第一章 特征及政策.docx
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第一章 特征及政策.docx
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第一章特征及政策
第一章经济全球化条件下国际资本流动
的特征和政策趋势
一、国际资本流动的概念和分类
(一)国际资本流动的概念
国际资本流动(InternationalCapitalFlow)亦称国际资本移动,是指资本从一个国家或地区,转移到另一个国家或地区(裴平,1998)。
国际资本流动分为资本流入(CapitalInflow)和资本流出(CapitalOutflow),资本从国外流入国内称为资本流入,相反,资本从国内流向国外称为资本流出。
国际资本流动与资金流动、资本输出入是不同的概念。
国际资本流动与资金流动的区别在于:
资本流动是可逆转的双向性资本转移,如投资和借贷资本的流出,将引起投资的本金和收益(利润或股息)、贷款本金和利息的返回;而资金流动则是不可逆转的单项性资金转移,如投资利润和贷款利息的支付等。
国际资本流动与资本输出入的区别在于:
资本流动的内容不但包括与投资和借贷活动等有关的、以谋取利润为目的的资本转移,而且还包括以外汇、黄金等来弥补国际收支逆差的资本流动;而资本输出入的内容相对少些,仅包括与投资和借贷活动等有关的、以谋取利润为目的的资本转移。
(二)国际资本流动的类型
国际资本流动,按照资本使用期限的长短不同分为长期资本流动和短期资本流动。
1.长期资本流动(LongTermCapitalFlow)
长期资本流动是指,在国际间流动的一次期限为1年以上或没有期限的资本。
长期资本流动又分为直接投资、证券投资、国际借贷等形式。
(1)直接投资(DirectInvestment)
国际直接投资是指投资者以生产资本在国外投资创办企业或与当地资本合营企业而进行的一种对外投资。
其特点是控制企业的有关设施,并参与企业的管理决策。
直接投资往往是和生产要素的跨国转移联系在一起的,这些生产要素包括生产设备、技术和专利、管理人员等等。
因而直接投资导致改变资源分配的真实资本的移动。
直接投资按投资主体不同可分为官方对外直接投资和私人对外直接投资。
其中最为普遍的、对世界经济影响最大的是私人对外直接投资。
私人对外直接投资的主体通常为跨国公司。
直接投资按投资动机可分为:
(1)资源导向型投资,
(2)出口导向型投资,(3)降低成本型投资,(4)研究开发型投资,(5)发挥潜在优势型投资,(6)克服风险型投资。
(2)证券投资(PortfolioInvestment)
证券投资是指投资者在国际债券市场上购买中长期债券或在股票市场上买进上市的外国企业股票等方式而进行的投资。
由于投资者不参与企业的经营管理,对企业一般也没有控制权,实际上是一种间接投资。
(3)国际贷款(InternationalCredit)
国际贷款是指期限在一年以上的政府贷款、国际金融机构贷款和国际商业银行贷款、中长期出口信贷以及国际租赁贷款等等。
2.短期资本流动(ShortTermCapitalFlow)
短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。
按照资本流动的不同动机,短期资本流动可以分为:
(1)贸易性资本流动,由国家贸易而引起的国际间资本转移;
(2)金融性资本流动,由各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移;(3)保值性资本流动,为保证短期资本的安全性和盈利性,采取各种避免或防止损失措施而引起的国际间资本移动;(4)投机性资本流动,利用国际金融市场利率、汇率、金价、证券和金融商品价格的变动与差异,进行各种投机活动而引起的国际间资本转移。
二、全球化条件下国际资本流动的特征
