习题答案6至8及第10章.docx
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习题答案6至8及第10章
参考答案及解析
第六章资本成本
一、单项选择题
1.【答案】D
【解析】一般说来,资本成本是一种机会成本,这种成本不是实际支付的成本,而是一种失去的收益,是将资本用于项目投资所放弃的其他投资机会的收益,因此被称为机会成本。
2.【答案】B
【解析】本题考核的是资本成本的概念。
投资人要求的最低报酬率,是他放弃的其他投资机会中报酬率最高的一个。
3.【答案】C
【解析】本题考核的是公司的资本成本。
公司的资本成本是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合,也就是各种资本要素成本的加权平均数,它取决于投资人的期望报酬率。
4.【答案】C
【解析】本题考核的是无风险利率的估计。
政府债券基本上没有违约风险,其利率可以代表无风险利率。
5.【答案】C
【解析】本题考核的是平均收益率的估计。
算术平均法下平均收益率=[(30-40)/40+(40-25)/25]/2=17.5%;几何平均收益率=
=9.54%。
6.【答案】D
【解析】本题的主要考核点是用股利增长模型来计算普通股资本成本。
因为:
;
所以,
。
7.【答案】C
【解析】普通股资本成本=D1/P0+g=2.5/25+6%=16.00%
8.【答案】C
【解析】风险溢价是凭借经验估计的。
一般认为,某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲,大约在3%~5%之间。
对风险较高的股票用5%,风险较低的股票用3%。
所以,本题中Ks=10%×(1-25%)+5%=12.5%。
9.【答案】A
【解析】用风险调整法估计债务成本时,按照这种方法,债务成本通过同期限政府债券的市场回报率与企业的信用风险补偿率相加求得。
10.【答案】A
【解析】本题的主要考核点是负债筹资的利息抵税。
由于负债筹资的利息具有抵税作用,所以,在计算负债筹资的个别资本成本时须考虑所得税因素。
11.【答案】A
【解析】本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。
加权平均资本成本=
。
12.【答案】C
【解析】在计算加权平均资本成本时,其权数可用账面价值权数、实际市场价值权数和目标市场价值权数,而前两者只反映过去和目前的加权平均资本成本,目标价值权数则适用于筹措新资金的加权平均资本成本的计算。
13.【答案】D
【解析】本题考核的是发行成本的影响。
留存收益属于内部筹集的权益资本,没有发行成本。
14.【答案】B
【解析】本题的主要考核点是普通股资本成本的计算。
,则:
=
,求得g=5.39%。
15.【答案】A
【解析】通常,权益资本成本要大于债务资本成本,发行普通股和留存收益筹资属于权益筹资,长期借款和发行公司债券属于负债筹资。
就权益资本本身来讲,由于发行普通股筹资要考虑筹资费用,所以其资本成本要高于留存收益的资本成本,即发行普通股的资本成本应是最高的。
二、多项选择题
1.【答案】ABD
【解析】本题考核的是如何区分公司资本成本和项目资本成本。
C选项不正确;项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。
2.【答案】BCD
【解析】本题考核的是公司资本成本和项目资本成本的关系。
如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同,则项目资本成本等于公司资本成本;如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险,则项目资本成本高于公司的资本成本;如果新的投资项目的风险低于企业现有的资产的平均风险,则项目资本成本低于公司的资本成本。
3.【答案】ACD
【解析】本题考核的是β值的估计。
判断历史β值是否可以指导未来就要看β值的驱动因素是否发生重大变化,虽然β值的驱动因素很多,但关键的因素只有三个:
经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。
4.【答案】ABC
【解析】本题考核的是无风险利率的估计。
D选项不正确:
计算资本成本时,无风险利率应当使用名义利率还是实际利率,人们存在分歧,还没有定论。
5.
