租赁行业深度研究报告.docx

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租赁行业深度研究报告

租赁行业深度研究报告

1、行业具备成长潜力，分层次竞争彰显

1.1、行业渗透率处于低位，未来成长潜力可观

我国融资租赁行业经历探索与调控、恢复发展、快速增长时期，创新实践持续涌现。

我国的现代融资租赁业务起步于1979年，源于引进外资的现实需求。

从1981年我国第一家融资租赁公司中国东方租赁有限公司（未上市）成立开始，我国融资租赁行业经历探索、调整、恢复发展时期。

改革开放以来在政府部门的持续推动下，合资租赁公司和内资金融租赁公司在80年代中后期得到迅速发展，但伴随内外部矛盾因素的涌现，行业步入艰难的转型期（上世纪90年代至2000年左右）。

2007年《金融租赁公司管理办法》落地，标志着内资租赁、外资租赁、金融租赁三家分立的格局正式形成，银行系融资租赁公司迅速成长。

2013年在监管政策边际宽松的背景下行业进入快速增长期，在公共基础设施、医疗教育和交通运输等投资需求旺盛的环境下，融资租赁公司的数量、合同余额和注册资金均实现快速增长。

2018年以来，行业整体在高速发展后进行阶段性调整，融资租赁企业数量、注册资本和租赁业务合同余额的增速明显减缓，行业发展进入平台期。

但与此同时行业内部结构性创新实践涌现，转租赁、杠杆租赁、共享式结构租赁、创新租赁、委托租赁和联合租赁等业务模式逐步兴起。

与英美等发达国家相比，我国租赁行业仍存在较大发展空间。

从我国与其他国家租赁市场渗透率来看，我国租赁行业仍有较大的长期发展空间。

《全球租赁报告（2019）》的数据显示，我国租赁市场渗透率为7%，过去六年处于温和上升态势，但与同期英国（33%）、美国（22%）仍存在较大差距，这从侧面表明当前我国融资租赁与实体产业结合的广度仍有待拓展。

未来在政策呵护下行业逐步向高质量转型，渗透率有望得到进一步提升。

1.2、监管引导供给侧改革，推动行业回归本源

租赁业务回归本源服务实体经济，是经济发展动能转换的有力支撑。

从产业定位上理解，融资租赁不仅仅是单纯的金融产品，而是服务实体经济的综合解决方案，即除资金流之外，信息流等生产要素也是业务的重要构成组件。

行业应当充分发挥融资租赁产业在资源配置等方面的优势，实现源于制造业发展、服务制造业发展，为经济发展动能转换提供有力的支撑。

监管积极引导行业支持实体经济，推动租赁行业回归本源。

如农业领域，2014年4月国务院发布《国务院关于金融服务“三农”发展的若干意见》强调大力发展农村普惠金融，引导加大涉农资金投放；2016年1月国务院出台《关于推进农村一二三产业融合发展的指导意见》鼓励开展支持农村产业融合发展的融资租赁业务；国家实施农机补贴政策，不断加大补贴力度，促进农机产业快速发展，为我国逐渐起步的农机租赁业务也带来广阔的市场空间。

同时政策鼓励金融租赁公司和融资租赁公司更好地满足小微企业和涉农企业设备投入与技术改造的融资需求，支持大型设备进口，并且推动发展一批为飞机、海洋工程装备、机器人等产业服务的融资租赁和金融租赁公司，推动战略性新兴产业的健康发展。

1.3、各类主体各具禀赋，分层次竞争格局彰显

我国融资租赁企业分为金融租赁公司和融资租赁公司，金融租赁在杠杆率要求上更具优势。

按照监管机构的差异，租赁公司可分为金融租赁公司和融资租赁公司，金融租赁公司大多由银行或大型央企设立（可细分为银行/非银行系金租），由银保监会监管；内资及外资融资租赁融资（可细分为厂商/平台/独立第三方系）原由商务部监管，2018年5月商务部发布通知将监管职责划归给银保监会。

从具体监管指标看，金融租赁在资本金要求方面监管更加严格，但可以通过同业拆借融资，资金成本更低，具备显著的资金优势。

而外资融资租赁公司的准入门槛较低，在资本金要求等方面监管相对宽松，过去呈现迅速增长的态势，占租赁行业总公司数量比重不断提高，2019年末达到96.1%，金融租赁和内资租赁占比分别为0.58%和3.32%。

