影视及院线行业专题研究报告.docx
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影视及院线行业专题研究报告.docx
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影视及院线行业专题研究报告
影视及院线行业专题研究报告
一、各方资本进场,影视行业底部价值凸显
1.1、定增吸引多方资源,底部价值凸显
近来万达电影、华谊兄弟、华策影视等行业龙头公司纷纷出台定增预案,拟使用定增款项补充公司流动资金,吸引多方优质资源,缓解因疫情冲击而造成的现金不足、业务停摆等问题;并且利用资本逆势扩张,巩固龙头地位,提升市场占有率。
如华策影视将大部分募集资金投入到内容制作项目,意图创造优质头部影视作品,提升公司产业地位;而万达电影则在本次非公发反馈意见回复中披露其将在2020-2022年投资30.45亿元新建影院162家,并强调在院线竞争加剧的背景下,要抓住疫情带来的中小影院退出的机遇,提高自身市场占有率。
各大公司定增的背后,是产业资本对板块的不断加码。
如华谊兄弟此次定增对象包括阿里影业、腾讯计算机等。
定增完成后,阿里影业将与公司在影视作品内容、电影发行业务、实景娱乐、电影项目娱乐宝和艺人经纪等领域建立全面、深入的战略合作关系;腾讯则将凭借其在社交及数字内容领域的实力,在IP联动与延展、文旅业务的线上线下闭环、短视频以及国际市场等方面与华谊探索合作可能性。
增资华谊有助于两大互联网公司进一步提升在影视内容领域的影响力。
此外,各界行业巨头也在纷纷布局影视行业。
根据天眼查信息,2月28日和3月3日,房企融创中国分别在北京和上海成立融创未来文化影视传媒有限公司;3月24日,抖音文化(厦门)有限公司成立,经营范围包括电影和影视节目制作、发行、演出经纪业务、文化、艺术活动策划,文艺创作与表演等,抖音正式进军影视产业;4月3日,360金融开设全新的电影工作室FinanceProductions,并发布首部作品《“码”上战疫》;5月11日,小米集团的投资实体之一天津金米入股《陈情令》制作方新湃传媒。
众多产业资本入局将整合各平台优势,为市场注入新活力,影视产业或将迎来拐点。
1.2、多家影视类上市公司引入国资,探索新型发展模式
华谊兄弟4月29日披露的定增对象中包括山东经达,后者为济宁国家高新区直属的全资国有企业,拥有丰富的政府资源和广阔平台,将与华谊兄弟携手打造一个以儒家文化为主题,集影视拍摄及制作、文化艺术展览、旅游、网红经济、衍生品开发营销于一体的文化创意产业园区,此次亦为公司首次引入国资。
唐德影视5月-6月期间披露股权转让、定增预案等一系列公告,公司控股股东将变更为浙江易通,实控人将变更为浙江广播电视集团,同时东阳市国资办下属东阳聚文将成为公司战略投资者。
浙江易通是浙江广电集团的全资子公司,与唐德影视存在战略协调效应。
浙江广电将对接唐德优异的制作能力,与旗下卫视频道业务联动,并共同推动中国海影城等项目,在更高层面统筹资源,推进唐德影视业务发展。
北京文化7月6日发布公告称,青岛西海岸控股通过公拍网司法拍卖平台,分两批以共计3.82亿元竞得公司逾5447万股无限售流通股,购得公司7.61%股权。
青岛西海岸控股的母公司青岛西海岸发展集团不仅是青岛市委、市政府批准成立的市直大型国有独资企业,同样也是青岛市国有资本投资运营平台。
近两年青岛西海岸控股正在不断发力影视设施建设,已开发建设了青岛灵山湾影视文化产业区,其中投资500亿元的重点项目东方影都正是北京文化出品的《流浪地球》《封神三部曲》等影片的拍摄地点。
过去几年,内容行业监管趋严,加上今年疫情冲击,影视行业尤其是其中的中小企业面临着较大的经营压力。
我们认为其中内容优质、生产流程先进的龙头厂商有望借此机会整合市场资源,进一步扩大市场空间。
