股权分置改革以来的股市波动性研究硕士学位论文 推荐.docx
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股权分置改革以来的股市波动性研究硕士学位论文推荐
上海理工大学硕士学位论文
股权分置改革以来的股市波动性研究
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日期:
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指导教师评阅书
指导教师评价:
一、撰写(设计)过程
1、学生在论文(设计)过程中的治学态度、工作精神
□优□良□中□及格□不及格
2、学生掌握专业知识、技能的扎实程度
□优□良□中□及格□不及格
3、学生综合运用所学知识和专业技能分析和解决问题的能力
□优□良□中□及格□不及格
4、研究方法的科学性;技术线路的可行性;设计方案的合理性
□优□良□中□及格□不及格
5、完成毕业论文(设计)期间的出勤情况
□优□良□中□及格□不及格
二、论文(设计)质量
1、论文(设计)的整体结构是否符合撰写规范?
□优□良□中□及格□不及格
2、是否完成指定的论文(设计)任务(包括装订及附件)?
□优□良□中□及格□不及格
三、论文(设计)水平
1、论文(设计)的理论意义或对解决实际问题的指导意义
□优□良□中□及格□不及格
2、论文的观念是否有新意?
设计是否有创意?
□优□良□中□及格□不及格
3、论文(设计说明书)所体现的整体水平
□优□良□中□及格□不及格
建议成绩:
□优□良□中□及格□不及格
(在所选等级前的□内画“√”)
指导教师:
(签名)单位:
(盖章)
年月日
评阅教师评阅书
评阅教师评价:
一、论文(设计)质量
1、论文(设计)的整体结构是否符合撰写规范?
□优□良□中□及格□不及格
2、是否完成指定的论文(设计)任务(包括装订及附件)?
□优□良□中□及格□不及格
二、论文(设计)水平
1、论文(设计)的理论意义或对解决实际问题的指导意义
□优□良□中□及格□不及格
2、论文的观念是否有新意?
设计是否有创意?
□优□良□中□及格□不及格
3、论文(设计说明书)所体现的整体水平
□优□良□中□及格□不及格
建议成绩:
□优□良□中□及格□不及格
(在所选等级前的□内画“√”)
评阅教师:
(签名)单位:
(盖章)
年月日
教研室(或答辩小组)及教学系意见
教研室(或答辩小组)评价:
一、答辩过程
1、毕业论文(设计)的基本要点和见解的叙述情况
□优□良□中□及格□不及格
2、对答辩问题的反应、理解、表达情况
□优□良□中□及格□不及格
3、学生答辩过程中的精神状态
□优□良□中□及格□不及格
二、论文(设计)质量
1、论文(设计)的整体结构是否符合撰写规范?
□优□良□中□及格□不及格
2、是否完成指定的论文(设计)任务(包括装订及附件)?
□优□良□中□及格□不及格
三、论文(设计)水平
1、论文(设计)的理论意义或对解决实际问题的指导意义
□优□良□中□及格□不及格
2、论文的观念是否有新意?
设计是否有创意?
□优□良□中□及格□不及格
3、论文(设计说明书)所体现的整体水平
□优□良□中□及格□不及格
评定成绩:
□优□良□中□及格□不及格
(在所选等级前的□内画“√”)
教研室主任(或答辩小组组长):
(签名)
年月日
教学系意见:
系主任:
(签名)
年月日
摘要
经过2005年开始的股权分置改革,中国股市的整体特征可以用“新兴+转轨”来刻画。
股权分置改革至今已近5年,新兴市场、投资心理和投资文化带来的偏向成为中国股市波动性的根源。
本文基于这两个根源,层层展开对股改以来股市波动性的研究。
本文在对国内外相关文献进行全面综述的基础上,抓住了中国股市作为新兴市场的特点,借助在波动性研究中广泛采用的GARCH类模型,对股改以来的股市波动性进行了实证性的定量研究。
文章首先科学选取并搜集了股改前后的有关金融数据,通过建模、模型拟合对国内外证券市场进行比较、股改前后证券市场展开比较。
随后,本文利用GARCH模型的已求证结果,分别从噪声交易、投机心理、风险补偿和损失厌恶四种非理性的行为表现,利用行为金融学理论分析股市波动的原因。
本文的研究发现,股改后的证券市场呈现出了与发达国家的新兴市场相同的一般特征,且股改后的股票市场的波动性增强了,股市在显现ARCH效应的同时,也表现出更为显著的长期记忆性与震荡性。
股改后市场正逐渐走向弱式有效,且杠杆效应也在减弱,这些结论说明了股改后的证券市场正趋于健康和完善。
股改后的证券市场在呈现许多积极方面的同时,也出现了由股改前遗留的问题以及在股改中暴露的新问题所引起的诸多不足。
针对目前证券市场中的不足,本文提出了政策建议:
在金融市场中积极创新、加强市场监管;作为投资者,应树立价值投资的理念。
关键词:
股权分置改革波动性GARCH类模型行为金融学
ABSTRACT
Fromthebeginningof2005,EquityDivisionReform(i.e.EDR)endowedtheChinaStockMarketwith“emerging+transition”characters.EDRhascarriedoutforalmost5years.Emergingmarket,investmentpsychologyandthecultureofinvestmentbecametherootsofthevolatilityinChinaStockMarket.Basedonthesetwoorigins,thearticlegraduallygivesageneralinvestigationofthevolatilitysinceEDR.