以合同余额衡量，融资租赁行业呈三分格局。

虽然外资租赁公司在企业数和注册资金上占绝对主导地位，但从合同余额结构看，三类租赁公司呈三足鼎立局面。

截至2019年末70家金融租赁公司的合同余额超过内资及外资租赁公司，占比为37.6%，而后两者占比分别为31.3%和31.1%。

以城商行、农商行为主力的国内银行系金融租赁公司普遍具有较强的资金成本优势，支撑少数金融租赁公司实现较高的市场占有率。

此外，金融租赁行业内部战略分化，呈现分层次竞争态势。

国有大行、股份制商业银行系金融租赁公司具有较强竞争优势，而城商农商行系公司综合竞争力普遍较弱。

从资产投向来看，金融租赁资产主要分布在交通运输设备、技术设施建设、基础设施及不动产等行业，投放领域相对集中，企业间业务较为同质化。

在此背景下，部分租赁企业专注细分领域，从龙头公司切入进行合作，面向小微企业开展业务，与大型机构错位竞争，行业呈现分层次竞争态势。

1.4、经营模式差异相对较小，以售后回租为主

从业务模式看，金融租赁与融资租赁公司基本无差异，主要涵盖售后回租、直租、杠杆租赁等。

其中，直租即出租人根据承租人需求，向厂商购买租赁物，提供给承租人使用并收取租金。

由于租赁周期与实际生产周期相对一致，且出租人提供的配套服务较少，因此盈利模式上以融资租赁息差为主。

在部分承租人无法承担高额租赁标的的情况下，可在直租模式的基础上引入第三方，衍生出杠杆租赁模式，其盈利模式依然是息差收入。

目前，直租业务多集中于飞机、船舶等交通运输领域，或工程机械、大型工业生产设备等建筑或制造业领域，由于出租人的经营风险取决于对相关行业的理解，业务门槛较高，对租赁公司的资金实力、专业能力有较高要求。

售后回租是指租赁物的所有权人将租赁物出售给融资租赁公司，然后通过与融资租赁公司签订出售回租合同按期缴纳资金，直至重新取得所有权，实质是购买与租赁的一体化，在合同上只涉及两个主体。

从结构上看，受融资环境及租赁业能力边界影响，我国融资租赁业务大部分属于售后回租模式。

但是在实际经营中，部分融资租赁公司的业务实质是资产抵押担保信贷或委托贷款业务，脱离租赁行业“融物融资”的本源。

考虑到资管新规旨在消除多层嵌套、抑制通道业务，我们认为原有的通道类融资租赁业务将有所压缩。

2、深耕资产端差异化经营，拓宽融资渠道降低负债成本

剖析租赁业务的核心要素，资产端的差异化经营为胜负手；金租依托广泛融资渠道具备低成本优势；租赁公司专注细分领域经营，资产质量保持优异；盈利模式上以利息净收入为主，ROE保持稳健。

