我国推行保单贴现的可行性分析.docx
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我国推行保单贴现的可行性分析
我国推行保单贴现的可行性分析
刘喜华,林巧珍,崔松
摘要:
首先本文从保险业发展、重大疾病威胁和人口老龄化三个方面分析了保单贴现需求的影响因素,在此基础上,运用协整检验和误差修正模型对我国保单贴现需求问题进行了实证预测,研究表明,我国保单贴现额度总体上呈上升态势,而且增加的幅度越来越大,保单贴现有巨大的潜在需求。
除了保单贴现需求方的参与之外,保单贴现的成功交易还要有保单贴现供给方的配合。
为此,本文深入分析了我国金融市场各交易主体(保险公司、银行、证券公司和投资者)成为保单贴现供给者的可能性。
而保单贴现交易的核心问题是保单贴现的定价问题,保单贴现交易涉及两个价格,一个是保单贴现公司购买寿险保单向保单贴现人支付的保单贴现金,另一个是投资者支付给保单贴现公司的价格。
对此,本文以现有的精算、金融定价工具为基础,在理论上给出了构建保单贴现金和保单贴现证券化定价模型的基本思路。
在保单贴现的法律可行性方面,本文主要从保险利益的法律规定和保单转让的法律规定方面分析了保单贴现交易的法律可行性,分析表明,保单贴现交易与我国现有《保险法》的相关规定不存在冲突。
关键词:
保单贴现;可行性;人口老龄化
一、引言
随着科技的进步,人们的生活日新月异,但却始终无法回避生老病死的宿命。
人们会因为不幸罹患慢性疾病(ChronicalIllness)、绝症(TerminalIllness)等,面对昂贵的医疗费用而束手无策;或者因为年老体弱,失去工作、收入甚微以至于难以维持生计。
为了应付某些突发事件,人们往往需要大笔流动资金,但却苦于没有足够的现金和流动资产,因此而陷入困境。
鉴于多数人手中握有寿险保单,且有着“提前支取”保险金的意愿,保单二级市场——保单贴现市场应运而生。
在世界范围内,保单贴现兴起于20世纪80年代末美国艾滋病蔓延之时[1],三十多年间取得了长足发展。
目前,保单贴现在我国还属于新鲜事物,并没有出现真正意义上的保单贴现市场[2]。
本文从我国的国情入手,基于保单贴现的需求、供给、技术可行性以及法律可行性四个方面,对我国推行保单贴现交易的可行性进行分析。
二、保单贴现的需求分析
(一)保单贴现需求的影响因素分析
1.保险业的发展
保险业的发展水平是保单贴现需求产生的基础,只有当一个地区的保险业,尤其是人身保险业发展至一定程度,居民人均持有寿险保单数达到一定程度,才会产生保单贴现的需求。
从保险业的整体发展来看(参见表11),根据保监会最新统计数据,2011年我国总体保费收入达到14339.3亿,位居全球前列,我国已经逐步成长为世界新兴的保险大国。
我国自1980年恢复国内保险业务以来,保险市场的规模、保险深度、密度都处在高速增长阶段。
具体来看,在1980年——2011年的三十年间,保费收入以年均30.81%的增长率,从4.6亿上升至14339.3亿,市场规模增长了3116倍;保险深度从0.10%增至3.04%,增加了近30倍;保险密度从0.47元增至1064.54元,增加了2264倍。
根据瑞士再保险公司研究数据显示,我国保险市场在世界范围内属于新兴市场范畴,加之我国人口基数庞大,可见我国保险业的市场潜力巨大,有广阔的发展空间。
表1我国保险保费收入、保险深度、保险密度一览表
项目
年份
保费收入(亿)
GDP
(百亿)
总人口数
(亿)
保险深度
(%)
保险密度
(元/人)
1980
1985
1990
1995
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
4.6
33.1
135.2
594.9
1595.9
2112.3
3053.1
3880.4
4318.1
4928.4
5640.2
7033.4
9784.1
11137.3
14528.0
14339.3
45.46
90.16
186.68
607.94
992,15
1096.55
1203.33
1358.23
1598.78
1832.17
2119.24
2573.06
3006.70
3409.03
4012.02
4715.64
9.87
10.59
11.43
12.11
12.67
12.76
12.85
12.92
13.00
13.08
13.14