1.国际资本流动规模不断扩大
过去20年是国际资本流动增长最为迅速的时期,国际资本市场融资和外国直接投资总额由1986年的28000亿美元增加到1998年的138000亿美元,增加了3.9倍。
1984年到1998年的15年间,国际资本市场融资累计额的年平均增长速度为12.34%,外国直接投资的年平均增长速度是13.54%,同期,全球GDP的年平均增长速度是3.37%,国际贸易的年平均增长速度为6.34%,国际资本流动以远远高于GDP和国际贸易的增长速度快速增长。
表1国际资本流动规模
单位:
亿美元
年份
净国际银行贷款
净货币市场工具(净欧洲票据安排)
净国际债券融资
直接投资
累计
1984
12650
4100
1985
14850
160
5725
6794
1986
17700
290
7000
9046
1987
22200
523
9840
10386
1988
23900
721
10854
12066
1989
26400
792
12523
14246
1990
33500
1112
14725
16676
1991
36100
1449
16514
17216
1992
36100
1449
18212
19126
1993
37800
2558
19321
21346
1994
42400
4061
20476
23780
1995
46450
5938
22096
27301
1996
50150
8341
23918
30650
1997
52850
1838
33583
34560
资料来源:
朱民、鄂志寰,世纪之交的全球资本流动和国际金融格局,
国际金融研究,2000(3)
进入80年代后,全球金融体系出现了多次代价沉重、波及广泛的金融危机,但是国际资本流动持续增长的趋势并未受到金融危机的影响。
2.国际资本流动速度继续加快
伴随着国际资本流动规模的扩张,在各类金融衍生工具的创新和运用下,国际资本的流动速度大大提高。
根据国际清算银行对全球外汇市场名义日交易金额的调查,到1998年4月,该加以额已经超过1.5万亿美元,比上次统计的1995年增长近50%,3年间的年平均增长率是14%,大大超过1992年到1995年的9%。
这表明外汇市场交易规模的扩大趋势在不断加剧。
表2全球外汇交易统计
年份
1986
1989
1992
1995
1998
全球日外汇交易额(亿美元)
1880
5900
8200
11900
15000
占世界商品和服务出口比例(%)
7.4
15.8
17.4
19.4
占各国扣除黄金后储备总额比例(%)
36.7
75.9
86
84.3
资料来源:
国际清算银行,国际货币基金组织(1998-1999)
国际资本流动速度快速上升的另一个表现是金融衍生工具的未平仓数额增长率下降,交易期限缩短。
金融衍生工具未偿还本金额的高速增长出现在1988年到1993年间,年平均增长率为49.5%,自1994年起该增长率显著下调,1995年仅为3.7%,1996年为7.6%,大大低于前些年的总体水平。
在交易总规模持续上升的情况下,未偿还本金增长率的下降,表明资金以更快的速度在衍生工具市场流动。
3.国际资本流动的结构发生重大变化
虽然各种形式的资本流量在90年代都有所增加,但由于直接投资的增长速度明显慢于其它形式的资本流动,所以直接投资在国际资本流动中的地位相对下降,间接投资的地位迅速上升。
国际直接投资曾在1990年时达到高峰,总量为2320亿美元,1991年、1992年都是下降的,1993年回升到1950亿美元,1995年为3149亿美元,到1997年,国际直接投资流量达到创记录的4000亿美元。
这说明衰退期已经结束,但却不会大幅度上升,因为间接投资的数量大大增加。
1993年国际间接投资总量已达到8186亿美元。