租赁行业相对较为分散，资产端投向上前三大行业集中度较高，收益率有所分化，但相对稳定，差异化经营为胜负手。

由于租赁业务模式相对单一，具备低成本负债能力的机构优势显著，而金融租赁公司在负债端有较为明显的成本优势。

在资产质量上，租赁公司专注细分领域经营，提升“融资”与“融物”的结合经营能力，资产质量保持优异。

盈利模式上租赁业务呈现相对弱周期属性，较高的杠杆率与利差水平带来稳健的ROE表现。

2.1、资产端：

深耕专业领域，增强稳健收益

行业较为分散，深耕优势领域经营租赁行业相对较为分散，单家头部机构资产规模市占率约4%，资产投向上前三大行业集中度较高。

纵观租赁行业，规模排名前五的金融租赁、融资租赁公司单家的资产规模约2700亿元左右，在租赁市场整体的市场占有率约4%，行业较为分散。

究其原因，租赁业务在大型项目的来源上依赖于集团资源，且业务模式差异相对较小，同业竞争较为激烈。

部分租赁公司专注小微企业经营，积极拓展细分行业，取得较为优异的成长性，但在资产规模上与头部企业仍有一定差距。

从资产投向看，头部金融租赁和融资租赁公司资产投向集中度高，前三大行业占比多位于70%-90%之间，体现出各租赁公司专注于自身优势业务，深耕产业经营。

资产收益有所分化，部分彰显韧性资产端收益率有所分化，但相对稳定，盈利能力波动主要由负债成本决定。

从样本金融租赁与融资租赁公司生息资产收益率看，样本公司过去五年基本处于6-8%之间，但不同定位的公司之间分化较为明显。

环球医疗（专注于医疗领域）、江苏租赁（推进小微转型）等公司资产端收益率基本保持稳定，波动较小。

而海通恒信、远东宏信2015-2017年间波动相对较大，近年来保持稳定。

以远东宏信为例，从细分行业来看，资产规模占比较高的行业如城市公用、医疗健康、文化旅游、工程建设等，其2018-20H1资产平均收益率基本保持稳定。

考虑到租赁公司往往在同一领域深耕多年，在资产风险定价与经营管理上积累了较为充足的经验，资产端收益的稳定意味着其盈利能力波动主要由负债成本决定，而金融租赁公司（可通过同业融资）、部分拥有优质集团背书的融资租赁公司（贷款利率相对更低）在融资成本上更具优势。

深耕小微企业，提升资产议价能力融资租赁与银行信贷差异化定位，小微业务存在较大发展空间。

一般而言，租赁业务与银行信贷业务有较为明显的定位差异，如部分业务在融资属性之外还需要具备较强的设备管理能力，银行在专业性方面相对欠缺；又如部分中小微企业的业务风险相对较高，市场开发难度大，同时规模也较小，银行拓展的意愿相对较低。

我们从欧洲中小微企业融资结构可以看到，租赁起到了较为重要的作用。

我们认为，在目前我国监管推进行业高质量发展的背景下，面向中小微企业的租赁业务成为优质赛道，未来具备较大的发展空间。

从需求端来看，小型企业在整体经济的地位不断提升，且融资需求增速也较为旺盛；从供给端来看，小微整体仍呈现出融资难、融资贵的问题，租赁公司直击这一痛点，深入细分行业进行深入合作，同时在面向中小微企业时可获得一定的议价权，提升资产端收益的稳定性，并在分散化配置的基础上实现风险的有效控制。

我国租赁公司在中小微企业业务方面有较为优质的实践经验。

我国租赁公司在中小微租赁业务方面有着较为优质的实践经验，2007年前，部分融资租赁、金融租赁公司已经逐步探索并形成了厂商租赁、深耕区域等成熟模式，2007年后伴随租赁行业的蓬勃发展，中小微租赁模式逐渐多元化，整体来看主要包括：

1）厂商股东模式：

即厂商系租赁公司借助于股东产业资源（优质产品、专业技术、销售渠道和品牌优势等），在提供设备租赁服务的同时，基于对产业链的深刻认知和风险把控能力，融合并输出综合化解决方案；2）区域经营模式：

部分没有厂商背景股东的租赁公司，定位于深耕区域经营，集中于中小微企业密集的区域，通过建立线下团队拓展客群，提升租赁后续的风险预警能力，但较为依赖前期大量的资源投入；3）厂商绑定模式：

即通过绑定厂商获取客户资源并提升设备风险的管理能力。

在合作发展路径上一般从零散的共同推进项目，到协议合作、品牌联合甚至合资公司（欧洲即有较多租赁公司与大型厂商设立合资公司）；4）专业平台模式：

租赁公司基于某一细分行业的优势，利用金融科技赋能，建立专业平台，整合优质资源，构建聚集资金方、中小微企业及第三方服务机构的租赁业务生态圈。

在底层科技能力的支撑下，该模式具备高效获客、快速决策及风控完善等能力。

优秀的公司在小微领域拓展有出色的探索，提升资产端议价能力。

部分优秀的公司已通过积极转型探索小微领域租赁业务的成长之道。

如江苏租赁早期业务集中于印刷、医疗等行业，2017年开始转型厂商合作模式，围绕做小做强的转型目标增强设备经营能力。

通过滚动式开发，从覆盖几个行业到目前深耕40-50个细分行业（包括新能源、信息科技、高端装备、大健康、工程机械、农业机械等），同时在特定行业里找到龙头厂商合作，从点辐射到面（如可能与厂商前5的经销商和供应商合作，截至20H1合作的厂商及经销商数量逾600家），实现更广泛的行业与客户覆盖。

