风险分析与投资组合.ppt
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风险分析与投资组合.ppt
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风险分析与投资组合随机变量的分布特征集中趋势的度量:
期望值E变异或分散程度的度量:
标准差两个随机变量之间的关联性的度量:
协方差cov或相关系数风险收益均衡观念收益率的类型1、名义收益率2、实际收益率:
通胀因素、利息支付方式3、预期收益率/期望收益率E(R)PiiRii4、必要收益率5、无风险收益率(货币时间价值与通胀贴水)6、风险收益率风险的内涵现代汉语词典:
对“风险”的解释是“可能发生的危险”;对“危险”的解释是“遭遇损失或失败的可能性”。
财务中对风险的三种理解:
损失的可能性未来结果的不确定性未来结果对期望的偏离或波动性,通俗的说,就是实际回报偏离期望回报的可能性。
风险与损失的关系风险、投机与赌博人们对待风险的态度风险厌恶者、风险中性者、风险喜好者风险厌恶者若要承担风险必须得到相应的收益,即“风险溢价”。
投机:
在获取相应的报酬时承担一定的商业风险。
赌博:
为了一个不确定的结果打赌或下注。
亦称零和博弈。
风险偏好/厌恶与效用价值投资者的风险偏好最终取决于投资者的效用函数。
投资理投资者的风险偏好最终取决于投资者的效用函数。
投资理论假设投资者试图通过最大化个人财富而最大化个人满足,论假设投资者试图通过最大化个人财富而最大化个人满足,而最大化个人财富是通过最大化投资组合的价值实现的。
而最大化个人财富是通过最大化投资组合的价值实现的。
一个投资理论中广泛使用的函数:
一个投资理论中广泛使用的函数:
UUEE(rr)0.005A0.005AAA00时,为风险厌恶者,时,为风险厌恶者,AA00时,为风险爱好者,时,为风险爱好者,AA00时,为风险中立者。
时,为风险中立者。
可以画出风险与收益的无差异曲线。
可以画出风险与收益的无差异曲线。
UU值被称为值被称为“确定等价收益率确定等价收益率”。
一个有趣的例子:
圣彼得堡悖论(风险厌恶的例证)一个有趣的例子:
圣彼得堡悖论(风险厌恶的例证)风险的种类系统性风险(不可分散风险)系统性风险(不可分散风险)由于外部经济环境因素变化引起整个市场不确定由于外部经济环境因素变化引起整个市场不确定加强,从而对市场上的所有企业都产生影响的共加强,从而对市场上的所有企业都产生影响的共同性风险。
同性风险。
中国股市的系统性风险中国股市的系统性风险非系统性风险(可分散风险)非系统性风险(可分散风险)由于特定的经营环境或特定事件变化引起的不确由于特定的经营环境或特定事件变化引起的不确定性,从而对个别企业价值影响的特有性风险。
定性,从而对个别企业价值影响的特有性风险。
经营风险与财务风险经营风险与财务风险经营风险与经营杠杆经营风险:
企业因经营上的原因导致的EBIT的波动性。
经营风险影响因素:
产品需求、生产成本的变动性、调整价格的能力、固定资本的比重。
经营杠杆(DOL):
即固定资产占总资产的比重。
由于固定成本的存在,使得销售量的提高引起EBIT的更大幅度的提高。
例题例题杠杆原理杠杆原理.doc.doc财务风险与财务杠杆财务风险,亦称筹资风险,指由于负债筹资所引财务风险,亦称筹资风险,指由于负债筹资所引起的到期无法还本付息的可能性以及由此导致的起的到期无法还本付息的可能性以及由此导致的EPSEPS的波动。
的波动。
分为现金性筹资风险和收支性筹资风险。
分为现金性筹资风险和收支性筹资风险。
财务杠杆(财务杠杆(DFLDFL):
指负债对权益资本的比重。
):
指负债对权益资本的比重。
11、在现有资本结构不变的前提下,由于、在现有资本结构不变的前提下,由于EBITEBIT的变的变动对动对EPSEPS的影响。
的影响。
22、在、在EBITEBIT不变的前提下,由于负债比率的变动对不变的前提下,由于负债比率的变动对净收益的影响。
净收益的影响。
例题例题杠杆原理杠杆原理.doc.doc总风险与总杠杆总风险:
销售额波动对总风险:
销售额波动对EPSEPS的影响。
的影响。
可分散总风险可分散总风险财务风险财务风险经营风险经营风险审计总风险固有风险审计总风险固有风险控制风险控制风险检查风险检查风险可持续增长率销售净利率可持续增长率销售净利率总资产周转率总资产周转率收益收益留存率留存率权益乘数权益乘数总杠杆(总杠杆(DTLDTL):
):
DTLDTLDOLDFLDOLDFL例题例题杠杆原理杠杆原理.doc.doc风险的控制控制方法控制方法11、基本原理:
不把鸡蛋放在同一个篮子里、基本原理:
不把鸡蛋放在同一个篮子里22、主要方法、主要方法(11)风险分散)风险分散资本预算中对风险及其分散的考虑的三层次:
项目本身、资本预算中对风险及其分散的考虑的三层次:
项目本身、企业角度、股东角度企业角度、股东角度(22)套期保值)套期保值33、风险聚集与风险分担、风险聚集与风险分担萨缪尔森的赌局与保险公司萨缪尔森的赌局与保险公司一般人们相信,保险公司应持有大量相互独立的保单,一般人们相信,保险公司应持有大量相互独立的保单,此种组合可以规避风险。
事实上,大量保单与规避风险之此种组合可以规避风险。
事实上,大量保单与规避风险之间既非充分条件,也非必要条件。
间既非充分条件,也非必要条件。
投资理论概述投资理论,亦称资本市场理论,通过研究投资者如何根据投资理论,亦称资本市场理论,通过研究投资者如何根据风险与收益间的权衡关系选择金融资产,来研究金融市场风险与收益间的权衡关系选择金融资产,来研究金融市场如何对证券进行定价。
如何对证券进行定价。
该研究领域的主要目的:
提出一个灵活、实用且理论上连该研究领域的主要目的:
提出一个灵活、实用且理论上连续的资产定价技术,从而根据以续的资产定价技术,从而根据以“可观察变量为自变量的可观察变量为自变量的函数函数”求出投资项目所要求的必要报酬率。
求出投资项目所要求的必要报酬率。
投资理论的核心思想:
风险与必要收益率之间存在一定的投资理论的核心思想:
风险与必要收益率之间存在一定的权衡关系。
权衡关系。
公司财务管理人员学习投资理论的目的:
公司财务管理人员学习投资理论的目的:
AA、理解股票的、理解股票的定价以实现股东财富最大化的目标;定价以实现股东财富最大化的目标;BB、了解证券的定价、了解证券的定价原理以实现最低成本发行股票与债券;原理以实现最低成本发行股票与债券;CC、通过明确投资、通过明确投资者期望的回报率以确定资本预算时所需的风险调整贴现率。
者期望的回报率以确定资本预算时所需的风险调整贴现率。
投资风险与收益的基本原理投资组合理论中的收益不是事后收益,而是期望收益(随机变量)。
投资理论是以资产组合内某个特定资产的收益风险指标为基础的,而不是以某个单一、孤立的资产为基础。
两大投资理论的基本假设:
风险厌恶型的投资者、喜欢拥有更多的财富、持有极其分散的资产投资组合。
投资组合的风险与收益投资组合的收益率投资组合的标准差例题例题资产组合中的数学资产组合中的数学.doc.doc几个基本问题:
几个基本问题:
11、组合期望收益等于各证券期望收益的加权平均值,、组合期望收益等于各证券期望收益的加权平均值,而组合风险小于或等于各证券风险的加权平均值;而组合风险小于或等于各证券风险的加权平均值;22、两类风险是否、两类风险是否可以分散的证明;可以分散的证明;33、风险资产与无风险资产组合的标准差等于风险、风险资产与无风险资产组合的标准差等于风险资产标准差乘以风险资产比例。
资产标准差乘以风险资产比例。
分散化的力量系统风险与非系统风险金矿公司与通用电气公司(金矿公司与通用电气公司(GEGE)风险资产与无风险资产之间的资本配置一种风险资产与一种无风险资产的资产组合一种风险资产与一种无风险资产的资产组合资本配置线资本配置线CALCAL酬报与波动比:
酬报与波动比:
SS(EE(rrpp)rrff)pp其他条件不变,投资者希望一条较陡的资本配置线其他条件不变,投资者希望一条较陡的资本配置线最优配置比例的选择,即最优配置比例的选择,即maxUmaxU资本配置程序分为两步:
资本配置程序分为两步:
aa、确定、确定CALCAL;bb、沿该线找到最高的效用点。
、沿该线找到最高的效用点。
(即,(即,FisherFisher分离原理)分离原理)例题例题资产组合理论资产组合理论.doc.doc资本市场线资本市场线CMLCML积极策略不免费、免费搭车型收益,消极策略收益不可能低于积极策积极策略不免费、免费搭车型收益,消极策略收益不可能低于积极策略的平均水平,即消极策略是有效的,这亦称为共同基金原理。
略的平均水平,即消极策略是有效的,这亦称为共同基金原理。
风险资产的配置风险资产组合的期望收益与风险资产组合期望收益是投资比例的函数资产组合标准差是投资比例的函数资产组合期望收益是标准差的函数,寻找最小方差组合。
(资产组合机会集合Vs有效资产组合)风险资产组合的选择:
两种风险资产与一种无风险资产(效用最大化最大化酬报与波动比)建立资产组合的步骤建立资产组合的步骤确定所有各类风险资产的回报特征确定所有各类风险资产的回报特征nn个期望收益率,个期望收益率,nn个方差,个方差,nn(nn11)/2/2个协方差。
个协方差。
n=50n=50,13251325个估计值;个估计值;n=500n=500,124850124850个估计值;个估计值;n=2700n=2700,360360万个估计值。
万个估计值。
建造最佳风险资产组合建造最佳风险资产组合11、寻找有效方差边界;、寻找有效方差边界;22、计算风险资产比例。
、计算风险资产比例。
马克维茨的资产组合理论马克维茨的资产组合理论将资金在风险资产和无风险资产之间分配将资金在风险资产和无风险资产之间分配注意的两个问题:
注意的两个问题:
11、借款利率的限制问题;、借款利率的限制问题;22、FisherFisher分离原理。
分离原理。
结论:
最优化技巧只是资产组合构造中最简单的部分,资结论:
最优化技巧只是资产组合构造中最简单的部分,资产组合经理们真正的竞争在于复杂的证券分析。
产组合经理们真正的竞争在于复杂的证券分析。
资本资产定价模型(CAPM)CAPMCAPM模型以马克维兹的资产组合理论为基础,由威廉模型以马克维兹的资产组合理论为基础,由威廉模型以马克维兹的资产组合理论为基础,由威廉模型以马克维兹的资产组合理论为基础,由威廉夏普(夏普(夏普(夏普(19641964)、)、)、)、约翰约翰约翰约翰林特纳(林特纳(林特纳(林特纳(19651965)、简)、简)、简)、简莫辛(莫辛(莫辛(莫辛(19661966)建立。
其精髓在于确定了预期收)建立。
其精髓在于确定了预期收)建立。
其精髓在于确定了预期收)建立。
其精髓在于确定了预期收益与系统风险间的关系以及以此为基础的证券定价问题。
益与系统风险间的关系以及以此为基础的证券定价问题。
益与系统风险间的关系以及以此为基础的证券定价问题。
益与系统风险间的关系以及以此为基础的证券定价问题。
CAPMCAPM的假设前提的假设前提的假设前提的假设前提核心是个人相同化核心是个人相同化核心是个人相同化核心是个人相同化11、投资者是价格的接受者。
、投资者是价格的接受者。
、投资者是价格的接受者。
、投资者是价格的接受者。
22、所有投资者在同一证券持有期计划自己的投资行为,即其行为是短视的。
、所有投资者在同一证券持有期计划自己的投资行为,即其行为是短视的。
、所有投资者在同一证券持有期计划自己的投资行为,即其行为是短视的。
、所有投资者在同一证券持有期计划自己的投资行为,即其行为是短视的。
33、所有资产都可以公开交易或说投资范围仅限于公开证券市场上交易的资、所有资产都可以公开交易或说投资范围仅限于公开证券市场上交易的资、所有资产都可以公开交易或说投资范围仅限于公开证券市场上交易的资、所有资产都可以公开交易或说投资范围仅限于公开证券市场上交易的资产,从而排除了投资于非交易性资产,如人力资本、私有企业、非经营性产,从而排除了投资于非交易性资产,如人力资本、私有企业、非经营性产,从而排除了投资于非交易性资产,如人力资本、私有企业、非经营性产,从而排除了投资于非交易
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