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为什么清理影子银行有利于优秀银行的崛起?
(2019-02-2809:
30:
23)
转载▼罗毅首席分析师
标签:
金融
经济
策略
银行
分类:
文章
为什么清理影子银行有利于优秀银行的崛起?
引言:
首要区分影子银行,阳光最关键
监管层近期对于防范影子银行风险的讲话,引起市场对于后续清理规范影子银行过程中可能对银行造成冲击的担忧。
但我们认为,清理规范的是高风险高收益不透明的影子银行,并非一刀切,也不是对银行经营本身的监管重度加码。
不管是从影子银行清理过程中的风险发现、控制、化解,引导金融体系长期健康发展来看,还是从影子银行规范监管将引导资金回流银行体系、表外融资渠道收紧凸显贷款资源稀缺性的角度来看,我们认为影子银行的规范清理,对于优秀的商业银行来说,反而有利于进一步的市场化改革,让具有核心竞争力的银行脱颖而出,将之前高风险的影子银行融资渠道,纳入规范的银行融资渠道,或者规范的直接融资渠道(例如最近的资产证券化),这才是清理的核心。
我们也希望优秀的银行能够抓住这次历史机遇,将战略坚决贯彻下去,实现真正意义的金融崛起。
(优秀银行是谁?
还麻烦关注我们的研究报告,这里不做个股推荐)
一、中国影子银行的定义之争
国内对影子银行的鉴定争议较大:
政府部门关注的重点是这类信贷体系之外的融资活动是否有明确的监管,认为只有在监管之外的活动,才能计入影子银行范畴;但另一种观点则认为只要是非银行信贷渠道的资金或信用提供,都应计入影子银行范围,否则货币体系统计的整体信用供给会被严重低估。
当前较为流行的定义来自央行统计司的一份报告:
中国影子银行体系包括商业银行表外理财、证券公司集合理财、基金公司专户理财、证券投资基金、投连险中的投资账户、产业投资基金、创业投资基金、私募股权基金、企业年金、住房公积金、小额贷款公司、票据公司、具有储值和预付机制的第三方支付公司、有组织的民间借贷等融资性机构。
从影子银行的概念来看,部分影子银行实体整体运行比较规范,风险可控,因此未来受影子银行的规范整治影响较为轻微。
未来影子银行整理规范的领域主要为高风险高收益不透明的影子银行实体,通过规范募资过程和明确资金投向,化解影子银行运行过程中可能存在的风险,真正做到影子银行的阳光化、透明化。
二、影子银行规模知多少?
鉴于目前对影子银行的范围鉴定还存在较大争议,对其估算的规模也必然见仁见智。
然而为了更全面的衡量整个社会的信用提供总量和风险,有必要以一个相对宽泛的概念对银行存贷体系之外的信用提供进行计量,因此,本文的统计将尽多的包含与最终实体经济融资相关的资金提供方式,采用加总法对中国影子银行规模进行估算。
影子银行存量规模估计在28万亿,12年前三季度提供信用增量约3.87万亿
为避免重复计算,我们将不对资金或信用提供方(融资用途的理财产品)进行统计。
截至2019年三季度末,我国影子银行存量规模达28.25万亿元。
其中,占比最大的是银行承兑汇票,存量余额为8.4万亿,占影子银行存量规模的30%;其次是民间借贷规模,余额约为6.5万亿元,占比为23%;委托贷款规模5.8万亿元,融资类信托产品余额3.1万亿元。
以上四类信用中介活动成为我国影子银行的主要组成部分,累计占比达84%。
相比之下,同业代付与信托收益权(与信托产品有部分重合)、融资租赁、典当、小贷公司、创投基金等主体和活动参与信用创造的规模相对较小,总共余额约为4.4万亿元,占影子银行存量规模的16%。
图1:
2019年9月末中国影子银行存量规模
资料来源:
人民银行、信托业协会、清科数据中心、招商证券
从2019年前三季度约3.87万亿的信用增量来看,银行承兑汇票、委托贷款、融资类信托也是信用增量的主要增长点,合计增加2.88万亿元,其中:
银行承兑汇票增加1.7万亿元,委托贷款增长0.86万亿元,融资类信托产品增加0.62万亿元;而民间融资减少0.3万亿元。
同业代付与信托收益权、融资租赁、典当、小贷公司、创投基金等主体和活动前三季度累计新增信用量为1万亿元。
三、高风险高收益不透明的影子银行投向