而众多资本选择在此时纷纷入局,也是一种例证。
1.3、板块商誉减值风险得到一定释放
根据我们对万达电影、文投控股等18家上市影视公司的商誉情况进行的统计,截至2019年底影视公司商誉净值总和为165.23亿元,较2018年底下降31.8%。
其中,万达电影计提商誉减值56亿元,捷成股份计提商誉减值16.6亿元,北京文化计提商誉减值14.7亿元,华策影视计提商誉减值8.4亿元,华谊兄弟计提商誉减值6亿元,减值原因主要围绕行业竞争加剧,收购影院、公司盈利能力下滑的影响。
在我们统计的18家影视公司中,2019年商誉净值最高的三家公司分别是万达电影(80亿元),文投控股(36亿元)和捷成股份(30亿元)。
其中,万达影视商誉相关资产主要分布在境外影院业务(34.2亿元),游戏发行及相关业务(23.1亿元)和电影制作发行及相关业务(9.8亿元),其中境外影院业务受海外疫情影响而面临一定的减值风险。
文投控股近三年商誉净值基本保持稳定,主要相关资产组包括江苏耀莱影管(16.7亿元),上海都玩网络科技(12.3亿元)和广州侠聚网络科技(3.7亿元),其中仅江苏耀莱影管属于公司影视业务,存在较高减值风险。
捷成股份商誉主要相关资产组为捷成华视网聚(29.3亿元),后者为公司主要营收板块,目前经营情况良好,减值风险小。
统计范围内的其他影视公司商誉情况为:
华策影视2019年商誉净值为4.3亿元,主要相关资产组包括克顿传媒(3.4亿元),其为公司主要营收来源,短期内再次减值风险较小;北京文化2019年商誉净值为1.1亿元,全部来自于收购北京摩天轮文化传媒。
华谊兄弟2019年商誉净值为5.9亿元,主要相关资产组包括浙江东阳美拉传媒(3.8亿元);中国电影2019年商誉净值4.53亿元全部来自收购中影巴可,后者主要开展影视器材业务,或因行业下行存在一定商誉减值风险。
整体来看,我们认为影视板块商誉连续两年大幅降低,目前处于2015年以来最低值,商誉减值风险已经得到一定释放。
二、疫情有望催化龙头整合,加速行业集中度提升
2.1、院线:
单银幕产出持续下降,疫情有望促进头部集中
单银幕收入持续下降。
据中国电影2019年年报,2019年全国新增影院1938家,新增银幕9708块,截至年底全国可统计影院共12408家,银幕69787块。
我国银幕同比增速已连续五年下降,从2015年的31.35%下降到2019年的13.88%。
但2019年银幕同比增速仍然高于票房增速8.48pc(t据国家电影局,19年全国票房642.66亿元,同比增长5.4%),单银幕产出持续下滑,2019年约92万元/块,首次跌破100万元大关。
疫情加剧行业经营压力,中小型影院承压明显,同时中小企业融资相对困难,经营风险更高。
2020年4月29日,国家电影局召开电影系统应对疫情工作会议,估算全年票房损失将超过300亿元。
至七月全国影院已停业约5个月,停业期间租金、设备等固定支出仍然存在,对影院造成一定经营压力,而中小影院在营收端与成本端均受到更大压力。
根据中国电影家协会5月27日发布的《电影院生存状况调研报告》,受新冠病毒肺炎疫情影响,电影行业一季度票房同比下降88%,而500座规模以下影院一季度票房同比下降91.3%,降幅大于行业3.3pct,小型影院票房收入下降幅度更大;同时,500座规模以下影院一季度月平均票房仅6.18万元,但同期月平均运营成本却高达34.9万元,运营成本为票房的564%,而行业同期平均运行成本为票房的342%,小型影院成本负担更重。
中小院线有望加速出清,龙头院线有望加速整合。
根据拓普统计,我国院线集中度长期较为稳定,2012-2019年CR4在40%左右波动,CR10在60%左右波动。
疫情期间,根据《电影院生存状况调研报告》,共有47%的影院出现了现金流短缺,42%的影院认为自己面临停业风险,行业或将面临新一轮洗牌。
