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国内煤企成本分析报告
2018年国内煤企成本分析报告
2018年5月
目录
一、动力煤:
龙头企业吨煤生产成本低且波动幅度小6
1、基本情况:
2017年煤炭行业成本有所上涨,但龙头煤企单位生产成本较为稳定6
(1)受行业景气度下滑影响,2013-2016年煤企煤炭营业成本连年下降6
(2)2017年煤企煤炭营业成本上涨明显6
(3)行业龙头的自产煤生产成本较同行业其他企业更低,且变化幅度更小7
2、结构分析:
贸易煤价格上涨推动龙头企业煤炭业务总成本上涨10
(1)贸易煤成本占比显著提升10
(2)贸易煤成本上升是推动总成本上升的第一因素10
(3)动力煤价格上涨推动贸易煤价格上涨11
(4)贸易煤采购量影响贸易煤成本增长幅度12
(5)贸易煤采购价格随市场波动而波动,其采购的增加并不能显著增厚公司的利润13
3、自产煤成本结构分析:
可变成本占比减少,固定成本占比增加13
4、地区自产煤成本分析:
“三西”地区成本具有较大优势18
二、冶金煤:
吨煤成本涨幅较动力煤企业大,山西地区成本优势明显20
1、煤炭业务营业成本先降后升20
2、吨煤销售成本同比增幅较动力煤更大21
3、吨煤成本结构的变化21
三、煤企期间费用率显著下降,神华、陕煤吨煤期间费用不升反降22
1、煤企近两年期间费用率显著下降22
2、煤企吨煤期间费用2017年出现不同变化23
四、主要风险25
1、政策调控力度过大风险25
2、经济增速不及预期风险25
3、新能源持续替代风险25
动力煤龙头企业营业总成本有所上涨,贸易煤价格上涨的推动作用较大。
2017年,中国神华、陕西煤业、兖州煤业等行业龙头煤炭营业总成本普遍同比提升30%-40%,吨煤销售成本(煤炭营业成本/商品煤销量)普遍提升10%-20%,其中贸易煤成本增加量占煤炭成本增加量的比重皆超过50%,贸易煤采购价格的上涨是推动龙头煤企总成本上升的第一因素。
以陕西煤业和兖州煤业为例,2017年贸易煤的毛利占比仅为2.4%、1.6%,利润贡献非常有限。
行业龙头煤企:
单位生产成本低且波动幅度更小。
2017年自产煤单位生产成本:
陕西煤业114.2元/吨(+7.1%),中国神华108.5元/吨(-0.4%),兖州煤业200.8元/吨(-0.5%),其中兖州煤业与内蒙低成本新矿投产带来的成本摊薄有一定关系,三家龙头公司自产煤生产成本为100-200元/吨,平均波动率仅为2.1%,而行业其他动力煤公司单位生产成本为200-450元/吨,平均波动率约为16.6%,龙头公司在产出效率和成本控制方面具有较强优势。
煤炭生产成本结构变化:
可变成本占比减少,固定成本占比增加。
在行业景气下行期(2012年-2016年),煤企主要通过减少井工矿的掘进尺度、降低人员工资、降低设备的购买、不计各项生产基金、动用专项储备等来实现生产成本的减少。
经历淘汰和变革后,各类煤企的可变成本(原材料、燃料和动力,人工成本等)占比有所缩小,而固定成本(折旧及摊销,维简安全费、洗选加工费、矿务工程费、征地及塌陷补偿等)占比有所提升,这与煤炭企业淘汰臃肿人员、扩大先进矿井生产等使得产出效率提升、规模效应增加是有关系的。
煤炭生产地区优势比较:
“三西”地区具有较大优势。
矿井产能位于陕西、内蒙、山西即“三西”地区的煤企,以神华、陕煤为例,其自产煤生产成本显著低于其他地区煤企。
一方面,西北地区煤炭开采年份少,开采深度尚可所以原材料、燃料及动力成本相对较少;另一方面,该地区矿井规模大,人均产出高,同时物价水平相对低,使得单位人力成本偏低;同时,计提费用的差异也是造成生产成本不同的重要原因。
冶金煤企业:
吨煤销售成本涨幅较动力煤企业大,山西地区成本优势比较明显。
2017年冶金煤企业吨煤销售成本上涨幅度普遍在30%以上,高于动力煤龙头企业10%-20%的涨幅,这或许与冶金煤价的涨幅程度更大有关。
