证券投资学 徐伟 第7章货期原理及套期保值.docx
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证券投资学徐伟第7章货期原理及套期保值
中国药科大学教案 (第七章 首页)
课程名称
《证券投资》
总学分(时)34 其中:
理论34
选
修课
实验0
必
教材名称
《投资学》
朱宝宪主编
2002年 1版
教学
对象
商学院选修
教学目的
第七章:
期货原理和套期保值
1、有关期货的基本内容:
定义;交易所的职能;交割方式;头寸;保证金盯市操作;杠杆原理;盈利情况等。
2、用期货做套期保值的全过程。
3、期货价格的确定。
本章讲授提纲及学时分配
4学时
本课程学科的新进展
我国期货市场的最新进展
教学参考书
《资本市场:
机构与工具》[美]莫迪利亚尼经济科学出版社
本章内容的重点
1、期货保证金盯市操作。
2、用期货做套期保值所承担的“基差风险”。
3、在不同的市场中(现货、期货、资金借贷市场等)套利过程。
4、“卖空”过程。
本章内容的难点
1、期货保证金盯市操作。
2、用期货做套期保值所承担的“基差风险”。
3、在不同的市场中(现货、期货、资金借贷市场等)套利过程。
4、“卖空”过程。
本章内容及讲授的改进意见
学生在初次接触到期货时,总是与远期合约向混淆,要详细阐述两者之间的区别
复习思考题
见历年考题的相关部分
教具及教学设备要求
粉笔、多媒体设备
授课教师年 月 日
教研室主任年 月 日
备课笔记本
院部:
国际医药商学院
教研室:
国际经济与贸易教研室
课程名称:
《证券投资》
教学对象:
商学院选修
教师姓名:
徐伟
中国药科大学教务处制
第七章:
期货原理和套期保值
Part1:
衍生证券的性质
∙衍生证券是价值依赖于其它更基本的标的资产的金融工具
∙衍生证券的例子
远期(Forwards)
期货(Futures)
期权(Options)
互换(Swaps)
衍生证券市场
∙交易所
标准化的产品
场内交易或电脑交易
没有信用风险
∙柜台市场(OTC)
非标准化产品
电话市场
信用风险
在衍生证券市场上
遭受巨大损失的企业
金融衍生工具市场参与者
▪套期者(hedgers):
运用套期保值功能规避自己核心业务中存在的金融(财务)风险
▪套利者(arbitrageurs):
利用市场存在的套利机会获取“免费午餐”,即无风险利润
•套利的积极作用
▪投机者(speculators):
衍生工具市场风险的积极追求者,他们置自己的核心业务风险于不顾,期待通过衍生工具的买入或卖出获取高额回报
▪期货市场参与者同样可分成三种人
衍生证券的经济功能
∙风险转移
∙投机和(内在)价格的发现
远期合约
∙远期合约是指在今天达成的在未来某个时间按照某个既定的价格(被称为远期价格或执行价格)买卖资产的合约
∙交易双方选定的执行价格通常会使合约的初始价值(initialvalue)为零;在签订合约的时候双方都不需要另一方付费,合约将在到期日被执行
∙在柜台市场(OTC)达成远期合约的双方都面临着信用风险
∙双方都有义务遵守合约
远期合约的执行
∙实物交割:
要求交割真实的资产
∙现金交割:
仅要求支付到期日的现货价格与执行价格之间的差价
∙假设:
3个月的黄金远期多头
执行价格:
$300
3个月后的现货价格:
$320
远期多头的盈亏示意图
K:
执行价格
远期空头的盈亏示意图
K:
执行价格
Part2:
TheFuturesMarket
▪ExchangesTradingFutures
•ChicagoBoardofTrade
•ChicagoMercantileExchange
•LIFFE(London)
•Eurex(Europe)
•BM&F(SaoPaulo,Brazil)
•TIFFE(Tokyo)
•andmanymore(seelistatendof《FundamentalofFuturesandOptionsMarkets》,FourthEditionbyJohnC.Hull)
▪ThedevelopmenthistoryofChinesefuturesmarket.
