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中国制造业海外扩张模式选择
中国制造业海外扩张模式选择
[摘要]后经济危机时期,随着发达国家制造业的收缩重组,中国制造业面临着前所未有的海外扩张机遇和挑战。
企业海外扩张一般有跨国并购和新设投资两种模式,中国制造业企业需要权衡扩张后所需付出的努力程度、被并购企业的无形资产、海外资产的收购价格、企业投资动机和海外扩张风险五个因素来选择合适的扩张模式。
中国制造业企业的扩张是以吸收国外先进技术和管理经验,兼顾拓展海外市场为目标的,政府也应给予相应的指导和政策支持。
[关键词]并购;直接投资;无形资产;海外扩张
[中图分类号]F120.4 [文献标识码]A [文章编号]1005-2674(2010)08-0051-04
在经济危机爆发后,美国和欧洲对于进口商品的需求急转直下,使得出口导向型国家和新兴经济体面临严重经济衰退和增速放缓的困境。
中国作为一个外贸依存度超过60%的制造业大国,遇到了前所未有的挑战,特别是国内依托劳动力成本优势的制造业企业在危机爆发后面临着来自国内和国际的双重压力。
在国内,随着东南沿海劳动力的短缺和房价的迅速抬升,使得制造业企业的劳动力成本和土地成本迅速上升;在国外,自2009年下半年我国经济率先复苏后,许多西方发达国家为了缓解国内经济复苏缓慢和失业率居高不下的矛盾,纷纷将矛头指向了中国,他们一方面大幅提高进口关税,设置重重的非关税壁垒,另一方面一再对中国施压,逼迫人民币升值。
面对上述严峻的形势,我国上规模的制造业企业不得不考虑如何拓展海外市场,是应该跨国并购,还是应该对外新设投资?
为了解决这个问题,笔者从中国制造业企业可持续发展的角度,以经济危机后国内外的机遇和挑战为背景,通过建立模型来比较新设投资和跨国并购两种模式,进而分析中国制造业企业海外扩张模式的选择。
一、文献综述
国内外学者对跨国公司海外扩张模式进行了大量的研究。
Gorg采用Coumot均衡分析来研究新设投资和跨国并购对市场结构的影响,认为在一般情况下并购投资是理想的进入模式,但当适应成本很高的时候,新设投资是另外一种选择。
Hom和Persson分析了国际寡头竞争背景下的市场结构均衡,对跨国公司选择进入模式的具体条件进行了研究。
黄满池通过比较静态分析,讨论了并购方实施价值支持策略的成本,市场经营的风险以及收购方对于短期利益的重视程度等因素对收购方策略选择的影响。
Miller与Parkhe运用实证研究分析了影响美国银行进行国际扩张的组织形式后发现,美国银行在东道国所提供的银行服务水平依赖于其组织形式的不同,并且以子公司形式出现的跨国银行的比重受进人壁垒、全能性银行业务的可获得性、直接投资规模、银行体系的发展状况以及差别税率的影响。
Holeomb考察了不同因素对银行扩张时选择并购或新建方式的影响,认为市场集中度、市场增长率、市场规模、银行规模以及银行专业度等六个方面的因素对扩张模式的选择的影响最为直接。
刘振宇从东道国视角通过修改Hotel?
ling、Kreps和Scheinkman的模型建立了一个跨国银行比较博弈模型,得出东道国银行的技术水平及东道国市场消费者剩余的大小都会对跨国银行投资模式的选择产生影响。
陈天通过介绍近年来中资银行的跨国并购案例,得出中国金融机构跨国并购风险,建议中资银行不要因为自身拥有过剩的资金和西方汇率的贬值而贸然进行并购。
以上研究丰富了跨国并购的理论,但还存在两点不足:
一是西方学者对于跨国并购有较为成熟的理论和模型基础,但是他们的研究多是基于发达国家向发展中国家扩张并购的背景,而后金融危机时代,西方大型跨国公司,特别是传统制造和服务企业,都在进行收缩和重组。
相反,正在迅速成长的新兴发展中国家的大型企业在金融危机中依托母国庞大的市场和雄厚的资金实力迅速摆脱危机,正在积极寻求海外扩张。
因此,在新一轮跨国并购中,真正扮演主角的将不再是发达国家的企业,而更多的是新兴市场迅速崛起的大型企业;二是国内对于海外扩张的研究更多的是对于我国企业过去并购案例的经验教训的总结,很少有学者从海外扩张深层次的动因去分析跨国并购的得失。
二、制造业企业海外扩张模式比较
制造业企业海外扩张有两种模式:
一是在目标市场建立全新子公司,在当地招募工人,建设厂房,采购材料设备,并将最终生产的产品在目标市场出售;二是在海外市场寻求实施兼并计划。
