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企业融资障碍及对策研究
摘要
中小企业在我国国民经济发展中起到了重要的作用,但是融资难却是摆在中小企业发展面前的巨大障碍,解决中小企业融资障碍迫在眉睫。
在国际金融危机的冲击下,中小企业受到的影响应当说是首当其冲的,融资难,贷款难,资金短缺这是影响中小企业发展的最主要问题。
本文首先介绍了论文的研究背景及意义,对国内外研究现状进行了回顾,并对相关概念进行了界定,其中包括中小企业的界定标准及企业融资的定义、方式和渠道。
接着对中小企业融资困境进行了理论分析,论述了中小企业融资的国外现状,在此基础上分析了我国中小企业融资现状,发现其面临着多层面的融资困境,通过对融资困境的详细分析,得出我国中小企业融资困境主要由以下几个方面造成:
一是中小企业自身障碍:
二是现行的金融体制的障碍;三是资本市场的不完善;最后基于上述融资困境的原因分析,并结合一些案例提出了解决我国中小企业融资困境的有效对策。
关键词:
中小企业融资障碍对策
第一章绪论
1.1研究背景及意义
无论在发达国家还是发展中国家,中小企业在国民经济发展中占有重要的地位,在促进经济增长、增加就业、促进科技进步、促进社会化专业分工、扩大出口等方面,发挥着不可忽视的作用。
根据国家发展与改革委员会(以下简称发改委)科技部的数据,截止2006年10月底,我国的中小企业数量已达到4200多万家,占全国企业总数的99.8%以上。
中小企业创造的最终产品和服务价值已占到中国国内工业生产总值的58%,出口总额占到68.3%,利税则占到的50%左右,提供了75%以上的就业机会,而且我国专利技术的65%是由中小企业发明创造的,75%以上的技术创新是由中小企业完成的,80%的新产品是由中小企业开发的,中小企业己成为技术与机制创新的主体,在技术进步和机制创新中发挥着日益突出的作用。
由此可见,中小企业已经成为促进我国国民经济持续、快速、健康发展的重要力量。
2003年1月l日正式实施的《中小企业促进法》标志着我国对中小企业加强扶持、指导和服务进入了法制的轨道,同时也说明中小企业在我国国民经济和社会发展中的地位和作用越来越受到社会各界的广泛关注。
然而与大企业比,中小企业在社会经济群体中仍然处于弱势地位,它们面临着更多的困难。
根据亚太经合组织(简称APEC)的归纳,全世界的中小企业一般存在着五大困难:
市场准入、资金融通、人才引进、信息共存以及科技应用。
特别是融资困境己成为制约中小企业发展的首要问题。
我国的中小企业不仅面临着权益资本融资缺口和债务资本融资缺口,而且由于金融体系不发达,商业银行缺乏评估信贷价值的经验和技术,政府的金融政策存在扭曲,中小企业信息不对称问题突出以及整个社会信用文化邀乏等一系列问题,使我国的中小企业在融资时面临着更多的困境,这在很大程度上影响了我国中小企业的健康发展。
就权益性资本融资而言,正规的资本市场因过高的条件要求与中小企业几乎无缘,直接沟通投资者和筹资者的非正规资本市场又一直被政府划在非法金融的范畴内,从而很难顺利发展。
虽然在2004年5月深圳证券交易所推出了中小企业板块即“二板市场”,但因种种原因进展缓慢。
风险投资虽然可在一定程度上缓解中小企业的“权益资本缺口”,但仅仅是一个解决局部问题的对策。
就债务性资本融资而言,尽管管理当局不断地呼吁甚至通过发布“指导意见”,来敦促商业银行更积极地向中小企业提供贷款。
但是,己经走上商业化道路的商业银行在向企业提供贷款时,己经越来越多地关心贷款的安全,从而可能更多地对中小企业实行“信贷配给”。
因此,客观地分析中小企业融资的困境,深入分析问题的成因,并提出切实有效的解决办法,不仅关系到中小企业的发展,而且对推进我国改革的平稳发展具有十分重要的现实意义。
1.2国内外的研究现状
随着经济的不断发展,中小企业在国民经济和社会发展的地位和作用日益受到社会各界关注。
与此同时,中小企业在经营中面临着各种各样的困难尤其是融资问题也逐渐成为人们讨论的热点。
