涨停股票的投资策略研究基于我国A股市场的研究硕士学位论文 推荐.docx
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涨停股票的投资策略研究基于我国A股市场的研究硕士学位论文推荐
密级一般
分类号F832.48
XI’ANTECHNOLOGICALUNIVERSITY
硕士学位论文
涨停股票的投资策略研究
——基于我国A股市场的研究
学科:
区域经济学
研究生签字:
指导教师签字:
摘要
涨跌停板制度作为一种重要的风险控制制度,其主要作用是抑制股市的过度波动,稳定股票市场。
我国从1996年12月16日开始实行涨跌停板制度。
学术界对该制度的研究主要集中在其对股票市场的影响方面,而关于涨跌停现象的投资策略的研究却较少。
对涨跌停股票投资策略的研究不仅可以弥补学术界对涨跌停板研究的不足,还可在实际操作中为投资者提供参考。
本文旨在在分析国内外学者相关研究的基础之上,对涨停股票的投资策略进行研究并验证投资策略的有效性。
本文首先阐述了国内外研究现状、涨跌停板制度以及投资策略相关概念;其次,沿着证券投资理论的发展脉络,逐步阐释各种资本市场理论及其对投资策略的影响,以及探讨四大投资流派的投资策略并分析其在我国的适用性,为涨停股票投资策略的实施提供理论铺垫;接着通过对股票涨停的相关因素分析剥离并探讨股票涨停后股价表现的影响因素;本文的实证部分是在上文研究的基础上设计涨停股票的投资策略,采用模拟实验的方法检验涨停股票动量交易策略的适用性,并结合我国A股市场的实际情况和金融学理论对研究结果做出解释;结论部分是对研究成果、研究局限性的陈述以及对未来研究的展望。
本文的理论基础是资本市场理论以及证券投资策略各分析流派的理论学说。
通过利用二级市场上的历史数据对一定投资策略下的交易过程进行循环模拟,将所得收益率与股指收益率比较来验证对应投资策略的有效性。
研究结果表明:
涨停股票的投资策略大致分为三类:
涨停股票动量交易投资策略、基于信息刺激的投资策略、基于技术分析的投资策略。
在股票涨停当日买入并短期持有的投资策略是可以获利的,其收益性随着持有时间的延长而逐渐减弱,持有时间越短的策略收益率越大。
从行为金融学、投资心理等角度来说,这种动量效应的产生是由于认知偏差、过度自信等原因所致。
关键词:
涨跌停板制度;涨停股票;投资策略;动量交易
StudyOnInvestmentStrategyOfLimitStock
--BasedOnChinaAStockMarket
Discipline:
RegionalEconomics
StudentSignature:
SupervisorSignature:
Abstract
Asanimportantriskcontrolsystem,pricelimitsplaysitsmainroletoinhibittheexcessivevolatilityandstabilizethestockmarket. China’spricelimitspolicystartsonDecember16,1996, whentheAcademiabegintoconcentratedinitsimpactonthestockmarketupsanddownsinsuchasystem,butnotmuchresearchareputintheinvestmentstrategyoflimitstock.
Researchonthelimitstockinvestmentstrategycannotonlycompensateforthelackofacademicpricelimitsstudy,butalsoprovideareferenceforinvestorsinpractice. Thispaperaimstostudyandverifytheinvestmentstrategyanditseffectivenessonthebasisoftheanalysisofdomesticandforeignscholars. Thispaperfirstdescribestheresearchstatusonlimitstocksystemandtherelatedconceptsoftheinvestmentstrategy;alongthedevelopmentofthetheoryofinvestmentinsecuritiescontext,andgraduallyexplainavarietyofcapitalmarkettheoryanditsinvestmentstrategy,thenexplorethefourmajorinvestmentstrategyinschoolsandanalyzeitsapplicabilityinChina,whichpavethewayfortheimplementationofthelimitstockinvestmentstrategy.followedbyacorrelationanalysisonthestocklimitdissectionandimpactfactorsofthelimitstockpriceperformance,theempiricalpartofthispaperis designedtostudylimitthestock'sinvestmentstrategy,thesimulationtestistolimittheapplicabilityofthestockmomentumtradingstrategy,combinedwiththeactualsituationofChina'sAstockmarketfinancetheorytoexplainthestudyresults;conclusionpartofthisarticlestatessomeoftheresearchlimitations,andtheoutlookforfutureresearch.
