蓝裕平企业融资(1)融资理论与方式.ppt

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1演讲人演讲人:

蓝裕平蓝裕平北京师范大学珠海分校国际金融学院副教授中国海景控股有限公司非执行董事深圳得润电子股份有限公司独立董事邮箱：

企业融资学企业融资学-融资理论与方式融资理论与方式中企智汇企业管理顾问公司提供中企智汇中企智汇值得信赖的企业管理培训专家值得信赖的企业管理培训专家2第一章：

企业融资学概论第一章：

企业融资学概论31.1企业融资学研究对象企业融资，就是企业在一定的自有资金条件下，获得更多的投资资金以扩大经营规模的行为。

企业融资学（CORPORATEFINANCING）,主要研究企业融资理念、融资风险控制、融资方式与渠道、资本市场及其选择、企业收购兼并等融资抉择问题。

企业融资问题就是一个权衡融资成本与利益的问题。

4企业融资CorporateFinancing债务融资股权融资资本运作广义的企业融资包括企业在进行资本扩张中所涉及的资本与股本整合、资金筹措、收购兼并等操作行为。

1.2.企业融资方式51.3.为什么要学习企业融资学？

企业是经济社会的最基本单位。

企业行为是基本的经济行为。

了解企业行为才能充分了解经济社会的各种现象。

企业行为可以分为两类：

物资流和财务流。

61.3.1企业物资流物资流包括实物形态资本的流动过程：

生产场所建设设备购置原材料采购加工生产过程库存产品销售售后服务71.3.2企业财务流与融资81.3.3企业融资的重要性企业融资学与企业财务管理；企业融资与企业管理；企业融资与投资；企业融资与投资银行业务；企业融资与国家产业政策。

9第二章：

融资理论第二章：

融资理论102现代金融理论的基础1990年诺贝尔经济学奖得主哈里马科维茨-投资组合理论（PORTFOLIOTHEORY）威廉夏普-资本资产定价模型（CAPITALASSETPRICINGMODEL）默顿米勒-资本结构理论（CAPITALSTRUCTURE）他们的贡献指导了现代金融理论与实践，也奠定了现代金融/财务学的理论框架。

112.1马科维茨（Harry.Markowitz）（1927-）与投资组合理论是五十年代在金融经济学领域里作出第一项先驱性贡献者，他发展了一个家庭和企业在不确定下配置金融资产的理论，即所谓投资组合选择理论。

这个理论分析财富如何能最优地投资于期望收益和风险不同的资产，并且如何藉以减少风险。

122.1.1投资组合理论的基本原理马科维茨表明在一定条件下，一个投资者的投资组合选择可以简化为对两个因素的平衡-资产组合的期望收益和它的标准差。

132.1.2期望收益ExpectedReturn期望收益：

一项资产在下一个投资周期中的期望回报，是一个加权平均数，其权重，就是每种收益事件出现的概率:

Re=p1R1+p2R2,其中p1=第一种收益出现的概率R1=第一种收益水平p2=第二种收益出现的概率R2=第二种收益水平142.1.3举例:

期望收益A公司预计在2/3的可能性下年收益率可达12%，1/3的可能性下年收益率只有8%，计算该公司的预期收益率。

计算公式：

Re=p1R1+p2R2p1=第一种收益出现的概率=2/3=.67R1=第一种收益水平=12%=0.12p2=第二种收益出现的概率=1/3=.33R2=第二种收益水平=8%=0.08期望收益Re=（.67）（0.12）+（.33）（0.08）=0.1068=10.68%152.1.4风险的衡量-标准差风险就是不确定性；在金融学里以标准差（StandardDeviation）来衡量风险的程度。

162.1.5举例:

标准差计算A航空公司的收益率为15%的概率为50%，5%的概率为50%；B巴士公司的收益率为10%的概率是100%。

比较两者的风险。

172.1.6标准差的计算A航空公司收益的标准差为5%.182.1.6.1标准差的计算B巴士公司的收益标准差为0%.192.1.6.2标准差比较A航空公司的收益标准差为5%;B巴士公司的收益标准差为0%；A公司较B公司的风险高；尽管A、B公司的期望收益都是10%，但是对于普遍厌恶风险（risk-averse）的投资者来说，B公司的吸引力更高。