1.2.1国内外研究现状
国外关于中小企业融资的理论研究主要包括两部分的内容:
一是资本结构理论;二是中小企业融资需求理论。
第一、资本结构理论,包括早期的资本结构理论和现代资本结构理论。
早期的资本结构理论是美国经济学家大卫·杜兰特提出的,包括净收益理论、净经营收益理论和传统理论,净收益理论认为企业利用债务资金总是有利的,当企业100%使用债务资金时,企业的市场价值最大。
净营业收益理论认为企业的资本结构和企业成本与企业的价值无关,不存在最佳资本结构优化问题。
传统理论则介于以上两种理论之间,认为每个企业都存在一个最佳的资本结构,企业可以通过财务杠杆的使用来降低加权平均的资本成本,并增加企业的总价值,但财务杠杆的利用伴随着财务风险,从而引起债务资本成本和权益资本成本的提高。
可以看出,净收益理论重视财务杠杆效应而忽视了财务风险,净经营收益理论又过分夸大了财务风险,传统理论则略了负债比率同权益资本成本之间的关系,而且这3种理论都建立在经验推断的基础上,没有经过科学的数学推导和统计分析,是不成熟的理论。
随着理论界放松对MM理论的限制,出现了以静态权衡理论(StaticTradeofModel)、融资次序理论(PeckingOrderHypothesis)、代理理论(AgencyTheoreticFramework)和信息不对称理论为代表现代资本结构理论。
第二、中小企业融资需求理论.包括信贷缺口、信贷配给、关系型贷款等。
20世纪30年代初,英国议员在向国会提供的关于中小企业问题的调查报中就指出,中小企业融资面临着“金融缺口”。
Macmillan发现,当企业需要的外源性资本的规模低于25万英镑(约合400万英镑现值)时,很难在资本市场上融到资金。
中小企业融资面临信贷配给问题,Stiglitz与Weiss在关于信贷配给的经典文献中指出,信息不对称导致的逆向选择和道德风险是产生均衡信贷配给的基本原因。
当面临对贷款的超额需求时,银行为了避免逆向选择,不会用提高利率的办法来出清市场,而是在一个低于竞争性均衡利率的水平上对贷款申请者实行配给。
Whette的信贷配给模型拓展了Stiglitzti等人的理论,他指出,在借款人风险中性的条件下,银行的抵押品要求也可能成为信贷配给的内生机制。
Bester进一步讨论了抵押品在信贷配给中的作用。
他认为,抵押品可以和利率同时作为银行分离贷款项目风险类型的甄别机制,即银行可以通过企业对抵押品数量变动的反应的敏感程度来分离高风险和低风险的贷款项目。
Williamson讨论了信贷配给过程中出现的监督成本问题,他也将银行期望收益与利率之间的非单调性变化归因于信息不对称。
另外,Banerjee(1994)论述了中小金融机构在为中小企业提供金融服务方面拥有信息上的优势。
他们提出了两个假说,一是长期互动假说,另一假说是共同监督假说。
该理论给我们的启发是,发展中小金融机构,满足中小企业的融资需求是一个可行的选择。
1.2.2国内研究现状
目前,国内的理论研究主要集中在中小企业资难的症结分析与融资渠道的选择上,就这些方面的研究理论界也说法不一。
从信息和交易成本的角度分析中小企业的融资困境。
林毅夫、李永军指出,由于信息不对称,中小企业存在着使用其信息优势在事先的谈判、合同签订的过程和事后资金使用过程中损害资金提供者的利益的激励因素,导致逆向选择和道德风险。
徐洪水认为金融缺口从根本上说是我国存在的金融压抑造成的,实际利率没有反映真实的资金供求,导致资金的过度需求和有效供给不足并存,出现“金融缺口”,同时由于银行和企业信息不对称使得资金有效供给减少,加剧“金融缺口”。
张捷通过对发达国家中小企业财务数据的跨国比较,探讨了中小企业外源融资的制约因素和“金融缺口”的产生原因;在借鉴国际经验和对我国中小企业融资约束因素的实证分析基础上,提出了发展民营中小企业金融机构,建立地方适度分权的金融管理体制和多元复合共生型金融体系的构想。
从中小企业融资渠道的选择上分析中小企业融资困境。
