非贴现现金流量关键指标与贴现现金流量关键指标.docx
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非贴现现金流量关键指标与贴现现金流量关键指标
非贴现现金流量指标与贴现现金流量指标
非贴现现金流量指标指不考虑资金时间价值,直接根据不同时期的现金流量分析项L1的经济效益的种种指标。
所谓资金的时间价值是指:
资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,一般用增加价值占投入货币的口分数来表示。
非贴现现金流量指标的内容
(一)投资回收期(PP)
1、含义:
投资回收期(简记为PP)是指回收初始投资所需要的时间,一般以年为单位,是一种长期以来一直使用的投资决策时标。
2、计算:
(1)如果每年的营业净现金流量(NCF)相等,则投资回收期可按下式计算:
投资回收期=(原始投资额)/(每年\CF)
(2)如果每年NCF不相等,那么,计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。
3、优缺点:
投资回收期法的概念容易理解,计算也比较简便,但这一指标没有考虑货币的时间价值,没有考虑回收期满后的现金流量状况。
(二)投资报酬率(ARR)
1、含义:
平均报酬率(简记为ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率,也称平均投资报酬率。
2、计算:
其计算公式为:
平均报酬率(ARR)=(平均现金流量)/(原始投资额)X100%
3、优缺点
平均报酬率的优点是简明、易算、易懂。
其主要缺点是没有考虑资金的时间价值,第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值,所以,有时会作出错误的决策。
投资利润率
(三)投资利润率(ROI)
1投资利润率,乂称投资报酬率(记作ROD,是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
其计算公式为:
投资利润率(ROI)=年利润或年均利润/投资总额x100%
2•投资利润率的优点是计算简单;缺点是没有考虑资金时间价值因素,不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项LI的影响,分子、分母计算口径的可比性较差,无法直接利用净现金流量信息。
只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。
ROI往往具有时效性-回报通常是基于某些特定年份olRR(内部收益率)是一种用来表示年度企业综合收益率的指标。
贴现现金流量指标的内容
(一)净现值
1•净现值的涵义
投资项U投入使用后的净现金流量,按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值,减去初始投资现值以后的余额,叫净现值。
其计算公式为:
NPV=
NCF、NCF2NCFn
(1+ky卜(l+K尸十…十{l+k)n
其中:
NPV为净现金:
NCFt为第t年的净现金流量;
K为贴现率;n为项口使用年限;C为初始投资
净现值还有另外一种表述方法,即净现值是从投资开始至项U寿命终结时所有一切现金流量(包括现金流出和现金流入)的现值之和。
其计算公式为:
2.净现值的计算
3.净现值的决策原则
净现值法的决策规则是:
在只有一个备选方案的采纳与否决策中,净现值为正者则采纳,净现值为负者不采纳;在有多个备选方案的互斥选择决策中,应选用净现值是正值且最大者。
4.净现值法的优缺点。
净现值法的优点是:
此法考虑了货币的时间价值,能够反映各种投资方案的净收益,是一种较好的方法。
净现值法的缺点是:
净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。
(二)现值指数(PI)
1.现值指数的涵义
现值指数乂称利润指数(简记为PI),是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。
2.现值指数的计算
现值指数的计算公式为
NCF】NCF2(NCFn1
八百乔+百肘…+时严即
—未来报酬的总现值
Pl初始投资额
3.现值指数的决策原则
利润指数法的决策规则是:
在只有一个备选方案的采纳与否决策中,利润指数大于或等于1,则采纳,否则就拒绝;在有多个方案的互斥选择决策中,应采用利润指数超过1最多的投资项目。
4.现值指数法的优缺点。
现值指数法的优点是;考虑了资金的时间价值,能够真实地反映投资项LI的盈亏程度,山于现值指数是用相对数来表示,所以,有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。
现值指数法的缺点是:
利润指数这一概念不便于理解。
(三)内含报酬率或内部报酬率(IRR)
1•内含报酬率的涵义
内含报酬年乂称内含报酬率(简记为IRR)是使投资项口的净现值等于零的贴现率。
内含报酬率实际上反映了投资项LI的真实报酬,LI前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。
内含报酬率的计算公式为:
NCF、NCF2NCFn
(1+r)1(1+r)2卜(1+r)-
其中:
NCFt为第t年的净现金流量;r为内部报酬率
n为项□使用年限;C为初始投资
2•内含报酬率的计算
(1)如果每年的NCF相等:
(2)如果每年的NCF不相等:
3.内含报酬率的决策原则
采用内含报酬率法的决策规则是:
在只有一个备选方案的采纳与否决策中,如果讣算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳:
反之,则拒绝。
在有多个备选方案的互斥选择决策中,选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。
4.内含报酬率法的优缺点。
内含报酬率法考虑了资金的时间价值,反映了投资项LI的真实报酬率,概念也易于理解。
但这种方法的讣算过程比较复杂。
特别是每年NCF不相等的投资项目,一般要经过多次测算才能算出。
(四)修正内部报酬率函数MIRR
含义内部报酬率虽然考虑了时间价值,但是未考虑现金流入的投资机会。
根据在投资的假设,已经有学者提出修正内部报酬率法,以此来弥补内部报酬率法忽略再投资机会成本的缺点
贴现现金流量指标广泛应用的原因
1、非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出用毫无差别的资金进行对比,忽略了货币的时间价值因素,这是不科学的。
2、非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度,而且夸大了投资的回收速度。
3、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。
4、非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标夸大了项LI的盈利水平。
5、在运用投资回收期这一指标时,标准回收期是方案取舍的依据。
但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的,缺乏客观依据。
6、管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用,加速了贴现指标的使用。
非贴现指标与贴现指标的比较
1•非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金进行对比,忽略了资金的时间价值因素,这是不科学的。
而贴现指标则把不同时间点收入或支出的现金按着统一的贴现率折算到同一时间点上,使不同时期的现金具有可比性,这样才能作出正确的投资决策。
2.非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度,不能反映投资的主要口标一一净现值的多少。
同时,由于回收期没有考虑时间价值因素,因而夸大了投资的回收速度。
3.投资回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。
而贴现法指标则可以通过净现值、内含报酬率和利润指数等指标,有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析,从而作出正确合理的决策。
4.非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标,由于没有考虑资金的时间价值,因而,实际上是夸大了项目的盈利水平。
而贴现指标中的内含报酬率是以预计的现金流量为基础,考虑了货币的时间价值以后计算出的真实报酬率。
5.在运用投资回收期这一指标时,标准回收期是方案取舍的依据。
但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的,缺乏客观依据。
而贴现指
标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的,任何企业的资金成本都可以通过计算得到;因此,这一取舍标准符合客观实际。
6.管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用,加速了贴现指标的使用。
非贴现现金滾量持标
4.非站现现金流臺指标
菲贴现现金流量指标是不考虑资金时间价值,各期现金流量不按资金时间价值统一换算,直接摻项目现金韋的指标,又称为静态指标。
(1)投資回收期(PaybackPeriod,PP)
投资回收期是指回收初始投资所需要的时间,一般以年为单位O
如果每年的营业现金流量相等,则投资回收期可按下式计聲
如果歸年营业现金流壘不相等,那么,计算回收期要根据爲年年末尚未回收的投资颔加以确宦。
决策规则:
如果项目的投资回收期小于期望回收期(公司自行确定或根据行业标准确定)时,则该项目邑反之,则应肢弃。
优点匕简单实用,便于理解。
缺点’不仅忽视了时间价值和図险而且也没有肴虑回收期以后的现金流蠹
[«5-2]试根据表列南方公司的瓷料分别计算甲、.乙两个方案的回收期。
解答二
甲方案每年营业现金流量相等,则
乙方案每年现金流壘不等,所以应先计算其各年尚未回收的投资颔,如表5T所示。
表M乙方案各年尚未回收的投资单位:
万元
时间
每年净现金流星
年末尚未回收的投资
第0年
-260
第1年
96
第2年
925
-164
第3年
89
-71.5
第4年
85.5
第、年
192
(2)平均报91率(AccountingRateofReturn^.ARK)
平均报酬率是投资项目寿命周期內平均的年投資报酬率,也称平均投资报酬率。
表示企业全部取投资收益的能力。
平均现金余軌
平均报酬率
原始投资额
注意;全部投資额包括固定资产投熒额、流动資金投资瓢与其它费用投资甑的总和。
式中的平均现金为均现金净流壘,也可用每年的会计利润。
决策规则:
运用这一指标时,需事先确定一个必寒平均报酬率。
对单一项目决策时,平均报酬率只有;i均报酬率的方案才能入选,否则,敢弃。
而在有多个方案的互斥选择中,平均报酬率高于投资人要求的必箜的梭高方案校优。
tt*=简明、易懂.