在此我们假设国外待出售的企业和我国企业生产的产品类型一致,不存在纵向的上下游关系;另外,为了更好地开拓海外市场,我们假设如果采用并购策略,中国制造业企业只考虑在实质上获得海外企业的控股权,而不是购入少数股权进行参股。
假设如果企业选择兼并国外企业,将会获得U1的收益;若选择新设投资,则该企业会获得U2的收益。
1 模型的构建
(1)若企业选择并购策略,则需支付p1的股权转让费用,并在兼并后向被并购企业输出资本、管理和技术人员,还要协调并购后的企业与当地供应商、销售商等各部门的关系。
在此,将企业并购后所有的付出设定为e。
企业不断付出努力的过程存在一定的经营风险,如果并购成功,并购后,被并购企业每年的平均收益设为6,获得6收益的概率为θ,θ∈(0,1);如果并购不成功,则被并购企业每年的平均收益设为c,获得c收益的概率为1-θ,θ∈(0,1)。
(2)若企业选择新设投资策略,则投资方需要先期投入P2的资本,建设厂房、购买设备、招募工人等。
在厂房建成后,假设企业在未来不再投入额外资金。
如果企业经营良好,在新企业建成后,每年将获得的平均收益为m,概率为占,δ,δ(0,1);如果新建企业不能适应当地市场的竞争环境,则每年将获得平均收益为n,其概率为1-δ,δE(0,1)。
(3)在全资收购获得控股权的背景下,我国企业将会获得被并购企业的许多无形资产,如技术、品牌和企业运营管理经验等等。
在此,可以假设,如果我国企业选择跨国并购,企业将获得被并购企业相应的无形资产f,被并购企业规模越大、实力越强、知名度越高。
我国企业在并购中所获得的无形资产价值越大。
(4)企业在收购或新建企业若干年后,将会出售海外资产。
若选择并购策略,t年后将以p3价格转让;若新建企业,t年后将以p4价格转让。
(5)考虑到未来价格和现在价格存在价值差别,在此需考虑存在贴现因子,以便将目前价格和收益与未来价格和收益进行比较。
设贴现因子为r,r∈(0,1)。
根据上述假设,可以得到企业投资策略的收益函数:
式中r2pU3和r2pU4分别表示企业选择并购后或是新设投资的策略t期后转让股权的收益。
e表示实施跨国并购后准备付出的努力,包括注入优质资产、改善公司管理、拓展被并购企业的业务等等。
通常国内企业在兼并后,均会在先期投入大量的财力、物力,支持被并购企业的发展,在并购支持之初虽然企业对外付出很大,但被并购的企业市值在短期内增长将非常有限,甚至还有可能亏损,而随着并购企业不断付出努力和时间的增长,被并购企业的市值增长将会加速,而付出努力的增长会逐渐放缓,因此,可以假设并购后£期卖出被并购企业股票,其市值P3是企业努力程度e的函数,并且P3=Y(e),Y″(e)>0,Y″(e)>0,即P3是关于e的凹函数。
2 模式选择比较分析
在对外直接投资模式选择的过程中,中资企业需要比较两种模式的收益函数,如果并购收益大于新建投资收益,即U1>U2,那么中方可以优先选择跨国并购,而如果U13,则选择新建投资。
此处笔者采用逆向归纳法分析各种采用并购模式的均衡情况。
若U3>U2,则θA+(1-3)B-P,-e+f+r2P23>δc+(1-δ)D-P3+r2P4,
P=[r2P33>-r2P43>,y=P1-P2,则上式可改写为α+β>e-f+y。
不等式左边α为并购模式与新建投资模式的经营收益差,卢为£年后两种模式所获得股权转让的收益差,y为两种直接投资策略的投资成本差,e-f为并购策略中企业并购后的付出与潜在收益之差,即为企业的净付出成本。
当两种直接投资策略的收益差大于成本差,即α+β>e-f+y时,企业应该选择并购策略;而如果两种策略的收益差小于成本差,即α+β**>e>e*时,有α+βe**时,有α+β>e-f+y,此时企业考虑到如果企业有能力付出大于e**的付出,并且如此高的付出会让他们更有把握取得最终并购的成功,此时企业可能会考虑在高付出的情况下选择并购。
(2)被并购企业质量越好,无形资产f越多,则企业越可能选择并购,而放弃新设投资的想法。
国内有实力的制造业企业选择跨国并购一个重要的目的就是看中国外企业,特别是发达国家企业的许多无形资产,如技术、品牌、管理水平、企业知名度等等,即前面所设定的f,随着f值的增大,被并购企业无形资产越多,e-f,+(P1-P2)线会向右下方移动,此时驯区域将逐渐缩小,即企业选择新设投资的想法将逐渐减小,转而更加倾向于选择跨国并购。