林毅夫、李永军从我国劳动力丰富、资本稀缺的要素禀赋出发,认为我国中小企业进行直接融资的成本较高,企业规模的限制决定了采取编制公开财务报表上市要承担巨大的信息成本;而从企业的技术类型看,中小企业以劳动密集型为主解决中小企业融资困难唯一的方法是大力发展中小金融机构。
贺力平认为,妨碍我国银行机构扩大对中小企业信贷支持的主要因素是银行机构缺乏企业客户风险方面的足够信息,从而不能做出适用的风险评级并提供相应的信贷服务,指出可以通过发展非国有金融机构和转变国有金融机构的经营方式来解决贷款者与中小企业借款者之间的信息不对称问题。
张杰认为,民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖,以及由形成的信贷资本化。
他认为,解除民营经济金融困境的根本出路在于营造内生性金触制度成长的外部环境。
李志赞就中小企业融资问题建立了一个一般性的分析框架。
他认为中小企业的非匀质性贷款抵押和交易成本是影响中小企业从银行获得信贷的三个主要因素;缓和信息不对称程度、增加贷款抵押、降低交易成本,都将使中小企业得到的信贷增加。
在一定的前提假设下,将中小金融机构引入模型,发现引入中小金融机构将使中小企业得到的信贷增加,并增加社会的总体福利;并且在中小盒融机构的信息优势、数量和中小企业的融资总额之间存在着一向关系。
故认为我国应该建立起以中小金融机构为主体的金融体系。
陈晓红教授则认为中小企业融资难的根源在于中小企业信用不足,在我国目前信用体系建设还比较落后的时期,如何做好中小企业信用管理,信用评级是刻不容缓,亟待解决的现实问题。
因此,解决中小企业“融资难”问题在于如何在现有条件下提升中小企业的信用,建立和健全社会信用体系。
1.3相关概念的界定
1.3.1中小企业界定标准
一般而言,世界各国对中小企业有定量和定性两种界定方法。
从各国的实际情况来看,中小企业界定一般都是以定量标准即选用雇员人数、营业额、资产总额和资本总额中的一项或几项指标来确认中小企业。
2003年2月19日,国家经济贸易委员会、国家发展计划委员会、财政部、国家统计局根据《中小企业促进法》,从实际出发,针对不同行业特点,以职工人数、销售额、资产总额三个指标为依据,重新确定了中小企业的划分标准。
如表1.1
行业名称指标名称计算单位
中型企业
小型企业
工业企业从业人员数人
销售额万元
资产总额万元
300-2000以下
3000-30000以下
4000-40000以下
300以下
3000以下
4000以下
建筑业企业从业人员数人
销售额万元
资产总额万元
600-3000以下
3000-30000以下
4000-40000以下
600以下
3000以下
4000以下
批发业企业从业人员数人
销售额万元
100-200以下
3000-30000以下
100以下
3000以下
零售企业从业人员数人
销售额万元
100-500以下
1000-15000以下
100以下、
1000以下
交通运输从业人员数人
企业销售额万元
500-3000以下
3000-30000以下
500以下
3000以下
邮政业企业从业人员数人
销售额万元
400-1000以下
3000-30000以下
400以下
3000以下
酒店餐饮业从业人员数人
企业销售额万元
400-800以下
3000-15000以下
400以下
3000以下
表1.1国家统计部门中小型企业划分标准
1.3.2企业融资的定义
融资就是资金融通,从广义上讲融资是指资金在不同所有者之间的流动,是一种双向的互动过程,不仅包括资金的融入还包括资金的触出:
狭义的融资则主要是指资金的融入,即通过各种方式或途径获得资金的过程。
对于任何企业而言,都不可能完全利用自由资金满足企业生产和发展的需要,为了保证企业正常运行和扩大再生产,必须不断地从外界获取必要的资金,进行融资活动。
本文所提及的融资是狭义的融资。