我们认为,当前高风险的影子银行实体主要是一些高收益的理财产品和信托产品,因为这类产品发行所得资金部分流向政府正在调控的房地产、政府融资平台、民间借贷和产能过剩领域。
这些影子银行实体由于操作流程不透明、资金期限错配失衡、资金流向难以有效监控等问题,其在快速膨胀过程中可能存在流动性风险并易引发连锁反应,导致局部性危机。
2019年银行贷款收紧以来,信托行业资产规模快速扩张,无论是房地产信托还是政信合作信托,都维持了零违约记录。
城投债在2019年则成功上演逆袭,成为市场投资者竞向追捧的宠儿。
而支撑这两个领域火爆的重要资金来源则是理财产品的资金池。
据用益信托统计,在2019年全年所有信托的年化平均收益为9.2%,相比2019年全年提高约0.08个百分点。
这个收益远远高于同期银行存款利率,从整体的风险情况来看,9.2%的收益率也好于股票市场和债券市场2019年的投资回报率,信托产品的盛行似乎正上演着低风险、高收益的繁荣。
图2:
近两年中国信托业资产迅速增长
图3:
信政合作类信托在12年2季度快速增长
资料来源:
公司财报、招商证券
图4:
2019和2019年房地产信托预期到期规模分布
图5:
2009年以来城投债余额
资料来源:
公司财报、招商证券
在高收益影子银行投向中,有一部分是券商主动管理资金,主导资金流向的。
这一模式下,银行通过与券商资管签下定向理财协议,资管部门可以在指定的范围内主动配置资产,一般对银行提供的预期收益率在5%左右。
通过将大比例的资金投资于信托产品或城投债(这一过程可能放大杠杆),券商可以赚取实际收益率与提供收益率的价差。
从长期来看,收益和风险的匹配终将回归常态。
一年10%以上的无风险收益率神话能够持续多久?
可以说这些高收益率的资金狂欢都是建立在房地产和土地信用继续向上的基础上。
虽然近期房地产出现价量齐升现象,但这这一领域的风险却可能加速。
一是,中央反腐风暴大力推进,未来一段时间对房地产市场负面影响可能超预期。
从近期倡导官员财产公示导致的房产集中抛售事件可见一斑;
二是,前两年信托公司对于项目的兑付风险有较大腾挪空间,当个别项目临近到期资金紧张时,信托公司可通过延期、“发新补旧”等方式缓解流动性压力;若确实不能按时兑付,为维护公司品牌形象,信托公司可通过以自有资金兜底、出让给第三方、出售抵押资产等方式偿还投资者。
这一现象在影子银行清理和地产调控可能加码的背景下可能难以持续。
四、影子银行风险爆发影响几何?
局部高收益高风险的影子银行风险暴露,对银行是把双刃剑。
我们认为,影响主要有以下几个方面:
1、金融监管必将做出合理、适度的反应
我们认为,随着影子银行体系风险的积聚,银行资银行实体的规范清理只是时间问题。
如果个别的、局部的影子银行风险爆发,银监会和央行等监管机构必将加快采取行动,进行清理规范,控制风险传递渠道,化解金融体系风险。
本着规范清理以引导长期健康发展的监管理念,短期的政策加码可能对金融体系的流动性、资产质量的稳定性、市场参与者的信心和预期带来一定的冲击。
2、出现系统性风险的概率较低
首先,我们必须明确影子银行不完全等于高风险。
影子银行的存在是为无法从银行信贷渠道融资的实体提供融资活动,因此,在正常的情况下,部分影子可通过良性循环实现资金的周转,风险可控。
而对于出现风险暴露的影子银行,虽然兑付风险可能引发投资者的预期改变,从而影响投资者的行为。
但是我国的影子银行不同于美国的影子银行体系,我们难于看到资产价格下跌引发资产负债表恶化和资产被迫出售的恶性循环。
我们认为,无论是信托等理财产品,还是民间融资等,单个项目或单个链条所涉及的金额相对于整个金融体系的庞大规模而言,是较为微小的。
同时,对于出现风险暴露的影子银行实体,尚有重组、抵押、转售等方式为投资者提供一定的风险补偿。
因此,我们认为局部风险难以撼动整个金融体系。
3、银行体系的危与机
我们认为,影子银行风险爆发对银行体系而言是双刃剑:
①危:
间接影响银行的资产质量。
虽然银行并不直接承担影子银行的风险,但是部分与银行有业务联系的影子银行实体发生风险后,会对银行的资产质量和其他业务产生一定的影响,从银行本身的风控管理来看,间接影响相对可控。
而华夏银行理财产品事件中银行拒绝刚性兑付表明,作为银行并不需要承担非自主开发设计、销售、管理的理财产品。