缺点:
没有考虑资金的时间价值,因此有时可能会做出错误的决策。
[例&3]仍以前南行公司的实例说明平均报酬率的计算。
解答:
甲方案平均报酬率=翳晋注吩3沁
平均现金余额5心_(96十92.5十89+85.5+192)/5
原始投资额310
通过甲、乙方案平均报酬率计算可知,乙方案平均报酬率较高,乙方案优于甲方案。
増加股东价值
接受拒绝
5.站现现金流臺指标
在实郞的投赍决策中,厂泛运用了贴现现金流壘指标,它肴虑了资金时间价值。
(1)净现值(NetPresentValue»NP\'》法
康用净现值作为评价方累的指标。
净现值是指特定方累未来现金流入的现值弓未来现金流出的现值之间的差第地说,貝有正净现值的投资能够増加所有者的财富。
(2)内含报■率(IRR)法
內含报酬率是指能够使投资项目的未来现金流入壘现值和流出莹现值相等(灯V=0)时的折现率,它反映了目的真实收益。
(3)现值指数(PI)法
现值指数法乂称利润指数法,杲投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。
(1)净现值(弋触Pr^seni\PhiG,NPA7)法
1基朮原理
目标
要素
财务分析
净现值信号
[决策规则
袂策初果
净现值(NPV)法的计算公式为:
净现值(NPV)电爲-C
式中:
卫P7—净现值:
NCF厂砧的浄现金流壘;
―贴现率(资金成本或投资者要求的报酬率);
l项目预计使用年限;
—初始投资现值。
2计算步骤;
第一歩,计算母年的营业净现金流量。
第二歩,计算未来报酬的总现值。
首先,粽鸳年的营业净现金流童折算成现值。
如果毎年的淨现金流量相等,则按年金法折咸现值;如果尘现金流壘不相等,则先对每年的淨现金流星迸行折现,然后加以合计。
其次,将终结现金流星折算感现值。
I算未来报酬的总现值。
第三步,计算睜现值。
净现值=未来报酬的总现值一初始投瓷
3决策规妙
在只有一个备选方累的采纳与否决策中,净现值为正者则采纳,净现值为负者则不采纳;在有多个备选7斥选择决策中,应选用淨值是正值中的最大者。
[例5-4]仍以前面所举南污公司的资料为例(详见表5-3)来说明净现值的计算。
假设资金咸本为10%o解答=
甲行案的净现值=未来报酬的总现值一初始投瓷甑现值
=59.5xPATFA10%j厂180
=59.5衣3.7908—灿=46.69(万元)
乙芳案的循现值
=皿片⑵巧叽*+NCF2(PVIF]%J+…+NCF_(PVIF咏,,)—310
=96x0.9091+92.5x0.8264+89x0.7513H-85.5x0.6S30+192x0.6209-3W
=98.1906(万元)
根据上面的计算中拢们可以看出,两个方累的净现值均大于零,都是可取的-限乙方案的净现值大于甲:
争现值决策,南亦公司应选用乙方案。
4优缺点:
:
优点:
考虑了货币的时间价值,能够反映各种投瓷行案的净收益,貝有广泛的适用。
缺点:
并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。
(2)内含报81率(ERR)法
內含报酬率实际上反映了固定资产投资项目的真实报酬,目前越来越多的企业使用该项指标对投资项E价°
1计算公式=
式中;L内含报酬率;
2计算歩驟二
I•如果爲年的浄现金流重相等,则按下列歩骤计算:
第一歩,计算年金现值系数。
第二歩,查年金现值系数表。
在年金现值系魏表中,查找第口期的年金现值系麹如果查到与所计算的年金现值系数相同的换值,对应E那为姜求的內舍报酬率。
如果查不到,则逬行下一歩。
