投资学债券期限结构.ppt
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第十二章第十二章债券投资的理论债券投资的理论F债债券券的的期期限限结结构构理理论论:
期期限限与与利利率率水水平平的关系的关系F久久期期理理论论:
含含义义、计计算算方方法法及及在在债债券券投投资管理中的运用资管理中的运用F债债券券的的风风险险规规避避理理论论:
控控制制或或规规避避债债券券投资风险的主要方式投资风险的主要方式一、债券投资的理论一、债券投资的理论2清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F利率的期限结构利率的期限结构F(termstructureofinterestrates)termstructureofinterestrates)F反反映映了了债债券券的的期期限限长长度度与与利利率率水水平平的的关关系系。
二二、利率期限结构、利率期限结构3清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F一一般般短短期期利利率率指指期期限限为为11年年及及11年年以以内内的的货货币币市市场场利利率率,这这里里是是广广义的概念义的概念:
凡是给定期限的利率就称作短期利率:
凡是给定期限的利率就称作短期利率F一年期债券折现值公式一年期债券折现值公式:
PVPV1/(1+r1/(1+r11)(1+r)(1+r22)(1+r(1+rnn)三三、零息票式债券远期利率(、零息票式债券远期利率
(1)4清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F到期收益率到期收益率:
PVPV=Par/(1+y=Par/(1+ynn)nnF根据公式,两年后到期的一年期债券的到期收益率为根据公式,两年后到期的一年期债券的到期收益率为F915.75=1000/(1+915.75=1000/(1+yy22)22yy22=4.50%=4.50%FYY可以看做即期利率。
可以看做即期利率。
三三、零息票式债券远期利率(、零息票式债券远期利率
(1)5清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F收益率曲线收益率曲线(yieldcurve):
yieldcurve):
F收收益益率率曲曲线线是是不不同同到到期期时时间间的的一一年年期期债债券券的的到到期期收收益益与到期时间的关系的曲线。
与到期时间的关系的曲线。
F也可以理解为:
不同期限的即期利率与期限的曲线。
也可以理解为:
不同期限的即期利率与期限的曲线。
三三、零息票式债券远期利率(、零息票式债券远期利率
(2)6清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F即期利率即期利率(spotrate)spotrate):
零零息息票票债债券券的的到到期期收收益益率率也也可可以以称称作作即即期期利利率率,即即期期利利率率是是可可以以得得到到当当前前债债券券价价格格的的折折现现利利率率,它它十十分分接接近近于于债债券券生生命命期的平均回报率期的平均回报率。
F即期利率与短期利率的关系即期利率与短期利率的关系:
三三、零息票式债券远期利率(、零息票式债券远期利率(3)7清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F持有期回报率:
持有期回报率:
持持有有期期回回报报率率是是指指投投资资者者在在相相同同时时段段分分别别持持有有每每一一种种债债券券,各各自自会会给给投投资资者者带带来来的的回回报报率率。
相相同同时时段段的所有债券的回报率是一样的。
的所有债券的回报率是一样的。
三三、零息票式债券远期利率(、零息票式债券远期利率(4)8清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F期期限限一一年年债债券券当当天天的的价价格格为为961.54961.54元元,一一年年后后的的本本息息为为10001000元元。
投投资资收收入入有有10001000元元961.54961.54元元=38.46=38.46元元,回报率为回报率为38.4638.46元元/961.54/961.54元元=4%=4%。
F二二年年期期债债券券价价格格为为915.75915.75元元,明明年年的的利利率率将将升升至至5%5%,明明年年债债券券剩剩一一年年就就到到期期,明明年年它它的的价价格格应应为为10001000元元/1.05=952.38/1.05=952.38元。
元。
F从从当当天天起起开开始始持持有有一一年年的的回回报报率率为为(952.39(952.39元元-915.75-915.75元元)/915.75)/915.75元元=4%=4%。
F同同样样,三三年年期期债债券券价价格格为为868.01868.01元元,一一年年后后的的价价格格为为10001000元元/(1.05)(1.055)=902.73/(1.05)(1.055)=902.73元元,其其回回报报率率为为(902.73(902.73元元868.01868.01元元)/868.01)/868.01元元=0.04=0.04。
三三、零息票式债券远期利率(、零息票式债券远期利率(5)9清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F远期利率:
远期利率:
运运用用债债券券当当前前价价格格和和到到期期收收益益率率推推导导出出的的未未来来年年度度的短期利率就是远期利率的短期利率就是远期利率(forwardrates)forwardrates)。
三三、零息票式债券远期利率(、零息票式债券远期利率(6)10清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F要推导第三年的短期利率:
要推导第三年的短期利率:
F假假定定准准备备投投资资10001000元元,现现在在有有两两种种投投资资方方案案,一一是是投投资资33年年期期债债券券,一一是是先先投投资资22年年期期债债券券,然然后后再再将将到到期期获得的本息投资获得的本息投资11年期债券。
年期债券。
F第第一一方方案案,三三年年期期零零息息票票债债券券的的到到期期收收益益率率为为4.83%4.83%,投投资资10001000元元,投投资资33年年,到到期期一一共共可可以以获获得得本本息息为为1000(1.0483)1000(1.0483)33=1152.01=1152.01元。
元。
