产业环境分析的重点是对产业内竞争程度的评估。
波特五力分析。
③经营环境分析
主要是指影响企业获取必要资源或确保经营活动顺利开展的因素。
其中,较为重要的经营环境因素包括:
竞争地位、
消费者状况、
债权人、
劳动力市场状况
二、影响战略的内部因素分析
企业内部因素的构成:
企业内部资源;企业能力;企业核心竞争力
企业内部因素的分析:
职能法;价值链法
(3)成本动因分析
成本动因是指成本的驱动因素。
可以反映引发成本发生的原因。
成本动因可以分为:
战术成本动因,战略成本动因(结构性成本动因,执行性成本动因)
21、企业价值评价的概念与认识
(1)前提假设:
持续经营假设,公开市场假设,破产清算假设。
(详细见书本193页)
(2)六个误区:
认为估价模型是数量化的,所以估价是客观的。
认为充分研究、合理实施的估价永远是正确的。
认为好的估计能够得出价值的准确估计值。
认为模型数量化的程度越高,计算结果越准确。
认为市场总是错误的。
认为估价的过程不重要,估价的结果才是最重要的。
(3)价值类型
22、价值标准
账面价值:
会计核算中账面记载的资产价值。
重置成本:
以评估基准日为前提,以资产处于在用状态所耗费的成本作为资产估计的依据,其适用条件是资产处于再用状态。
现行市价:
以评估基准日市场上公开买卖的价格作为价值评估的依据,其适用条件是完全公开的市场和正常的交易行为。
收益现值:
是指将目标企业在未来持续经营情况下所产生的预期收益,按照设定的折现率折算成现值,并以此确定其价值。
清算价值:
企业出现财务危机破产时或歇业清算时把企业的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值,是在企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的资产估价方案,是以假定资产在非正常市场上期限拍卖的价格作为资产评估的依据。
23、企业价值评估流程
(1)行业及公司分析:
行业情况,市场地位,产品与技术,管理团队,财务状况。
(2)企业生命周期理论:
初创期,拓展期,高速发展期,成熟期,衰退期。
(3)估值方法:
重置成本法,净现金流折现法,相对价值法。
由行业及公司分析,企业生命周期理论,估值方法进行综合评估得出评估结论。
24、收益法、市场法、成本法(来自资产评估ppt)
收益法,通过估测被评估资产未来预期收益并折算成现值,借以确定被评估资产价值的方法。
市场法,指通过比较被评估资产与最近售出类似资产的异同,并将类似资产市场价格进行调整,从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。
成本法,以被评估资产的重置价值,扣除从资产的形成开始投入使用至评估基准日这段时间内的损耗得到资产的评估价值。
25、风险管理工具(金融市场学金融衍生工具市场那一章)
期货合约
期权合约
远期合同
嵌入式衍生工具
互换合同。
互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。
本质上是远期合同的一种延伸,可以使交易双方获得比他们没有这笔交换交易所预期的更为有利的条件。
按合同标的项目不同,互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。
其中,利率互换和货币互换比较常见。
26、利益相关者
由于公司概念的进一步丰富,出现了要求利益相关者共同参与公司治理的利益相关者理论。
利益相关者理论认为,由于公司是不同要素提供者之间组成的一个系统,公司的目标应该是为所有要素提供者创造财富、增加价值,而不仅仅是为股东利益最大化服务。
为了达到这个目标,应鼓励公司董事会具有更加广泛的代表性,董事会应包括公司的职工、主要供应商和客户、贷款银行和社区代表,保证他们在董事会中的发言权。
计算题:
1.企业并购目标企业价值评估方法的运用
2.集团财务中的转移价格的运算分析
3.收益法(企业价值评估法)的运用
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