影子银行的风险向商业银行传导的程度有限。
②机:
影子银行风险暴露会驱使表外资金重回银行体系,改善银行的存款业务,稳定银行的存款成本。
另一方面,清理规范将使影子银行融资渠道有所收紧,凸显银行贷款资源的稀缺性,逐步提升银行的贷款定价收益。
同时,银行将表内贷款表外化渠道封堵后,在表内信贷额度之内,银行唯有优中选优,兼顾风险和收益,将贷款客户向下沉,将贷款资源向定价较高的小微领域倾斜。
而在银行加大信贷供给后,小微企业主体的融资需求将逐渐从小额贷款公司、民间借贷等影子银行渠道转向正规银行融资,为商业银行带来业务拓展的机遇。
4、对其他金融机构的影响
影子银行风险的爆发,对于其他的金融机构也是利弊兼有。
起着通道作用或者主动管理资金投向的证券公司,由于部分理财产品的资金最终流向了高风险高收益的领域,充当着影子银行的作用。
但是另一方面,影子银行体系风险的上升,反而让证券公司可以抓住这次难得的机遇,使得以前不透明的理财产品阳光化,加强披露,加强市场化定价,从而逐步化解风险,提升金融领域的直接融资效率。
这也促使资金回流证券市场、保险产品以及基金产品等这些稳定收益、风险可控的金融领域,带来原有传统理财业务及其他金融业务的稳定增长,同时,个别创新领域,例如资产证券化可能会出现爆发式增长。
五、影子银行整治有利于银行小微业务空间拓展
影子银行的快速膨胀根源在于金融资源的结构性错配,大型企业贷款资源较多,而中小型企业由于风险相对较高而难以获得银行授信,不得不转向影子银行体系融资。
因此,我们认为,未来大型企业将转向低成本的直接融资市场,而影子银行的清理整顿恰恰是会将体制外的资金流转纳入体制内,拓展了银行的小微业务空间,同时也为银行加快业务转型打开了空间,稳定贷款收益。
过去无法从银行贷款的优质中小企业,也将获得银行贷款资源的适度倾斜。
不管从国内成功转型的民生银行来看,还是国外做小微业务的典型代表——印尼人民银行,未来向小微业务转型都将是国内银行的重点方向,而且空间巨大,股价在二级市场也将遥遥领先。
1、小微金融的政策支持和贷款增长
小微企业是小型企业、微型企业、家庭作坊式企业、个体工商户的统称。
我国小微企业数量众多,为国家经济增长和社会发展做出了重要贡献,然而一直以来,小微企业从金融体系获得的融资支持与其在实体经济中的贡献度严重不匹配。
为了支持小微企业发展,政府出台了一系列优惠政策。
表1:
小微企业金融支持政策
时间
部门
政策
主要内容
2019年5月
银监会
《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》
允许将单户500万元(含)以下的小企业贷款视同零售贷款处理;对于商业银行发行金融债所对应的单户500万元(含)以下的小企业贷款,可不纳入存贷比考核范围;对小企业不良贷款比率实行差异化考核,适当提高小企业不良贷款比率容忍度。
2019年10月
银监会
《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》
要求商业银行努力实现小型微型企业贷款增速不低于全部贷款平均增速,增量高于上年同期水平,并重点加大对单户授信总额500万元(含)以下小型微型企业的信贷支持;进一步细化小型微型企业金融服务机构的准入标准;进一步明确了商业银行发行小型微型企业专项金融债的条件;明确小型微型企业贷款风险权重的计算原则。
2019年4月
国务院
《关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》
对达到要求的小金融机构继续执行较低存款准备金率;在合法、合规和风险可控前提下,由商业银行自主确定小型微型企业贷款利率,对创新型和创业型小型微型企业可优先予以支持;适当提高对小型微型企业贷款不良率的容忍度;简化小企业贷款呆账核销程序,提高小型微型企业贷款呆账核销效率;优先支持符合条件的商业银行发行专项用于小型微型企业贷款的金融债。
数据来源:
银监会网站、中国政府网、招商证券
在政策优惠力度刺激下,各银行纷纷加大面向小微企业的金融产品服务力度,助力小微企业融资与发展,如当前已成为市场小微业务标杆的民生银行“商贷通”、招商银行的“点金成长计划”与“助力贷”、建设银行的“速贷通”、交通银行的“展贷通”等。
