投资学导论.ppt

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投资学对外经济贸易大学金融学院田秀娟邮件信箱：

Tel（办）：

64494575，18611164693办公室：

科研楼1002室答疑时间：

每周四下午三点至四点半我们这门课程所讲述的投资学是一门社会科学，是一门专门描述权衡风险与收益关系的理论和实践活动的科学。

在过去的半个世纪里，由于HarryMarkowitz的开创性的工作，投资学已逐渐发展成为一个十分科学化和结构严密的学科。

核心内容是基于理性投资行为的估价的定量模型。

教学目的目的在于帮助学生掌握现代金融投资的一些基本理论和方法，对学生进行有关现代金融投资运行机制的逻辑和方法的培训；熟悉现代金融投资决策和金融投资管理的基本原理；学会用所学理论和方法分析金融投资实践中的一些现实问题。

课程要求o先修课程：

西方经济学、金融市场学、证券投资学、线性代数、概率论与数理统计o每周一次课，每次三课时o每章一次作业o考核形式：

期末闭卷o学科成绩：

作业25%，考勤或期中考核25%，期末考试50%o任课教师可根据考勤及作业决定学生的平时成绩或是否能参加期末考试授课计划o导论导论o第一章第一章不确定性条件下的投资决策准则不确定性条件下的投资决策准则o第二章第二章马科维茨投资组合理论（均方模型）马科维茨投资组合理论（均方模型）o第三章第三章无风险借贷无风险借贷o第四章第四章资本资产定价（资本资产定价（CAPM）o第五章第五章单因素模型与多因素模型单因素模型与多因素模型o第六章第六章套利定价模型套利定价模型o第七章第七章有效市场假说有效市场假说o参考书录n投资学兹维博迪等著，陈雨露等译n投资学威廉F夏普，戈登J亚历山大等著，赵锡军译n投资学基础戈登J亚历山大，威廉F夏普等著，赵锡军译n史建平，杜惠芬，投资学，武汉大学出版社导论主要内容o第一节概述o第二节金融资产的特性o第三节投资学与现代金融投资理论教学目的及要求教学目的及要求n主主要要掌掌握握投投资资的的概概念念、投投资资的的分分类类、各各类类资资产产的的分分类类、投投资资的的决决策策过过程程、现现代代投投资资理理论论体体系系的的产产生生与与发发展展以以及及研究的主要内容研究的主要内容n对对各各种种各各样样的的投投资资问问题题有有初初步步的的概概念念性的认识性的认识重点内容重点内容n投资的定义、投资的特性投资的定义、投资的特性n掌握各类资产的分类及特性掌握各类资产的分类及特性n了了解解现现代代投投资资理理论论的的发发展展及及研研究究的的主主要要内内容容n掌掌握握金金融融资资产产的的现现金金流流特特性性、金金融融资资产产与与一一般般商商品品的的实实质质性性区区别别以以及及由由此此而而产产生生的的金融市场特殊的均衡机制金融市场特殊的均衡机制n复习相关知识复习相关知识第一节概述o投资与投资学o实际资产与金融资产o投资过程1.1.1投资与投资学o什么是投资？

请同学们区别以下行为是否是投资:

购买房产、修建房屋购买设备买股票买彩票买房子支付学费捐献创办企业等等o经济学将投资定义为对未来回报的预期而承受瞬时成本的行为。

从这种观点来看，投资是无处不在。

oWilliamSharp的定义是：

投资就是投入现在确定的价值去谋取未来不确定的价值。

投资就有两个属性：

时间和风险。

o“荒岛”模型投资的主要特征投资的主要特征o投资总是一定主体的经济行为投资总是一定主体的经济行为o投资的目的是为了获取投资效益投资的目的是为了获取投资效益o投资获取的效益具有不确定性投资获取的效益具有不确定性o投资必须放弃一定的现时消费投资必须放弃一定的现时消费o投资所形成的资产有多种形态投资所形成的资产有多种形态投资、投机与赌博的区别投资、投机与赌博的区别投资投资投机投机赌博赌博期限期限长长短短最短最短风险大小风险大小小小大大很大很大利益来源利益来源长期的投长期的投资收益资收益短期的资本短期的资本利得利得瞬时大利瞬时大利信息依据信息依据多、长、多、长、系统系统少、短、非少、短、非系统系统侥幸的、极侥幸的、极小的概率小的概率个人风险态度个人风险态度风险厌恶风险厌恶较少的风险较少的风险厌恶或风险厌恶或风险喜好喜好风险喜好风险喜好投资学投资学o投资学的主要内容则是集中在投资环境和投资投资学的主要内容则是集中在投资环境和投资过程上，投资环境包括各种可交易的证券以及过程上，投资环境包括各种可交易的证券以及在什么地方和如何进行交易；投资过程则涉及在什么地方和如何进行交易；投资过程则涉及投资对象、投资规模和投资时机的确定。