Thetheoryisbasedonthetheoriesofcapitalmarkettheoryandanalyticalschoolsofthesecuritiesinvestmentstrategies.By loopsimulatetheproceedsoftherateandstockindexyieldtoverifythevalidityofthecorrespondinginvestmentstrategythroughtheuseofhistoricaldataonthesecondarymarkettransactionsundercertaininvestmentstrategies.
Theresultsshowthat:
limitstock'sinvestmentstrategiesarebroadlydividedintothreecategories:
dailylimitstockMomentuminvestmentstrategies,information-basedinvestmentstrategy,technicalanalysisbasedinvestmentstrategies.Buy instockbeforeitslimitandperformashort-termholdingscanbeprofitable;theprofitabilitygraduallyweakenedwiththeextensionoftheholdingtime,theshortertheholdingtimethegreatertheprofitability. Fromtheviewofbehavioralfinance,investmentpsychology,thismomentumeffectisduetocognitivebias,overconfidence,andotherreasonsoftheinvestors.
KeyWords:
limitstockpolicy;limitstock;investmentstrategy;momentumtrade
目录
1绪论1
1.1研究的背景及意义1
1.2国内外研究现状综述1
1.2.1国外研究现状1
1.2.2国内研究现状2
1.3涨跌停板制度概述2
1.4关于投资策略相关概念的界定3
1.5研究框架与创新3
1.6本章小结5
2证券投资策略理论6
2.1证券投资理论6
2.1.1证券投资理论发展简史6
2.1.2主要金融投资理论6
2.2证券投资策略分析流派6
2.2.1基本分析流派12
2.2.2技术分析流派13
2.2.3心理分析流派15
2.2.4学术分析流派16
2.3四大分析流派在我国的适用性17
2.3.1四大分析流派的比较分析17
2.3.2四大分析流派在我国A股市场的适用性18
2.4动量交易投资策略18
2.4.1动量交易策略概述18
2.4.2动量交易策略的理论解释19
2.5本章小结21
3股票涨停的相关因素分析22
3.1股票涨停的原因分析22
3.2股票涨停后的股价表现及其影响因素24
3.2.1股票涨停后股价上涨的影响因素24
3.2.2股票涨停后股价下跌的影响因素25
3.3本章小结26
4涨停股票的投资策略与验证27
4.1涨停股票的投资策略分类27
4.2研究方法的确定28
4.3涨停股票的动量交易投资策略28
4.3.1数据来源及分析工具说明28
4.3.2动量交易投资策略29
4.4涨停股票投资策略验证30
4.4.1收盘价卖出收益分析31
4.4.2收盘中间价卖出收益分析35
4.4.3多次模拟结果盈利分布分析36
4.5模拟实验结果分析37
4.5.1模拟实验结果37
4.5.1基于市场有效性理论的解释37
4.5.2基于行为金融学的解释38
4.6本章小结38
5结论39
5.1主要研究成果39
5.2研究的局限性及对未来研究的展望40
参考文献41
攻读硕士学位期间发表的论文43
致谢44
学位论文知识产权声明45
学位论文独创性声明46
1绪论
