现代信用风险度量模型.ppt
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n均值均值方差模型(方差模型(Mean-VarianceModel)1单一资产的风险度量单一资产的风险度量资产的预期收益资产的预期收益:
资产的风险资产的风险:
2资产组合的风险度量资产组合的风险度量由两种资产组成的资产组合的预期收益率由两种资产组成的资产组合的预期收益率由两种资产组成的资产组合的风险由两种资产组成的资产组合的风险AB=ABABN种资产构成的资产组合的预期收益率:
种资产构成的资产组合的预期收益率:
N种资产构成的资产组合的风险:
种资产构成的资产组合的风险:
信用风险的界定信用风险的界定交易对手(债务人)不能正常履行合约或信用品质发生变交易对手(债务人)不能正常履行合约或信用品质发生变化而导致交易另一方(债权人)遭受损失的潜在可能性化而导致交易另一方(债权人)遭受损失的潜在可能性广义的信用风险由两部分组成:
广义的信用风险由两部分组成:
l违约风险违约风险(defaultrisk)交易一方不愿或无力支付约定款项,致使交易另一方遭受损交易一方不愿或无力支付约定款项,致使交易另一方遭受损失的可能失的可能性性l信用价差风险信用价差风险(creditspreadrisk)交易对手或债务人信用品质变化导致资产(合约)价值变化的不确定交易对手或债务人信用品质变化导致资产(合约)价值变化的不确定性性信用价差(信用风险溢价)=债务利率无风险利率ll违约概率违约概率(probabilityofdefualt,PD)交易对手违约行为的概率分布交易对手违约行为的概率分布l信用暴露信用暴露(creditexposure,CE)或违约暴露(或违约暴露(exposureatdefualt,EAD)交易对手违约时,交易一方对其求偿权的经济价值交易对手违约时,交易一方对其求偿权的经济价值l违约损失违约损失(lossgivendefault,LGD)违约造成的损失(与违约挽回率对应)违约造成的损失(与违约挽回率对应)(狭义狭义)信用风险的构成要素:
信用风险的构成要素:
一、贷款信用风险模型化的困难一、贷款信用风险模型化的困难l其一,贷款作为债权工具,其收益(损失)分布具有独特性其一,贷款作为债权工具,其收益(损失)分布具有独特性贷款的收益(损失)分布具有负偏斜,且损失区域的概贷款的收益(损失)分布具有负偏斜,且损失区域的概率密度曲线呈率密度曲线呈“肥尾状肥尾状”(附图(附图)l其二,借贷双方存在显著的信息不对称,产生道德风险问题其二,借贷双方存在显著的信息不对称,产生道德风险问题l其三,贷款是非公开交易,相关数据不易收集其三,贷款是非公开交易,相关数据不易收集正态分布正态分布若一个(连续型)随机变量服从正态分布,则其分布曲线具有以下若一个(连续型)随机变量服从正态分布,则其分布曲线具有以下性质:
性质:
1)围绕均值)围绕均值呈对称分布;呈对称分布;2)曲线下的面积约有)曲线下的面积约有68%位于位于之间;约有之间;约有95%的面积位于的面积位于2之间;约有之间;约有97.7%的面积的面积位于位于3之间之间3)正态分布曲线的形状依赖于参数)正态分布曲线的形状依赖于参数(均值)和(均值)和(标准差),给定两参数,就可(标准差),给定两参数,就可利用正态利用正态分布的概率密度函数估算出随机变量落入某一区间的概率分布的概率密度函数估算出随机变量落入某一区间的概率-+-2+2随机变量的正态分布概率密度曲线随机变量的正态分布概率密度曲线贷款损失分布概率密度曲线贷款损失分布概率密度曲线0概率概率肥尾肥尾预期信用损失预期信用损失最大信用损失最大信用损失最小信用损失(无违约)最小信用损失(无违约)二、现代信用风险度量模型的创新与分类二、现代信用风险度量模型的创新与分类1990年代后,信用风险度量技术何以突飞猛进?
年代后,信用风险度量技术何以突飞猛进?