龙头院线的资产联结型影院得益于总部公司较强的资本实力和融资能力,抗风险能力较强,而中小院线的资产联结型影院以及加盟影院面临更大的风险与经营压力,在疫情冲击下将加速出清或被收购。
龙头公司经营效率高、融资能力强,下行周期中可以维持经营并低价收购相关资产,我们预计行业集中度将进入上升通道。
2.2、美国院线:
2000年起从扩张走向整合,龙头引领并购重组
八十年代末起,票房高速增长吸引资本投入,院线扩张迅速,单银幕收入基本稳定。
根据NATO(美国国家影院所有者协会)统计,1989年至1999年美国票房CAGR达6.02%,银幕数量CAGR达4.94%,至1999年达3.71万块。
银幕增速稀释了票房增长红利,单银幕产出CAGR仅1.03%,同期观影人数也达到瓶颈,CAGR仅1.34%,NATO估计影院入座率由15%下降至12%。
院线举债扩张,多家龙头公司资产负债率在1996年后持续上涨,其资产负债率中位数上涨至91%,缓慢增长的营收难以负担高杠杆扩张带来的沉重资金成本。
宏观大周期打乱院线行业扩张步伐,院线遭遇财务危机甚至破产。
为防止经济过热,美联储自1999年6月进入新一轮加息周期,11月共提高联邦基金利率共175个基点。
次年三月NASDAQ互联网泡沫破裂导致的资本市场动荡加剧冲击院线。
NATO统计2000年、2001年新增银幕同比分别下降2.03%、2.40%。
诸多院线纷纷出现财务危机甚至提出破产申请,其中不乏Regal、LoewsCineplex、UnitedArtistsTheatres这样排名前五的大院线。
2000年后龙头整合行业,中小影院持续出清。
2000年后院线行业重大收购频繁出现,院线集中度迅速上升,据AMC2013年财报披露,票房口径下行业CR3从35%(2000)上升至约62%(2013),高于2013年银幕数量口径下的行业CR3,显示出龙头远超行业平均的单银幕盈利能力,彰显规模优势。
同时中小型影院持续出清,据NATO数据计算,在行业银幕数量相对稳定的情况下,单影院平均银幕数量由3.6块(1995)上升至7块(2013),大量扩张周期中开业的中小影院被关停或者扩张改造。
美国院线在扩张期后进入整合期,龙头公司通过并购重组提升行业集中度。
此次疫情压力下中小影院经营压力更大,我国龙头公司有望借机推动行业整合,院线行业集中度将有望稳步上升。
2.3、严格监管加速行业出清,影视制作机构集中度提升
影视行业政策监管日益规范2018年以来,为整顿行业乱象,影视监管政策收紧,行业自律趋严,台网统一管理,在明星限薪、内容管制等方面逐渐规范,主要包括严格执行最高片酬限额制度、突出现实主义题材、整治网上不良有害视听节目等。
同时加强了对未成年人节目上的监管。
影视剧制作机构集中度上升,优质制作能力向头部公司集中从行业供需来看,供给方面,根据广电总局披露数据,电视剧备案自15年起维持在4万集以上高位,到19年下降为3.44万集,而在需求端,每年电视剧发行集数稳定在1.5万集左右,2019年受政策影响,发行集数下降为1.07万集,2015年以来电视剧平均积压率(未发行集数/总制作集数)约为70%,行业长期供给过剩,大量剧集积压,难以上线获得收入。
近年来,受行业监管政策趋严(如18-19年的税收监管、明星限薪等)影响,具备顶级内容生产能力的机构数量逐渐下降,2019年全国电视剧甲级许可证数量为73家,创历史新低,主要系主管部门收紧了甲级许可证的发放。
但甲级许可证有效期由1年延长至3年,提高了持证机构的创作自由度,通过政策手段扶持优质公司的意图明显。
而受疫情影响,据《中国电视剧风向标报告》显示:
2020年一季度,全国已有5328家影视公司注销,是2019年全年注销或吊销数量的2.82倍。
备案剧目方面,备案剧目呈持续下降态势,2019年备案数量仅905部,同比下降22.2%,行业持续出清。
