全球金融海啸的成因.doc
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金融危机的成因及其展望
(西安交通大学城市学院,经管708,郭正,07030055)
摘要:
2008年9月15日-20日短短的六天,无疑是震撼世界的一周。
近200年来逐渐形成的华尔街金融版图,正遭遇"地毯式"的剧变。
破产和另类并购是本周华尔街的关键词。
有着158年辉煌历史的雷曼兄弟公司轰然倒下,美林集团易主美国银行,大摩也传寻求合并;保险巨头美国国际集团(AIG)终获政府援手;美国最大储蓄银行--华盛顿互惠银行也在为避免破产苦寻买主……还有更多"涉雷"、"涉贷"坏消息在路上。
曾经春风得意,制造着财富繁荣和资本神话的华尔街金融机构,如今又向全球输出着恐慌。
格林斯潘称"这是百年一遇的危机",而在此前百年间最严重的一次危机中,时任美国总统的罗斯福曾说:
"我们最大的恐惧就是恐惧本身"。
关键字:
金融危机两房次贷
一、2007-2008金融海啸主要大事纪:
12007年
(a)4/02美国第二大次级房贷公司——新世纪(NewCentury)金融公司申请破产保护,埋下次级房贷风暴之引子。
(b)8/03欧美股市全线大幅下挫,跌幅均超过1%。
贝尔斯登称目前美国的信贷市场状况为20多年来最差。
8/06/2007美国第十大房地产投资公司AmericanHomeMortgage申请破产保护。
8/09全球大部分股市指数下跌,欧洲三大股市下跌,美股暴跌,金属原油期货和现货黄金等价格大幅下跌,法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次贷风暴。
8/15纽约股市三大股市大幅下挫,标准普尔500指数回吐今年以来的全部涨幅,道琼指数跌破13000点关口。
自8/9-8/30,美联准会已累计向金融系统挹注1472.5亿美元,以防次贷危机恶化。
22008年
(a)7/13美国最大房贷机构房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)爆发财务危机。
美国财政部和联邦准备会宣布救助「二房」,提高其信用额度,并承诺必要情况下购入两公司股份。
(b)9/07/2008:
美国财政部接管「二房」,同时对这两家抵押贷款公司各挹注1000亿美元资金。
(c)9/15/2008:
华尔街投资银行雷曼兄弟公司在政府拒绝纾困后,申请破产保护。
同日,陷入经营困境的华尔街美林投资公司,同意以500亿美元价格由美国商业银行(BankofAmerica)并购。
遭债信评等降级的全美最大保险公司「美国国际集团(AIG)」,股价大跌,导致AIG亏损加剧。
(d)9/18:
联准会与全球各中央银行对信用市场挹注3000亿美元;美国政府金融纾困案消息释出后,股价反弹;道琼指数大涨3.86%。
(e)9/29:
众议院以228票对205票拒绝纾困计划,共和党议员主导反对。
美国道琼暴跌778点。
(f)10月1日:
美国参议院通过修正版纾困方案,增添税赋优惠及提高联邦对银行存款保险上限,从10万美元提高至25万美元。
(g)10/03:
众议院以263票对171票通过修正版纾困计划。
(h)10/10冰岛面临破产危险,前三大银行皆遭接管。
日本保险业者大和生命净负债高达115亿日圆申请破产。
3历年来股市之表现:
过去一百年,扣除通货膨胀后,每年报酬率股票约6%,债券2%,存款─1%。
金融海啸的远因(美国为主):
4过度消费负债:
财政、贸易双赤字,国债超过10兆。
5过度自由放任;1980年代开始经济自由化及松绑政策。
6金融过度松绑
(a)金融改革法案后患无穷
i.1999年11月美国国会通过「金融服务业现代化法案」(FinancialModernizationAct),推翻1933年国会通过的Glass-Steagall法案,让一般银行亦可成立投资银行,但并没有用管理银行的法令的配套措施严格管理,是造成金融危机的原因之一。