在合作模式上，公司借助厂商对客户标准和设备性能的专业判断能力，设计设备方案、融资比例和还款节奏，与厂商共同营销。

同时为其经销商网络定期提供培训，协助其经销商对客户进行营销，宣传融资的方案和产品，逐步建立全套的协同拓展体系。

整体来看，公司秉持聚焦中小客户、紧密联系产业的战略，深化转型，伴随业务单均金额的下降和中小微目标客群的切换，公司产业链地位提高，持续提升资产端议价能力。

2.2、负债端：

金租依托融资渠道，具备低成本优势

业务模式相对单一，具备低成本负债能力的机构优势显著。

由于当前租赁公司业务模式以售后回租为主，经营门槛相对较低，行业呈现较强的同质化竞争。

同时，业务模式决定其利源结构较为单一，以利差为主的收入结构对外部宏观经济变量较为敏感，盈利具有一定的周期性。

我们认为在负债端有经营优势的公司具备一定吸引力，如依托集团信用背书、融资渠道优势而提升低成本负债能力的龙头公司。

银行资金为主要资金来源，拓宽债券等多元化融资渠道。

从资金来源看，租赁公司主要包括股权融资和债权融资，股权融资包括增资扩股、IPO等；债权融资包括银行借款、债券、ABS等，整体来看银行资金是主要的资金来源，且短期资金占比较高。

从头部金融租赁公司看，截至2019年，工银租赁银行借款占市场融入资金的94%，其中69%为短期借款，应付债券占5%；交银租赁金融机构借款占总融资比例58%，应付债券占34%；招银租赁银行借款占比68%，金融债占比19%；江苏租赁总借款余额占总负债比例达80%。

相对而言，融资租赁公司债券融资比例占比更高，截至2019年，环球医疗计息银行及其他融资中，银行贷款占比48%，债券占比39%；远东宏信计息银行及其他融资中，间接融资占比59%，直接融资占比41%。

金融租赁公司在负债端有较为明显的成本优势。

从融资结构上看租赁公司主要以银行借款或债权融资为主，因此资金成本高于银行。

以不同类型公司衡量，样本金融租赁公司过去五年的计息负债成本率在3%-4%之间波动，大型金融租赁公司的资金成本相对更低，波动区间约3%-3.5%；而融资租赁公司因缺乏同业业务等资金渠道，且信用水平往往相对金融租赁较差，尤其是资金面偏紧张时，获得银行资金的难度加大。

整体来看，样本融资租赁的计息负债成本率波动区间约4.5%-5.5%，高出金融租赁平均约100bps以上。

2.3、资产质量：

专注细分领域经营，资产质量优异

专注细分领域，提升“融资”与“融物”的结合经营能力，资产质量保持优异。

租赁业务与银行信贷业务核心的区别在于租赁公司除“融资”外还提供“融物”的服务，在项目决策、交易结构设计上更加侧重于未来的经营和资产风险价值的衡量，且资产管理贯穿业务的全生命周期，因此资产管理能力是租赁公司的核心竞争力之一。

租赁公司往往依托于自身资源禀赋，专注特定细分领域经营，进而在资产质量上保持优异。

样本金融租赁、融资租赁公司过去五年不良融资租赁资产率均在1%左右波动，且拨备覆盖率保持较高水平。

深入小微经营，积累行业经验，充分控制潜在风险。

风控的本质是解决风险不对称问题，部分大型项目具备较强的信用背书，而小微企业的信息搜集成本更高，风险管控难度更大，更为考察公司专业能力。

以江苏租赁为例，其经历了多轮宏观周期，对风险经营形成了独特的认知和见解，经营的核心思路是和专业的厂商、专业的合作伙伴合作（因为金融机构的行业认知不如行业龙头，且龙头公司在产业链的延伸能力也更强）。

在信息触达上，公司对接经销团队、售后团队信息，与自身调研信息融合，进而对风险形成更为清晰的理解（对于不同行业有不同的侧重点，体现出公司在多年行业积累中的洞察）。

另一方面，厂商网络的布局赋予公司第一时间进行反应的能力，出现问题时可以委托厂商、经销商沟通，随后业务人员跟进，最大限度管控风险。

同时，在底层支持上，公司拥有较强的风险控制团队，以及专门的法务、诉讼团队，资产处置能力很强，能够较大限度地挽回潜在损失。

公司优异的管理能力使得不良融资租赁资产率保持低位，截至20Q3仅为0.84%。

2.4、盈利模式：

以利息净收入为主，ROE保持稳健

金融租赁营收以利息净收入为主，辅以手续费和佣金收入；头部融资租赁公司拓展产业运营。

金融租赁公司营业收入主要包括利息与非息净收入，利息净收入即应收融资租赁款项的租金净收入，核心驱动因素为规模与净息差；非息净收入主要以手续费和佣金净收入构成，是与租赁相关的咨询费和中介服务费。