全球净流入发展中国家的有价证券(外国股份、债务证明)1990年总计为93.4亿美元,1991年为202.7亿美元,1992年为386亿美元,1993年为557亿美元,3年增长了4.96倍。
同期外国直接投资从263亿美元增加到563亿美元,增加1.14倍。
与国际直接投资相对下降相反的是国际债券市场的迅速发展。
债券发行总额在90年代连续大幅度增长,1993年达到4810亿美元,比1992年增长了44%,净发行1980亿美元。
在全部债券发行额中,直接债券(固定利率)为3690亿美元,浮动利率债券为700亿美元。
从全球债券的总发行额看,工业国家是国际债券的主要发行者,1993年的发行额为3685亿美元。
但发展中国家的债券发行增长速度却十分迅速,从1986年的39亿美元增长到1993年的433亿美元,增长了10.1倍。
同期,转轨国家也从3亿美元增长到58亿美元,增长了18.3倍。
从债券的面值货币来看,1986年美元是主要的债券币种,占全部债券币种比重的55.0%,但到1993年这一比重下降到38.1%。
从债券市场借款人的构成看,以往是工业国家政府机构和超国家借款者独占的市场,现已开始向私人发行者开放。
国际资本流动结构的这一变化,对于一国吸收外资的战略具有重要意义。
直接投资具有引进技术、管理和市场的重要作用,但也相应地受外资实行产业转移约束的影响。
而间接投资却可以避免这些不足。
间接投资的大发展为后进国家开辟了外资的一条新的渠道,尤其是发展基础设施和改造传统产业的重要渠道。
4.国际直接投资呈现自身的变化特点
随着跨国公司的迅猛发展以及经济全球化的纵深推进,世界经济市场化、网络化和信息化趋势成为不可逆转的潮流。
发达国家的资金、技术、管理经验与发展中国家的资源、廉价劳动力和广阔的市场将不断通过跨国公司的有效运作与全球化的进程最大限度地聚合在一起。
在经济全球化的背景下,国际直接投资也呈现出一些新的特征和变化。
(1)国际直接投资空前活跃,跨国公司占主导地位
20世纪90年代以来,国际直接投资的资本流量迅速增长,投资总额越来越大,使得作为国际直接投资载体的跨国公司在国际经济生活中发挥着重要的作用。
据统计,1996年全球吸收国际直接投资总额为3500亿美元,比1995年的3150亿美元增长了近11%。
世界大型跨国公司主要来自发达国家,1996年发达国家跨国公司对外直接投资达2950亿美元,占世界对外直接投资总额的85%。
世界100家大型跨国公司中,86家属于美国、欧洲、日本,这86家公司的境外资产占100家大型跨国公司境外资产的88%。
以跨国公司为主体的全球直接投资的发展,迅速推动了世界贸易的发展,促进了世界金融市场的繁荣,增强了不同国家经济的联系。
(2)信息产业和高科技产业成为跨国直接投资的主要领域
与以往传统产业的国际直接投资不同的是,近几年来的国际直接投资多发生在高新科技领域或与高新技术有密切关系的领域之内,即信息技术、电子工程、计算机技术、生物工程、通讯工程等,充分体现了知识经济时代的特色。
1998年底至1999年初,高新技术领域以并购为主要形式的国际直接投资出现了十分明显的产业融合的动向。
1999年初,在美国出现了媒体业同网络业相互融合的趋势。
这种通过并购实现的产业融合是当今世界经济中一个十分值得注意的新动向。
由于技术进步,特别是电脑技术和网络软件以及数字化技术的迅速发展,使得电脑网络也同传统媒体相互融合,数字化技术向通讯业、娱乐业等许多行业迅速渗透,给产业性质带来了革命性的变化,并创造出一些新的产业。
这种方式的国际直接投资必将对产业结构的变迁和国际资本流动带来深刻的影响。
(3)收购和兼并日益成为跨国公司的主要投资方式
20世纪90年代以来,全球每年约有16000多家企业被兼并,其中80%以上进入跨国公司行列。
鉴于发达国家基础设施较为完备,法律法规也比较健全,相对来讲,发达国家的投资环境比较稳定,因此,发达国家之间的相互投资大都通过跨国企业兼并与收购的方式进行,跨国企业兼并与收购已成为发达国家间国际直接投资的主要形式。
