第十一章 股利分配股票分割与股票回购财务成本管理基础学习.docx
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第十一章股利分配股票分割与股票回购财务成本管理基础学习
第十一章 股利分配、股票分割与股票回购
历年考情概况
本章是考试的非重点章节,内容相对独立。
主要考核股利理论的基本观点、股利政策的类型和影响因素、以及现金股利、股票股利、股票分割和股票回购的财务影响的比较等内容。
考试形式以客观题为主,主观题也有所涉及。
考试预计3分左右。
近年考核内容统计表如下:
年度
考核内容
2012
除权参考价格、不同股利分配政策特点
2013
股票股利与股票分割
2014
剩余股利政策
2015
股票分割、股票回购
2016
股利种类
2017
股票股利与股票分割比较、剩余股利政策
2018
剩余股利政策、股票分割的财务影响、股利政策的影响因素
本章知识体系
【知识点】股利理论
(一)股利无关论(又称完全市场理论)★
1.基本假设
(1)公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解;
(2)不存在股票的发行和交易费用;
(3)不存在个人或公司所得税;
(4)不存在信息不对称;
(5)经理与外部投资者之间不存在代理成本。
2.主要观点
投资者并不关心公司股利的分配;股利的支付比率不影响公司的价值。
(二)股利相关论★★★
1.税差理论
(1)税差理论是讨论当股利收益税率与资本利得税率存在差异时,将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡;
(2)如果不考虑股票交易成本,因为股利收益的税率高于资本利得税率,企业应采取低现金股利比率的分配政策;
(3)如果存在股票的交易成本,当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时,偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。
2.客户效应理论
(1)客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展,研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异;
(2)边际税率较高的投资者(即高收入投资者)偏好低股利支付率的股票,偏好少分现金股利、多留存;
(3)边际税率较低的投资者(即低收入投资者)喜欢高股利支付率的股票。
3.“一鸟在手”理论
(1)股东偏好现金股利,倾向于股利支付率高的股票;
(2)股利支付率高,股东承担风险小,要求的权益资本报酬率降低,权益资本成本相应降低,提高了企业权益价值。
4.代理理论
(1)股东与债权人之间的代理冲突。
债权人为保护自身利益,希望企业采取低股利支付率;
(2)经理人员与股东之间的代理冲突。
高股利支付率政策,有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本,也有利于满足股东取得股利收益的愿望;
(3)控股股东与中小股东之间的代理冲突。
处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用高股利支付率政策,以防控股股东的利益侵害。
5.信号理论
(1)内部经理人员与外部投资者存在信息不对称,股利分配可以作为信息传递机制,依据股利信息判断公司经营状况和发展前景;
(2)鉴于投资者对股利信号信息的理解不同,所作出的对企业价值的判断也不同。
【例题·单选题】(2011年)下列关于股利分配的说法中,错误的是( )。
A.税差理论认为,当股票资本利得与股票交易成本之和大于股利收益税时,应采用高现金股利支付率政策
B.客户效应理论认为,对于高收入投资者,应采用高现金股利支付率政策
C.“一鸟在手”理论认为,由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得,应采用高现金股利支付率政策
D.代理理论认为,为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突,应采用高现金股利支付率政策
『正确答案』B
『答案解析』客户效应理论认为,边际税率较高的投资者(即高收入投资者)偏好低股利支付率的股票,偏好少分现金股利、多留存。
【知识点】股利政策类型
(一)剩余股利政策★★★
1.概念:
在公司有着良好的投资机会时,根据一定的目标资本结构(最佳资本结构),测算出投资所需的权益资本,先从盈余当中留用,然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