202.1.7投资组合理论对融资活动的启示对投资方来说，当两个投资对象的风险一样的情况下，会选择期望收益较大者；当期望收益都是一样的情况下，会选择风险较小者。

作为融资方来说，风险越高融资成本越高；风险越低，融资成本越低。

分散化投资可以降低以至消除非系统性风险，而系统性风险是不能消除的。

212.2威廉.夏普（WilliamF.Sharpe）（1934-）与资本资产定价模型在六十年代，对金融经济学理论作出第二项重要贡献的是威廉.夏普，他利用马科维茨的资产组合理论作为一个基础，发展了一个金融资产价格形成理论，即所谓资本资产定价模型，或CAPM。

222.2.1CAPM的基本理论CAPM的基础，是个人投资者可以通过一种风险资产组合选择承受风险的程度。

最优风险资产组合的构成决定于投资者对不同证券的未来前景的评估。

232.2.2资本资产定价模型CAPM可由下式表示：

Re=Rf+（Rm-Rf），其中，Re=资本预期回报率；Rf=无风险利率（Risk-FreeRate），指投资于被认为是没有信用风险的证券;=贝塔值，是衡量一个公司的股价与整体市场水平同步变化的程度;Rm=整体市场的预期收益率；（Rm-Rf）=股权市场风险溢价（EquityMarketRiskPremium）,表示投资者期望从有风险的股票投资中得到的额外补偿。

242.2.3CAPM计算举例假定我们得到某公司股票有关的数据如下：

国债利率（无风险利率）Rf=3%、整体市场的预期收益率Rm=10%、贝塔值=1.5。

则可以计算该公司股票的预期收益率如下：

Re=3%+1.5（10%-3%）Re=13.5%。

这个结果给投资者的建议是，该公司的预期回报率必须超过13.5%，才值得投资。

252.2.4CAPM中的值某一股票的“值”是衡量一个公司的股价与整体市场水平同步变化的程度。

系数大于1说明该股票的风险高于市场平均值，而系数小于1说明该股票的风险低于市场平均值。

按照CAPM，在一个有效的资本市场中，一项资产的风险溢价以及期望收益决定于资产的系数。

CAPM表明风险与预期收益要相对称，风险可以被买卖和评价。

262.2.5CAPM的重要性金融投资与融资决策常常需要关于企业资本费用的信息，而风险溢价是其中的一个重要成分,因此,CAPM被常常用于有关的分析。

CAPM被认为是金融市场现代金融价格理论的基础。

272.2.6美国各种投资工具回报值比较（1925-2001）282.2.6.1美国76年各种投资工具回报率比较1925年（美元）2001年（美元）年均收益率（%）标准差（%）短期国库券117.203.93.2长期国债150.665.79.4大公司股票1227912.720.2小公司股票1786017.333.2商品价格19.863.14.4292.2.8CAPM在投资与融资的意义资本是有成本的-投资的机会成本、承担风险的代价；所承担的风险越大，所希望得到的资本溢价就越高。

回避风险是要付出代价的（如保险的代价）302.3资本结构理论FRANCOMODIGLIANI（1918-）MERTONM.MILLER（1923-2000），Noblelaureate（1985）Nobellaureate（1990）312.3牟顿.米勒（MERTONM.MILLER）（1923-2000）与资本资产结构理论对金融经济学作出第三项先驱性贡献的是牟顿.米勒。

他在前人（主要是MODIGLIANI）研究的基础提出了较完善的公司理财理论以及关于金融市场对企业价值的评价理论。

322.3.1资本结构与杠杆比率资本结构（CAPITALSTRUCTURE）：

资本中使用股本融资与债务融资的比例关系杠杆比率（LEVERAGERATE）：

债务在公司总资本（股权与债务）中的比例杠杆比率=债务/（债务+股权）332.3.2财务杠杆效应财务杠杆（FinancialLeverage）可产生杠杆效应（LeverageEffect），即债务可以使企业在自有资本不变的情况下扩大经营规模，并对股本收益率指标产生影响。

