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可转债分解
*普通公司债多头
•可转股(投资者的期权)
<可赎回条款(公司的期权)
*可回售(投资者的期权)
-附加回售(投资者的期权)•调低转股价(公司的期权)・利息补偿
可转债的定价
-可转换债券是一种极其复杂的信用衍生产品。
*由于可转债所含期权是结构复杂的奇异期权,无法得到解析解,因此只能用数值方法求解。
*可转债所含期权有三项是路径依赖期权,难以使用二叉树(或三叉树)和有限差分法。
・转股权属于美式期权,因此似乎难以直接使用蒙特卡罗模拟。
•但由于可转债受红利保护,因此不要提前转股,美式期权实际上等于欧式期权。
因此可用因此似乎难以直接使用蒙特卡罗模拟。
第一节认股权证
・认股权证(warrant)的基本概念
>认股权证是一种允许持有人在指定的期限内购买(认股胺权证,callwarrant)或出隹(认售股叔症,put
>认股权证通常包括公司认股权证和备兑认股权证。
>公司认股权证(companyWarrant)由公司发行,是一种允许持有人在指定的期限内以确定的价格直接向发行公司购买或出售股票的权利。
公司认股权证发行的目的是为了筹资。
>备兑认股权证(coveredWarrant)由上市公司以外的第三者发行,如投资银行,也是一种允许持有人在指定的期限内以确定的价格购买或出售股票的权利。
>备兑认股权证发行的目的是给投资者提供一种管理投资组合的工具。
公司认股权证与备兑认股权证的区别
公司认股权证
备兑认股权证
发行时间
一般是上市公司发行公司债券、优先股股票或配售新股之际发行
没有限制
认购对象
只能认购发行公司的股票
可认购一组股票。
且针对一个股票,可能有多个发行者发行认购条件不同的认股权证。
发行目的
筹资
为投资者提供一种投资组合管理的工具
到期兑现
持有者认购股票而兑现
发行者按约定条件向持有者出售股票,或仅向持有者支付股票认购价与市价的差价
*认股权证的好处
>类似于股票看涨期权,认股权证能够在有限的风险条件下享受无限收益的好处。
>与直接投资股票相比,认股权证具有杠杆效应,以少量资金购买权证便能获得等量股票。
<公司认股权证与股票看涨期权的区别
>从持有人的角度看,认股权证与股票看涨期权非常类似,它们的收益与股票价值之间的关系也几乎相同;
»从发行公司的角度,认股权证与股票看涨期权存在很大不同,最关键的是:
认股权证由公司发行,执行认股权证相当于公司增发新股;看涨期权是期权卖方发行,不影响公司股票数目
认股权证的定价
-认股权证价格的影响因素
>认购价格。
其他条件不变,认购价格越高,认股权证被执行的机会越小,执行后的盈利也变小;因此认股权证的价值随认购价格的提高而降低。
>到期期限。
到期期限越长,认股权证的价值也越大。
>股票价值。
股票价值越大,权证的价值也越大。
A股票价值的波动性。
权证的价值随着股价波动性的增加而增大。
>无风险利率。
无风险利率越大,权证的价值也越大。
>支付的红利。
认股权证执行前的红利支付导致公司价值下降,从而导致认股权证价值的下降。
*认股权证的定价
»假设每张认股权证只能认购1股股票(当1张认股权证的股票数目不等于1时,只需要先求出只能认购1股的权证价值,再乘以实际可认购的股数即可),认股权证执行前公司股票总数为N。
,认股权证的总共Nw张,则认股权证行权后的总股数为No+NwO
A认购价格为X,t时亥lj权证执行前的每股价格为
St,因此,权证执行后的公司每股价值为
^StNQ+XNw
严卞可
C'=
max(Sr-X,0)=
xC
*比较同等条件下的看涨期权与认股权证的价值
・当SpX时,看涨期权t时刻价值C=St—X,否则C=0,所以
C=max(St—X,0)
・同样,认股权证的t时刻价值C,为
C'=max(S\—X,0)
结合S[的表达式,整理得到:
-因此,我们只要根据B-S模型先求出看涨期权的价格C,再乘以认股权证的股数稀释效应系数,我们便得到认股权证的价格C。
第二节可转换公司债券
-可转换公司债券的基本概念
>可转换公司债券(convertiblebond)是一种附有股票期权的公司债券,它赋予债券持有人可以在规定的时间内(转换期)按照规定的价格(转换价格)将债券转成公司股票的权利,并在转股前一直享有债券所有人的权益。
>可转换公司债券具有双重的基本属性一一债券性和期权性。
一般说来,发行公司发行可转债时通常会另外附加可赎回、可回售和调整转股价等条款。
因此,可转换债券隐含了转换权、赎回权和回售权等美式期权。
2可赎回条款一般指赋予发行公司在一定的时间一定条件下赎回债券的权利的条款。
•[可回售条款一般赋予投资者在一定的时间一
定条件下把债券回售给债券发行人的权利。
•转股价格调整的条款是指当可转债发行人进
行了股份合并或分拆、股份回购、送红股、
增发新股和配股、派息等运作而使股份或股东权益发生变化时,转股价格将进行调整。
・向下修正转股价格的条款是指赋予发行人在一定条件下向下修正转股价格的权利。
•可转换债券的好处
»从投资者的角度看,
买进一份可转债相当于买
进一份债券的同时拥有一份看涨期权。
»从发行公司的角度,可转换债券的票面利率比债券的利率低,而且转股价格一般比增发或配股的再发行价格要高很多,发行可转债所获取的融资资金要高于同等条件下股票的再发行融资资金。
可转换公司债券的定价
・可转换公司债券的价值至少包括三个部分:
»债券本身的价值。
>转换价值。
转换价值是指当可转换债券以转股价格转换成股票时,股票所能取得的价值。
>期权价值。
期权价值是指可转换债券本身附有的期权的价值。
*因此,可转债的价值等于债券价值和转换价值二者中的最大者与期权价值之和:
*可转债价值=max(债券价值,转换价值)+期权价值
聽馨券所含有的期权价值的估
'需布樂殳醪為奮勰帮遲嗣鶴费躍障不T交,显然术适角。
-其次,可转换债券的隐含期权的巩行与否会因为股票股利和债券利息的问题复杂化。
・第三,许多可转换债券的转换比例会随时间变化。
・第四,绝大多数可转换债券是可赎回的。
可赎回债券的分解更加复杂。
对债券持有者而言,它相当于一份普通的公司债券、一份看涨期权多头
(转换权)和一份看涨期权空头(赎回权)的组合。
可赎回的可转换债券除了对股票价格变动很敏感之外,对利翠也菲常破感。
眾悻下降白亦*候,公司可能会选择赎回债券。
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