第六章选择权的交易策略.docx
- 文档编号:25460420
- 上传时间:2023-06-09
- 格式:DOCX
- 页数:20
- 大小:4.31MB
第六章选择权的交易策略.docx
《第六章选择权的交易策略.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《第六章选择权的交易策略.docx(20页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
第六章选择权的交易策略
第七章 選擇權的交易策略
選擇權的交易策略可分單一部位、避險部位、組合部位、價差部位、合成部位及套利部位。
如果只買入或賣出單獨一種選擇權,稱為單一投資部位或單一部位(nakedposition)。
單一部位包括買入買權、買入賣權、賣空買權及賣空賣權四種交易策略。
分析的基本方法,是將各種交易策略在選擇權到期的現金流量扣除期初的現金流量,而求得交易策略到期之損益。
第一節 單一部位
1買入買權
買入權證是犧牲一些股票上漲的獲利,以換取股票下跌的可能巨大損失。
認購權證的槓桿儘用比較大。
P150之例,當買入股票的獲利率為27%時(20÷75);買入認購權證的獲利率卻高達150%(12÷8)。
將認購權證的獲利率150%除以股票的報酬率27%,得到大約5.5倍,這就是所謂的實際槓桿比率或有效槓桿比率(effectivegearing);當股價下跌到55元時,則買入股票損失27%,但認購權證的權利金完全損失,雖然認購權證損失有限,但也是百分之百的損失。
而且權證有到期日。
到期日一到,如果股價低於履約價格,認購權證就沒有價值,不像股票可以長期握有,等待未來上漲的機會。
到期日前結清買入認購權證部位的損益
【例】假設4月21日,台積電股之收盤價為75元,其認購權證之履約價格為75元,收盤價為8元,到期日為7月22日,還有三個月到期。
假設4月22日因看好台積電股後市,買入其權證。
P150表6-1及P151圖6-1所列的都是在權證到期日時,兩種投資策略的損益。
買權在到期日前還有時間價值,因此買入認購權證的損益圖形,應該會在原有損益圖形的上面一些,即原來的損益再加上時間價值,如P152表6-2及P153圖6-2所示。
短時間買賣認購證損益可用delta估算
假設持有認購權證的時間有短短幾天,可利用B-S公式中的避險比率(delta)來求算買入認購權證的損益。
Delta者為0.57,表示當股價上漲(下跌)1元時,認購權證將上漲(下跌)0.57元;
2買入賣權
買入賣權主要用於看空市場的交易策略;P155之表6-3及圖6-3可看出,賣空股票有較大的收益;但是當股價上漲時,損失也較大。
而買入認售權證,當股價下跌,其收益相較賣空股票低7元,但是當股價上漲時,買入賣權最多只損失權利金。
因此,買入賣權是兼具保險又可獲利的策略。
尚未到期的賣權,由於還有時間價值,因此一般損益線會比原來的高。
.當股價非常低的時候。
。
賣權到期前的價植會趨近K(1+r)-T-S,而小於內含價值K-S,P156表6-4及P157圖6-4所示,但當股價很低時,此時買入賣權的損益可能會稍微低於到期的損益。
3賣空買權
賣空買權是預期未來股價看跌或股價不太變動,而賺取權利金。
買權的損益剛好和買入買權相反。
由P158圖6-5可看出,當股價下跌時,買入賣權獲利很大,而賣空買權獲利只限於權利金;而當股價上漲時,買入賣權只損失權利金,而賣空買權則損失很大。
如果股價在履約價格附近,賣空買權將有權利金的收益,而買入賣權則會有權利金的損失。
4賣空賣權
賣空賣權和買入買權的策略一樣,都是看漲的策略;從P159圖6-6可以看出,當股價上漲時,買入買權獲利很大,而賣空賣權獲利只有權利金;而當股價下跌,買入買權只損失權利金,而賣空賣權則損失很大,股價在履約價格附近時,賣空賣權會有權利金的獲利,但買入買權則仍有權利金的損失。
第二節 避險部位
避險部位(hedgingposition)是指同時擁有現貨部位(如股票),再加上買權或賣權的部位。