【答案】BCD
【解析】本题考核的是估计普通股成本的方法。
估计普通股成本有三种方法:
资本资产定价模型、现金流量折现模型(股利增长模型)和债券报酬风险调整模型(债券收益加风险以溢价法)。
6.【答案】ABD
【解析】因为存在违约风险,债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。
对于筹资人来说,债权人的期望收益是其债务的真实成本。
7.【答案】AB
【解析】如果公司目前有上市的长期债券,则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本;如果需要计算债务成本的公司,没有上市债券,就需要找一个拥有可交易债券的可比公司,作为参照物;如果本公司没有上市的债券,而且找不到合适的可比公司,那么就需要使用风险调整法估计债务成本;如果目标公司没有上市的长期债券,也找不到合适的可比公司,并且没有信用评级资料,那么可以使用财务比率法估计债务成本。
8.【答案】ABC
【解析】如果超过一定程度地利用财务杠杆,会加大财务风险,从而使得股权资本成本提高,有可能会导致加权平均资本成本上升,所以,D的说法不正确。
在市场经济环境中,多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低。
总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上,无风险报酬率降低,则投资者要求的收益率就会相应降低,从而降低企业的资本成本,所以A的说法正确;企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小,公司固定成本占全部成本的比重降低,会降低经营风险,在其他条件相同的情况下,经营风险降低投资者会有较低的收益率要求,所以会降低企业的资本成本,所以B的说法正确;改善股票的市场流动性,投资者想买进或卖出证券相对容易,变现风险减小,要求的收益率会降低,所以会降低企业的资本成本,所以C的说法正确。
9.【答案】BCD
【解析】留存收益的成本是一种机会成本,它相当于股东投资于某种股票要求的收益率,但不必考虑筹资费用。
10.【答案】ABCD
【解析】在市场经济环境中,多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低,其中主要有:
利率、市场风险、税率、资本结构、股利政策和投资政策。
第七章企业价值评估
一、单项选择题
1.【答案】B
【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
2.【答案】A
【解析】如果企业停止运营,不再具有整体价值,它就只剩下一堆机器、存货和厂房,此时企业的价值是这些财产的变现价值,即清算价值。
3.【答案】B
【解析】经济价值是经济学家所持的价值观念,它是指一项资产的公平市场价值,通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量。
所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中,熟悉情况的双方,自愿进行资产交换或债务清偿的金额。
资产被定义为未来的经济利益。
所谓“经济利益”其实就是现金流入。
资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。
而现时市场价格可能是公平的,也可能是不公平的。
4.【答案】A
【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值,计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本,所以选项B不对;企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分,所以选项C不对;企业实体现金流量是可以供给债权人和股东的现金流量总额,所以D不对。
5.【答案】D
【解析】由于净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧、摊销=50+100-40=110(万元)
股权现金流量=税后利润-净经营资产净投资×(1-负债率)=200-110×(1-40%)=134(万元)。
6.【答案】B
【解析】收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率(企业的增长潜力)和股权成本,其中,销售净利率是关键因素;权益收益率是市净率的驱动因素。
7.【答案】B【解析】市净率模型主要适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业。
8.【答案】B
【解析】股利支付率=0.3/1=30%
增长率=5%
股权资本成本=3.5%+1.1×5%=9%
内在市盈率=支付率/(股权成本-增长率)=30%/(9%-5%)=7.5
9.【答案】D
【解析】相对价值法所得结论是相对于可比企业来说的,以可比企业价值为基准,是一种相对价值,而非目标企业的内在价值。
10.【答案】B
【解析】在影响市盈率的三个因素中,最重要的驱动因素是增长潜力。
11.【答案】B【解析】市净率修正方法的关键因素是股东权益收益率。
因此,可以用股东权益收益率修正实际的市净率,把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围。
12.【答案】A
【解析】销售净利率=250/2000=12.5%
股利支付率=1-50%=50%
股权资本成本=4%+1.5×(10%-4%)=13%
=12.5%×50%×(1+3%)/(13%-3%)=0.64。
13.【答案】C
【解析】内在收入乘数=
股利支付率=1-利润留存率=1-50%=50%,股权成本=4%+2.5×(8%-4%)=14%,则有:
内在收入乘数=
0.625。
14.
【答案】B
【解析】本题的主要考核点是内在市净率的计算。
内在市净率=
股利支付率=1-利润留存率=1-40%=60%,股权成本=2%+2×(8%-2%)=14%,则有:
内在市净率=
。
二、多项选择题
1.【答案】BCD
【解析】企业作为整体虽然是由部分组成的,但是它不是各部分的简单相加,而是有机的结合,所以选项A不正确。
2.【答案】ABCD
【解析】本题的主要考核企业整体价值观念体现的四个方面。
3.
【答案】AD
【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则,也就是任何资产(包括企业或股权)的价值是其产生的未来现金流量的现值。
4.
【答案】ABCD
【解析】本题的主要考核点是企业价值评估与项目价值评价的共同点。
具体内容参见教材159页。
5.