1.1研究的背景及意义
中国股票市场作为新兴的市场,虽然历史尚短,但是经过了二十多年的发展,在成交量、规模还有总市值上都有了几何倍数的增长。
然而,相对于西方发达国家,中国股票市场还不够成熟,各方面规章制度还不够完善,加之我国的投资者缺乏专业的投资知识和投资经验,难免会使中国股票市场出现较大幅度的波动。
针对这种情况,1996年12月16日起沪深两市恢复实行涨跌停板制度,目的是防止股票市场出现大幅波动,稳定股票市场。
涨跌停板制度最早起源于国外早期的证券市场,是为了消除价格的异常波动,减少虚拟经济泡沫以及防止交易价格的暴涨暴跌,抑制过度投机现象而设立的。
直至今天,设置涨跌停板制度的作用仍在不停地被质疑、考证和优化过程中。
不可否认的是,这种制度对股票市场产生了重大影响,在降低异常波动幅度的同时也对交易产生干扰,带来波动的外溢性及股票市场价格发现的延迟效应。
这些影响的存在使有些投资者认为股价涨停后还会有持续上涨的趋势,从而出现追买涨停的现象。
这种投资策略究竟是否是一种有效的投资策略,目前的研究还没有给出明确的验证。
但是由于涨跌停板制度在人们心理上所产生的影响,某些投机者便利用此进行投机,造成过度投机的现象。
纵观国内外的研究文献,关于涨跌停板制度大都集中在其对股票市场产生的影响以及股票市场因此发生的变化上,而对涨停股票的投资策略却很少有人涉及。
有鉴于此,本文以涨停股票的投资策略为研究对象,在前人研究的基础之上,采用理论联系实际的方法,旨在通过对投资理论的阐释以及对股票涨停的审视,做出可行的涨停股票投资决策并验证策略的可行性。
研究的意义在于,不仅在理论上丰富了国内外关于涨停股票这一领域的研究,使得对涨停股票投资策略的研究不再是一片空白,而且在实践上给投资者以指导。
1.2国内外研究现状综述
1.2.1国外研究现状
1987年10月19日,美国股市大崩盘影响了全球的股票市场,进而引发了一场是否应对股价进行限制的争论。
在各国当局制定的各种价格稳定措施中,涨跌停板制度(或称为涨跌幅限制)得到了较为广泛的应用。
资本市场中对交易价格实行涨跌幅限制最早是应用于期货合约的交易,世界各国的学者从多个角度对涨跌幅限制机制的实际效果进行了大量研究。
Roll的研究结果表明:
涨跌停制度只会影响价格调整的速度,并不能对价格的调整幅度产生作用[1]。
Lehmann通过大量的数据研究分析得到这样的结论:
如果考虑流动性供给和需求的影响,就很难揭示股价围绕涨跌幅变动的规律,因为涨跌停正是由于交易过程中供给和需求严重不平衡所引起的[2]。
Fama和Telser则认为涨跌幅制度的设置增加了投资者的不确定性和股价的波动性,因为涨跌幅机制延迟了价格的发现过程,使股价不能准确的反映经济因素及市场因素的影响,这就使股价的潜在波动性增大[3]。
Lee,Ready以及Seguin在持续考察了纽约证券交易所的交易情况后指出,简单地通过检验股市的波动性来评价涨跌停机制的效用是不充分的,他们认为涨跌停机制只是暂时的抑制了股市的波动性,并没有从根本上消除或者降低波动性[4]。
Chou在假定均衡收益服从正态分布的基础上,将涨跌停时的收益作为参数(不可观测),采用Gibbs抽样的方法研究涨跌停机制对收益的影响,从而得出涨跌停对降低股市波动没有明显影响的结论[5]。
JeffChung,LiGan以台湾股票市场为研究对象,将从中随机选取的五只股票以及同期持续交易的所有股票作为一个组合,用涨跌停当天以及后续几天的平均收益率取代涨跌停当天的收益率来构建收益率序列,并假定潜在收益率服从混合正态分布,以体现实际收益率分布的尖峰厚尾特征,通过检验,发现涨跌停机制对混合正态分布假定下的股票收益率的波动率(或方差)没有显著影响[6]。
1.2.2国内研究现状
从国内来看,2000年,吕继宏和赵振全通过对深圳证券交易所和上海证券交易所的上市公司股票和上证指数已经深圳成分指数进行研究分析,得出的结论是:
从短期看,它并未减小市场波动,反而使波动有所增加;但从长期来看,它确实使市场波动减小,降低了市场的系统风险[7]。