13.21
13.28
13.34
13.41
13.47
0.10
0.37
0.72
0.98
1.61
1.93
2.54
2.86
2.70
2.69
2.66
2.73
3.25
3.27
3.62
3.04
0.47
3.13
11.83
49.12
125.92
165.50
237.68
300.28
332.19
376.92
429.08
532.31
736.74
833.14
1083.37
1064.54
数据来源:
《中国保险年鉴》(1997-2009),中国保险监督管理委员会网站,
《中国统计年鉴2011》,《2011年国民经济和社会发展统计公报》。
从与保单贴现密切相关的人身保险业务来看(见表2),2000年——2011年的十一年间,我国人身保险保费从997.5亿逐年递增至9721.4亿,增幅高达874.58%,其中2008年的增加额度达到最大值2411.76亿;人身险保险深度在此期间总体呈现上升趋势,但有小幅度的震荡,自2000年的1.10%快速增至2003年的2.22%,随后4年处于小幅下降期,到2008年迅速升至2.48%;人身险保险密度在此期间也基本处于持续上升的趋势,从2000年的78.70元/人逐年递增至2011年的721.71元/人,增幅为817.04%。
可见,我国人身保险业呈现保险深度波动上升,保费、保险密度快速上升的状态,过去的十年间也取得了长足的发展,而且随着我国居民保险意识的提升,人口老龄化的加剧,人身险业务的深化,可以预期到未来对人身险的需求将进一步加大。
表2我国人身保险保费收入、保险深度、密度一览表
项目
年份
保费收入(亿)
GDP
(亿)
总人口数
(亿)
保险深度
(%)
保险密度
(元/人)
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
997.5
1424.0
2274.8
3011.0
3228.2
3696.5
4130.1
5035.6
7447.4
8261.5
10632.8
99214.6
109655.2
120332.7
135822.8
159878.3
183217.4
211923.5
257305.6
300670.0
340902.8
401202.0
12.67
12.76
12.85
12.92
13.00
13.08
13.14
13.21
13.28
13.34
13.41
1.01
1.30
1.89
2.22
2.02
2.02
1.95
1.96
2.48
2.42
2.65
78.70
111.58
177.09
233.00
248.35
282.70
314.20
381.11
560.79
618.96
792.90
2011
9721.43
471564.0
13.47
2.06
721.71
数据来源:
《中国保险年鉴》(2001-2009),中国保险监督管理委员会网站,《中国统计年鉴2011》,《国民经济和社会发展统计公报》(2011)。
2.重大疾病的威胁
改革开放以来,我国经济取得了长足发展,医疗卫生事业也有明显进步,卫生总费用从1978年的110.21亿,增至2009年的17204.81亿,但是制约其发展的制度性问题并未彻底解决。
医疗卫生事业发展的滞后,难以满足公众对医疗卫生服务的需求,加之城市化造成人口流动、环境污染、职业病、意外伤害的加剧,以及人口老龄化的压力,都使我国的医疗卫生服务体系面临严峻挑战。
国家卫生服务调查数据显示,近年来我国居民慢性病患病率没有明显下降,反而在25岁及以上人群中有上升趋势,尤其是65岁及以上的老年人慢性病患病率显著上升。
据2008年调查数据,我国人口每一千人中有157个患慢性疾病,约合2亿人口,且老年人的慢性患病率高达645.4‰,不容乐观(参见表3)。
表3我国居民慢性病患病率单位:
千分比(‰)
年份
项目
1993年
1998年
2003年
2008年
按人数计算
按例数计算
男性
女性
0-4岁
5-14岁
15-24岁
25-34岁
35-44岁
45-54岁
55-64岁
65岁及以上
—
169.8
152.3
187.6
19.2
19.2
26.0
66.4
162.0
263.4
430.5
540.3
128.2
157.5
141.6
173.9
13.4
18.6
25.8
72.5
142.2
232.0