【答案】AD
【解析】现金流量折现模型有三个参数:
现金流量、资本成本和时间序列。
所以,选项B不正确。
股权现金流量只能用股权资本成本来折现,实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。
所以,选项C不正确。
6.
【答案】CD
【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是两个:
(1)具有稳定的销售增长率,它大约等于宏观经济的名义增长率;
(2)企业有稳定的投资资本回报率,它与资本成本接近。
7.
【答案】ABCD
【解析】经营营运资本增加=
经营流动资产-
经营流动负债
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
=税后经营利润-本期净经营资产净投资-(税后利息费用-净负债增加)
=税后经营利润-税后利息费用-本期净经营资产净投资+净负债增加
=税后利润-(本期净经营资产净投资-净负债增加)
根据“资产=负债+股东权益”
即有“经营流动资产+经营性长期资产+金融资产=(经营流动负债+经营长期负债+金融负债)+股东权益”
变形后得到:
(经营流动资产-经营流动负债)+经营性长期资产-经营长期负债=(金融负债-金融资产)+股东权益
即:
经营营运资本+净经营长期资产=股东权益+净负债
净经营资产总计=经营营运资本+净经营长期资产,净经营资产也称为投资资本。
8.
【答案】ABCD
【解析】实体现金流量=营业现金净流量-资本支出
=营业现金净流量-(净经营长期资产增加+折旧与摊销)
实体现金流量=营业现金净流量-资本支出
=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营性长期资产总投资
=税后经营利润+折旧与摊销-净经营资产总投资
=税后经营利润-(净经营资产总投资-折旧与摊销)
=税后经营利润-净经营资产净投资
净经营资产净投资=投资资本增加
=本期投资资本-上期投资资本
=(本期净负债+本期所有者权益)-(上期净负债+上期所有者权益)
=
净负债+
所有者权益
债务现金流量=债权人现金流入-债权人现金流出
=(债务利息+偿还债务本金)-(利息所得税+新增债务本金)
=税后利息-净负债增加
9.
【答案】ABCD
【解析】营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销=1000×(1-25%)+100=850(万元)
营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加
=营业现金毛流量-(经营流动资产增加-经营流动负债增加)
=850-(300-120)=670(万元)
实体现金流量=营业现金净流量-资本支出
=营业现金净流量-(经营性长期资产总值增加-经营性长期负债增加)
=670-(500-200)=370(万元)
股权现金流量=实体现金流量-税后利息+净负债增加
=实体现金流量-税后利息+(净金融流动负债增加+净金融长期负债增加)
=370-20+(70+230)=650(万元)
10.
【答案】AB
【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则;实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和。
稳定状态下实体现金流量增长率一般等于销售收入增长率,也等于股权现金流量增长率。
第八章资本预算
一、单项选择题
一、单项选择题
1.
【答案】C
【解析】本题的考点是现值指数的含义。
选项A未考虑时间价值,选项B和D是指内含报酬率。
2.
【答案】A
【解析】本题的主要考核点是折现率与净现值的关系。
折现率与净现值呈反向变化,所以当折现率为12%时,某项目的净值为23.6万元大于零,要想使净现值向等于零靠近(此时的折现率为内含报酬率),即降低净现值,需进一步提高折现率,故知该项目的内含报酬率高于12%。
3.
【答案】C
【解析】不包括筹建期的静态投资回收期=4+(60+40-22×4)/14=4.86(年)。
4.
【答案】D
【解析】第一年所需营运资本=60-25=35(万元)
首次营运资本投资额=35-0=35(万元)
第二年所需营运资本=70-30=40(万元)
第二年营运资本投资额=40-35=5(万元)
第三年所需营运资本=85-35=50(万元)
第三年营运资本投资额=本年营运资本需用额-上年营运资本需用额=50-40=10(万元)
营运资本投资合计=10+5+35=50(万元)
又因为以后年度经营营运资本保持在50万元,则项目终结点应收回50万元经营营运资本投资。
5.
【答案】C
【解析】营业收入=750/(1-25%)=1000(万元)
付现成本=375/(1-25%)=500(万元)
(1000-500-折旧)×(1-25%)=225(万元)
所以,折旧=200(万元)
营业现金流量=税后净利润+折旧=225+200=425(万元)
或:
营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=750-375+200×25%=425(万元)
6.