当时认为金融界为了自利及股东权益,会比法规更谨慎地管理自己的资产,忽视人性贪婪之本性。
美国金融管理当局过去几年来,也不愿面对这个问题。
ii.但1999金融改革法案通过之后,所有的金融服务业都落入几家大控股公司手里,包括保险公司,退休基金及证券公司等。
他们也是高科技公司、国防产业、及主要的石油及矿业公司的信贷提供者及股东,及联邦和地方公债的承销商,对政客也有影响力。
华府的政客推波助澜增加这些大金控公司及其对冲基金公司的权力。
商业银行、股票经纪商、对冲基金、机构投资人、退休基金及保险公司都可以自由彼此投资持股,将所有的金融营业整合起来,美其名为增进效率及竞争力。
实际却由华尔街金控巨头来运作「全球金融超市」,可说是纵横天下;以前银行不能跨州设立的现在也允许了,因此与之竞争的银行纷纷被并购或倒闭。
货币当局监控能力大大被削弱。
(b)金融改革促使衍生性商品泛滥,但又缺乏风险预警机制:
高度错综复杂之衍生性财务工程商品,目的在避险,至终却爆破。
7道德危机及金融界之贪婪
(a)美国经济建基在信用上──借钱购屋、购车、企业营运、甚至买卖证券。
但如果信贷膨胀,没有监管,就会失控。
(b)衍生性商品获利甚高,吸引投资银行及投资者盲目跟进。
而华尔街以高额薪资奖励各大公司的执行长(CEO),甚至即使企业为获利,CEO及高级经理人都坐领巨额报酬。
公司旗下的金融从业人员也,待遇很高,吸引名校MBA蜂拥而入。
当股市价格上扬时,金融从业人员及投资人都获利。
贫富差距也因而加大。
(c)过去几任之财政部长都出自华尔街,可说是金融风暴之始作俑者,现在却由他们出面解决。
8全球化运动
(a)国际机构如国际货币基金(IMF)鼓吹资本移动自由化,各国资金可以自由进出,以利自由贸易。
世界银行推动民营化。
(b)资本自由化之影响─金融风暴的前例。
拉美及东亚之金融危机。
(c)WTO谈判多年后逾1995年成立,推动全球化,目的在使物畅其流,各国受惠。
1997,WTO通过「全球金融服务业自由化协议」。
逾1999年生效,开放各国金融市场,资金可以自由流动,风险因而增加。
(d)美国科技泡沫与政治事件:
卷入阿富汗与伊拉克战争,耗损国力与资源。
9美国货币当局的先松后紧的信用政策是导致房价升跌。
(a)由于格林斯潘的信用宽松政策,助长投机金融风潮,对冲基金及短卖大行其道,也获利累累。
这些操作只是现象,而非原因。
(b)2001开始为刺激经济,美国联准会连续11次降息,使房价大幅上升;之后又开始因为打击通货膨胀开始一连串17次的升息,使次贷违约大幅增加,引发不久之后之房贷危机。
二金融风暴之近因─次贷危机
1美国两大房贷公司(「二房」)简介
(a)「美国联邦国民抵押贷款协会」(FannieMae房利美)及「美国联邦住宅贷款抵押公司」(FreddieMac房地美)是美国最大的两个房贷金融机构。
(b)政治目的:
1990年代开始,柯林顿政府给「二房」压力,降低贷款标准给较弱势的购屋者─少数族裔及低收入者,也是次贷成长的原因。
国会议员及政府官员也有责任。
他们受许多利益团体包围,赞成松绑,但却缺乏监督,包括对「二房」的监督。
(c)营运:
两大房贷公司的经营方式雷同,都未直接提供购屋者抵押贷款,而是透过向银行和房贷放款业者收购抵押贷款,并将这些贷款重新包装为证券化产品,再由他们担保售予投资人,以利融通规模高达数兆美元的房贷市场。
二房也藉由对全球投资人发行债券,以提高流动性及扩大提供房贷资金,而透过此种发债方式筹集的资金随后再注入抵押放款融资市场,如此一来,放款业者可获取更多资金。
(d)7/13/2008美国财政部介入拯救「二房」,提出纾困方案,规划向两家公司分别注入1000亿美元,助其度过难关,以免破产。
根据纾困案,二房将由民营改为国有,须接受联准会监督。
2次贷(次级房屋信贷)危机是这次金融风暴的引爆点。
(a)次贷指一些贷款机构,向信用程度较差和收入不高的借款人(多为蓝领阶级)提供的贷款。