386.5
517.9
123.3
151.1
133.5
169.0
6.3
9.6
18.0
58.3
117.1
219.5
362.1
538.8
157.4
199.9
177.3
222.5
6.4
8.7
20.2
51.3
121.7
259.5
419.9
645.4
数据来源:
《2010中国卫生统计年鉴》,各年国家卫生服务调查所得。
除却慢性病患病率之外,重大疾病对我国民众的威胁并没有随着收入的增长而消减。
根据国家统计局数据显示,2011年全年我国农村居民人均纯收入为6977元,城镇居民人均可支配收入为21810元。
而重大疾病的医疗费用少则几万,多则几十万(参见表4),与居民收入相比,堪称“巨额”,远超过普通民众的经济承受能力,给居民带来了潜在的经济压力。
一旦罹患重大疾病,居民的收入势必下降,“巨额”医疗费用很可能使其陷入财务困境,此时,居民就有将持有的寿险保单变现的需求,是保单贴现的潜在需求者。
表4我国重大疾病发病率、医疗费用一览表
疾病种类
发病率
(1/10万)
医疗费用(万)
心肌梗塞
脑中风
慢性肾衰竭
(尿毒症)
恶性肿瘤
瘫痪
重大器官移植
急性重症肝炎
再生障碍性贫血
男性215.63;
女性151.07
230/年
98-198/年
男性129.3-305.4;女性39.5-248.7
-
-
66.5/年
0.74/年
3-6
2-7
20-30
5-50
5-20
大于10
5-11
10-40
数据来源:
根据《2008中国卫生服务调查研究报告》整理,国家卫生部网站。
3.人口老龄化趋势
表5我国历年老年人口占总人口比重单位:
万人
项目
年份
年末总
人口数
65岁及以上
人口数
比重(%)
1982
1987
1990
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
101654
109300
114333
121121
122389
123626
124761
125786
126743
127627
128453
129227
129988
130756
131448
132129
132802
133450
134091
134735
4991
5968
6368
7510
7833
8085
8359
8679
8821
9062
9377
9692
9857
10055
10419
10636
10956
11307
11894
12288
4.9
5.4
5.6
6.2
6.4
6.5
6.7
6.9
7.0
7.1
7.3
7.5
7.6
7.7
7.9
8.1
8.3
8.5
8.9
9.1
数据来源:
《中国统计年鉴2011》、《2011年国民经济和社会发展统计公报》。
老龄化是一个全球性话题,对中国也不例外。
根据表5显示,从1982年开始,我国65岁及以上人口占总人口的比重一直在上升,自2000年该比重首次达到7%正式迈入老龄化社会。
截至2009年底,全国65岁及以上老年人口达11309万人,比2008年增长了3.22%,占全国总人口的8.5%,比上年上升了0.2个百分点;60岁及以上老年人口16714万人,比上年增长了4.53%,占全国总人口的12.5%,比2008年上升了0.5个百分点。
现阶段,我国老龄化的基本特征为:
老龄人口绝对数为世界之冠;“跑步”进入老龄化——速度快[3];未富先老[4];区域分布不均匀[5];高龄化趋势十分明显。
这将对我国经济社会的可持续发展构成现实挑战,因为无论是在物质财富的积累,还是福利配套设施的建设上,我国当前都尚未做好充分准备。
当单纯的家庭养老和政府社保不足以完全解决老龄化问题时,老年人需要借助市场的力量,将所持有的寿险保单贴现,以安度晚年。
(二)我国保单贴现需求的实证预测
1.数据选取
由于保单贴现在我国尚未开展业务,又考虑到退保与保单贴现之间的替代关系,本文选取各年退保金额作为衡量保单贴现需求的指标,并以此为被解释变量。
解释变量的选取主要考虑我国老龄化的程度和寿险发展水平两个方面的因素,故以各年65岁及以上老年人口和人身保险的保险密度作为衡量指标。