孙培源和施东晖通过实证研究发现,我国的涨跌幅限制并没有降低股市波动,反而引起了投资者的过度反应[8]。
沈根祥对中国股市的ST股票进行了检验,认为涨跌停板制度对股票收益率的波动性具有显著影响[9]。
靳庭良,喻东在2005年的研究中以上证综指和深圳成指对数收益率数据为研究对象,采用(G)ARCH族模型来刻画沪深股市不同期限收益率的波动性,得出涨跌停板制度不同程度地降低了沪深股指日、月、周收益率波动性的结论。
陈浩武,唐元虎,范利民用回归分析的方法来研究剔除换手率这个因素后涨跌停机制对股市波动性的影响,结果显示涨跌停频率越大,则波动性比率越大[10]。
2007年,宋逢明和李超通过构建一个人工模拟股票市场模型,利用GARCH(1,1)模型对不同涨跌停限制幅度的股票收益率序列的波动率进行了估计,结果表明,在忽略诸如恶意操纵等其他因素的情况下,适当扩大涨跌停板的限制幅度并不会使股票市场收益率的波动增大,相反还能显著降低股票收益的波动率[11]。
1.3涨跌停板制度概述
涨跌停板制度是指在证券市场中,为了防止交易价格剧烈波动,维护证券市场稳定,由证券交易所在公开竞价时依法对当天证券市场价格的涨、跌幅予以限制的制度。
1996年12月16日,我国在沪、深两市证券交易所开始重新实施涨跌停板制度,规定除上市首日的证券外,每只证券的成交价不得超过前一日收盘价的±10%,超过涨跌限幅委托则为无效委托。
其设立目的是为了保护广大投资者的利益,抑制股价的大幅波动,稳定整个市场,并进一步促进证券市场的规范化。
学术界对实行涨跌停板制度的实际效果展开了激烈的讨论,对于是否应该实行涨跌幅以及多大程度的涨跌幅各执一词,不能达成一致意见。
赞同实行的学者认为涨跌停板制度限制了价格的剧烈波动,为投资者提供了一个冷却期,从而重新选择投资策略,延缓了股票价格的波动;反对者认为,该制度对股票价格具有向上或向下的拉力,就像磁石一样一直吸着股价到达极限,该制度的实行不但没有降低股市的波动,反而引起了过度反应,将涨停涨跌延续到后续交易日。
我国的涨跌停板制度与国外的主要区别是股价达到涨跌限幅后,并不完全停止交易,在涨跌停价位或之内价格的交易仍可继续进行,直到当日收市为止。
在国外发达股票市场,只有当股票时常发生大幅波动时,个别股票的涨跌停板制度才启动。
1.4关于投资策略相关概念的界定
在投资过程中,投资理念、投资哲学、投资风格、投资策略、投资收益是使用频率最高的词汇,但学术界和实践上并没有统一的认识和严格的区分,经常将其混为一谈。
这便阻碍了人们对证券投资的深入理解,甚至使一部分人望而却步,不利于证券市场的发展。
本文在参阅多方文献的基础之上,给出了以下定义。
投资理念是一种通俗化的说法,是对市场、投资、风险、理论等方面所形成的看法,是一种人们心理层面上的概念。
投资哲学是较为理论化、科学化的概念,是对市场运行规律以及投资者行为的根本看法而形成的一整套理论化、系统化的投资理念。
它反映了投资的本质,以及投资的盈利和亏损等。
投资策略是指根据一定的投资目标与原则,对投资资产进行分化管理,确定投资品种的选择。
具体可分为企业投资策略和个人投资策略。
投资策略是投资哲学的具体化,是整个投资过程的指导思想和实施方案,并且贯穿于股票投资的每个环节。
投资策略的制定是整个投资过程的起点,体现了投资人的投资理念,目的在于投资收益。
投资收益是指通过执行各种投资策略所获得的收益。
1.5研究框架与创新
本文旨在研究涨停股票的投资策略,通过对涨停股票进行相关分析,得出股票涨停的直接原因,并对股票涨停后的价格表现进行系统的验证和分析。
最终通过相关检验与股指收益分析,确定有效的投资策略。
具体章节主要内容如下所示:
第一章绪论。
主要是本文的研究背景及意义、国内外研究现状综述、涨停板制度概述、投资策略相关概念界定以及研究框架等。
第二章证券投资策略理论。
本章沿着证券投资理论的发展脉络,逐步阐释有效市场假说、证券组合理论、资本资产定价理论、套利定价理论、期权定价理论和行为金融理论及其对投资策略的影响,以及探讨四大投资流派的投资策略并分析其在我国的适用性,为涨停股票投资策略的实施提供理论铺垫。