结构上，金融租赁公司一般以利息净收入为主，如20H1江苏租赁利息净收入占营业收入的88%。

从净利差看，样本租赁公司之间分化较为明显，整体波动区间位于2-4%，资产端聚焦小微叠加负债端融资优势的江苏租赁领先优势明晰。

相较而言，头部融资租赁公司拓展产业经营，如远东宏信20H1金融及咨询分部收入占比73%（其中利息收入占58%，费用收入占15%），产业运营分部占比27%。

租赁业务呈现相对弱周期属性，较高的杠杆率与利差水平带来稳健的ROE表现。

租赁业务在客户行业布局具备差异（如医疗、公共设施、教育等），行业的分散性使得业务的周期性相对减弱。

同时，租赁业务本身具有“融物”模式，天然具备资产（租赁物）的所有权和处置权，期限短且灵活的处置措施使得业务的不良率保持稳定低位。

叠加较高的财务杠杆（金融租赁受益于政策规定上限，普遍高于融资租赁），租赁公司ROE保持相对稳定，金融租赁、融资租赁公司2015-2019年处于10-15%的区间。

3、案例解析：

差异化经营为胜负手，把握优质企业的成长性

3.1、远东宏信：

围绕融资租赁业务，构建产融结合双轮驱动

围绕融资租赁业务为核心，打造金融产业融合的双轮驱动模式。

追溯远东宏信成长历史，上世纪90年代开始公司作为我国租赁行业的先行者，在融资租赁领域开始领先的探索。

2000年代初，公司先后设立医疗、包装、建设、交通、教育、工业装备等事业部，按照产业分类开展租赁业务。

近年来公司提出“金融+产业”的双轮驱动发展模式，基于融资租赁主业，设立医疗、教育、工程建设等9大产业。

金融业务与产业业务在资金与客户资源等方面互补，形成深度协同。

截至20H1，公司生息资产行业结构中，城市公用、医疗健康、文化旅游占比前三，分别为40%、14%、13%，主业优势突出。

此外，公司在民生消费、机械制造、电子信息、化工医药等多个领域均有涉猎，行业布局全面广泛。

持续拓展医疗产业运营，成熟经验的横向扩张对公司业绩有所提振。

远东宏信在资产端差异化经营，持续拓展医疗产业运营。

公司积极推进三四线城市医院布局，构建构成公立医疗体系的重要补充，且避开与公立大型医院的正面竞争。

截至20H1公司累计投资医疗机构家数约60家，实际投入运营的控股或参股医院及诊所数量已达到53家。

20H1公司实现医疗运营收入15亿元，近年来保持持续提升态势。

公司秉承“医教研一体”的系统性配套经营理念，不断引进先进设备和人才提升医疗水平，并进一步拓展高端康复养老服务我们认为，伴随公司医疗经营服务领域的不断拓展，以及参控股医院经营的逐渐成熟，公司医疗产业的业绩有望进一步提高。

横向拓展多元化服务，提升综合竞争优势。

传统融资租赁业务较为单一，而公司横向拓展的多元化服务提升客户黏性，如行业咨询、管理咨询等，提升综合竞争优势。

公司构建金融与产业结合的双轮驱动模式，基于传统租赁业务主业优势，拓展产业经营业务，同时反哺金融服务。

譬如在医疗领域，公司深耕医疗融资租赁及投资咨询业务，积极开拓医院产业运营，并将一体化的管理经营经验输出至其他行业。

同时，公司广泛拓展创新类金融业务，如为中小企业提供金融产品及配套服务、为企业提供保理融资等综合服务、持股地方AMC开展不良资产处置与并购重组等业务。

公司持续推进做大做强资产端优势，构建综合金融服务体系，提升综合竞争能力。

3.2、中银航空租赁：

机队管理能力突出，负债成本优势领先

由中国银行（601988CH）控股，领先的公司治理助力长远发展。

中银航空租赁是全球领先的飞机经营性租赁公司之一，其前身为新加坡飞机租赁公司，1997年引入淡马锡（未上市）和新加坡政府投资公司（未上市）作为股东，2006年由中国银行收购为全资子公司。