1998年以前,全球并购浪潮可以说只是美国并购浪潮,因为美国以外的欧洲和亚洲等地区并未过多卷人。
而从1998年以来,并购浪潮席卷欧亚,1998年欧洲发达国家的并购额也达到8200亿美元左右,比1997年上升了60%;亚洲地区的日本在1998年前9个月的并购额即达到63亿美元,而1997年同期仅为7.72亿美元。
(4)跨国公司的国际经营战略让位于开放型的全球跨国联合经营战略
80年代中期以来,由于区域集团化的发展和国际竞争的日益加剧,跨国公司的海外扩张遇到了越来越多的挑战。
一方面,科技革命加速了技术转移、产品升级换代周期的缩短,技术因素在各种经营资源中占有核心地位。
开发和应用新技术需要巨额投资,不仅中小企业的资金能力望尘莫及,即使大公司有时也难以单独承担。
另一方面,单个企业独立进行新产品开发、生产和销售,既费时也难以在短期内实现规模经济效应。
因此,越来越多的跨国公司开始采用开放型的跨国联合经营战略。
5.国际间接投资的变化
国际间接投资的一个新变化是国际银行业信用业务地位下降,以国际股票及债券发行等形式的证券化筹资方式上升。
长期以来,国际资本市场中信贷融资占主导地位,但80年代中期以来,受西方经济不景气的影响以及国际清算银行对银行资本比例的要求,银行信贷投放更加谨慎,再加上全球性债务危机使银行资产受到冲击,导致国际贷款市场一度不景气。
国际证券融资总额开始超过信贷融资,90年代这一趋势继续保持下来。
从国际资本市场的资金来源看,辛迪加贷款和欧洲中期票据的比重下降,而债券,特别是直接债券和浮动利率债券的比重上升。
从1987年到1993年,国际辛迪加贷款总额从917亿美元上升到1301亿美元,但比重从23.22%下降到16.13%;欧洲中期票据从1022亿美元上升到1587亿美元,但比重从25.88%下降到19.68%;债券发行总额从1808亿美元上升到4810亿美元,比重从45.79%上升到59.65%,反映了债券融资成为国际资本市场主要资金来源的发展趋势。
在银行贷款下降的同时,国际股票发行发展迅猛。
通过证券市场发行股票的融资方式日益取代向银行融资而成为国际融资的主要方式。
90年代以来,跨国界的股票发行迅速增长,国际股票发行额从1988年的90亿美元增加到1993年的366亿美元,在国际资本市场资金来源中的比重从1.98%上升到4.54%。
综观证券化融资发展,其原因有三个方面:
一是国际金融自由化产生了各种类型的新的融资工具,如股票及债券的异地存款证、浮动利率票据、零息无息债券等;二是全球的私有化浪潮,如国营企业的私有化导致了大量证券投资;三是发展中国家的金融改革有效地吸收了国际证券化融资。
在亚洲,1991年印度、印尼、马来西亚和韩国通过发行债券筹集的外资为当年吸收外资总额的39%;拉美的阿根廷、巴西、墨西哥和委内瑞拉等4国更高达58%。
融资方式的变化开始了国际资金争夺的新形式,在投资环境和优惠政策竞争的同时,开始了融资技术的竞争。
6.国际资本流动的风险全球化
随着国际资本流动向真正意义上的全球流动发展,资本流动的全球化成为一个不可逆转的连续不断的过程,并成为揭示全球金融一体化趋势的最好指标。
而现代信息和通讯技术的发展大大提高了金融市场的效率,使金融资本的移动大大快于真实经济结构的调整,资本流动的国际化则进一步促进了虚拟经济的发展,使其与真实经济的脱离程度日益显著。
资本在全球范围内的流动和不断重新配置的基础在于市场全球化导致的风险全球化。
可以说,30年前推动资本跨国流动的主要因素是国际援助和获取直接的原材料来源,20年前推动国际资本流动的主要因素是互惠互利,10年前推动国际资本向更大范围流动的主要因素是高额回报,而今天,推动资本全球化布局的重要因素是全球性风险规避。
在金融市场全球化、投资经济全球化的大背景下,实现全球范围的风险规避是国际投资者最佳的选择,也是改变资本流动特征和性质的根本动力和目标所在。