目前,我国银行体系小微金融业务发展已初见成效,截至2019年末,小微企业贷款余额11.58万亿,同比增长16.6%,增速分别比同期大、中型企业贷款增速高8个和1个百分点,小微企业贷款余额占全部企业贷款总额比例为28.6%。
图6:
银行业金融机构小微企业贷款余额
资料来源:
央行、招商证券(期间央行统计口径有调整)
图7:
各类企业贷款增速
资料来源:
央行、招商证券
2、小微金融发展空间广阔
小微金融发展空间广阔,主要基于以下几点:
(1)利率市场化加速推进,银行本身盈利需要。
2019年6月,央行首次宣布扩大存贷款利率浮动区间,标志着我国利率市场化改革进入了加速推进阶段,银行盈利空间被迫收窄。
由于银行对小微企业客户仍保有较高的议价能力,因此,发展与培育小微企业客户,成为银行求生存、谋发展的重要战略任务。
(2)在社会融资总量中,直接融资(债券融资+股权融资)占比已从2019年4.9%提升至2019年的15.9%。
未来信用良好的大、中型企业将更多利用股权、债券等直接融资方式。
而对于小微企业来说,直接融资条件严格、门槛高、成本高,其外源融资方式主要依赖于借贷。
(3)去年四季度以来,经济企稳迹象明显,小微企业经营环境改善,融资需求随之扩大,同时,信用风险相对降低,为银行业大力开展小微金融业务提供了有利的市场条件。
(4)从小微业务的空间来看,当前小微企业贷款余额占占商业银行贷款总额比例为18.4%,距离美国约30%的小微贷款占比仍有较大的差距。
图8:
近几年美国小微企业贷款占商业银行贷款总额比例
资料来源:
美国小企业××局、招商证券
3、小微金融典型代表
国内在小微业务上做得最好的当属民生银行,不仅在业务开展上独树一帜,而且股价在二级市场表现也一骑绝尘。
再将视野转向国外,我们研究发现,印尼人民银行的小微业务助其盈利能力长期保持高位,而且资产质量稳定,投资者收益非常可观。
我们认为,在小微金融领域具有先发优势的银行应当持续享受估值溢价。
(一)国内小微金融标杆:
民生银行
民生银行于2009年推出“商贷通”,专门向小微企业主提供500万元以下的贷款及相关金融服务。
商贷通推出后,发展迅猛,截至2019年11月,“商贷通”贷款余额突破3000亿元,平均贷款额度为150万元,平均贷款利率将近9%,小微企业客户数已达91.5万户,其中贷款客户为21.8万户。
近几年来,小微业务助力民生银行的盈利能力持续走强,净息差和盈利水平一直保持在上市银行领先水平。
为配合小微金融业务,民生一方面大力组建城市商业合作社,另一方面则组建专业支行。
商业合作社的模式是,以行业、商圈、社区为单位,以支行为节点,每家合作社成立合作基金,以基金为会员担保向民生银行获得贷款,目前合作社已超过2019家,会员在8万户以上。
而专业化支行主要着力于支行所在地的优质产业链,通过将业务聚焦于该产业链而做大做强,推进小微业务的同时,带来大量的派生业务。
根据民生银行规划,三年内小微专业支行将达到100-150家。
正是这种持续恒久的创新,使得民生银行获得了小微业务领域的绝对领先优势,投资者对这种独具特色的创新不断重估,给予了合理的估值溢价,助其股价大幅跑赢市场指数,2009年至今民生银行累计涨幅266%,相对上证指数收益为237%。
图9:
民生银行“商贷通”贷款余额
图10:
民生银行“商贷通”不良贷款率
资料来源:
公司财报、招商证券
图11:
民生银行净息差走势
图12:
民生银行加权平均净资产收益率
资料来源:
公司财报、招商证券
图13:
2009年至今民生银行股价大幅跑赢上证指数(前复权)
资料来源:
wind、招商证券
(二)国外小微金融典型:
印度尼西亚人民银行,23倍回报神话
印度尼西亚人民银行(IndonesiaRakyatBank,BRI)成立于1895年,原是印尼五大国有商业银行之一。
1983年,印尼政府进行经济金融改革。
在政府的帮助下,印尼人民银行成功地对其银行体系进行改革,将其打造成为自主经营、自负盈亏的独立运行系统。
改革后,印尼人民银行长期专注于小微贷款,并于2019年在印尼上市。
印尼人民银行始终把小微贷款业务作为发展核心。