第三章股票涨停的相关因素分析。
本章在前人研究的基础上在前人研究的成果上剥离出与股票涨停联系直接的原因;依据可获得的历史数据对股票涨停后的股价表现作出描述;并探讨股票涨停后股价表现的影响因素。
第四章涨停股票的投资策略及验证。
本章的内容包括:
在上文研究的基础上设计涨停股票的投资策略;采用模拟实验的方法检验涨停股票动量交易策略的适用性;并结合我国A股市场的实际情况,对研究结果做出解释。
第五章结论。
总结文章的主要研究成果,指出本文研究分析的不足之处并对以后的研究作出展望。
具体框架图如图1.1所示:
图1.1本论文的研究框架图
本文的创新点在于在总结前人研究的基础上,通过相关金融投资理论的阐述与分析,结合现实中涨停股票投资的具体情况来确定涨停股票的有效投资策略;利用VB程序实现涨停股票动量交易策略的动态模拟,使研究结果更有针对性和信服力;从投资学以及行为金融学的角度较为系统的解释了如何对涨停股票投资策略的收益性及原因。
1.6本章小结
基于我国股票市场不太成熟的现实情况,涨跌停板制度的实施似乎是理所应当。
但是,纵观国内外关于涨跌停板制度的研究,研究者从理论以及实证的角度得出的结论都具有很大的差异。
支持者认为:
涨跌停板制度有利于降低价格波动的幅度,有利于控制市场的风险,并且有利于市场价格发现功能的发挥;而反对者则认为:
涨跌停板制度反而加大了后续交易日市场的波动,阻碍了均衡价格的形成,延迟了股票市场的价格发现功能。
如上所述,国内外的研究皆是以涨跌停板制度对股票市场的影响为中心的,而对涨停股票如何进行后续投资却没有系统的研究。
究竟是否该追买涨停。
这种投资策略是否有效,本文的研究核心正在于此。
2证券投资策略理论
2.1证券投资理论
2.1.1证券投资理论发展简史
证券投资理论是应投资管理的需求而产生的,并随着投资管理的发展而发展。
1934年,BenjaminGraham与DavidDodd在他们出版的《投资分析》一书中,提出应以企业内在价值为投资的起点,该书也被认为是价值投资理论的奠基之作,他们认为市场价格的变动只是表象,最终反映的还是企业的内在价值[12]。
1952年,HarryMarkowitz发表的论文《资产组合的选择》,标志着现代投资理论的开始。
在该论文中,他提出用概率论中的数学期望来度量投资的预期收益,用方差来衡量预期收益的不确定性,他开创了在不确定条件下投资者进行投资组合的理论和方法,并且将定量分析方法引入到了投资分析中[13]。
1958年,科威茨的风险资产组合选择理论拓展到风险资产与无风险资产并存的情况。
托宾JamesTobin将马的研究结论是,如果在无风险资产和风险资产之间建立一个投资组合,那么无论投资者愿意承担多大的风险,单一风险资产在投资组合中的比例是不变的。
因为该项研究托宾获得了1981年度诺贝尔经济学奖。
1976年,美国经济学家StephenRoss在因素模型的基础上提出了套利定价理论,该理论从不同的角度描述资产风险和收益间的关系,运用套利概念定义均衡,从一个更广泛的角度研究和说明风险资产的均衡定价问题,分析和探讨资产的收益发生过程[14]-[15]。
20世纪80年代,行为金融理论开始走上历史的舞台,并由此开始对证券投资理论的发展产生重大影响。
行为金融理论是以证券投资者的实际行为及其对市场的影响为研究对象,它开始关注证券投资者的非理性行为,分析研究投资者的行为模式对证券投资的影响。
1985年DeBondtRHThaler发表的论文《股票市场过度反应了吗?
》,标志着行为金融理论正式产生[16]。
2.1.2主要金融投资理论
在证券市场中,存在着各种各样的投资理论,正确的选择并运用投资理论是一名投资者能否取得成功的关键,这些投资理论指导着众多的投资者进行投资实践。
1)有效市场假说
芝加哥大学教授Fama于1970年正式提出“有效市场假说”理论,他认为“有强有力的证据支持股票市场价格运动的随机性特征”。
Fama在提出了有效市场假说理论后
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