我们发现,山西地区的冶金煤公司吨煤成本较冀河北、贵州等地要更低,同时涨幅也相对更小,成本优势依然较为明显。
期间费用:
煤企期间费用率普遍下降,神华、陕煤吨煤期间费用不升反降。
2016年后伴随煤价回升,煤企盈利能力变强,同时优化经营控制费用涨幅,煤企期间费用率普遍开始下降。
2017年大部分煤企吨煤期间费用(煤炭的期间费用通过收入占比算得)出现不同程度上升,动力煤企业普遍涨幅约10%,冶金煤企业涨幅20%-40%,但得益于规模化的生产,中国神华、陕西煤业吨煤期间费用同比下降3%和增加1%,不升反降,使得公司在煤价中高位条件下业绩释放能力强。
一、动力煤:
龙头企业吨煤生产成本低且波动幅度小
1、基本情况:
2017年煤炭行业成本有所上涨,但龙头煤企单位生产成本较为稳定
(1)受行业景气度下滑影响,2013-2016年煤企煤炭营业成本连年下降
2017年前数据显示,在行业下行期,由于煤炭价格中枢持续下移导致煤企营业收入下降,煤企只能从压缩自身煤炭生产成本入手,以维护自身盈利能力,动力煤企业煤炭业务营业成本及吨煤成本基本趋势是下降的。
以行业龙头中国神华为例,在煤炭行业不景气时期,公司2013-2016年煤炭业务营业成本(自产煤+外购煤)同比增速分别为-13.3%、-35.2%和+1.9%;吨煤销售成本(煤炭营业成本/商品煤总销量)同比增速分别为-1.1%、-21.2%和-4.4%。
整个动力煤行业走势在2013-2016年与中国神华相差不多,兖州煤业、陕西煤业、中煤能源等代表性煤企煤炭业务营业成本以及吨煤成本基本趋势都是向下。
(2)2017年煤企煤炭营业成本上涨明显
2017年各煤企披露的年报数据显示,受动力煤价格大幅提振影响,动力煤企业煤炭营业成本较2016年迎来大幅提升,中国神华、陕西煤业、兖州煤业等行业龙头煤炭营业总成本普遍提升30%-40%,吨煤销售成本(煤炭营业成本/商品煤总销量)普遍提升10%-20%。
从绝对值看,龙头煤企营业成本普遍超过2015年的水平,但距离2015年前的营业成本还有一定差距;吨煤销售成本(煤炭营业成本/商品煤总销量)接近或略超2015年水平。
(3)行业龙头的自产煤生产成本较同行业其他企业更低,且变化幅度更小
通过对行业龙头和其他公司的自产煤生产成本对比可以发现,行业龙头吨煤生产成本较同行业其他企业更低,且表现更为稳定。
2017年自产煤单位生产成本(煤炭采选业务营业成本/商品煤产量):
陕西煤业114.2元/吨(+7.1%),中国神华108.5元/吨(-0.4%),兖州煤业200.8元/吨(-0.5%),中煤能源224.5元/吨(+38.6%),其中兖州煤业单位生产成本有所下滑与内蒙低成本新矿投产带来的成本摊薄有一定关系,中煤能源2017年自产煤单位成本同比大幅上升38.6%,主要是因为公司煤炭生产企业费用化使用专项基金减少,以及安全生产和环保投入加大使中小矿务工程支出、生产辅助费用同比增加。
行业其他公司2017年吨煤生产成本:
上海能源451元/吨(+18%),恒源煤电339元/吨(+28%),新集能源310元/吨(+25%),大有能源266元/吨(-12%),郑州煤电239元/吨(+25%),靖远煤电202元/吨(+2.5%),大同煤业195元/吨(+8%),其中大有能源在2016年重点推进开采前期准备工作从而使得2017年吨煤生产成本同比有所下滑。
可以看出,行业龙头的自产煤生产成本较同行业其他企业更低,且变化幅度更小,2017年陕煤、兖煤、神华等自产煤生产成本为100-200元/吨,三家企业单位生产成本平均波动率仅为2.1%,而其他公司单位生产成本为200-450元/吨,平均波动率约为16.6%,说明行业其他公司在控制成本方面距离行业龙头的差距很大。
露天煤矿开采成本最低,主业经营周期属性弱。
露天矿开采由于规模化程度高,人均产出高,开采成本低且相对稳定,同时销售价格波动也偏小,周期属性偏弱。