2.优缺点
(1)优点:
保持理想的资本结构,加权平均资本成本最低。
(2)缺点:
受到当年盈利水平和未来投资规模影响,每年股利发放额不稳定。
【提示】
(1)资本结构是指长期有息负债(长期借款和公司债券)和所有者权益的比率,“保持目标资本结构”是指需要补充投资资金时,应当按照目标资本结构筹集资金。
(2)分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,如果现金不足,可以通过短期借款解决,与筹集长期资本没有直接关系。
(3)由于筹集的资金中有一部分来源于内部的留存收益,并且还要支付股利(导致资产减少),所以,筹资后资产比利润分配前资产增加的数额应该等于“外部筹集的资金数额-支付股利的数额”,并不等于筹集的资金总额。
(4)法律上关于法定盈余公积金提取的规定,实际上是对本年利润留存数额的限制,并非对股利分配的限制。
(5)在剩余股利政策下,如果企业有补充资金的需求,则在分配股利时不能动用以前年度的未分配利润,只能分配本年净利润的剩余部分。
【例题·单选题】(2018年)目前甲公司有累计未分配利润1000万元,其中上年实现的净利润500万元,公司正在确定上年利润的具体分配方案,按法律规定,净利润至少要提取10%的盈余公积金,预计今年增加长期资本800万元,公司的目标资本结构是债务资本占40%,权益成本占60%,公司采用剩余股利政策,应分配的股利是( )万元。
A.0
B.480
C.20
D.520
『正确答案』C
『答案解析』应分配的股利=500-800×60%=20(万元)。
〔提示〕本题中利润留存=500-20=480(万元)大于应计提的盈余公积500×10%=50(万元),所以,并不违反法律规定。
【例题·单选题】(2017年)甲公司2016年初未分配利润-100万元,2016年实现净利润1200万元。
公司计划2017年新增投资资本1000万元,目标资本结构(债务:
权益)为3:
7。
法律规定,公司须按抵减年初累计亏损后的本年净利润的10%提取公积金。
若该公司采取剩余股利政策,应发放现金股利( )万元。
A.310
B.380
C.400
D.500
『正确答案』D
『答案解析』目标资本结构中负债与股东权益比例是3:
7,因此股东权益占全部资本的70%,应发放现金股利金额=1200-1000×70%=500(万元)。
〔提示〕本题中利润留存=1200-500=700(万元)大于应计提的盈余公积(1200-100)×10%=110(万元),所以,并不违反法律规定。
【例题·多选题】(2014年)公司基于不同的考虑会采用不同的股利分配政策。
采用剩余股利政策的公司更多地关注( )。
A.盈余的稳定性
B.公司的流动性
C.投资机会
D.资本成本
『正确答案』CD
『答案解析』剩余股利政策是在公司有着良好的投资机会时,根据一定的目标资本结构(最佳资本结构),测算出投资所需的权益资本,先从净利润中留用,然后将剩余的净利润作为股利予以分配。
实行剩余股利政策,根本理由是为了保持理想的资本结构,使加权平均资本成本最低。
(二)固定股利政策★★
1.概念:
公司将每年派发的股利额固定在某一相对稳定的水平上,并在较长时期内保持不变,只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时,才提高年度的股利发放额。
2.优缺点
优点
缺点
(1)稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息,有利于树立公司良好形象,增强投资者对公司的信心,稳定股票的价格;
(2)稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出;
(3)股票市场受到多种因素影响,其中包括股东的心理状态和其他要求,稳定的股利可能要比降低股利或降低股利增长率对稳定股价更为有利
(1)股利的支付与盈余脱节,可能造成公司资金短缺;
(2)不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本
(三)固定股利支付率政策★★
1.概念:
公司确定一个股利占净利润的比率,并长期按此比率支付股利的政策。
2.优缺点
(1)优点:
使股利与公司盈余紧密结合,以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。
(2)缺点:
各年的股利变动较大,极易造成公司不稳定的感觉,对稳定股票价格不利。
(四)低正常股利加额外股利政策★★
1.概念:
公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利,在盈余较多的年份,再根据实际情况向股东发放额外股利。
2.优点
(1)具有较大灵活性,有利于股东增强对公司的信心,有利于股票价格稳定;
(2)可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入,从而吸引住这部分股东。
【例题·单选题】(2012年)下列关于股利分配政策的说法中,错误的是( )。
A.采用剩余股利分配政策,可以保持理想的资本结构,使加权平均资本成本最低
B.采用固定股利支付率分配政策,可以使股利和公司盈余紧密配合,但不利于稳定股票价格
C.采用固定股利分配政策,当盈余较低时,容易导致公司资金短缺,增加公司风险
D.采用低正常股利加额外股利政策,股利和盈余不匹配,不利于增强股东对公司的信心
『正确答案』D
『答案解析』采用低正常股利加额外股利政策具有较大的灵活性。
当公司盈余较少或投资需用较多资金时,可维持较低但正常的股利;而当盈余有较大幅度增加时,则可适度增发股利,使股东增强对公司的信心,这有利于稳定股票的价格。
所以,选项D的说法不正确。
【知识点】股利政策的影响因素
(一)法律限制★
内容
阐释
资本保全限制
不能用资本(包括股本和资本公积)发放股利
企业积累限制
税后利润必须先提取法定公积金,达到注册资本的50%后才可以不再提取;鼓励公司提取任意公积金;提取法定公积金后的利润净额才可以用于支付股利
净利润限制
以前年度亏损足额弥补,累计净利润是正数才可以发放股利
超额累积利润限制
公司不得超额累积利润,一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平,将被加征额外税额
无力偿付限制
无力偿付债务或支付股利将导致失去偿债能力,则不允许发放股利
(二)股东因素★★
内容
阐释
稳定收入
主要收入来源是股利的股东要求支付稳定的股利,反对公司留存较多利润,认为通过股价上升获得资本利得风险较高
避税
边际税率较高的股东出于避税考虑,反对公司发放较多股利
控制权稀释
发行新股会稀释公司控制权,持有控制权的股东,主张实施低股利政策
(三)公司因素★★
内容
阐释
盈余稳定性
盈余稳定的公司筹资能力强,股利支付能力高
公司的流动性
公司流动性强,股利支付率高
举债能力
举债能力强的公司,采取高股利政策
投资机会
有良好投资机会公司,实施低股利政策
资本成本
保留盈余不需筹资费用,扩大资金需要公司,实施低股利政策
债务需要
较高债务需要偿还的公司,可能实施低股利政策
【例题·多选题】(2018年)在其他条件相同的情况下,下列关于公司股利政策的说法中,正确的有( )。
A.成长中的公司倾向于采取高股利支付率政策
B.股东边际税率较高的公司倾向于采取高股利支付率政策
C.盈余稳定的公司倾向于采取高股利支付率政策
D.举债能力强的公司倾向于采取高股利支付率政策
『正确答案』CD
『答案解析』成长期的企业,投资机会比较多,需要有强大的资金支持,所以应该采取低股利政策,选项A的说法不正确。
边际税率较高的股东出于避税的考虑(股利收益税率高于资本利得税率),希望低股利支付,所以选项B的说法不正确。
盈余稳定的企业相对于盈余不稳定的企业而言具有较高的股利支付能力,所以选项C的说法正确。
举债能力强的企业,因为能够及时地筹措到所需的资金,所以选项D的说法正确。
【例题·多选题】(2004年)下列情形中会使企业减少股利分配的有( )。
A.市场竞争加剧,企业收益的稳定性减弱
B.市场销售不畅,企业库存量持续增加
C.经济增长速度减慢,企业缺乏良好的投资机会
D.为保证企业的发展,需要扩大筹资规模
『正确答案』ABD
『答案解析』选项ABD都会导致企业资金短缺,所以为了增加可供使用资金,应尽量多留存,少发股利;但是当经济增长速度减慢,企业缺乏良好的投资机会时,企业会出现资金剩余,所以会提高股利分配。
(四)其他限制★
内容
阐释
债务合同约束
长期债务合同约束,采用低股利政策
通货膨胀
预期发生通货膨胀,实施偏紧股利政策
【知识点】股利种类、支付程序与分配方案
(一)股利种类★
股利种类
阐释
现金股利
用现金支付股利,是股利支付的主要方式,公司在支付现金股利前需筹备充足的现金
股票股利
以增发的股票作为股利的支付方式
财产股利
以现金以外的资产支付股利,主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券(如债券、股票)作为股利支付给股东
负债股利
以负债支付股利,通常以公司的应付票据支付给股东,也有发行公司债券抵付股利的