中小企业融资就是指以中小企业为资金融入者(即中小企业是资金融入主体)的融资活动,它是指中小企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发,根据企业未来经营与发展策略的要求,通过一定的渠道和方式,利用内部积累或向企业的投资者及债权人,筹集生产经营所需资金的,一种经济活动。
1.3.3企业融资的方式与渠道
融资方式是指资金山资金盈余部门向资金短缺部门转化(即储蓄转化为投资)的方式、手段、途径和渠道。
企业融资方式也就是企业获取资余的方式、手段、途径和渠道。
企业融资方式由于存在不同的分类标准,因而也存在不同的类型。
从融资主体角度,可对融资方式作如下层次的划分,第一层次为外源融资和内源融资,第二层次将外源融资划分为直接融资和间接融资。
从资金的来源渠道不同,可以把企业融资分为股权融资和债权融资。
1.内源融资与外源融资
在市场经济中,企业一般是通过两种方式来获取资金:
内源融资和外源融资。
内源融资是指企业创办过程中以原始资本为起点的积累和发展过程中剩余价值的资本化。
即财务上的自有资本及权益。
在现行财务体制下,企业的内源融资由初始投资形成的股本、折旧基金以及留存收益(包括各种形式的公积金和未分配利润等)等项构成。
内源融资具有自主性、有限性、低成本性、抗风险性的特点。
外源融资是企业通过一定方式向企业之外的其它经济主体筹集资金。
外源融资吸收外部资金盈余者的资金,转化为自己的投资。
包括上述企业自留资金以外国家财政资金、银行借贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金等。
与内源融资相比,外源融资的特点表现为高效性、有偿性、高风险性、灵活性。
外源融资还可以细分为直接融资和间接融资。
外源融资在一定条件下可以转化为内源融资,如通过股权融资使企业股本增加,下一轮融资时,企业增加的股本,则是内源融资的基础。
2.直接融资与间接融资
按照融资者融资过程获得资金是否经过金融中介,可分为直接融资与间接融资。
这种划分的核心是,在储蓄向投资转化的过程中,资金是否经过金融中介机构,资金的所有权或经营权是否发生二次转移为标志。
直接融资是指资金由供应者(储蓄者)直接转移到资金需求者(融资企业)手中,不需要中介者(机构)的协调与帮助或者有经纪人(或机构)的协调与帮助来实现资金在供需双方之间的转移。
在资金转移过程中,经纪人(或机构)不涉及资金经营权问题。
比如企业自己或通过证券公司出售股票和债券而使资金流向企业。
在此过程中,证券公司作为中介,不涉及此项资金的经营权问题。
直接融资借助于一定的金融工具(股票、债券)直接沟通最终出资者和最终融资者的资金联系,资金供给者与资金需求者直接融通,双方都清楚对方是谁,不需要通过诸如银行这样的金融中介机构。
直接融资具有直接性、长期性、流通性的特点。
间接融资是指由金融中介机构(如银行)充当媒介,实现资金由资金盈余者(储蓄者)向资金需求者(融资企业)转移的融资渠道。
在资金的转移过程中,中介机构(如银行)对资金拥有经营权,通过银行(包括各种信用社)中介职能,把分散的储蓄集中起来,然后供应给筹资者,筹资者通过银行间接获取储蓄者的资金。
间接融资是金融机构信用的体现。
与直接融资相比,间接融资的特点有间接性、可逆性、短期性。
3.股权融资与债权融资
按照资金的来源渠道不同,可以把企业融资分为股权融资和债权融资。
股权融资是指企业根据资金需求的不同出让部分和全部股权以换取资金的融资方式。
股权融资常常会在企业创办或增资扩股时采用。
股权融资获得的资金形成企业的股本,由于它代表着对企业的所有权,故称所有权资金,它构成企业权益资金或权益资本的主要部分。
债权融资则是利用发行债券、银行信贷方式向企业的债权人筹集资金,它可以发生于企业生命周期的任何时期。
债权融资要求债务人在契约约定的期限内,向债权人还本付息,发行债券属于直接融资,借贷融资属于间接融资。
债务融资与股权融资相比较,承担的风险较大,但相对而言,付出的资金成本较低。
第二章我国中小企业融资的现状
2.1我国中小企业发展现状