Basedonreviewingtherelatedliteraturesathomeandabroad,thearticleseizesthecharactersoftheemergingmarket,analyzesthevolatilitywithgeneralizedGARCHmodels.Thearticlefirstlyselectsandcollectsrelatedfinancialdatawhichduringthefore-and-aftperiodofEDRandcomparesstockmarketsathomeandabroad,comparesChinaStockMarketbeforeandafterEDRbymodelingandmodelfitting.ThenaccordingtotheresultsfromresearchonGARCHmodels,throughtheanalysesofBehavioralFinance,thearticleanalyzesthereasonsforthevolatilityinthestockmarketfromfourirrationalbehaviors:
noisetrading,speculativeinstinct,riskcompensation,lossaversion.
TheresearchshowsthatafterEDRthestockmarketpresentssomecharacterswhichareidenticalwiththeemergingmarketsindevelopedcountries,alsothevolatilityafterEDRisenhanced.TheArcheffectexistsinthestockmarket,andthelong-termmemoryoffluctuationisstrengthened.Thestockmarketisbecomingweak-formefficiency,atthesametime,leverageeffectisdecreased.Abovealltheconclusions,ChinaStockMarketafterEDRistendingtobehealthyandperfect.
ChinaStockMarketnotonlyhaspositiveperformancesbutalsoexposuressomanyshortcomingswhichareleftoverbySplitShareStructureorcausedbyEDR.Aimingatthecurrentquestionsinthestockmarket,thearticleputsforwardpolicysuggestions:
takingpositiveinnovationinthefinancialmarketandenhancementofmarketsupervision;establishingconsciousnessofvalueinvestmentasainvestor.
KeyWords:
EquityDivisionReform,volatility,GARCHmodels,BehavioralFinance
目录
中文摘要
ABSTRACT
第一章绪论1
§1.1研究背景1
§1.2研究意义1
§1.3本文的研究方法2
§1.4本文的思路和框架2
§1.5本文的创新点和不足3
第二章文献综述5
§2.1关于股权分置改革的研究综述5
§2.2股市波动研究现状5
§2.2.1股市波动的国外研究5
§2.2.2股市波动的国内研究6
§2.3基于波动率行为的研究综述6
§2.3.1关于时变性和持续性的研究6
§2.3.2关于长期记忆性的研究7
§2.3.3关于非对称性的研究7
§2.4GARCH模型在中国股市的应用研究7
§2.5基于行为金融学的股价波动研究8
第三章股权分置改革的产生、核心要素与进展9
§3.1股权分置改革的产生9
§3.2股权分置改革的核心要素——对价10
§3.2.1对价的理论分析10
§3.2.2对价的方式11
§3.3股权分置改革的进程13
§3.3.1股权分置改革的尝试14
§3.3.2股权分置改革的三个阶段14
§3.4股权分置改革前后股市的主要发展指标15
§3.4.1选取指标的意义及其相关性16
§3.4.2股改前后股市发展指标的变化趋势16
第四章基于实证分析的股市波动性研究18
§4.1金融市场波动性理论18
§4.1.1波动性的定义及波动特征18
