有效市场与CAPM.ppt
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有效市场与CAPM.ppt
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10.0UNIT6.1有效市场email:
0YangDan10.1章节概要l收益l平均收益:
第一个教益l收益变异性:
第二个教益l资本市场效率email:
1YangDan10.2一、风险与收益l我们可在金融市场测试收益以帮助我们决定非金融资产的合适收益率l来自资本市场历史的教益l承担风险会有回报l现在的回报越高,风险就越大l风险-收益平衡email:
2YangDan10.3百分比收益率l总的百分比收益率=股利收益率+资本利得收益率l股利收益率=收入/期初价格l资本利得收益率=(期末价格期初价格)/期初价格email:
3YangDan10.4图形10.4Index$10,000$1,000$100$10$1$0.1192519351945195519651975Year-end198519951999Small-companystocksLarge-companystocksInflationTreasurybillsLong-termgovernmentbonds$6,640.79$2,845.63$40.22$15.64$9.39email:
4YangDan10.5不同年份总的收益率大公司股票收益率长期政府债券收益率美国国库券收益率email:
5YangDan10.6平均收益率投资平均收益率大股票13.3%小股票17.6%长期公司债券5.9%长期政府债券5.5%美国国库券3.8%通货膨胀3.2%email:
6YangDan10.7二、风险溢酬l承担风险获得“额外”收益“l短期国债被认为是没有风险l风险溢酬就是超出无风险收益率的收益l历史风险溢酬:
大股票:
13.33.8=9.5%小股票:
17.63.8=13.8%长期公司债券:
5.93.8=2.1%长期政府债券:
5.53.8=1.7%email:
7YangDan10.8三、方差和标准差l方差和标准差衡量资产收益率变动性,变动性越大,风险越大l历史方差=与均值的离差平方和/(n1)l标准差=方差平方根email:
8YangDan10.9范例方差和标准差年年实际收益实际收益率率平均收益平均收益率率离差离差离差的平方离差的平方1.15.105.045.0020252.09.105-.015.0002253.06.105-.045.0020254.12.105.015.000225总计.42.00.0045方差=.0045/(4-1)=.0015标准差=.03873email:
9YangDan10.10图形10.1090%大公司股票13.3%20.1小公司股票17.633.6长期公司债券5.98.7长期政府债券5.59.3中期政府债券5.45.8美国国库券3.83.2通货膨胀3.24.5-90%0%*The1933small-companystocktotalreturnwas142.9percent.*系列平均收益率标准差分布email:
10YangDan10.11图形10.11-3-47.0%-2-26.9%-1-6.8%013.3%+133.4%+253.5%+373.6%概率概率大公司股票的收益率大公司股票的收益率68%95%99%email:
11YangDan10.12四、有效资本市场l市场价格及时、准确第反映当前可获得信息,达到股票价格均衡或“公平”定价l如果是真,就不能获得“超常”或“超额”收益l有效市场并不意味着投资者不能在股票市场获得正收益email:
12YangDan10.13-8-6-4-20+2+4+6+8100140180220价格价格($)距离宣布的天数距离宣布的天数过度反应与校正过度反应与校正延迟的反应延迟的反应效率市场的反应效率市场的反应email:
13YangDan10.14什么造就市场效率?
l有很多投资者在做调查l一旦新消息出现在市场,这个消息就被分析,并在此消息基础之上做交易l因此,价格应该反映所有可获得的公开消息l如投资者停止股票调查,那么市场就不再有效email:
14YangDan10.15对EMH的一些常见的误解l效率市场并不意味着不能赚钱l一般而言,你会获得与所承担风险相当的收益,价格上没有获得超额收益的机会l如你没有多样性,市场效率不保护错误选择-你仍然不能把所有鸡蛋放进一个篮子里email:
15YangDan10.16强式效率性l价格反映所有信息,包括公开和秘密信息l如市场是强式效率,那么投资者无论掌握什么信息都不能赚取超常收益l经验证据表明,市场不是强式效率的,内部者可以获得超常收益email:
16YangDan10.17次强式效率性l价格反映所有公开可获得的信息,包括交易信息,年度报告,新闻发布等l如市场是次强式效率性,那么投资者不能通过公开信息获得超常收益l意味着,基础分析不能获得超常收益email:
17YangDan10.18弱式效率性l价格反映所有过去市场信息,比如价格和交易量l如市场是弱式效率性,那么投资者不能通过市场信息获得超常收益l意味着技术分析不能获得超常收益l经验证据表明市场通常是弱式效率性的email:
18YangDan10.19快速测试l哪种投资有最高的平均收益率和风险溢酬?
l哪种投资有最高的标准差l什么是资本市场效率性l市场效率性有哪三种形式email:
19YangDan10.20UNIT6.2风险、收益和资本资产定价模型email:
20YangDan10.21章节概要l预期收益率和方差l投资组合宣告,意外事项与预期收益率l风险:
系统风险和非系统风险l多元化与投资组合l系统风险和系数证券市场线lSML与资本成本email:
21YangDan10.22一、预期收益率与方差:
进阶l预期收益率是基于可能结果的可能性之上的如果过程重复多次,“预期”意味着平均值(期望值)email:
22YangDan10.23例子:
预期收益率l假设你已经预测股票C和T在三种情况下有如下的收益率。
那么预期收益率是多少?