破产结构性增加破产结构性增加非中介化非中介化信用价差更具竞争性信用价差更具竞争性抵押品价值波动抵押品价值波动表外衍生品信用风险管理的需求表外衍生品信用风险管理的需求基于风险的监管资本要求基于风险的监管资本要求计算机技术的发展计算机技术的发展现代信用风险度量模型的基本类型现代信用风险度量模型的基本类型u违约模型(违约模型(DM)只考虑是否违约(两状态模型:
违约只考虑是否违约(两状态模型:
违约/不违约)不违约)u盯住市场模型(盯住市场模型(MTM)考虑信用等级变化对债权资产的(理论)市场价值的动考虑信用等级变化对债权资产的(理论)市场价值的动态影响(多状态模型)态影响(多状态模型)KMVKMVKMVKMV公司的预期违约率(公司的预期违约率(公司的预期违约率(公司的预期违约率(EDFEDFEDFEDF)模型模型模型模型JJJJPPPP摩根的信用度量术模型(摩根的信用度量术模型(摩根的信用度量术模型(摩根的信用度量术模型(creditmetricscreditmetricscreditmetricscreditmetrics)瑞士信贷银行的信用风险附加模型(瑞士信贷银行的信用风险附加模型(瑞士信贷银行的信用风险附加模型(瑞士信贷银行的信用风险附加模型(creditriskcreditriskcreditriskcreditrisk+)+)+)+)麦肯锡公司的信贷组合观点模型(麦肯锡公司的信贷组合观点模型(麦肯锡公司的信贷组合观点模型(麦肯锡公司的信贷组合观点模型(creditportfolioViewcreditportfolioViewcreditportfolioViewcreditportfolioView)奥特曼死亡率模型(奥特曼死亡率模型(奥特曼死亡率模型(奥特曼死亡率模型(AltmanAltmanAltmanAltmansMortalityRatemodelsMortalityRatemodelsMortalityRatemodelsMortalityRatemodel)目前较流行的现代信用风险度量模型目前较流行的现代信用风险度量模型三、三、KMV(EDF)模型模型由由KMV公司于公司于1993年构建年构建基本原理:
基本原理:
将债权看作债权人向借款公司股东出售的对公司价值的看跌将债权看作债权人向借款公司股东出售的对公司价值的看跌期权(卖权),期权(卖权),期权标的是公司资产,执行价格是公司债务价值。
期权标的是公司资产,执行价格是公司债务价值。
企业所有者相当于持有违约或不违约的选择权,债务到期时,若企企业所有者相当于持有违约或不违约的选择权,债务到期时,若企业资产的市场价值超出其负债价值,企业愿意还债,将剩余部分留业资产的市场价值超出其负债价值,企业愿意还债,将剩余部分留作利润;如果企业资产价值小于负债水平,出售全部资产也不能完作利润;如果企业资产价值小于负债水平,出售全部资产也不能完全偿债,企业会选择违约,将公司资产转交给债权人。
全偿债,企业会选择违约,将公司资产转交给债权人。
理论依据:
理论依据:
资产价值理论(),信用风险由资产价值理论(),信用风险由债务人资产价值驱动债务人资产价值驱动债债权权损损益益企业资产价值企业资产价值OB(债务价值)债务价值)估计企业违约概率的步骤:
估计企业违约概率的步骤:
估计企业违约概率的步骤:
估计企业违约概率的步骤:
第一步,第一步,估计公司市场价值及其波动性估计公司市场价值及其波动性由由于于无无法法直直接接观观察察公公司司资资产产价价值值及及波波动动性性,KMVKMV借借用用期期权权定定价价原原理推算。
理推算。
股股权权可可看看作作股股东东对对公公司司资资产产价价值值的的看看涨涨期期权权,根根据据期期权权定定价价理理论,可推导出论,可推导出公司股权价值的公式公司股权价值的公式:
(11)E是是股股权权价价值值(股股票票市市场场价价格格),A是是公公司司资资产产市市场场现现值值,A是是公公司司资资产产价价值值波波动动性性(标标准准差差),D是是负负债债价价值值,r是是无无风风险险利利率率,是时间范围是时间范围(期权有效期期权有效期)函数的具体形式函数的具体形式:
N正态分布变量的累积概率分布函数企企业业股股权权价价值值波波动动性性E与与企企业业资资产产价价值值波波动动性性间间存存在在理论上的关系理论上的关系:
(2)函数的具体形式函数的具体形式:
在在公公式式
(1)和和
(2)中中,已已知知变变量量有有:
E,可可在在股股票票市市场场上上观观察察到到;E,利利用用历历史史数数据据估估算算;D,违违约约实实施点或触发点;施点或触发点;,一般设为一般设为1年;年;r,可观察到。
可观察到。
在在公公式式
(1)和和
(2)中中余余下下两两个个未未知知数数:
资资产产价价值值A及其波动性及其波动性A将(将
(1)()
(2)两个等式联立,可求出两个未知数)两个等式联立,可求出两个未知数第二步,计算违约距离第二步,计算违约距离资资产产或或负负债债价价值值时间时间t=0t=1违约区域违约区域资产价值分布曲线资产价值分布曲线负债线负债线AD违约概率相当于企业资产价值分布曲线位于负债线以下的区域,它表示企违约概率相当于企业资产价值分布曲线位于负债线以下的区域,它表示企业资产价值在一年内降到业资产价值在一年内降到D以下的概率,即企业一年内违约(破产)的概率。
以下的概率,即企业一年内违约(破产)的概率。
假定公司未来资产价值围绕其现值呈正态分布,均值为假定公司未来资产价值围绕其现值呈正态分布,均值为A,标准差为标准差为A,则则可利用下面的公式计算公司在一年内或可利用下面的公式计算公司在一年内或t=0时(现在)距离违约的违约距离时(现在)距离违约的违约距离(Distance-to-Default):
违约实施点违约实施点(defaultexercisepoint,为企业,为企业1年以下短期债务的价值加年以下短期债务的价值加上未清偿长期债务账面价值的一半上未清偿长期债务账面价值的一半)第三步,估算违约概率第三步,估算违约概率若假定资产价值是正态分布,就可根据违约距离直接求得违约概率若假定资产价值是正态分布,就可根据违约距离直接求得违约概率若若违违约约距距离离为为2A,由由于于公公司司未未来来资资产产价价值值在在其其均均值值周周围围196A内内变变化化的概率是的概率是95%,可推算出公司预期违约概率是,可推算出公司预期违约概率是25%。
基基于于资资产产价价值值正正态态分分布布假假定定计计算算出出的的是是EDF的的理理论论值值,由由于于该该假假定定不不一一定定与现实相符,与现实相符,为此为此KMV还利用历史数据求还利用历史数据求EDF的经验值的经验值假设公司的违约距离为假设公司的违约距离为2A,经验经验EDF的计算公式为:
的计算公式为:
模型的特点模型的特点模型的特点模型的特点其一,创新思想:
从借款企业股权持有者的角度考虑其一,创新思想:
从借款企业股权持有者的角度考虑其一,创新思想:
从借款企业股权持有者的角度考虑其一,创新思想:
从借款企业股权持有者的角度考虑借款偿还的动力问题,并利用公开的股市信息为债务借款偿还的动力问题,并利用公开的股市信息为债务借款偿还的动力问题,并利用公开的股市信息为债务借款偿还的动力问题,并利用公开的股市信息为债务信用风险度量服务。
信用风险度量服务。
信用风险度量服务。
信用风险度量服务。
其二,违约模型(其二,违约模型(其二,违约模型(其二,违约模型(DMDMDMDM),),),),考察违约概率,不考虑信用考察违约概率,不考虑信用考察违约概率,不考虑信用考察违约概率,不考虑信用等级变化。
等级变化。
等级变化。
等级变化。
模型的优点与局限模型的优点与局限模型的优点与局限模型的优点与局限优点:
动态模型优点:
动态模型优点:
动态模型优点:
动态模型(forward-lookingforward-looking)局限:
局限:
局限:
局限:
技术上技术上技术上技术上利利用用期期权权定定价价方方法法求求解解公公司司资资产产价价值值和和波波动动性性,缺缺乏有效方法检验精确性乏有效方法检验精确性假假定定公公司司债债务务
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- 现代 信用风险 度量 模型