三、电影行业复工在望,静待行业龙头恢复
3.1、国务院发文明确影院可有条件开业
5月8日,国务院印发应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制《关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》(下称《意见》)。
《意见》第9条提出按照相关技术指南,在落实防控措施的前提下采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所。
这是在国务院层面对影院行业复工方案做出的指导,经历长时间停工的影院行业迎来了复工的曙光。
《意见》第20条同时指出,要求各地按照实际情况动态调整风险等级和应急响应级别,因地制宜地制定下一步疫情防控政策。
风险等级与响应级别调整将逐步放开特殊场所管控、社区管控、人员管控,便于影院复工复产,便利消费者消费,提振消费者信心,有望促进影院复工后业绩。
6月5日,据国家电影局最新通知称,全国电影院的开业必须执行统一的时间安排。
关于国内电影院恢复开放的进展,国家相关部门正在积极组织片源,制作影片硬盘及密钥,并适时安排上映档期。
其中,部分省份将制定影院开业工作导则、经营指导意见等规定,同时强化政策引导和对电影院的资金扶持。
地方政府后续具体监管措施陆续出台。
总体上看,国务院发文之后,还需要等国家电影局和各地电影局的具体安排。
根据澎湃新闻,5月8日,广东省电影局向省内各电影主管部门、各电影行业协会、电影公司印发《2020年全省电影院安全放映工作要点》。
通知指出影院要“要定期对影院内所有空间进行清洁、消毒,保证影院内卫生状况良好;要做好观众信息登记,实现购票观影全程无接触,引导观众隔行隔座观影,观众进出场实行分流管控”等。
贵州省、浙江省、重庆市等地方政府也陆续出台相关监管政策,在加强影院疫情防控工作的前提下,引导影院复工复产。
受北京二波疫情影响,电影院复工时间点推迟,我们认为随着北京疫情渐趋平缓,院线行业在近期复工的可能性正在增大。
3.2、减税降费渡难关,影院扶持政策频出
国家电影局强调短期内做好影院帮扶,长期内引导产业发展。
据新华社报道,4月29日,国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议,会议强调为促进全行业复工复产,短期内做好影院帮扶,长期内引导产业健康向好发展。
短期帮扶政策主要从“降成本、促消费”两方面展开。
具体体现在以下方面:
1)加快利好财税政策落地;2)给予适当融资便利,加强融资担保;3)租金减免、专项资金贷款贴息;4)支持各地购买发放电影票券,刺激消费需求。
长期引导政策进一步鼓励行业集中,维护现存放映规则,具体包括:
1)促进院线重组做大做强;2)维护院线电影“窗口期”规则;3)利用互联网推动电影发展。
当前,多项短期帮扶政策已经出台,长期引导政策未来可期。
财税政策加快落地,国家多部门出台电影行业专项资金与税费扶持政策。
2020年5月14日,财政部、税务总局发布《关于电影等行业税费支持政策的公告》,规定自2020年1月1日至2020年12月31日,对纳税人提供电影放映服务取得的收入免征增值税。
对电影行业企业2020年度发生的亏损,最长结转年限由5年延长至8年。
自2020年1月1日至2020年12月31日,免征文化事业建设费。
2020年5月14日,财政部、国家电影局发布《关于暂免征收国家电影事业发展专项资金政策的公告》显示,湖北省自2020年1月1日至2020年12月31日免征国家电影事业发展专项资金;其他省、自治区、直辖市自2020年1月1日至2020年8月31日免征国家电影事业发展专项资金。
《关于电影等行业税费支持政策的公告》政策效果估算全国票房假设:
我们假设全国影院8月起全面复工,全年有效营业时间约5个多月(包括1月份停工前的20余天)。