l状态概率CTl繁荣0.30.150.25l正常0.50.100.20l衰退0.20.020.01lRC=.3(.15)+.5(.10)+.2(.02)=.099=9.99%lRT=.3(.25)+.5(.20)+.2(.01)=.177=17.7%email:
23YangDan10.24方差和标准差l方差和标准差任然可以衡量收益率的变动性l对这个可能范围使用不等概率l离差平方的加权均值email:
24YangDan10.25例子:
方差和标准差l考虑以前的例子。
每一个股票的方差和标准差是多少?
l股票Cl2=.3(.15-.099)2+.5(.1-.099)2+.2(.02-.099)2=.002029l=.045l股票Tl2=.3(.25-.177)2+.5(.2-.177)2+.2(.01-.177)2=.007441l=.0863email:
25YangDan10.26其他例子l考虑以下信息:
l状态概率ABC公司l繁荣.25.15l正常.50.08l下滑.15.04l衰退.10-.03l预期收益率是多少?
l方差是多少?
l标准差是多少?
email:
26YangDan10.27二、投资组合收益与方差l组合就是资产的一种集合l一项资产的风险和收益对投资组合的风险和收益有很重要的影响l就如同单个的资产一样,可通过组合的预期收益率和标准差来衡量组合的风险-收益均衡email:
27YangDan10.28例子:
组合的权重l假设你有$15,000投资,并且你已经购买如下数量的证券,那么在你的投资组合里每种证券的权重是多少?
l$2000ofDCLKl$3000ofKOl$4000ofINTCl$6000ofKEIDCLK:
2/15=.133KO:
3/15=.2INTC:
4/15=.267KEI:
6/15=.4email:
28YangDan10.29组合的预期收益率l一项组合的预期收益率就是,组合里每种资产的加权平均收益率。
l你可通过找出在每种可能情况下组合收益率而找出预期收益率,并可如同单个证券一样,计算出预期收益率值email:
29YangDan10.30例子:
组合预期收益率l考虑前面计算的组合权重。
如果单个股票有如下的预期收益率,那么组合的预期收益率是多少?
lDCLK:
19.65%lKO:
8.96%lINTC:
9.67%lKEI:
8.13%lE(RP)=.133(19.65)+.2(8.96)+.167(9.67)+.4(8.13)=9.27%email:
30YangDan10.31组合方差l计算每种经济状况下的组合收益率:
RP=w1R1+w2R2+wmRml使用如同单个资产一样的公式计算预期组合收益率l使用如同单个资产一样的公式计算组合方差和标准差email:
31YangDan10.32例子:
组合标准差l考虑如下信息l把你50%的资金投资到资产A和Bl状况概率ABl繁荣.430%-5%l衰退.6-10%25%l每种资产的预期收益率和标准差是多少?
l组合的预期收益率和标准差是多少?
Portfolio12.5%7.5%email:
32YangDan10.33其他例子l考虑如下信息l状况概率XZl繁荣.2515%10%l正常.6010%9%l衰退.155%10%l对X资产$6000和Y资产$4000这样的投资组合,预期收益率和标准差是多少?
email:
33YangDan10.34三、风险与收益构成l总体风险:
系统风险和非系统风险l系统风险:
影响市场上所有资产收益的风险因素,又名市场风险,不可分散风险。
l包含GDP,通货膨胀,利率等因素的变化l非系统风险:
影响个别证券收益的风险因素,又名个别风险,公司特有风险,可分散风险。
l包括劳动力罢工,零配件短缺等因素email:
34YangDan10.35收益率l总的收益率=预期收益率+非预期收益率l非预期收益率=系统部分+未预期部分l总的收益率=预期收益率+系统风险溢酬+非系统风险溢酬email:
35YangDan10.36四、多元化投资与系统风险l投资组合多元化,就是对几种不同的资产等级或部分进行投资l多元化并不只是持有多种资产l例如,如果你拥有50种有关联的股票,你就不是多元化的投资l然而,如果你拥有50种股票,其中跨越20种不同的行业,那你就是多元化的投资email:
36YangDan10.37多元化投资的原理l多元化投资可以在不降低预期收益的同时显著降低收益变动性(风险)l这种风险降低很有效,因为一种资产的预期收益不理想可以通过其他拥有超额收益率的资产来补偿l然而,存在一个不能多元化排除的最小风险水平,这就是系统风险部分l对于好的多元化投资组合,非系统风险非常小因此,一种多元化投资组合总的风险基本上等同于系统风险email:
37YangDan10.38组合分散风险email:
38YangDan10.39多样化的好处假定具有相同预期价值的各证券报酬在统计上是相互独立的,并且考虑等权重的资产组合,该组合分别由一种、两种或十种证券构成。
email:
39YangDan10.40系统风险报酬原理l承担风险有回报l承担不必要的风险没有回报l风险资产的预期收益率只依赖于资产的系统风险,因为非系统风险可以通过多元化去除email:
40YangDan10.41五、衡量系统风险l如何衡量系统风险?
l我们使用系数来衡量系统风险l系数告诉我们什么?
l=1,意味着资产的风险和整个市场风险相同l1,意味着资产风险比整个市场要大email:
41YangDan10.42摘自Yahoo的股票Beta的估计(2003年1月23日)email:
42YangDan10.43总风险和系统风险l考虑以下的信息:
标准差证券C20%1.25l证券K30%0.95l哪一个证券总的风险更大?
l哪一个证券系统风险更大?
l哪一个证券有较高的预期收益率?
email:
43YangDan10.44例子:
组合投资的系数l用下面4种
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