工作表第二章.xls342.3.3影响财务风险的因素除息税前收益（EearningBeforeInterest&Tax,EBIT）：

这个指标越大，该公司承担债务的能力就越强。

负债的利息率：

在除息税前收益以及负债比率为一定的情况下，负债的利息率越高，财务成本就越大。

资本结构：

负债比率的高低直接体现为公司所承担债务的规模、财务成本的大小。

352.3.4莫迪格连尼-米勒定理（Modigliani&MillerTheorem）MM定理:

假定没有税收、破产成本、不对称信息（asymmetricinformation）并且处于完美市场状态下，一个公司的价值不受公司融资方式差别的影响不管公司的资本是通过发行股票，还是发行债券筹集到的，也不管公司的分红政策如何。

362.3.5MM定理与经济现实MM定理看似与现实无关的结论具有很重要的意义;存在税收债务成本可以在税前扣除,因此负债经营比较合算;存在破产成本负债太高，财务风险加大，破产可能性高，在破产中资产贬值，无形资产丧失，因此，企业家应尽量避免破产；存在不对称信息外部投资人不清楚公司的实际情况，可能对于较高负债率产生疑虑，导致公司财务进一步困难。

372.3.6资本结构理论对融资活动的启示资本结构理论揭示了股权资本与债务资本的结构对公司股本回报率的影响。

杠杆效应表明财务杠杆是一把“双刃剑”，债务资本可以扩大企业经营规模，但企业同时也承担财务成本和较大的财务风险。

企业必须保持一个合理的资本结构，以充分利用资本扩张的可能性，同时保持公司低于风险的能力。

382.3.7融资成本概念的重要性Thereisnosuchthingintheworldasafreelunch.世上没有免费的午餐!

资本与资本结构理论揭示了这样的真理:

企业融资是有成本的,企业融资决策就是一个衡量融资风险与融资收益的抉择。

392.4融资骗局案例分析借融资之名骗财45家企业“世华联投资有限公司诈骗案”开庭审理，22名诈骗嫌疑人昨受审深圳晚报2006年2月22日某公司案例分析402.5融资顺序选择理论企业需要资金的时候如何选择融资方式？

留存利润债务融资股权融资41内源融资,又称再投资，即指将本企业的留存收益和折旧基金转化为资本投资的过程。

优点：

不需付利息、股东免交个人所得税、操作简单。

2.5.1内源融资（InternalFinancing）422.5.2外源融资（ExternalFinancing）外源融资,即吸收其他经济主体的资本，并转化为自己资本投资的过程。

两种形式：

债务融资，如借贷、债券、商业信用股权融资，如私募、公募、股权购并43债务融资的优点：

利息成本可在税前利润中扣除；可以发挥财务杆杠的作用放大资本规模；增加债务通常不会对原控股股东的控制权构成威胁；股权融资的优点：

没有偿还的问题；增加股权资金可降低财务风险。

2.5.3股权融资与债务融资44金融经济学家梅耶斯提出融资顺序理论（PeckingOrderTheory），又称“啄食理论”：

企业融资应遵循内源融资外源融资，债务融资股权融资的先后顺序，即企业应首选内源融资；如果需要外源融资，则应倾向于债务融资。

融资顺序原则反映了企业经营者对于融资成本、财务风险、企业控制力的抉择。

2.5.4“啄食理论”-融资顺序抉择45第三章：

债务融资方式与运作第三章：

债务融资方式与运作463主要债务融资方式银行信用；贷款担保民间信用；公司债券；信托；项目贷款租赁；商业信用等。

473.1银行信用的特点基本上不需要发行费用;银行贷款的使用期限不稳定。

“晴天给伞，雨天收伞”银行提供贷款的时候通常需要提供担保、资产抵押等附带条件，通常企业所拥有的银行信用有一定的限度;国内银行还受银监会和人民银行的一系列规定限制，如企业不能利用银