经过不断的扩张和完善,公司目前拥有针对不同目标群体设计的、形式多样的贷款业务。
其中,公司的小微业务主要分为两个部分:
(1)小额贷款业务;
(2)零售贷款业务中的小企业贷款业务。
(1)小额贷款业务(MicroLoan)
最基础的小额贷款产品,面向单位或者个人贷款,贷款额度最高位1亿印尼盾(约合10400美元,64700人民币)。
其贷款依据用途分为三类:
运营资本贷款、投资贷款和其它用途贷款。
(2)零售贷款(RetailLoan)
①小企业贷款业务
为各行业的小企业提供具有针对性的贷款产品。
针对小企业不同的抵押品(如仓单等),以及企业特定的资金用途(如出口、建设加油站等)提供贷款,贷款额度大多为100万至400亿印尼盾(约合104美元~416万美元)。
②固定收入人群贷款业务(BRIGUNA)
该类贷款主要为固定收入人群提供可用于购物、装修、医疗、婚礼等用途的贷款。
我们主要研究了印尼人民银行的小额贷款业务和零售银行贷款中的小企业贷款业务。
近几年来,印尼人民银行小微贷款业务发展较为稳定,小微贷款占比从2019年至2019年基本稳定在30%,但是小微贷款规模仍在保持较快增长。
图14:
印尼人民银行贷款结构及贷款增长率
资料来源:
公司财报、招商证券
图15:
2019年至2019年印尼人民银行小微贷款占比变化
资料来源:
公司财报、招商证券
小微贷款业务盈利能力强劲
对小微贷款业务的专注大幅提升了印尼人民银行的盈利能力,公司的净息差最近几年都在9%以上,远远高于印尼同业6%的净息差水平。
图16:
2019年至2019年印尼人民银行净息差和印尼银行业净息差均值
资料来源:
公司财报、招商证券
在维持小微业务高增长的同时,印尼人民银行业采取了一系列措施不断降低风险、提升贷款质量。
公司对每一种风险都制订了相应的防范规则,并从宏观的层面上建立了三层风险防线,定期进行宏观风险评估,对银行八类风险进行测量,并建立风险档案。
公司卓越的风险管理成效显著,风险水平逐年下降至较低水平,主要表现为不良率稳中有降,近三年基本稳定在2%的不良率水平。
图17:
印尼人民银行风险防线详解
资料来源:
印尼人民银行、招商证券
图18:
印尼人民银行风险档案建立流程
资料来源:
印尼人民银行、招商证券
图19:
印尼人民银行贷不良贷款率和不良贷款总额
资料来源:
公司财报、招商证券
自上市以来,印尼人民银行的股价始终表现良好,回报率远远高于市场。
目前印尼人民银行股价较上市初涨幅达23倍,远远超过雅加达综合指数6倍的涨幅,相对收益达1700%。
可见,对于战略清晰、业务独具特色的银行,市场必将对于价值进行重估,给予明显的估值溢价。
图20:
2019年至今印尼人民银行股价超额收益达1700%
资料来源:
Bloomberg、招商证券
优秀银行的崛起机遇
坚定看好优秀的银行在影子银行清理过程中的战略机遇。
这种优秀银行需要有下面三个特点,缺一不可。
第一:
优秀的风控机制。
跟固有利益联系不能太紧。
就是说本身没有过多的牵涉进高风险不透明的陷进中去。
这也就是说本身的风险控制机制比较完善,没有牵涉过多的非市场化因素,不然在高利贷风险爆发时,无法估计到底有多大损失,从而降低市场信心
第二:
明确清晰的战略。
银行本身要有清晰战略,清楚目前的战略机遇。
这点就是说战略要正确,如果连战略都没有,很难想象这样的银行能够获得成功。
目前我们认为小微的空间已经打开,以小微为重点战略的银行需要重点关注。
第三:
强大和坚定的执行力。
战略能得到充分执行。
这点是最难的一点,因为战略容易说,但是做起来难,尤其是要突破固有利益就更加难。
所以对这种战略的执行,必须要有优秀的,强力领导的管理层,同时要有极强的信心和执行力。
相信未来会有一批这样的银行闪亮出来,这点丝毫不怀疑,我们可以重点挖掘,希望投资者多关注我们招商金融组的研究报告。
希望以上资料对你有所帮助,附励志名言3条:
1、生命对某些人来说是美丽的,这些人的一生都为某个目标而奋斗。
2、推销产品要针对顾客的心,不要针对顾客的头。
3、不同的信念,决定不同的命运。
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