§4.1.2金融市场波动性理论的发展19
§4.2GARCH族模型20
§4.2.1GARCH族模型的产生20
§4.2.2模型概述21
§4.3实证研究26
§4.3.1实证研究的步骤26
§4.3.2实证研究27
§4.3.3实证结果对比分析股市波动35
第五章股市波动性的行为金融学分析40
§5.1行为金融学理论40
§5.1.1行为金融学的诞生与发展40
§5.1.2非理性在股市波动中的表现40
§5.2关于波动性的行为金融学解释42
§5.2.1厚尾分布、波动积聚与噪声交易42
§5.2.2长期记忆性、震荡性与投机行为45
§5.2.3风险、收益正相关与风险补偿48
§5.2.4杠杆效应与损失厌恶50
第六章总结与建议52
§6.1总结52
§6.2建议52
§6.2.1积极创新53
§6.2.2加强市场监管54
§6.2.3投资理念——价值投资55
参考文献57
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果61
致谢62
第一章绪论
§1.1研究背景
股权分置改革是中国资本市场一项具有里程碑意义的改革,为证券市场的发展创造了历史性的机遇。
这场改革的动因在于改革开放初期形成的股权分置是中国证券市场的历史遗留问题,它成为阻碍证券市场发展的制度性的屏障。
加之相关法规不完善,中国这个新兴的证券市场有效性弱,并由此导致资源的市场配置不充分。
2005年4月29日,证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,到本论文着手实证研究时间的节点2008年12月底,中国股市经历了由股改试点、股改全面展开至股改攻坚、收官的三个阶段。
三年多时间里,中国股市经历了互相演进三个阶段。
三年多的股权分置改革过程是中国股票市场重新建立市场格局的过程。
从制度上,我国股市是由制度折价到制度溢价的转型;从市场有效性上,我国股市是从一个基本无效市场逐渐走向弱式有效市场的健康发展;从股权结构、上市公司治理结构以及资本市场的投融资功能来看,我国股市也是不断地在进行着完善。
因此,客观地评价,中国证券市场自股权分置改革以来确实取得了巨大的成绩,然而我国所进行的股权分置改革也暴露出了一些缺陷和不足,最典型的表现就是进一步加剧了中国股市的波动,导致股指的大起大落——股指波动的直观非线性转换。
具体的原因则是股票的全流通在短期内对市场扩容带来不利影响从而导致的市场的不稳定;内幕人员黑幕交易的不良影响面的扩大,造成监管难度加大等等,以使得股市的不稳定因素增多。
§1.2研究意义
以证券市场的制度建设和功能完善为首要目标的股权分置改革确实有利于中国资本市场的健康发展。
但是,股改本身也是一把双刃剑,它所带来的消极影响——集中表现在加大股市的波动这一点也不容忽视,值得投资者警惕和防范。
那么,股权分置改革究竟给中国证券市场带来了怎样的冲击及影响?
这一直是我国研究资本市场学者们积极研究和探讨的课题——该课题的深入研究对我国资本市场的健康发展具有比较深层次的现实意义。
本文以上海证券市场为例,试图通过相关数据模型来揭示股改以来上海股市的波动特征。
而数量经济学则是对股市的波动特征进行深入的理论分析的一个重要手段和途径。
作为新兴证券市场的中国股市,与其他国外成熟的证券市场相比不仅有其独有的特点,并且具有更高的复杂性和不可预测性,尤其是股改以来我国股市的波动频率增强、幅度增大。
因而,研究股改以来中国证券市场的波动特征、以及通过这些波动特征来试着作出相关的行为金融学解释就成为了本文研究的主要内容。
本文的另一核心部分就是从行为金融学的角度来进一步解释分析股权分置改革以来上海证券市场的波动情况,力图结合实证分析来做出一个较为全面的波动性的研究,从股市波动性根源来揭露股改以来由于投资心理和投资文化带来的股市波动的偏向性的影响,尤其是股改以来证券市场呈现的“新兴+转轨”的特征,更使得从多个角度对股市的波动性的研究具有意义。
实证分析和基于行为金融学的相关解释相结合,也令论文的内容更加丰满而翔实。
§1.3本文的研究方法
本文贯彻了理论和实践相结合的原则:
在理论上,不仅强调分析的具体性、现实性,也注重其可操作性;在与实践结合上,将理论阐述与实证分析充分结合。
在研究方法上,本文遵循了定性分析和定量分析相结合的原则,不仅借鉴国内外学者的较先进的研究成果,同时结合实证数据进行说明。
论文的研究主要是基于现有股权分置改革及微观金融研究成果的基础之上进行的。
所使用的分析工具主要来自统计学、经济学、行为金融学等。