【答案】D
【解析】本题的主要考核点是现金流量的计算。
依据题意,该设备的原值是40000元,现已提折旧28800元,则账面价值为11200元(40000-28800),而目前该设备的变现价格为12000元,即如果变现的话,将获得12000元的现金流入;同时,将会产生变现收益800元(12000-11200),由于变现的收益计入营业外收入,这将会使企业的应纳税所得额增加,从而多纳税200元(800×25%),这相当于使企业增加200元的现金流出。
因此,卖出现有设备时,将使本期现金流量增加11800元(12000-200)。
7.
【答案】B
【解析】净现值法在理论上比其他方法更完善。
对于互斥投资项目,当寿命期相同时可以直接根据净现值法作出评价。
8.
【答案】A
【解析】名义资本成本=(1+实际资本成本)×(1+通货膨胀率)-1=(1+8%)×(1+3%)-1=11.24%。
9.
【答案】B
【解析】项目的风险可以从三个层次来划分,即:
特有风险、公司风险和市场风险。
10.
【答案】A
【解析】上市公司的β资产=β权益/(1+产权比率)=1.5/(1+0.8)=0.83
甲公司的资产负债率=37.5%,可得,甲公司的产权比率=0.6。
甲公司投资该项目的β权益=β资产×(1+产权比率)=0.83×(1+0.6)=1.33
11.
【答案】A
【解析】本题考核的是敏感性分析的定义。
二、多项选择题
1.
【答案】BCD
【解析】内含报酬率是使投资方案现金流入量的现值等于现金流出量现值的折现率,因为付现成本会影响现金流出量的数额,销售收入会影响现金流入量的数额,所以它们都会影响内含报酬率的计算。
投资者要求的报酬率对内含报酬率的计算没有影响。
在考虑所得税的情况下,折旧具有抵税的作用,可抵减现金流出。
所以也会影响内含报酬率的计算。
2.
【答案】BD
【解析】静态回收期指标和会计报酬率指标的计算与项目事先给定的折现率无关。
3.
【答案】CD
【解析】两个互斥项目的期限相同但初始投资额不一样,在权衡时选择净现值高的项目,选项A错误正确;在多方案比较决策时要注意,内含报酬率高的方案净现值不一定大,反之也一样,所以,选项B错误;当运营期大量追加投资时,有可能导致多个内含报酬率出现,所以,选项C正确;静态投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性,所以,选项D正确。
4.
【答案】ABD
【解析】静态投资回收期法的缺点是没考虑货币时间价值因素,同时没有考虑回收期满后的现金流量,也就是没有衡量盈利性。
5.
【答案】AB
【解析】选项C,无论是否投产新产品,土地都不得出售,与企业未来总的现金流量无关。
选项D,2009年曾支付的5万元咨询费属于沉没成本,是非相关成本。
6.
【答案】BD
【解析】差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。
沉没成本、过去成本、账面成本等属于非相关成本。
7.
【答案】BC
【解析】净现值法和差额分析法均适用于项目期限相同的多个互斥方案的比较决策;等额年金法和共同年限法适用于项目期限不相同的多个互斥方案的比较决策。
8.
【答案】CD
【解析】风险调整折现率法的基本思路是对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值,所以选项A错误;风险调整折现率用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整,这种做法意味着风险随时间推移而加大,可能与事实不符,夸大远期现金流量的风险。
在理论上受到批评。
所以选项B错误。
9.
【答案】AD
【解析】变化系数是用来反映项目风险程度的,变化系数越大,风险越大,肯定程度越低,肯定当量系数越小,即变化系数与肯定当量系数呈反向变化。
10.
【答案】AC
【解析】本题的主要考核点是资产β值和股东权益β值的计算。
制冷设备行业上市公司的β值为1.2,行业标准产权比率为0.5,所以,该β值属于含有负债的股东权益β值,其不含有负债的资产的β值=股东权益β值÷权益乘数=1.2/(1+0.5)=0.8;制冷设备行业上市公司的资产的β值可以作为新项目的资产的β值,再进一步考虑新项目的财务结构,将其转换为含有负债的股东权益β值,含有负债的股东权益β值=不含有负债的资产的β值×权益乘数=0.8×(1+0.4)=1.12。
11.
【答案】ABC
【解析】衡量项目特有风险的方法主要有三种:
敏感性分析、情景分析和模拟分析。
第十章资本结构
一、单项选择题
1.