当f=f*时,如果企业的无形资产继续提高,则企业将完全放弃新设投资的策略。
反之,如果国内制造型企业选择进军发展中国家,而且当地企业的技术水平、管理水平等远远落后于国内企业,则此时f值可能小于0,即我国企业如果并购需要向当地企业输出技术,则此时,选择并购的可能性将随无形资产输出的增加而减小,而新设投资的可能性反而会增加,即e-,+(P1-P2)线向左上方移动,日区域不断增大。
(3)在其他条件不变的情况下,国外待出售企业开价越低,即收购价格P1越低,则企业更倾向于考虑收购。
金融危机后,我国有实力的制造型企业纷纷考虑跨出国门,还有一个重要的原因,就是,发达国家许多工业企业在金融危机中遭受重挫,为了保证企业的生存和发展,许多知名企业均在考虑抛售旗下投入较大,但利润较低的资产,以便轻装上阵度过危机,此时,许多的国内优质资产正在以较低的价格抛售,这对于国外企业来说十分有诱惑力。
在本文模型中,金融危机所产生的影响使表达式e-f+(P1-P2)中的P1的值大幅下降,即随着股权购入费用的下降,企业选择跨国并购的可能性增大。
(4)随着市场经营风险的增大,即θ的减小,选择新设投资策略的可能性将增加。
无论选择跨国并购还是东道国新设投资,都存在一定的市场风险。
企业所面临的跨国并购的风险为日,随着海外市场经营风险的增加,θ将随之减小,即α=[θA+(1-θ)日]一[δC+(1-δD]将减小。
则r2P3(e)-r2P4+α曲线将向右下方移动,H区域将因此增加,即在其它条件不变的情况下,并购风险越大,实施新设投资策略的区域越会增加。
三、结论
通过对企业直接投资后付出的努力程度、被并购企业的无形资产、海外企业的收购价格、企业投资动机和海外投资的市场风险这五个影响企业海外扩张模式决策的关键因素的分析,可以得到以下结论:
第一,企业海外投资付出的努力程度的增加将会提高新设投资的吸引力,毕竟直接并购国外企业,日后被并购企业的注资和未来的跨文化管理将使并购企业付出大量人力、物力和财力,但文中模型示意图也表明这种付出努力程度只在一定范围内促使新设投资更具吸引力,当跨国企业真正决心在对外投资后付出相当多的努力时,并购成功可能性将会大大增加,并购的吸引力也会因此提高。
第二,东道国企业的无形资产,特别是企业的技术水平,对于中国制造业企业是选择海外并购还是新设投资影响极大。
从过去中国制造业企业海外扩张之路来看,无论是TCL对于汤姆逊公司的并购,还是联想对于IBM-PC的整合,到如今吉利对于沃尔沃汽车的全资收购等等,都可以看出中国制造业企业收购的一个重要目标就是希望通过并购获得被并购企业的无形资产,这也是影响未来并购成功与否的关键因素。
但我们也应该看到,中国制造业企业海外并购普遍存在着一定的冲动,对于企业无形资产,特别是技术水平往往过高的估价,而忽视了被并购企业无形资产的未来价值。
因此,在看重被并购企业的无形资产的同时,也必须要考虑它的未来价值是否适应未来的市场。
第三,收购价格也是中国制造业企业海外并购的重要考虑因素。
金融危机后,发达国家许多大型制造业企业面临着严重的债务危机,必须对旗下资产进行收缩重组,而在这场危机中,国内制造业企业依托国内庞大的市场,受影响较小,依然具备雄厚的实力,可以进行海外扩张。
尽管危机后,对外扩张,尤其并购国外一些著名企业所需付出的收购成本非常诱人,但我们制造业企业也应看到,在危机后,被抛售的资产往往是“烫手的山芋”,后期并购企业需要注入大量的资金使被并购企业起死回生,因此在诱人的收购价格面前,我们的跨国企业还必须深刻考虑收购后所需面临的一系列来自资金、管理方面的困难。
第四,从西方发达国家跨国公司海外并购的经验来看,经常会发现很多企业的并购属于短期投机,目的是掏空被并购企业的无形资产,然后通过包装再转售给其他买家。
中国制造业企业目前的海外扩张普遍以扩大市场,吸收技术经验为目标,并非以短期投机为目的,因此无论选择跨国并购还是新设投资,都需从企业的长久发展来考虑扩张的现实问题,综合权衡并购和新设投资的收益,切不可因为盲目追求企业规模而被表面美化的国外资产所吸引去购置劣质资产。
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