投资对象、投资规模和投资时机的确定。

o从广义看，投资学是宏观经济学和产业经济学从广义看，投资学是宏观经济学和产业经济学的一部分，并且有悠久的理论渊源。

的一部分，并且有悠久的理论渊源。

o从狭义看，投资学是金融理论的一部分，主要从狭义看，投资学是金融理论的一部分，主要研究微观主体的金融资产投资（或证券投资），研究微观主体的金融资产投资（或证券投资），这是本科程的主体内容。

这是本科程的主体内容。

1.1.2金融资产与实物资产o实物资产包括：

土地、建筑物、知识、用于生产产品的机械设备和运用这些资源所必需的有技术的工人。

一个社会的物质财富最终取决于该社会经济的生产能力，即为社会成员提供产品与服务的能力。

这种生产能力是社会经济中的实物资产（realassets）的函数。

o与实物资产相对应的是金融资产（financialassets），譬如股票或债券。

相反，金融资产对社会经济的生产能力只有间接的作用，金融资产的价值源于并依赖于公司相关的实物资产的价值。

实物投资与金融投资o与实物资产相对应的是实物投资，如购买土地、机器设备、修建厂房、发放工资等。

o金融投资则是更多表现为合同关系，如股票、债券等。

o在原始经济中，大多数投资时实物性的，而在现代经济中，大部分投资都是金融投资，投资机构在提供高度发达的金融投资服务的同时大大促进了实物投资。

o总的来说，这两种投资形式是相互补充的，而不是相互竞争的。

1.1.3金融资产投资过程o1、制定投资政策o2、进行证券分析o3、构建投资组合o4、修正投资组合o5、评估投资组合的业绩第二节金融资产特殊性及现金流特性o金融资产金融资产是指在金融市场交易的有价证券，如银行存单、票据、债券、股票以及各种衍生证券等；o国内称之为金金融融工工具具（financialinstrument），实际上金融工具可以理解为市场普遍接受并大量交易的标准化金融资产。

一、金融资产的特殊性o对未来价值的索求权对未来价值的索求权o由信息决定价格由信息决定价格o风险性和不确定性风险性和不确定性二、金融资产的现金流特性二、金融资产的现金流特性o流动性流动性是指金融资产的变现能力和可交易程度o收收益益性性是指预期收益，是未来各种可能情况下实际发生的收益的统计平均收益o风风险险性性实际发生的收益对预期收益（即平均值）的偏离程度，用收益的方差或标准差度量，且二者都是统计平均值三、投资决策的三大原理或三大工具o货币的时间价值原理货币的时间价值原理o风险与收益权衡原理风险与收益权衡原理o资产价值评估原理资产价值评估原理

（一）货币的时间价值原理货货币币的的时时间间价价值值（TVM）是是指指当当前前所所持持有有的的一一定定量量货货币币（比比如如1美美元元、1马马克克或或1日日元元）比比未未来来获获得得的的等等量量货货币币具具有更高的价值。

有更高的价值。

货币具有时间价值的原因o货币可用于投资，获得收益，从而在将来拥有更多的货币量；o货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；o一般来说，未来的预期收入具有不确定性。

o现金流贴现在进行投资决策时，是一个现金流贴现在进行投资决策时，是一个非常有用的工具。

其基本思想可以表述非常有用的工具。

其基本思想可以表述如下：

如下：

其中，其中，FV、PV分别表示终值和现值分别表示终值和现值

（二）风险与收益权衡原理风风险险与与回回报报的的替替代代，是是一一种种“没没有有免免费费的的午午餐餐”的的思思想想；在在竞竞争争性性的的证证券券市市场场中中，较较多多的的预预期期收收益益只只有有付付出出代代价价才才能能获得，即需要承担更大的投资风险。