第三步,在年金现值系数表第n期年金现值系数中查到弓上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个系数5贴现率,采用插值法计算该投资右案的內含报酬率。
[例仍以前面所举南方公司的资料为例(见知・3),计算甲方案內含报酬率。
第一步,计算净现值为零时的年金现值系数1
年金现值系如每鬻囂爲=
=180=3.01
J9.J
第二步,查年金现值系数表,查得期限为5年中最接近30的两个系勲3.1272(折现率13%)和2.9906(折现寻
20%)o
第三歩,利用插值法计算项目投资內含报酬率。
18%-^_3.1272-3.01
10%-20%-3.1272-2.9906
解得:
IRR=19.72%
II.如果每年的净现金流童不相等,则需耍按下列歩骤计算:
第一步,先预估一个贴现率,并援此贴现率计算淨现值。
如果结果大于零,说明估计的贴现率偏小,应提高贴现率再次试算;如果结果小于零,说明估计的贴现耳应降低贴现率再次测算。
经过多次测算,拔到一正一负两个巖贴近于零的鬲现值及其对应的贴现率。
第二步,根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法,计算出方案的实际內含报酬率。
[例「6]仍以前面所举南方公司的資料为例(见表53,计算乙方案內含报酬率.
解答;
乙方累的每年循现金流童不相等,因而,必须逐次进行测算。
首先,估计贴现率,逐步测试;
令1=24%,则
NPV=96X0.8065+92.5X0.6504+89X0.5245+85.5XO.423O+192XO.3411-310
=285.92-310=24.08(万元)
^1=20%,则
XPV=96X0833+92.5X0.6944+89X0.5787+85.5X0.4823+192X0.4019—310
=314.13—310=4.13(万元)
用插值法计算:
24%--24.08-0
24%-20%=-24.08-4.13
解得:
IRR=20.59%
例"计算两个方案的內含报酬率可以看出,乙方案的內舍报酬率较高,故乙方案优于甲方案・
3决策规则=
在单一备选方案的采纳与否决策中,內含报酬率为正者则采纳,为负者•则不采纳,在有多个备选方案的Z决策中,应选用內含报酬率是正值中的最大看“
4优缺点;
优点;考虑了资金的时间价值,反映了投资项目的真实报酬率,概念也易于理解。
缺点:
计算过程比校复杂,特别是每年净现金流壘不相等的投资项比一般要经过多次测算才能算出。
(3)现值指数(PI)法
1计算公式二
甲方累现值指数=
未来报酬的总现值_226・69初始投资额_时_・
2计算歩骤:
第一步,计算未来报酬的总现值。
这与计算净•现值所采用的芳法相同。
第二步,计算现值指数,即根据未来的报酬总现值和初始投邂额之比计算现值指数。
3决策规则;
在只有一个备选方案的采纳与否袂策中,现1直指数大于或等于1,则采纳,否则就啟:
弃。
在有多个方案的?
决策中,应采用现值指数超过1最多的投资项目。
[例甘]仍以前而所举南方公司的资料为例(见表5・3)「来说明现值亠扌旨数的计算。
解答三
甲方案现值指数=
乙方案现值指数=
未来报酬的总现值—226.69c
初始投资甑—市一一•
未来报酬的总现值—4闊.1906.初始投资颔no-■
根据计,算结果,甲、乙两个方案的现值指数都大于1,故两个方案都可进行投瓷,但因乙行案的现值指2方案,故乙方案更优。
4优缺点
优点=考虑了资金的时间价值,能够真实地反映投资项目的盈亏程度3由于该指标是用相对数来表示的,有利于在初始投贸额不同的投资行案之间迸行对比。
缺点:
现值指数这一概念不便于理解。
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