通常現貨和選擇部位的損益方向是相反的,也就是一方有損失,另一部位即有收益,因此互為對沖避險,故稱為避險部位。
1保護性賣權策略(買入股票+買入賣權)
保護性賣權策略(protectiveput)是指投資組合中包含了股票與賣權,亦即先買入股票,再買入賣權來保護股價下跌的損失。
看漲股票並長期持有,但又害怕股價下跌,認售權證來避險,損益如P160表6-5及P161圖6-7所示,此種損益形狀很像買入一個買權。
保護性賣權在買入賣權來保險的部份不一定要一對一。
如果未來股票看跌的機率比較小,也許買入賣權的部份可以減少些。
2掩護性買權策略(買入股票+賣空買權)
掩護性買權策略(coveredcallstrategy)包括買入股票及賣空買權。
目前台灣券高發行認購權證,再買入股票來避險的策略,可以說是一種掩護性買權策略。
到期時損益和P162表6-6及圖6-8所示,券商在賣出認購權證時,一般不需要買入同樣數量的股票。
只需要買入delta的股票即可。
隨著股價的變動,delta避險比率會變動,因此券商需要常常調整持有股票的部位。
第三節 組合部位
組合部位(combinationposition)或稱混合部位,是指同時買入相同標的股票的買權及賣權(C+P),或是同時賣出買權及賣權(-P-C)的策略。
1下跨式策略(買入買權+買入賣權)
下跨式策略是同時買入買權及賣權,一般用於預期股價將大幅波動,但是不知道股價是否會大漲或大跌的情況。
損益列於P164表6-7,並繪成P164圖6-9,由圖可看出,由於損益圖形有如騎馬跨鞍的形狀,因此稱為下跨式策略。
當股價大漲時,買權獲利;當股價大跌時,賣權獲利;因此股票大漲或大跌時,將會有很大的收益,此一策略最大的損失是當股價收盤價停留在履約價格處,損益兩平點是履約價格加減買權及賣權的權利金,P165表6-8及圖6-10所示,到期前因為買權、賣權都還有時間價值,所以一個月後的損益圖形會比三個月的損益圖形來的高。
如果在一個月之內,股價呈大漲或大跌的情形,則可獲利了解。
P164表6-8及圖6-10列示了一個月後的損益資料:
為到期前因為買權、賣權都還有時間價值。
所以一個月後的損益圖形會比三個月後的要來得高。
買入買權及賣權的比例也不一定要1:
1;譬如買入2單位買權及1單位賣權,即所謂的偏多跨式(STRAP)。
如果買入較多賣權,此稱為偏空跨式(strip);這兩種也合稱為比率跨式或比例價差(ratiospread)。
2上跨式策略(賣出買權+賣出賣權)
上跨式策略是賣出買權及賣出賣權,是預期股價不太會波動,因此賣出買權及賣權可以收取權利金。
上跨式策略損益圖形和下跨式策略剛好相反,當股價不大變動時可以獲利,當股價大幅變動時有損失,因此可以說是獲利有限,而損失無窮。
其到期損益如P167圖6-11。
第四節 價差部位
投資組合只包含買權或只包含賣權,稱為價差部位(spreadposition)。
價差部位是指買入一個買含賣權南同晟賣出另一個條件不同的買權;或者是買入一個賣權,同時賣出另一個條件不同的賣權。
不同條件可能是履約價格不同,或到期日不同,或者是兩者均不同。
買賣不同履約價格買權的策略,稱為垂直價差(verticalspread)或價格價差(pricespread);買賣不同到期日買權的策略,稱為水平價差(horizontalspread)或時間價差(timespread);買賣不同履約價格及不同到期日買權的策略,稱為對角價差(diagonalspread)。
列示方式:
不同履約價格契約依垂直排列,而不同到期日契約則依水平排列。
如表6-9所示:
1多頭價差策略(買入低履約價格買權+賣出高履約價格買權)
多頭價差策略(bullspreadstrategy)是一種微幅看漲,降低投資成本的策略,此部位牽涉到買入履約價格較低的買權(權利金較高者),同時賣出一個履約價格較高的買權(權利金較低者),可以降低起初的投資成本。
損益結果最於P169表6-10,益繪成圖P170圖6-12;如果股價微幅上漲時,買入的買權會有價值,而賣出的買權到時候可能變成價外,因此投資者就可以賺得權利金。