参考近三年8~12月票房在全年占比分别为42%、35%、42%,且考虑到虽然今年下半年优质电影集中上映概率较高,但影院复工初期有可能仍将存在一定的观影限制(如隔坐售票),票房回归正常体量仍将需要一段时间,我们预测2020年同期票房占比将在30%-45%:
中性预期下,我们预计今年同期票房占比为37%,而乐观/悲观预期下同期票房占比预计分别为45%/30%。
同时,我们预测在无疫情情况下今年电影总票房增速约为5%,则在2019年全年票房640.66亿元的基础上,2020年全年票房约为667亿元。
因此在中性预期下,2020年票房预计约为250亿元,乐观/悲观预期下票房预计分别为300亿元/200亿元。
服务费:
以全年票房250亿元为例,减去服务费得到不含服务费的全国总票房229.53亿元(根据猫眼专业版,影院停工前近一月平均服务费率为8.19%)。
专项资金减免额:
专项资金对湖北省免征范围为1月1日~12月31日,对其他地区免征范围为1月1日~8月31日,我们认为受疫情影响,湖北省票房占全国总票房比例估计较低,对总票房影响较小,所以在计算过程中暂且忽略湖北省的政策差异,将免征时间统一为8月的一个月。
将8月扣除服务费后的票房(我们假设约为2020年预计总票房的五分之一,即45.9亿元)和专项资金费率(5%)相乘,得到全国专项资金免征金额约为2.30亿元。
放映端增值税减免额:
将不含服务费的全国总票房与增值税率(约为3.3%)相乘(不考虑增值税为价外税),得到全年增值税免征额为7.57亿元。
文化建设专项费用减免额:
文化建设专项费用主要来源于线下放映端的广告收入,我们参照六家院线公司历年年报披露的文化建设专项费用对2020年该费用应征额做出了估算。
根据2019年财税局46号政策,2019年7月1日至2024年12月31日,对归属中央和地方收入的文化事业建设费,按照缴纳义务人应缴费额的50%减征。
因此在计算中,我们首先恢复2019年全年全额征收文化建设费。
由于这一费用较小,我们忽略总体票房增长,假设2020无疫情全额文化建设费征收额与2019年一致。
然后按照2020年真实预估票房占无疫情票房比例,以及实际缴纳时50%折扣比例,计算出重点影视公司2020年预计免征额。
政策总效果计算:
将以上减免额相加,再乘以各院线放映市场市占率,得到中央税费支持政策预计将给院线公司带来红利,具体计算步骤如下:
经过计算,中性预期下此项政策将给六家主要院线公司的直营放映市场带来约1.51亿元的费用减免,另外,在乐观预期(300亿元)/悲观预期(200亿元)下,费用减免额分别为1.81亿元/1.21亿元。
地方出台利好政策扶持影院度过难关。
各地地方政府也纷纷出台扶持影院运营的利好政策,包括直接发放补贴、房租费用减免、强化金融支持、便捷网上办事渠道、实行税收优惠、鼓励精品创作等具体措施,帮助影院度过难关,为复工复产做好准备。
我们汇总了近期全国和各地区影院扶持政策:
我们认为这一系列财税政策对减轻电影行业的税费负担,降低成本,渡过难关具有重要的积极意义,有利于增加电影行业的现金流,帮助企业尽快复工复产。
3.3、内容供应有望逐渐恢复
坚守影院“窗口期”,保障院线内容供给及效果4月29日国家电影局会议强调,要维护院线电影“窗口期”(窗口期指的是电影从院线上映,到登陆视频网站、付费电视中间的时间间隔)。
利于院线行业内容供给,稳定市场预期。
疫情期间,《囧妈》、《肥龙过江》、《大赢家》等多部新电影改为线上播映,传统院线线下放映的优先权与议价权受到挑战。
会议指出,一要维护院线电影“窗口期”规则,坚守契约精神、强化诚信意识,促进行业健康发展;二要统筹线上线下影片供给,依靠互联网推动电影产业发展。
当前行业发展阶段院线是重磅电影能够收回成本并盈利的核心渠道,对“窗口期”规则的强调,有利于院线行业的内容供给和稳定市场预期。