期货合约
∙今天达成的在未来某个时间按照某一既定价格买卖资产的协议
∙远期合约在柜台市场交易,而期货合约则在交易所交易
∙需要界定的条款
标的资产
交割地
- 到期日和执行期
- 清算方式
∙绝大多数合约在到期日之前就被平仓
提高流动性
∙标准化的合约
到期日
合约金额
价格变动的最小单位
- 标的资产(特别是商品)
有组织的交易
降低信用风险
∙每日结算:
期货合约实行逐日盯市制度,在每个交易日结束时都进行结算
∙保证金账号:
要买卖期货合约,投资者必须缴纳既定金额的保证金以保证合约得到执行
∙清算协会(Clearinghouse):
清算协会自身在任何交易都不持有头寸,但参与每笔交易,承担交易双方的中介
保证金账户
∙保证金是由投资者在其经纪人处存入的现金或可交易证券(marketablesecurities)
∙保证金账户余额的调整反映了每日的结算(利润或损失)
∙初始保证金:
交易者在建立期货头寸时必须在其交易账户(即保证金账户)中存入的金额
∙当保证金账户的余额降到或低于维持保证金的时候,交易者将收到追加保证金的通知,要求将保证金账户余额提高到初始水平
∙追加的金额被称为变动保证金
∙如果保证金账户余额超过初始保证金水平,交易者可以将它们从该账户中提出
盯市(Marktomarket)
▪按照市场价格的随时(实践中大多是每日)结算盈亏
▪盈亏的结算通过放在期货清算所中的保证金(margin)余额的增减来实现
▪作用
•大大降低交易的违约风险
•具有很强的杠杆作用,对交易者意味着较大的价格风险
–保证金水平通常是期货合同价值的3%-10%
–若保证金要求为5%,则交纳10万元保证金即可持有市场价值200万元的期货合同
Futurestrade
▪Exampleofmargin:
▪Aninvestortakesalongpositionof200ounce(1ounce=1/12pound≈31.1g)in2DecembergoldfuturescontractsonJune5
•contractsizeis100oz.
•futurespriceisUS$400
•marginrequirementisUS$2,000/contract(US$4,000intotal)
•maintenancemarginisUS$1,500/contract(US$3,000intotal)
Futurestrade
APossibleOutcomeTable4.1
Futurestrade
▪Closingoutaposition
•Closingoutafuturespositioninvolvesenteringintoanoffsettingtrade
•Mostcontractsareclosedoutbeforematurity
▪Delivery
•Ifacontractisnotclosedoutbeforematurity,itusuallysettledbydeliveringtheassetsunderlyingthecontract.Whentherearealternativesaboutwhatisdelivered,whereitisdelivered,andwhenitisdelivered,thepartywiththeshortpositionchooses.
•Afewcontracts(forexample,thoseonstockindicesandEurodollars)aresettledincash
▪Leverage
▪Example:
(theformer)
•OnJune5,theinvestor’sdailylosswas$600.Supposethathehadbought200ozgolddirectly,thelosswouldbe$3.
•sotheleverageis200times.Thisisinverselyrelatedtothepercentageofmargin.
保证金账户的例子
∙一个投资者在IMM持有美元/英镑期货多头
∙合约金额:
62,500英镑
∙初始保证金:
1,485美元
∙维持保证金:
1,100美元
ForwardContractsvsFuturesContracts
Part3:
用期货做套期保值
▪套期保值也称之为“套头交易”,是指利用期货合约的交易使得现货商品免受价格波动的干扰,进而达到控制材料成本、保障商品利润,减少风险等目的。
∙减少不利的风险暴露,同时也丧失了获利的机会
∙将风险从那些希望规避风险的人转移到那些愿意承受风险的人
∙衍生证券不能消除为波动性资产所具有的风险,但是它们可以决定由谁来承担这些风险
套期保值在公司中的应用
∙在未来会收到外币收入卖空外币远期(空头)
∙Boeing公司刚刚卖给BritishAirways4架Boeing-747,总价格为2亿英镑,在1年内支付
∙Boeing公司可以通过卖空英镑远期来对这一英镑现金流进行套期保值
∙如果1年期远期汇率为1.60美元/英镑,则无论1年后美元对英镑的汇率会怎么变动,Boeing公司都将收到3.2亿美元
∙在未来要支付外币买入外币远期(多头)
∙一家英国公司从瑞士进口了一批货物,需要在6个月内支付1亿瑞士法郎
∙该公司可以通过购买瑞士法郎远期来进行套期保值。
6个月的远期汇率为1.54瑞士法郎/英镑,因此该公司需要支付6494万英镑
HedgingStrategiesUsingFutures
▪Long&ShortHedges
▪BasisRisk
▪ChoiceofContract
▪OptimalHedgeRatio
Long&ShortHedges
▪Thedefinitionofhedges.