文章在实证章节主要基于金融市场波动性理论之上,运用GARCH族模型、使用Eviews5.0软件对股市波动性进行研究。
GARCH类模型是目前研究诸如股指收益率序列这类具有簇集性与异方差性特征的金融数据变动规律性的较有效方法与工具。
许多国内外的学者都运用该模型对波动性展开研究,该模型也随着实际运用不断地修正完善以求其数据结果更有效。
因而本文运用该模型作为实证研究的主要工具是有证可依的,也是比较可靠的。
而文章在关于波动性的行为金融学解释的章节中主要依据学者们一直认为投资者非理性行为对股市波动是有影响的理论观点。
变幻无常的证券市场,投资者的行为不能是完全理性的,即呈现出有限理性的过程。
尤其是股改后,在中国特有的文化背景下,投资者的心理必然受到影响,他们的一些非理性心理导致的非理性行为,如噪声交易、以投机心理造成的情绪波动、风险补偿以及损失厌恶行为,都会造成股票价格的异常波动,产生非理性泡沫,因而从行为金融学更深一层地解释股改以后的市场波动性就显得十分必要。
§1.4本文的思路和框架
本文共分为六章:
论文的第一章是绪论,简要介绍了研究背景、研究意义、研究方法以及思路和框架,并且说明了论文的创新点,也指出了文章的不足之处。
第二章是文献综述,主要将文章中参考的文献内容和成果进行了简明扼要的分析和综述。
第三章是介绍股权分置改革的产生、核心要素与进展:
由股权分置的产生解释了进行股改的原因,将股改的核心要素——“对价”进行了理论的分析且扼要说明了几种“对价”的主要方式,回顾了股改的历史进程并列举了股改中的一些大事件,通过资本化率、交易率、换手率三大主要指标的数据来说明股改以来股市的发展情况。
第四章是利用GARCH类模型对股改后上海股市进行实证研究,主要分为两大部分:
第一部分是理论模型的介绍,分别介绍了金融波动性理论和GARCH类模型,前者是产生模型的理论基础,由模型的理论和公式的阐述为后一部分的实证研究结果做出了必要的科学证明;第二部分是实证研究的核心,选取了相当数量数据经过Eviews软件的处理、建立了GARCH类模型,运用这一系列实证研究的数据结果并在此基础上进行了深入的、科学的分析。
最终从股改前后实证结果的对比,分别从股改前后描述性统计特征的变化、波动特性的变化、市场有效性的变化、随机冲击非对称的变化这四个方面,进一步分析上海股市自股改以来的波动情况,由此获得了从实证角度出发对股改以来上海股市波动研究的主要结论。
第五章是股市波动性的行为金融学分析,从而对股改以来的股市波动进行深层次的分析,如第四章一样它也分为两大部分:
第一部分主要介绍了行为金融学理论,尤其是行为金融学中的非理性行为与股市波动的相关性的关系,为下文将要展开的针对实证结果的具体的行为金融学分析奠定了扎实的理论之基;第二部分别从厚尾分布、波动积聚特征,波动的长期记忆性、震荡性,证券市场中风险与收益的正相关关系,以及波动的杠杆效应对应地做出了关于噪声交易、投机心理、风险补偿、损失厌恶的行为金融学解释。
第四、五章是论文的核心章节。
论文的第六章是全文的总结与建议,通过对上文得到的主要结论进行总结,对政府提出了如何完善股改后股市环境的政策提出有关建议,以及针对投资者发表了应该要树立价值投资理念的观点。
§1.5本文的创新点和不足
本文的创新之处在于,由股市波动性根源得到启示,将模型实证和行为金融学结合起来对股权分置改革以来的股市波动进行了研究。
对于实证研究,本文总结了波动性模型的研究成果,由综合比较股改前后证券市场波动性的变化情况从而对股权分置改革以来的股市波动性做出相关研究。
从行为金融学中的非理性行为出发,结合实证研究结果,由四种非理性行为对股市的波动性进行了解释分析。
由于波动性问题的复杂性及笔者的能力所限,本文还存在诸多的局限和不足,有一些问题还有待于进一步研究。
(1)文章在实证研究中只以上证综合指数为代表,分析了我国股权分置改革以来的上海证券市场的整体波动情况。
而并未对于个股的波动性做详尽的探讨。
(2)由于波动性的度量模型涉及到很多学科,所以文章实证研究中运用的模型是直接借鉴国外的研究成果,究竟是否完全适合我国股市的实际情况还有待实践进行证明。
(3)股市波动并非是一个独立的运动体系,国内外的诸多研究文献也表明:
股市波动与宏观经济变量的波动、经济周期、公司的盈利状况、财务结构等因素都有着非常密切的联系,由股权分置改革来对股市波动进行的研究难免有些孤立,难以全面揭示股市波动的特征,对某些特征也无法给出较为合理的解释。
因此,如何将股改后的股市波动与其它相关因素有机地结合起来分析也是有待进一步研究的问题
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