F第第二二方方案案,10001000元元先先投投资资于于两两年年期期的的零零息息票票债债券券,由由于于二二年年期期零零息息票票债债券券的的到到期期收收益益率率为为4.50%4.50%,因因此此,两两年年后后得得到到的的本本息息共共为为1000(1.045)1000(1.045)22=1092.03=1092.03元元;然然后后用用1092.031092.03元元再再购购买买11年年期期的的零零息息票票债债券券,一一年年后后可可以以得到本息得到本息1092.03(1+1092.03(1+rr33)。
三三、零息票式债券远期利率(、零息票式债券远期利率(7)11清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F套套利利活活动动会会确确保保两两个个方方案案的的全全部部本本息息额额是是相相等等的的。
这这样样,我们可以推算出第三年的短期利率我们可以推算出第三年的短期利率rr33。
因为有因为有F1152.01=1092.03(1+1152.01=1092.03(1+rr33),rr33=0.05495.5%=0.05495.5%F这与假定一样,将这个推导一般化,有这与假定一样,将这个推导一般化,有F1000(1+1000(1+yy33)33=1000(1+y=1000(1+y22)22(1+r(1+r33),所以有所以有F1+1+rrnn=(1+y=(1+ynn)nn/(1+y/(1+yn-1n-1)n-1n-1F如果我们将远期利率定义为如果我们将远期利率定义为ffnn,就有就有F1+1+ffnn=(1+y=(1+ynn)nn/(1+y/(1+yn-1n-1)n-1n-1,经整理有经整理有F(1+(1+yynn)nn=(1+y=(1+yn-1n-1)n-1n-1(1+f(1+fnn)F远远期期利利率率与与未未来来实实际际短短期期利利率率不不一一定定相相等等。
只只有有在在利利率率确定的条件下,远期利率才一定等于未来短期利率。
确定的条件下,远期利率才一定等于未来短期利率。
三三、零息票式债券远期利率(、零息票式债券远期利率(8)12清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F短期资金投资长期债券的风险:
短期资金投资长期债券的风险:
如果投资于债券,又没有持有到期,投资者无法确如果投资于债券,又没有持有到期,投资者无法确定以后出售时的价格,因此无法事先知道自己的投定以后出售时的价格,因此无法事先知道自己的投资收益率。
资收益率。
F流动溢价流动溢价(liquiditypremium)liquiditypremium):
远期利率大于预期短期利率,超过的部分就是未来远期利率大于预期短期利率,超过的部分就是未来利率不确定所带来风险所要求的溢价。
利率不确定所带来风险所要求的溢价。
F偏好长期投资的利率决定:
偏好长期投资的利率决定:
如果我们假定投资者偏好长期投资,愿意持有长期如果我们假定投资者偏好长期投资,愿意持有长期债券,那么,他可能会要求有一更高的短期利率或债券,那么,他可能会要求有一更高的短期利率或有一短期利率的风险溢价才愿意持有短期债券。
有一短期利率的风险溢价才愿意持有短期债券。
五五、不确定条件下的远期利率(、不确定条件下的远期利率
(1)13清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F结论:
结论:
如果投资者偏好短期投资,就要求远期利率如果投资者偏好短期投资,就要求远期利率f2f2大于大于期望的短期利率期望的短期利率r2r2;如果投资者偏好长期投资,则要求期望的短期利率如果投资者偏好长期投资,则要求期望的短期利率r2r2大于远期利率大于远期利率f2f2。
即:
远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于即:
远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于投资者对利率风险的承受情况,也取决于他们对债投资者对利率风险的承受情况,也取决于他们对债券期限长短的偏好。
券期限长短的偏好。
五五、不确定条件下的远期利率(、不确定条件下的远期利率
(2)14清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关系的期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关系的理论理论。
F(11)预期假定)预期假定(expectationshypothesis)expectationshypothesis)理论理论:
预期理论是最简单的期限结构理论。
这一理论认为预期理论是最简单的期限结构理论。
这一理论认为远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。
远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。
F(22)流动偏好理论)流动偏好理论(liquiditypreferencetheory)liquiditypreferencetheory):
投资者有不同的期限偏好,有些偏好短期债券,有投资者有不同的期限偏好,有些偏好短期债券,有些偏好长期债券。
要求远期利率与期望的未来短期些偏好长期债券。
要求远期利率与期望的未来短期利率之间有一个溢价。
利率之间有一个溢价。
六六、债券期限结构理论(债券期限结构理论
(1)15清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F(33)市场分割理论)市场分割理论(marketsegmentationtheory)marketsegmentationtheory):
长、短期债券的投资者是分开的,因此它们的市场长、短期债券的投资者是分开的,因此它们的市场是分割的,长短期债券各有自己独立的均衡价格。
是分割的,长短期债券各有自己独立的均衡价格。
利率的期限结构是由不同期限市场的均衡利率决定利率的期限结构是由不同期限市场的均衡利率决定的。
的。
六六、债券期限结构理论(债券期限结构理论
(2)16清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授F久期久期(duration)duration)的定义:
的定义:
根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权
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- 投资 债券 期限 结构