如果股價大漲,兩個合約都處於價內,因為低履約價格的買權價值較高,扣掉高履約價格的買權價值,仍然有固定的收益。
比較多頭價差與買入買權的異同
相對於買入買權策略,多頭價差策略的起初,投資成本較低,遭逢的損失較小,獲利也較少(但報酬率可能較高),但股價如果大漲買入買權策略的獲利會相當大,參閱P171圖6-13。
多頭價差短時間內損益
可以比較兩個買權之間的delta值
賣權多頭價差
多頭價差策略也可以用賣權來形成策略,就是買入履約價格較低之賣權(權利金較低)及賣出履約價格較高之賣權(權利金較高)。
2空頭價差策略(買入高履約價格買權+賣出低履約價格買權)
空頭價差策略(bearspreadstrategy)和多頭價差策略是相反的。
此交易策略是一種看空策略,包括買入履約價格較高的買權(權利金較低),而賣出履約價格較低的買權(權利金較高。
此一策略在股價微幅下跌時獲利(有限),股價上漲時損失(有限)。
P172圖6-14為其損益,和多頭價差策略相反。
也可由賣權形成空頭價差部位,就是買入履約價格較高之賣權,賣出履約價格較低之賣權。
3蝶狀價差策略
買入型蝶狀價差策略(longbutterflyspread)是指分別買進履約價格較高及履約價格較低的買權,同時又賣出二個履約價格中間的買權。
損益列於P173表6-11及P174圖6-15。
因為投資組合的報酬形態是中間凸起,兩邊水平,狀似蝴蝶展翅,因此一般稱為蝶狀價差。
蝶狀價差在股價不太波動時可獲利,而股價波動大時有損失,但損失有,僅為起初投資成本。
其實蝶狀價差可以看成是多頭價差加上空頭價差之組合。
賣出型蝶狀價差(shortbutterflyspread),就是賣出一個高履約價格及一個履覆約價格的買權,同時買入二個中履約價格買權,其損益及圖形則和買入蝶狀價差相反,當股價不大變動時有損失;反之,則有起初的收益。
比較上跨式策略和買入蝶狀價差策之異同
當股價不太變動時,上跨式策略和買入蝶動價差策略基本上均有收益,而股價變動時均有損失。
但是上跨式策略收益較大,損失也較大;反之,蝶狀價差策略收益較小,損失也較小。
4水平價差策略
利用相同履約價格,不同到期日的選擇權一買一賣而形成的交易策略,此種策略稱為水平價差(horizontalspread)或時間價差(timespread)。
損益列於P175表6-12,並繪如P176圖6-16。
損益有點類似蝶狀價差,獲利有限,損失也有限。
5對角價差
對角價差(diagonalspread)是指同時買入及賣出不同履約價格、不同到期日的買權。
第五節 合成部位
合成部位(syntheticposition)或合成策略,是指由任何兩種證券組合成和第三種證券相同報酬形態的投資組合。
一般可以合成買入買權、賣買權、買入賣權、賣出賣權、買貨脫票、賣出股票及買入債券或賣出債券共八種部位。
前面四種策略在避險策略中談過,買入或賣出債券基本是無風險投資組合,本節只討論合成買入股票及合成賣空股票兩種策略。
由等價理論公式,S=C-P+K(1+r)-T,買入買權及賣出賣權可以複製一個買進股票部位;賣出買權與買入賣權可合成一賣空股票部位。
假設要複製一個投資組合,質損益形態和台灣加權股價指數相同,可買入履約價格相同的價平買權及賣出買權,損益列於P178表6-13及圖6-17。
如果不考慮起初的成本,那麼投資組點最後的報酬應該和指數的報酬完全一樣。
合成賣空指數的策略和前述策略剛好相反,藉由賣出買權和買入賣權來達成。
第六節 套利部位
套利部位(arbitrageposition)或套利策略的情況是當買權或賣權違反了上下限或買權等價理論,或是買權賣權市價和B-S的理論價格不符合時,可以買低賣高來獲取中間的差價。
在實務上,由於有交易成本、買入賣出證券的價格差異(買賣價差)、賣空的限制九等因素,對一般投資人而言,套利策略比較不可行。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 第六 选择权 交易 策略
![提示](https://static.bdocx.com/images/bang_tan.gif)