上市公司中吨煤成本最低的公司是露天煤业,露天煤业近三年吨煤生产成本在70元/吨上下浮动,2017年吨煤生产成本仅为76元/吨,同比增加16%,这与外委剥离费用增加有关系。
2017年吨煤外委剥离费用16.7元,同比增加132%,占营业成本比重提升11个pct至22.4%,主要由于剥离量同比增加及柴油价格涨价导致的。
2、结构分析:
贸易煤价格上涨推动龙头企业煤炭业务总成本上涨
(1)贸易煤成本占比显著提升
2017年动力煤企业的贸易煤成本占比得到大幅上升。
中国神华贸易煤成本占比从2016年的25.3%蹿升至2017年的36.8%,与此同时自产煤成本从30.4%下降至23.6%,其他成本来自于运输方面。
兖州煤业贸易煤成本占比2017年同比上升接近7.6pct至37.7%,自产煤成本占比下降至62.3%。
陕西煤业、中煤能源等动力煤企业贸易煤成本占煤炭业务总成本比例均处于上升趋势。
(2)贸易煤成本上升是推动总成本上升的第一因素
从成本上升的增长幅度上看,2017年各煤企外购煤成本增长幅度远超总成本的增长幅度。
以中国神华和兖州煤业为例,2017年中国神华总成本增幅为30.7%;贸易煤成本增幅高达90.0%。
2017年兖州煤业总成本增幅为43.2%;贸易煤成本增幅高达79.4%。
从成本增加的占比上看,2017年中国神华、兖州煤业、陕西煤业和中煤能源贸易煤成本增长量占煤炭业务总成本增长量的比重分别为74%、55%、52%和67%,全部超过50%,所以2017年煤企贸易煤成本上升应是推动龙头煤企总成本上升的第一因素。
(3)动力煤价格上涨推动贸易煤价格上涨
由于贸易煤是煤炭企业出于扩大经营规模对外采购的而非自己生产的煤炭,所以外购煤价格与动力煤市场价格高度相关。
2017年秦皇岛5500K动力煤价格呈现高位震荡态势,全年平均价格为638.3元/吨,较2016年全年平均价格475元/吨上升34.4%,煤炭中枢上移较多。
动力煤价格持续高位导致企业对外采购贸易煤价格大幅增加,煤企外购煤吨煤成本普遍上涨30%-60%(中国神华45.6%、兖州煤业34.3%、陕西煤业64.2%、中煤能源46.6%)。
贸易煤采购价格上涨推动了贸易煤总成本的上涨,最终推动煤企煤炭业务总成本抬升。
(4)贸易煤采购量影响贸易煤成本增长幅度
与贸易煤价格相比,煤企采购贸易煤数量有增有减,主要和企业自身经营需要有关,但其对煤企贸易煤成本仍然构成影响。
2017年中国神华和兖州煤业贸易煤采购量分别上升30.5%和33.6%,贸易煤成本增幅高达90%和79.4%;陕西煤业和中煤能源贸易煤采购量分别下降24.2%和1.4%,则贸易煤成本增幅偏小,仅为24.5%和44.6%。
(5)贸易煤采购价格随市场波动而波动,其采购的增加并不能显著增厚公司的利润
以陕西煤业和兖州煤业为例,2017年陕西煤业贸易煤的吨煤毛利润仅为26元/吨,与三年均值25元/吨较为接近,贡献毛利6.73亿元,仅占公司总毛利的2.4%;兖州煤业2017年和2018年1季度贸易煤的吨煤毛利分别为18元/吨、42元/吨,实现的毛利额占煤炭业务总毛利的比重仅为1.6%和2.5%。
可以看到,贸易业务的利润贡献非常少,煤炭业务的利润还是来自于自产煤的销售。
3、自产煤成本结构分析:
可变成本占比减少,固定成本占比增加
以龙头煤企为代表来观察生产成本结构的变化。
参照中国神华的分类,煤炭企业的生产成本主要分为四方面:
原材料、燃料和动力,人工成本,折旧及摊销,其他成本。
其他成本又包括三方面:
(1)与生产直接相关的支出,包括维简安全费、洗选加工费、矿务工程费等;
(2)生产辅助费用;(3)征地及塌陷补偿、环保支出、税费等。
四类成本中,我们把前两者更多看为可变成本,而后两者看为固定成本。
(1)原材料、燃料及动力成本。
2017年四家龙头煤企(神华、兖煤、陕煤和中煤)中,该类成本占比区间为16%-28%,从绝对值来看,龙头煤企的该
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