【答案】D
【解析】经营杠杆系数反映销售收入变动对息税前利润的影响程度,而且引起息税前利润以更大幅度变动,本题中,经营杠杆系数为2,表明销售收入增长1倍,引起息税前利润以2倍的速度增长,那么,计划期的息税前利润应为:
1×(1+2×6%)=1.12(万元)
2.
【答案】D
【解析】财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率,即1.5=每股收益增长率/10%,所以每股收益增长率=15%。
3.
【答案】D
【解析】本题的主要考核点是财务杠杆系数的计算。
由于1.25=750000÷(750000-I),则I=150000(元)。
4.
【答案】B
【解析】本题的主要考核点是总杠杆系数的计算。
由于税后净利12万元,所以,税前利润=税后净利÷(1-所得税税率)=12÷(1-25%)=16(万元);又由于20×2年的经营杠杆系数=(息税前利润+固定经营成本)÷息税前利润=(息税前利润+24)÷24=2,所以,息税前利润=24(万元)。
财务杠杆系数=息税前利润÷(息税前利润-利息)=息税前利润÷税前利润=24÷16=1.5,20×2年的总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=2×1.5=3。
5.
【答案】D
【解析】总杠杆系数=DFL×DOL=(ΔEPS/EPS)/(ΔQ/Q)=(S-VC)/[S-VC-F-I-PD/(1-T)],反映了每股收益变动率相当于销售量变动率的倍数,反映了每股收益随业务量变动的剧烈程度,等于财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积。
所以A、B、C正确,而,D是指财务杠杆。
6.
【答案】C
【解析】总杠杆系数=(息税前利润+固定成本)/(息税前利润-利息)=6,求得:
息税前利润=3(万元),故利息保障倍数=3/1=3。
7.
【答案】C
【解析】本题的主要考核点是经营杠杆效应和财务杠杆效应作用的原理。
有固定经营成本,说明存在经营杠杆效应;有优先股,说明存在财务杠杆效应;所以,存在经营杠杆效应和财务杠杆效应。
8.
【答案】B
【解析】有税MM理论认为,由于债务利息可以在税前扣除,形成债务利息的抵税收益,相当于增加了企业的现金流量,增加了企业的价值。
理论上当企业全部融资来源于负债时,企业价值达到最大。
9.
【答案】C
【解析】无税的MM理论认为企业价值与资本结构无关。
10.
【答案】B
【解析】代理理论认为企业价值要受债务利息抵税、财务困境成本、债务代理成本和代理收益的影响,可以理解为当债务抵税收益、代理收益与财务困境成本、代理成本相平衡时的结构下,企业价值最大。
选项A错误;代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值,再减去财务困境成本的现值,减去债务的代理成本现值,加上债务的代理收益现值。
选项C错误;根据代理理论,在企业陷入财务困境时,更容易引起过度投资问题与投资不足问题,导致发生债务代理成本,过度投资是指企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象,投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象,所以D错误。
11.
【答案】C
【解析】拥有大量固定资产的企业,对长期资本的需求量大,因此,主要通过长期债务资本和权益资本筹资;少数股东为了保持对公司的控制权,所以,不希望增发普通股筹资,更倾向负债筹资;如果企业的销售不稳定,则负担固定的财务费用将冒较大的风险;如果预计未来利率水平上升,则未来长期资本的成本会更高,所以,企业为了提前将未来资本成本锁定在较低的水平,应选择长期资本的筹集。
二、多项选择题
1.
【答案】AB
【解析】经营杠杆系数的计算公式为:
经营杠杆系数=(销售额-变动成本总额)/(销售额-变动成本总额-固定经营成本)
从公式中可看出,只要固定经营成本存在,分母就一定小于分子,比值则恒大于1。
经营杠杆系数与销售量成反比,与固定经营成本成正比,与经营风险成正比。
2.
【答案】BCD
【解析】本题的主要考核点是财务杠杆作用产生的原因。
财务杠杆系数=
从上述公式可以看出,增发公司债券,增加银行借款,均会增加利息;增发优先股也会增加优先股股利,在其他条件不变时,均会加大财务杠杆系数。
只有增发普通股不会加大财务杠杆系数。
3.
【答案】BD
【解析】财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。
当债务资本比率较高时,投资者将负担较多的债务成本,并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击,从而加大财务风险,可见财务杠杆与财务风险是有关的,所以C表述错
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- 习题 答案 及第 10