本文取数的时间范围为1983年——2008年,其中退保金额来自《中国保险年鉴》(1997——2009)各保险公司的损益表;1983——2008年的65岁及以上老年人口数来自《中国统计年鉴2009》;人身保险的保险密度由各年人身保险保费和全国总人口数所得,1983——1995年的人身保险保费来自《2007年中国保险业发展报告》[6],1996——2008年人身保险保费来自《中国保险年鉴》(1997——2009),全国总人口数来自《中国统计年鉴》(1984——2009)。
2.模型构建
平稳性检验(StationarityTest)
本文以退保金额(Yt)为被解释变量,老年人口(Xt1)和人身险密度(Xt2)为解释变量构建一个回归模型(RegressionModel)对保单贴现的市场规模作出预测(Forecast)。
为了避免出现“伪回归”现象,先对序列Yt、Xt1、Xt2进行平稳性检验,所用软件为Eviews6.0。
表6ADF单位根检验结果一览表
项目
序列
原值
一阶差分
二阶差分
t值
P值
t值
P值
t值
P值
Yt
Xt1
Xt2
2.27
19.43
4.17
1.00
1.00
1.00
-0.77
0.42
-0.41
0.95
0.80
0.98
-7.14
-6.35
-5.73
0.00
0.00
0.00
由表6ADF单位根检验(UnitRootTest)结果可知,序列Yt、Xt1、Xt2的原值不能拒绝存在一个单位根的原假设,原序列为非平稳的,而且经过一阶差分处理仍为非平稳的,在二阶差分的条件下各序列的P值近似为0,可知在1%的显著性水平下t值是显著的,可拒绝原假设。
即二阶差分序列是平稳的,序列Yt、Xt1、Xt2均为二阶单整——I
(2)。
协整检验(CointegrationTest)
由于原值序列Yt、Xt1、Xt2是非平稳的,且均为二阶单整,因而需对序列进一步作协整检验,确定序列Yt和序列Xt1、Xt2是否存在协整关系。
因为本文涉及三个变量,故选用扩展的两步Engle-Granger检验(1987)。
第一步,协整回归(Cointegrating)。
将Yt对Xt1、Xt2进行回归,即用OLS法估计方程:
(1)
得到:
(0.66)(-0.80)(6.59*)
调整R2=0.86DW=1.08
可知,存在较强的自相关,考虑适当加入滞后项,并经过显著性检验的调整,最终得到估计如下:
(2)
(9.87*)(3.84*)(-3.84)(-4.62*)(6.43*)
调整R2=0.98DW=1.96**
可知,自相关基本消除,并将
(2)式初步认定为Yt和Xt1、Xt2的长期稳定关系,得到残差序列:
(3)
第二步,检验
的平稳性。
同样,用ADF单位根检验
的平稳性,根据检验结果可知,
经ADF单位根检验的t值为-4.75。
根据MacKinnon(1991)通过模拟试验得到的不同变量协整检验的临界值,变量数为3,样本容量为25时,5%显著性水平下的临界值为-4.1,显然-4.75小于-4.1,可以拒绝原假设,即在5%的显著性水平下,序列
是平稳的,则可以认为变量Yt、Xt1以及Xt2为(2,2)阶协整。
误差修正模型(ECM)
根据Granger表述定理(GrangerRepresentationTheorem),变量Yt、Xt1以及Xt2为(2,2)阶协整,说明变量Yt和变量Xt1、Xt2存在长期稳定关系,可以构建误差修正模型(ErrorCorrectionModel,ECM)。
误差修正模型最显著的特点是将Yt和Xt1、Xt2的长期稳定关系和短期动态调整过程加以区分,即首先通过
(2)式初步认定Yt和Xt1、Xt2之间的长期稳定关系,而后依据前期Yt和Xt1、Xt2关系对均衡的偏离程度不断对Yt进行调整。
以平稳的时间序列
作为误差修正项,建立的误差修正模型如下:
(4)
(1.76***)(8.51*)(5.23*)(-6.52*)(-5.29*)(4.19*)(-5.23*)
调整R2=0.81DW=2.03**,
其中,误差修正项为:
(5)
根据误差修正模型回归结果,从短期来看,保单贴现差额增加1%,会促使下一年保单贴现差额增加1.16%;老年人口差额增加1%会促使同年保单贴现差额增加67.88%,但是将导致下一年保单贴现差额减少101.55%;人身险保险密度差额增加1%会导致同年保单贴现差额减少186.59%,而将促使下一年保单贴现差额增加250.72%。
从长期来看,保单贴现额度增加1%会使下一年保单贴现额度增加0.99%;老年人口增加1%将促使同年保单贴现额度增加64.05%,而导致下一年保单贴现额度减少66.10%;人身险保险密度增加1%会导致同年保单贴现额度减少215.34,却会促使下一年保单贴现额度增加333.51%。