获得，即需要承担更大的投资风险。

（三）资产价值评估原理o资产评估即资产价值的测算过程。

在进行多资产评估即资产价值的测算过程。

在进行多数财务决策时，资产评估是核心内容。

数财务决策时，资产评估是核心内容。

o进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。

进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。

在此过程中，须使用已知的一个或多个可比在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；根据一价原则，所有相较资产的市场价格；根据一价原则，所有相同资产的价格应相等。

同资产的价格应相等。

一价原则一价原则o一一价价原原则则指指在在竞竞争争性性的的市市场场上上，如如果果两两个个资资产产是是等等值值的的，那那么么它它们们的的市市场场价价格格应倾向于一致。

应倾向于一致。

o一一价价原原则则能能体体现现在在市市场场上上是是套套利利的的结结果果。

套套利利是是指指买买入入后后立立刻刻卖卖出出以以赚赚取取差差价价的的利润。

利润。

第三节第三节现代金融投资理论现代金融投资理论1990年诺贝尔经济学奖授年诺贝尔经济学奖授予默顿予默顿.米勒、威廉米勒、威廉.夏普和哈里夏普和哈里.马科维茨，标志着现代金融投资马科维茨，标志着现代金融投资理论同自然科学一样，是一门真理论同自然科学一样，是一门真正的科学。

它主要关注的问题是正的科学。

它主要关注的问题是如何对单个证券和证券组合进行如何对单个证券和证券组合进行估价。

估价。

二、现代金融投资理论二、现代金融投资理论o20世纪世纪50年代以前的金融投资理论年代以前的金融投资理论o20世纪世纪50年代后金融投资理论的定量化、年代后金融投资理论的定量化、微观化和金融工程化发展微观化和金融工程化发展2020世纪世纪5050年代以前的金融投资理论年代以前的金融投资理论20世世纪纪30年年代代尤尤其其是是50年年代代以以前前，金金融融投投资资理论是经济学理论的一部分，主要有两个阶段：

理论是经济学理论的一部分，主要有两个阶段：

n早早期期的的简简单单金金融融活活动动决决定定了了金金融融理理论论的的单单薄薄和和依依附附性性，货币与实物经济两分法为其基本内核。

货币与实物经济两分法为其基本内核。

o1738年年贝贝努努里里（DanielBernouli）发发表表题题为为关关于于风风险险衡衡量量的的新新理理论论的的拉拉丁丁论论文文；1900年年法法国国数数学学博博士士路路易易斯斯贝贝切切利利尔尔（LouisBachelier）题题为为投投机机理理论论的的博博士士论论文文；1930年年欧欧文文费费雪雪（IrvingFisher）出出版版利利率率理理论论。

1938年年，威威廉廉姆姆斯斯（JohnBurrWilliams）投资价值理论投资价值理论n凯凯恩恩斯斯1936年年发发表表的的巨巨著著就就业业、利利息息和和货货币币通通论论，完完成成了了对对古古典典经经济济学学的的革革命命，从从而而也也完完成成创创立立了了以以货货币币经经济济为为特特征征的的宏宏观观经经济济学学，带带动动现现代代货货币币理理论论体体系系的的发发展展，确确立立了了金金融融因因素素在在宏宏观观经经济济中中的重要地位。

的重要地位。

二、二、2020世纪世纪5050年代后金融理论的发展年代后金融理论的发展变化变化o在在20世纪世纪50年代以后，现代金融投年代以后，现代金融投资理论以新的研究方法和形成了新资理论以新的研究方法和形成了新的理论体系从依附于传统经济学的的理论体系从依附于传统经济学的状态中独立出来。

状态中独立出来。

现代金融投资理论主要发展线索o1952年年马马柯柯维维茨茨（HarryMarkowitz）投投资资组组合合理理论论：

马马柯柯维维茨茨的的博博士士论论文文主主要要关关注注通通过过构构建建平平衡衡的的组组合合来来分分散散风风险险。

组组合合理理论论提提出出的的有有效效的的可可能能组组合合的的方方