【例题·单选题】(2016年)如果甲公司以所持有的乙公司股票作为股利支付给股东,这种股利属于( )。
A.现金股利
B.负债股利
C.财产股利
D.股票股利
『正确答案』C
『答案解析』财产股利是以现金以外的资产(主要以公司所拥有的其他企业的有价证券,如债券、股票)作为股利支付给股东。
(二)股利支付程序
1.决策程序★
(1)董事会:
制定股利分配方案;
(2)股东大会:
审议股利分配方案。
【提示】我国股利分配决策权属于股东大会。
我国上市公司的现金分红一般是按年度进行,也可以进行中期现金分红。
2.股利支付过程中重要日期★★
日期
阐释
股利宣告日
公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期
股权登记日
有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。
只有在股权登记日登记在册的股东(在此日及之前持有或买入股票的股东,即股权登记日收盘时持有股票的股东)有权领取本期分配的股利
除息日
也称除权日,是指股利所有权与股票本身分离的日期。
在我国,通常是股权登记日的下一个交易日为除息日
股利支付日
公司确定的向股东正式发放股利的日期
【例题·多选题】下列有关表述中正确的有( )。
A.在股利支付日之前买入股票,有权领取本期分配股利
B.从除息日开始,新购入股票的人不能分享本次已宣告发放的股利
C.在股权登记日之前持有或买入股票的股东才有资格领取本期股利,在当天买入股票的股东没有资格领取本期股利
D.自除息日起的股票价格中不包含本次派发的股利
『正确答案』BD
『答案解析』凡是在股权登记日这一天登记在册的股东(即在此日及之前持有或买入股票的股东)才有资格领取本期股利。
所以选项AC错误;在除息日当日及以后买入股票,不再享有本次股利分配权利,并且其股价中不包含本次派发股利,所以选项BD正确。
(三)股利分配方案★
股利分配方案包括股利支付形式(种类)、股利支付率、股利政策类型和股利支付程序四项内容。
【提示】关于股息、红利的差别化所得税相关规定
(1)持有A股的自然人股东和证券投资基金,持股期在1个月内(含1个月),实际税负20%;持股期限在1个月以上至1年(含1年)的,实际税负10%;持股期限在1年以上的,股息红利所得暂免征收个人所得税。
(2)持有A股的居民企业股东,其现金红利所得税自行缴纳,即实际派发税前股利。
(3)对于境外机构投资者,由发放公司统一代扣代缴10%的企业所得税。
(4)对于香港联合交易所有限公司投资者(包括企业和个人),由发放公司统一代扣代缴10%的企业所得税。
(一)股票股利★★★
1.发放股票股利的财务影响
受到影响的项目
不受影响的项目
(1)所有者权益的内部结构
(2)股数增加
(3)每股收益和每股市价下降(如果盈利总额与市盈率不变)
(1)资产总额、负债总额、所有者权益总额均不变
(2)股东持股比例
(3)若盈利总额和市盈率不变,股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额
【提示】
①资本公积转增股本与发放股票股利都会使股东具有相同的增持效果,但并未增加股东持有股份的价值。
2.除权参考价的计算
在除权(除息)日,上市公司发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本后的股票的除权参考价的计算公式为:
股票的除权参考价=(股权登记日收盘价-每股现金股利)/(1+送股率+转增率)
【例题·单选题】(2012年)甲公司是一家上市公司,2011年的利润分配方案如下:
每10股送2股并派发现金红利10元(含税),资本公积每10股转增3股。
如果股权登记日的股票收盘价为每股25元,除权(息)日的股票参考价格为( )元。
A.10
B.15
C.16
D.16.67
『正确答案』C
『答案解析』除权日的股票参考价=(股权登记日收盘价-每股现金股利)/(1+送股率+转增率)=(25-10/10)/(1+20%+30%)=16(元)
【例题·单选题】(2007年)发放股票股利与发放现金股利相比,其优点包括( )。
A.提高每股市价
B.改善公司资本结构
C.提高每股收益
D.避免公司现金流出
『正确答案』D
『答案解析』发放股票股利,发行在外股数增加,在其他条件不变情况下,每股收益和每股市价下降,所以选项AC错误;通常所说资本结构是指长期负债与股东权益之间的比例关系,发放股票股利只是股东权益内部结构变化,股东权益总额不变,资本结构不变,选项B错误;发放股票股利,节约现金流出企业,选项D正确。
【例题·多选题】某公司发行在外的普通股股数为500万股,每股面值为1元,每股市价为10元,若按照每10股送2股的政策发放股票股利并按面值计算,则下列关于发放股票股利的说法中,正确的有( )。