近年美国等国家放松购房信贷标准(不用付头期款,不用收入证明,也不评审抵押单位的质量等),形成次级房贷市场,但其利率比一般抵押贷款高二至三个百分点(因此也加大还款难度)。
(b)衍生性商品助长危机。
i.二房购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款后,通过资产证券化将其转换成债券在市场上发售,吸引投资银行等金融机构来购买,而投资银行利用金融工程技术,再将其进行分割、包装、组合,再出售。
在这个过程中,最初一元的贷款可以被放大为N倍的金融衍生产品,产生「虚拟经济」超过「实体经济」N倍的效果。
当泡沫破灭时,其影响就是倍乘的效果。
ii.例如一间银行从房贷公司买进次级房贷,转卖给像雷曼兄弟、贝尔斯登等华尔街的大型券商,后者再发售以房贷作担保的不动产抵押担保证券(MBS)并加以包装、设计出各种抵押债务债券(CDO)。
而投资银行、退休基金、避险基金、市政基金、校务基金等机构投资人依照信评公司给出的评等,买进以为是高评等、高收益、风险分散的CDO商品。
估计2006年有1000亿美元次级房贷包装进总额3,750亿美元的CDO,在美国市场销售。
而信用评等机构不负责任的评等也误导投资人。
(c)联准会升息促使衍生性商品泡沫化
i.当联准会在2004开始升息,利率大幅攀升,加重了以「机动利率」为主的次贷购房者的还贷负担,再加上因油价上涨导致景气减缓,美国住房市场开始大幅降温,失业率增高,很次级房贷的借款人首当其冲,特别是蓝领阶级被裁员,付不出房贷,加上房子资产价值缩水,购房者难以将房屋出售,或者通过二贷抵押获得融资,违约还款及房子变成法拍屋的数目急速上升。
ii.受此影响,房地产贷款有关债券的评估价格下跌。
一旦抵押资产价值缩水,很多金融公司资产负债表的平衡就会产生危机,而且透过连动债波及整个链条,情况更加恶化。
iii.至2007年房市次贷问题终于爆发。
1994年时美国抵押贷款只有5%被视为次级房贷;但在2006年该比率已经上升到20%。
三金融风暴的立即冲击
1全球化使全球金融都绑在一起,也是使金融危机有骨牌效应,有如1997-98的亚洲金融危机。
2美国金融危机成为金融海啸,在全球化经济下,迅速蔓延到其它国家。
3危机来时,资金迅速外流,使国内信用紧缩,货币贬值,没有能力支付外债。
4其它与美国经济关系愈密切,金融愈开放的国家,或体质不佳的国家,在措手不及的情况下被波及。
冰岛濒临破产;欧洲各国、南韩、乌克兰、匈牙利、俄罗斯等国股市也随之崩盘。
四美国之纾困计划(BailoutPlan)
1通过过程
(a)国会众议院于9/30拒绝通过7000亿美金之纾困计划,10/3参议院在修改加上一些措施后,通过,包括将存款保险从每一账户10万美元增加到25万美元。
(b)纾困计划目的在恢复对金融市场之信心,放松银根,恢复股市活力,经济恢复景气,减少失业人口。
不过这笔支出最后还是纳税人买单。
2美国纾困计划主要内容
(a)美国财政部、联准会、与联邦存款保险公司(FDIC)共同宣布金融纾困方案之细节,主要目的在确保资金的流动性及增强金融体系之稳健度,避免「系统性风险」导致银行倒闭及保护投资人。
财政部将以2500亿美元投资银行优先股,其中1250亿美元将购买9家大型银行之优先股。
另外,1250亿美元将投资到小银行和互助储蓄银行,预计参与计划的金融公司总数将达上千家。
优先股没有投票权也不参与经营,每年有5%股利,5年之后股利提升至9%。
政府也鼓励参与计划之金融机构在市场稳定及可自市场取得资金时,向政府买回这些股份。
(b)财政部委任芝加哥投资顾问公司Ennis,KnuppandAssociates,作为7000亿纾困案的顾问公司,合约为期一年。
同时,财政部也雇用BankofNewYorkMellon担任纾困案之管理机构,提供财政部处理问题资产时,涉及复杂投资组合所需的管理、会计、拍卖与其它基础服务。
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