短期内或将通过经典电影重映的方式培养市场人气影院复工之后,如何引导长期停业之后观众的观影习惯恢复,也成为一个重要命题。
根据新浪电影,目前韩国以及我国港台地区影院复工后都以重映经典影片为主。
内地市场3月复工被叫停前也主要选择通过复映经典电影来填补影片供给缺口。
3月18日,中国电影股份有限公司北京电影发行分公司宣布向全国院线发行影片硬盘,内容包括《中国合伙人》、《狼图腾》、《战狼2》、《流浪地球》和《何以为家》五部高口碑影片,并将全部分账收入让利影院。
根据猫眼,当时预计重映的其他影片包括海外的《哈利波特与魔法石》(4K修复3D版)、《复仇者联盟》系列、《寻梦环游记》等。
部分新片确认院线上映,重点影片有待定档根据猫眼及艺恩数据,原定春节档的七部重点影片均从院线撤档(欢喜传媒出品《囧妈》线上上映),目前未有重新定档消息。
从猫眼想看人数来看,观众对万达电影《唐人街探案3》及光线传媒《姜子牙》热情最高;此外,原定情人节档的《抵达之谜》、《荞麦疯长》、《小妇人》等影片也有待重新定档。
我们预计2020年下半年的重点大片将会在7月后陆续公开具体定档时间,目前部分影视公司最新影片上映消息如下:
1.欢喜传媒:
2019年年报显示《夺冠》《独自·上场》《一秒钟》《温暖的抱抱》等影片将在2020年内上映。
2.华谊兄弟:
2019年年报显示,《八佰》已完成制作,《手机2》正在进行后期制作,有望于四季度上映。
3.万达电影:
根据淘票票消息,6月5日万达电影总裁曾茂军向媒体透露,《唐人街探案3》并不会在今年暑假档上映,但依然会选择在大档期上映,目前还未确定最终档期。
4.光线传媒:
2019年年报显示,预计于2020年上映的电影共有13部。
根据1905电影网5月22日消息,《姜子牙》确认仍将在年内上映,《妙先生》也有望于今年上映;同时,6月12日光线传媒官方公众号首次曝光张艺谋监制《坚如磐石》预告片,且表示该片“2020,等着上映”。
7月7日,光线传媒在互动平台表示,公司会遵循国家及主管部门整体疫情防控部署来制定影片排映安排,积极做好各项准备工作。
目前公司影视剧项目储备丰富,预计有超过10部以上的影片已达上映要求。
5.北京文化:
2019年年报显示,预计2020年将推出《你好,李焕英》《沐浴之王》《749局》《封神三部曲》《我和我的家乡》等影片。
其中,《封神三部曲》首部原定于2020年暑期档上映,而据1905电影网6月5日消息,该片可能将推迟至2021年春节档;6月29日北京文化发布关于电影《我和我的家乡》的关联交易的公告显示其公映日期暂定于2020年国庆档。
6.阿里影业:
5月13日其联合出品的电影《1917》官方微博发布影片“回归版”海报,确定仍通过院线中国内地上映。
剧组逐步复工,补充中长期影片供给随着疫情得到控制,影视剧复工进程加快。
根据国内最大的影视制作基地之一横店影视城官方披露,在1月27日横店影视城宣布暂停剧组拍摄后,横店影视城从4月21日重新开始披露剧组动态,从4月21日-7月7日近十周的情况来看,整体复工进度推进明显,逐步接近疫情前水准。
四、影视去库存,有望受益于ARPU提升,并积极开拓变现渠道
4.1、剧集内容储备充裕,用户付费意愿提升
供给端:
影视公司剧集储备丰富,加速去库存;综艺内容密集上线,节目内容多元化头部影视公司剧集高库存待释放,下半年待播内容丰富。
据艺恩数据统计,2017-2020年4月,华策影视等16家主流电视剧公司累计备案电视剧202部,其中截至2020年5月27日仅有45部已播出,仍有157部未播出,库存率达78%,剧集高库存有待释放。
根据骨朵传媒不完全统计,2020年下半年头部影视剧公司待播剧集储备丰富,题材涵盖
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