▪Alongfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillpurchaseanassetinthefutureandwanttolockintheprice
▪Ashortfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillsellanassetinthefuture&wanttolockintheprice.
▪ConvergenceofFuturestoSpot
▪Examples:
•OnApril5,awheatproducerwillsell5000bushel(1bushel=8gallon)wheatafter3months.Thepricenow$5.70/bushelsatisfieshim.HeentersintoashortfuturescontractonCOMEXtosell5000bushelofwheat@$5.60inJuly.
•
Apr.5
Jul.5
Cumulativegain(loss)
Jul.5
Cumulativegain(loss)
Merchandiseonhand
$5.70
$4.70
($5000)
$6.70
$5000
Futures
$5.60
$4.60
$5000
$6.60
($5000)
BasisRisk
▪Basisisthedifferencebetweenspot&futures
▪Basisriskarisesbecauseoftheuncertaintyaboutthebasiswhenthehedgeisclosedout
▪Example:
Apr.5
Jul.5
Cumulativegain(loss)
Jul.5
Cumulativegain(loss)
Merchandiseonhand
$5.70
$4.50
($6000)
$6.70
$5000
Futures
$5.60
$4.60
$5000
$6.60
($5000)
▪LongHedge
▪Supposethat
F1:
InitialFuturesPrice
F2:
FinalFuturesPrice
S2:
FinalAssetPrice
▪Youhedgethefuturepurchaseofanassetbyenteringintoalongfuturescontract
▪CostofAsset=S2–(F2–F1)=F1+Basis
▪ShortHedge
▪Supposethat
F1:
InitialFuturesPrice
F2:
FinalFuturesPrice
S2:
FinalAssetPrice
▪Youhedgethefuturesaleofanassetbyenteringintoashortfuturescontract
▪PriceRealized=S2+(F1–F2)=F1+Basis
ChoiceofContract
▪Chooseadeliverymonththatisascloseaspossibleto,butlaterthan,theendofthelifeofthehedge
▪Whenthereisnofuturescontractontheassetbeinghedged,choosethecontractwhosefuturespriceismosthighlycorrelatedwiththeassetprice.Therearethen2componentstobasis
OptimalHedgeRatio
▪
Proportionoftheexposurethatshouldoptimallybehedgedis
▪Where
sSisthestandarddeviationofdS,thechangeinthespotpriceduringthehedgingperiod
sFisthestandarddeviationofdF,thechangeinthefuturespriceduringthehedgingperiod
risthecoefficientofcorrelationbetweendSanddF
OptimalHedgeRatio
▪Example:
•Anairlineexpectstopurchasetwomilliongallonsofjetfuelinonemonthanddecidestouseheatingoilfuturesforhedging.EachheatingoilcontracttradeonNYMEXison42,000gallonsofheatingoil.
•Thedataofpriceisinthistable.
•Whatistheoptimalnumberofcontracts?
•h=0.78numberis37.14
Part4:
期货价格的确定
▪①现货市场上,资产XYZ的售价为100元。
▪②XYZ的持有者每年可以获得12元,每季度3元。
下一个季度的支付恰好是现在的三个月后。
▪③XYZ期货合约三个月的执行价格为88元。
▪④资金借贷的年利率为8%。
▪假设条件如下:
▪①不存在交易费用。
▪②投资者可以自由的进行资金的借贷。
▪③市场是允许卖空的。
期货价格的确定
▪假如:
XYZ期货合约三个月的执行价格为107元。
▪则:
1)借入100元,购买XYZ,持有。
▪2)卖出期货合约
▪成本:
100(1+2%)=102
▪收益:
107+3=110
▪利润:
110-102=8
▪假如:
XYZ期货合约三个月的执行价格为92元。
▪则:
1)卖空XYZ现货
▪2)将100元贷出
▪3)买入期货合约
▪成本:
92+3=95
▪收益:
100(1+2%)=102
▪利润:
102-95=7
▪1、卖空期货合约。
▪ 2、买入资产。
▪ 3、进行交割。
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