A.股数增加100万股
B.资本公积增加900万元
C.股本总额增加100万元
D.未分配利润减少100万元
『正确答案』ACD
『答案解析』每10股送2股,发放比例=2/10=20%,即股数增加100万股(=500×20%),股本应增加100万元(=500×20%×1),按照面值计算股票股利,则未分配利润也减少100万元,资本公积不变,因此选项ACD正确,选项B不正确。
(二)股票分割★★
1.股票分割概念与目的
股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为,其目的包括:
(1)增加股票股数,降低每股市价,吸引更多的投资者;
(2)传递公司正处于成长之中的信息,有利于在短时间内提高股价。
2.股票分割与股票股利的比较
股票分割
股票股利
相同点
普通股股数增加;每股收益和每股市价下降;股东权益总额不变;股东持股比例和总价值不变;成长中公司的行为
不同点
面值变小
面值不变
股东权益内部结构不变
股东权益结构变化
【提示】
①反分割是将面额较低的股票合并为一股面额较高的股票的行为。
主要目的是为了减少普通股股数,提高每股市价。
②股票反分割后,每股面值增加,股本、资本公积、盈余公积、未分配利润的数额不变。
由于股东权益总额不变,普通股股数减少,所以,每股净资产提高。
如果净利润不变,则每股收益提高,如果市盈率不变,则每股市价提高。
【例题·多选题】(2018年)甲公司拟按1股换2股的比例进行股票分割,分割前后其下列项目中保持不变的有( )。
A.每股收益
B.股权结构
C.净资产
D.资本结构
『正确答案』BCD
『答案解析』股票分割时,流通在外的股数增加,在盈利总额和市盈率不变时,则每股收益下降,选项A不是答案。
【例题·单选题】(2015年)在净利润和市盈率不变的情况下,公司实行股票反分割导致的结果是( )。
A.每股面额下降
B.每股收益上升
C.每股市价下降
D.每股净资产不变
『正确答案』B
『答案解析』股票反分割也称股票合并,是股票分割的相反行为,即将数股面额较低的股票合并为一股面额较高的股票,因此将会导致每股面额上升;由于股数减少,在净利润和市盈率不变的情况下,会导致每股收益上升,每股市价上升;股票分割后股东权益总额不变,由于股数减少,所以每股净资产上升。
【例题·单选题】(2013年)实施股票分割与发放股票股利产生的效果相似,它们都会( )。
A.改变股东权益结构
B.增加股东权益总额
C.降低股票每股价格
D.降低股票每股面值
『正确答案』C
『答案解析』股票股利会改变股东权益结构、股票分割不会改变股东权益结构。
所以选项A不正确;股票分割和股票股利都不会增加股东权益,所以选项B不正确;都会使得发行在外的股数增加,会降低股票每股价格,所以选项C正确;股票股利不会影响每股面值,而股票分割会降低每股面值,所以选项D不正确。
(三)股票回购
1.股票回购的概念★★
股票回购是指公司出资购回自身发行在外的股票。
【提示】股票回购减少发行在股份数,增加了每股股利,促使股票价格上升,可以视为现金股利的替代形式。
2.股票回购对公司的作用★★★
(1)向市场传递了股价被低估的信号,有助于提升股价,稳定股票价格。
(2)用自由现金流进行股票回购,有助于提高每股收益,降低管理层代理成本。
(3)避免股利波动带来的负面影响,即用暂时的或不稳定的剩余现金流量通过股票回购发放股利,以维持相对稳定的股利支付率。
(4)发挥财务杠杆的作用,即通过股票回购提高负债率,增加财务杠杆,改变资本结构,降低加权平均资本成本。
(5)股票回购减少了外部流通股数,提高了市价,在一定程度上降低了公司被收购的风险。
(6)调节所有权结构。
回购的股票可以用来交换被并购公司股票、满足认股权证持有人认购本公司股票、可转换债券持有人转换本公司股票、满足管理层和员工股票期权时使用,避免发行新股而稀释每股收益。
3.股票回购的情形★
(1)减少注册资本;
(2)与持有本公司股份的其他公司合并;
(3)将股份奖励给本公司职工;
(4)股东因对股东大会作出的合并、分立决议持有异议,要求公司收购其股份。
4.股票回购的方式★
分类
阐释
按照股票回购地点不同划分
场内公开收购
等同于潜在投资者,委托证券公司按照股票当前价格回购
场外协议收购
与某一类或几类投资者直接见面协商回购股票
按照股票回购的对象不同划分
资本市场随机回购
最为普遍,但是受到监管机构严格监管
向全体股东招标回购
回购价格高于市价,成本费用高
向个别股
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