这种风险规避直接左右了国际资本在一个国家的进退去留,也决定了主要金融资产价格的涨跌起落。
同时我们也应看到,金融全球化过程中的资本扩张仅仅是个开始,资本的全球化扩张还处于初级阶段。
三、全球化条件下国际资本流动的政策趋势
(一)国际资本流动政策研究
国际资本流动的政策倾向,历来存在两种不同的观点,我们将之概括为自由派和保守派。
从早期的发展来看,重商主义和英国古典政治经济学都是主张货币(资本)的自由流动的,尽管重商主义在对外贸易上极具保守主义色彩,但在货币的流动上却有着截然不同的主张。
他们认为,货币只有在不断的运动中才能不断增多。
把货币(资本)输出国外,通过利息可以得到更多的货币(资本)。
英国古典政治经济学的核心思想即是经济自由。
他们认为,如果单就一个国家来考察,货币量多寡是无关紧要的,缺乏货币并不会对国家造成任何伤害。
因为只有人和物才是社会的真实力量。
这些观点为自由贸易和货币(资本)的自由流动奠定了基础(张碧琼,1999)。
直到本世纪30年代,饿林(Ohlin)的资源禀赋论仍然沿袭了英国古典政治经济学经济自由的传统,在国际资本流动的研究上主张国际资本的自由流动。
考察当代国际资本流动的政策倾向,前期以自由派为主流,后期尤其是1997年东亚金融危机后,许多经济学家对国际资本流动的自由论提出了质疑。
二战后,经济学界关于国际资本流动的主流思想仍然是资本自由流动论,其中以国际货币基金组织为代表。
国际货币基金组织的基本目标即是促使其会员国家实现其经常项目的自由兑换和资本项目的对外开放。
这在二战后确实起到了一定的积极作用,保证了欧洲的复兴,促成了东亚经济的快速发展。
但不同的观点一直存在,尤其是1997年东亚金融危机之后,不少学者针对这种自由化政策提出了质疑。
世界银行(WorldBank,1998/1999)研究了80年代末90年代初吸引最多国际间接投资的18个国家经济增长情况后得出结论,间接外资的流入对经济增长影响很小,大部分证券投资转化为这些国家的外汇储备。
这样,这部分资金对这些国家社会福利的影响微乎其微,甚至是负的。
另外,Alesina、Grilli、Milesi-Ferretti(1994)研究了20个经济合作与发展组织(OECD)国家1950-1989年对资本项目进行管制的情况,认为资本项目的管制措施对经济增长无负面影响。
Razin和Yuen(1994)的研究结果表明,资本自由化对经济增长的长期影响是很小的。
Rodrik(1998)研究了100个国家1975-1989年资本项目的开放度与人均GDP增长的关系,得出结论认为,资本项目的自由兑换对经济增长的影响非常小。
Carrasquilla(1998)研究了19个拉美国家1985-95年间资本开放的情况,也得出了与经济增长相关性很小的结论。
(二)国际资本流动的政策趋势
在全球化条件下,国际资本流动自由化已十分明显地表现出来,国际投资和国际信贷急剧扩张,金融活动已从贸易活动的附属物变成基础,资本流动的自由化也成为促进国际资本流动和国际贸易共同发展的重要因素之一。
1.国际金融领域的自由化政策趋势
金融机构或金融资本跃出国界的历史可以一直追溯到19世纪,而真正意义上的金融国际化的源头发端于本世纪60年代,即以欧洲美元为领先的境外货币的流通,使一个摆脱了国家金融管制的欧洲美元市场诞生。
但是,直到80年代发达国家相继掀起放松金融管制和金融自由化浪潮,发展中国家也纷纷改革金融体制以吸纳国际资本,金融国际化、自由化才真正获得了全球范围的发展。
金融领域的自由化浪潮起自80年代初,预示着对金融体制的一种变革和创新。
在政策层面上,它是对金融抑制的自由化改革;在立法和管理层面上,则是对一系列管制的取消和放松。
以美国、英国、日本、德国和法国为主的工业化国家的金融市场自由化措施,主要涉及取消利率上限、引入创新金融工具、放松市场准入和营业管制、放松税收管制等方面。
自由化政策及其措施的直接后果是:
(1)打破了金融业不同业务部门间的限制壁垒,使各个专业金融领域相互开放,使政策或立法导致的市场分割趋于消除;
(2)扩大了金融市场的国际开放度,丰富了金融和非金融机构的跨国金融活动的空间。
(3)引入了一批创新金融工具和金融设施,特别刺激了离岸金融中心的竞相崛起。
战后初期,由于对20-30年代短期资本流动造成的灾难记忆犹新,布雷顿森林体系的设计者们希望控制资本流动。
50年代至70年代初,不仅发展中国家,西方主要国家也多次实施资本管制,以控制资本外流,遏制通货膨胀的国际转移。
1957年英镑危机爆发后,英国政府禁止英国商业银行向英镑区外的国家和地区发放英镑贷款。
1963年7月,美国政府对购买外国证券的本国居民课征占证券利息15%的“利息平衡税”。
60年代末至70年代初,联邦德国央行对本国商业银行吸收的海外居民存款征收100%的存款保证金。
然而,欧洲货币市场的发展和金融工具的创新最终冲垮了资本管制的闸门。
时至今日,资本的高度流动性已成为越来越多国家居民、企业和政府决策时必须考虑的现实。
据国际清算银行年报和1998年8月《国际银行业和金融市场发展》报告统计,1975-1997年间,西方主要工业国家跨境证券交易对GDP的比例,美国从4%上升到213%,日本从2%上升到96%,德国从5%上升到253%,法国从5%(1980年)上升到313%,意大利从1%上升到672%。
目前全球金融市场日均交易量已逾1.5万亿美元,各国资本管理政策也日趋自由化。
表3部分工业国股票和债券的跨境交易占GDP的百分比
年份
1975
1980
1985
1989
1990
1994
1997
1998
美国
4
9
35
101
89
131
213
230
日本
2
8
62
156
119
60
96
91
德国
5
7
33
66
57
158
253
334
法国
---
5
21
52
54
197
313
415
意大利
1
1
4
18
27
207
6723
640
资料来源:
国际清算银行第69期年报。
截止1997年11月15日,国际货币基金组织的181个成员国中有78%的成员国实行了经常项目或资本项目的自由化。
有关联合国的数据表明,1991年至1997年间,750项国家外国直接投资法律和管理规定的变化中,有707项是朝者自由化的方向发展的。
双边投资协定则更进一步充实了国家层次上的外国投资自由化措施,到1995年年中,各国间已经缔约了900个这样的协定,其中60%是1990年以来缔结的。
表41991-97年的管理政策变化
项目
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
投资政策发生变化的国家
35
43
57
49
64
65
76
变化的次数
82
79
102
110
112
114
151
其中:
更趋自由化
80
79
101
108
106
98
135
更趋紧缩控制
2
---
1
2
6
16
16
资料来源:
联合国贸发会议《1998年世界投资报告》。
2.国际直接投资的投资自由化政策趋势
(1)投资自由化的含义
自由化经济通常是指经济生活中,政策和法律对资源配置的影响最小化的一种状态。
国际直接投资领域的自由化是指缓解并消除所有有利或不利于直接投资的政策干预,无论这种干预是专门针对外国投资者的限制性规定,还是给予激励或补贴从而特别有利于外国投资者的激励措施。
投资自由化的进程以对国际直接投资的开放为起点,开放是对政府管制的缓解和消除,但开放的同时,政府为确保市场的建立并保持高效率,仍然通过法律和规章制度来确定直接投资者的经营规范。
投资自由化的关键一步是对国际直接投资的干预中性化。
“中性化”是指经济活动不受外力的影响,资本输入中性或资本输出中性均要求政府以国民待遇和最惠国待
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