该误差修正模型的意义在于定量分析我国保单贴现额度与老年人口和人身险保险密度的长期均衡关系和短期动态关系,并且确定前一年老年人口和人身险保险密度的变化,对后一年保单贴现额度变化的影响。
3.预测结果
根据误差修正模型中保单贴现额度与老年人口数和人身险保险密度的关系,可以对未来五年我国保单贴现额度进行预测。
假设未来五年65岁及以上老年人口数的增速为3.28%,总人口数的增速为0.66%,[3]人身保险保费收入的增速为15%,[7]得到我国未来五年保单贴现额度的预测值(表7)。
从预测值的趋势来看,我国保单贴现额度总体呈上升态势,而且增加的幅度越来越大。
虽则,该预测以保单贴现的替代品——退保金额为基础,但是从预测结果来看,我国保单贴现有巨大的潜在需求,其市场潜力可见一斑。
表7保单贴现额度预测值单位:
亿
年份
2009
2010
2011
2012
保单贴现额
1165.10
1647.25
2257.48
2950.89
年份
2013
2014
2015
2016
保单贴现额
3740.94
4641.77
5669.63
6843.04
三、保单贴现的供给分析
保单贴现的成功交易,除了保单贴现需求方的参与之外,还要有保单贴现供给方的配合。
因此,本节主要探讨我国金融市场各交易主体成为保单贴现供给者的可能性。
(一)保险公司
保险公司成为寿险保险收购者的可能性较高,主要基于两方面的优势:
一是信息优势。
保险公司与投保人/被保险人的接触广泛,倘若投保人因经济问题不能及时缴纳保费,保险公司能够及时得知,并提供保单贴现的相关服务。
保险公司当前业务的客户即是保单贴现最好的潜在客户,能够即刻洞察客户的变现意向。
二是技术优势。
保单贴现的价格需要在被保险人预期余命的基础上,结合寿险精算模型和技术共同厘定,目前国内的精算人才主要集中在保险公司,因而在保单贴现的技术操作上保险公司具有优势,能够及时开发各类保单贴现产品,满足市场需求。
表8三大保险公司退保、保单贷款比较单位:
亿
公司
时间
中国人寿
中国平安
中国太保
退保金
保单贷款
退保金
保单贷款
退保金
保单贷款
2008
2009
2010
2011
254.85
233.20
257.14
365.27
86.76
138.31
239.77
323.21
57.15
49.93
38.16
44.07
37.25
54.34
84.31
141.05
39.74
43.86
44.89
95.88
6.98
13.52
23.07
40.94
数据来源:
三大公司2009年、2010年年报。
与此同时,在保单贴现出现之前,保险公司一直都有提供相似的交易,例如退保、保单贷款,且数目较大(参见表8)。
可见,保险公司是保单贴现交易的潜在供给者。
(二)银行
银行作为保单贴现供给者的角色与保险公司较为相似,主要体现在两个方面:
一方面,在银行保险合作中,银行代理销售保险产品,与投保人/被保险人直接接触,有良好的客户资源;另一方面,在保单贴现出现之前,银行也有将保单贷款纳入业务范畴,能够较为便捷地了解到客户对保单贴现的需求。
除此之外,从银行的角度来看,相较于保单贷款,保单贴现的流动性更强,较少占用银行的现金流,对银行更为有利。
在保单贷款交易中,银行先将贷款给投保人,在一定的期限(一般为6个月)之后才能收回本息;而在保单贴现交易中,银行在购得寿险保单之后,可以将受益权直接或间接转让给第三方投资者,迅速获得资金的回笼。
而且,银行可将回笼的资金投入其他业务,获得更多收益。
可见,保单贴现为银行提供了更多的获利机会,银行有理由成为保单贴现的供给者。
(三)证券公司
证券公司可以以多种形式参与到在保单贴现交易中:
第一,证券公司直接从保单贴现人处购得贴现保单,再将其以直接或间接的方式转让给第三方投资者。
在这种形式中,证券公司的角色定位相当于是保单贴现公司,其利益来源为保单买卖之间的差价。
第二,证券公司作为保单贴现证券化产品的承销商,在资本市场上向投资者出售该投资产品。
根据证券公司在承销过程中承担的责任和风险的不同,承销又可分为包销、投标承购、代销、赞助推销四种方式,其利益来源为承销的手续费。
第三,证券公司向其投资客户,提供
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