截至20H1中国银行持有公司70%股份。

中国银行为公司提供强大的资源支撑，为其融资与业务开展提供极大便利。

过去五年公司自有与代管飞机稳步增长，20H1末自有+代管+已订购飞机总量为571架。

同时公司治理机制优异，保持独立的市场化薪酬体系，为公司经营提供保障，助力长远发展。

经营性飞机租赁商的核心竞争力主要体现在三个方面：

负债端低成本融资能力、资产端机队管理能力、经营端处理产业链上下游关系的能力。

中银航空租赁在多维度具备核心竞争力。

1）在负债端，核心优势主要体现在低融资成本，即依托较高的信用水平，长期获得具成本效益的资金来源，降低财务成本。

2）在资产端，经营优势一方面体现在多元化的优质机队组合服役，以提供可持续的租金收益；另一方面通过积极的飞机组合管理策略以提高剩余价值及租金收入，并以保证金、维修准备金及飞机良好的回收状态等因素降低风险。

3）在管理端，合理处理上下游关系，扩大自身规模提升向上游的议价权，拓展客户范围以最大化潜在的飞机租赁与交易回报。

我们认为，中银航空租赁在多维度具备核心竞争力：

1）负债端，中银航空租赁依托大股东中国银行信用优势，高评级提升融资能力。

公司质地优良，标普和惠誉评级达到A-，凭借大股东中国银行的信用优势和国际融资能力，通过与全球多家银行和金融机构建立深度合作关系，享受全球飞机经营性租赁公司中较低的债务融资成本。

2）资产端，公司秉持短机龄经营策略，飞机资产管理能力较强。

公司业务全球化布局，其中以高增长的亚太地区市场为经营核心，截至20H1亚太地区飞机资产占比逾50%。

公司自有飞机组合平均机龄为3.3年，是飞机经营性租赁公司业内机龄最低的机队之一；平均剩余租期8.5年，有效锁定未来现金流。

3）经营端，公司积极培育良好的内部管理体系与上下游关系，如在飞机出售管理方面积累较强的核心竞争力，在外部上的广泛与下游合作，提升其潜在的出售效率；内部管理上通过飞机购买、租赁及销售团队的深度协同，维持高质量中长期租约的流行飞机类型，最大化销售利益。

3.3、江苏租赁：

聚焦中小企业租赁业务，深耕经营稳步前行

精选优质赛道切入细分领域，厂商租赁模式助力公司快速开辟新兴行业。

公司在行业选择上综合考量行业成长性、租赁业务需求和客户集中度，以切入优质细分赛道。

以能源环保行业为例，在我国能源规划中，风能和太阳能为代表的可再生能源占比将持续提升，行业长期发展空间广阔。

此外，交通运输、工业装备、信息科技、工程机械等行业在下一轮产业升级中，对大型设备的需求量较大，对租赁业务的需求也将有所提升。

在扩张模式上，公司致力于推进厂商租赁模式，对新兴行业的业务发展起重要作用。

在厂商租赁的模式下，公司与行业核心设备供应商建立合作关系，依托供应商现有的销售网络，以较低的成本迅速切入该领域，与有融资租赁需求的承租者建立联系，多元化的业务拓展有利于降低由特定行业带来的信用风险。

公司20H1末合作厂商及经销商超600家，20H1厂商新增投放合同数超过2万件，是2019年全年的2倍，业务稳步扩张。

融资渠道多元化，负债结构持续优化，具备低融资成本优势。

公司是首家进入银行间同业拆借市场、首批获取金融许可证、首批获准发行金融债券、开展资产证券化业务的金融租赁公司。

公司不断在业务发展方面进行探索与拓展，在同行业中有着较为突出的牌照优势，并与诸多金融机构建立了良好的合作关系，授信额度充裕。

公司具备多元化的融资渠道，积极探索内保直贷、银团贷款、绿色金融债等新型融资手段和品种，综合运用同业拆借、公开发行股票、金融债及资产支持证券等融资工具，保障融资渠道的稳定和多元化。

此外，公司通过积极主动管理，不断提高直融占比，优化负债结构，在资金成本方面保持一定优势。

负债端结构持续优化，资产端议价能力强，推动净利差上行。

截至20Q3，江苏租赁净利差录得3.97%，相较年初提升0.37pct，盈利能力在行业内较为领先。

究其原因