进入20世纪90年代以来,发展中小企业已经成为振兴闰民经济的重要举措,在全界范围内兴起了扶持中小企业的浪潮。
在我国,根据国家发改委科技部的数据,截止2006年10月底,我国的中小企业数量已达到4200多万家,占全国企业总数的99.8%以上。
中小企业创造的最终产品和服务价值己占到中国国内工业生产总值的58%,出口总额占到68.3%,利税则占到50%左右,提供了75%以上的就业机会,而且我国专利技术的65%是由中小企业发明创造的,75%以上的技术创新是由中小企业完成的,80%的新产品是由中小企业开发的,中小企业己成为技术与机制创新的主体.在技术进步和机制创新中发挥着日益突出的作用。
由此可见,中小企业已经成为促进中国经济持续、快速、健康发展的重要力量。
2003年1月1日正式实施的《中小企业促进法》标志着我国对中小企业加强扶持、指导和服务进入了法制的轨道,同时也说明中小企业在我国国民经济和社会发展中的地位和作用越来越受到社会各界的广泛关注。
2.2我国中小企业融资困境
2.2.1内源资金比重偏低,自我累积意识差
中小企业在融资时首先想到的是银行贷款,忽略了内源融资,对外源融资的过分依赖,如长期依靠银行贷款。
在《2004年中国民营企业发展报告》中显示:
到2002年底,我国成长型中小企业的融资结构为:
银行贷款占76%、发行股票或股东集资占3.5%、发行企业债券占0.5%、申请国债或其他财政收人占0.5%、与国内企业合资联营的占0.4%、依靠企业积累的自有资金占17.5%。
2.2.2主要以银行贷款为主
实际上,间接融资不仅仅是指银行贷款,还包括票据贴现、融资租赁和基盘等融资等方式。
但在我国,由于商业信用和票据市场还处于起步阶段,发展非常滞后,尤其是中小企业几乎没有通过票据贴现进行融资;由于经济体制和企业经营者思想观念落后等多种原因,我国中小企业通过设备租赁进行融资的量也很少,银行贷款由于服务品种多样,手续简单方便快捷,成为小企业获得外部融资的主要方式。
银行贷款存在较大的地区差异。
在国有商业银行的新增贷款中,中小企业所占的比重不断地下降。
我国中小企业发展极不平衡,东部较发达,中西部发展较为落后。
中小企业的间接融资情况也存在很大的差异,其中东部中小企业较为发达,中小企业的经营质量较好,银行很乐意向其提供融资方便;而中西部的中小企业,由于发展缓慢、质量较低,要得到银行的贷款是很困难的。
2.2.3融资受到限制
第一、债券融资是中小企业向社会直接融资的一种方式,其种类与数量及内部的结构状况,在很大程度取决于企业在债券市场上的融资水平和交易规模。
债券的本息支付能力、支付程度、支付时效时影响企业债券发行的重要因素。
就债券融资而言,我国目前实行“规模控制、集中管理、分级审批”的管理模式。
由于受发行规模的严格控制,中小企业很难达到所规定的最小发行额度的要求,因此对中小企业而言很难通过发行债券的方式直接融资。
公司(企业)债券的发行一般受到严格的限制。
根据《公司法》规定,公司公开发行债券,应当符合下列条件:
股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元。
有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元,且还要有实力雄厚信誉良好的单位作担保;累计债券余额不超过公司净资产的40%;最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息;筹集的资金投向符合国家产业政策;债券的利率不超过国务院限定的利率;国务院规定的其他条件。
同时,公司发行债券筹集的资金,必须用于核准的用途,不得用于弥补亏损和非生产性支出。
这一系列条件就限制了中小企业进入债券市场融资。
第二、股权融资是企业以股票这种有价证券进行筹资的行为。
它的特征是可广泛而迅速地聚集资金,保证企业稳定生产和不断发展对资金的需求。
但目前,我国绝大多数中小企业还不能进入公开的证券市场运用这种方式筹资。
我国资本市场还处一于起步阶段,企业发行股票上市融资有着十分严格的限制条件,表现为主板市场对中小企业的高门槛。
根据我国嗜公司法》规定,公司股票上市其股本总额不得低于5000万元,公司生产经营必须符合国家产业政策,从严控制一般生产加工企业和流通服务性企业。
中小企业由于受各种因素的制约,经营规模偏小,且大多为一般生产加工企业和流通服务性企业,与公司法规定的上市条件相差甚远,自然很难进入股票市场融资。
第三、政府对民lb]金融的采取简单政策,切断了许多中小企业的资金来源。
因为处于发展期的中小企业难以从其他渠道获取资金,经常会寻求民间金融的支持。
由于民间金融风险大,监控困难,削弱了国家宏观调控效果。
最近几年国家加大了对金融秩序的整顿,将一些借贷形式定为非法井予取缔,从而使一度比较活跃的中小企业非正规融资渠道受到限制,客观上使得中小企业融资更加困难了。
从上述我国中小企业融资状况可以看出.目前我国中小企业的内源性融资较缺乏;间接融资中银行是中小企业获得资金的主渠,但山于银行一般要根据企业的实力、信用、担保来提供贷款,这又限制了这一渠道;直接融资的渠道严重不足。
由于中小企业融资困难,直接导致企业资金缺乏,资金周转不良,造成企业经济效.益差,利润率下降,所以中小企业的融资困境己成为制约中小企业发展的瓶颈。
第三章中小企业融资障碍的原因分析
3.1自身因素分析
我国中小企业融资难的原因是多方面﹑多层次的,决不是单独哪个方面的问题,而是企业自身融资能力有限、金融体制不完善、政府制度供给及金融扶持不足等微观和宏观约束共同作用的结果,下面我将主要从企业自身角度、直接和间接融资市场角度以及政府部门方面进行了中小企业融资障碍原因分析,并提出了相关解决措施。
3.1.1自身治理结构不健全
从规范的意义上说,企业形态有三种,即业主制、合伙制和公司制,其中合伙制从法律上说没有独立的法人财产,应该说是扩大了的业主制。
企业资金的来源无非两种形式,即权益资本和债务资本。
一般来说,不同的融资方式都会对应于特定的代理成本。
中小企业本来经营风险就大,平均存活时间较短,再加上当前我国中小企业普遍存在财务制度不健全,财务报告真实性与准确性低,投资者的权益难以保障的现象,这些都导致企业的融资极为困难。
而这些往往都是企业治理结构不健全所致,因为这些企业表面上是有限责任公司,但实际上大多仍是家族企业或私人企业,是个人说了算或者少数内部人说了算。
家长式的管理模式占据主导地位,缺乏现代管理理念,难以由于没有规范的现代企业治理结构,企业经营者的控制权就难以节制,就有可能侵犯所有者的权利,纯粹的所有权(不参与经营)就没有价值,必然会阻碍潜在的新投资者进入。
所以,当企业发展起来,创业者在向外部融资时,就必须要认识到公平地对待每一位股东,特别是新股东,这就要求必须在制度上分开企业的所有权与经营权,建立规范的公司制度。
3.1.2信用资源不足
中小企业信用不足是一个普遍现象,主要体现在银行信用、商业信用、消费信用等方面。
中小企业信用不足是先天的,绝大多数中小企业固定资产少,流动资产变化快,无形资产难以量化,经营规模小,流动资金少,难以形成较大的、稳定的现金流量,因而在需要融资以补充流动资金时,相关部门不得不怀疑其到期的偿债能力。
从中小企业的自身经营管理上,其经营模式和管理在很大程度上是不规范的。
中小企业缺乏自己的人才、技术、信息和必要的设备,因此创新能力不强、发展后劲不足;缺乏明确的营销战略和相应的营销知识、人力和信息渠道,无法进行系统的市场调研来了解自己产品的市场需求趋势,只能依靠直接推销和定货加工来进行产品的销售和服务,因此市场空间较小,企业的经营风险较大;财务管理薄弱,中小企业不可能像大企业那样具有严格、完备的财务管理制度,更有甚者,很多的中小企业为了短期利益,不惜做假帐,以达到逃税、漏税的目的,这严重影响了中小企业的整体信用;从企业制度上看,我国目前的中小
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