最新其他类投资考点解析.docx

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最新其他类投资考点解析

CFA其他类投资考点解析

对于很多想参加CFA考试的同学来说，对于CFA的考试内容还不是很了解。

我就为大家分享一下CFA考试的考试科目：

1、道德与职业行为标准（EthicsandProfessionalStandards）

2、定量分析（Quantitative）

3、经济学（Economics）

4、财务报表分析（FinancialStatementAnalysis）

5、公司理财（CorporateFinance）

6、权益投资（EquityInvestments）

7、固定收益投资（FixedIncome）

8、衍生工具（Derivatives）

9、其他类投资（AlternativeInvestments）

10、投资组合管理（PortfolioManagement）

其他类投资具有以下特征：

流动性较差、管理细分、与传统投资相关性低、监管力度及透明度较低、历史风险和收益数据有局限性、特殊的法律与税务考虑。

包括：

对冲基金、私募股权基金、房地产、商品、基础设施

被动投资：

相信市场有效性，专注于系统性风险，一般选择房地产信托基金realestateinvestmenttrusts、商品投资、交易型开放式指数基金exchangetradedfunds，ETF

主动投资：

试图从市场失效中赚取更高的风险调整后收益机会，主要有以下几个策略：

绝对收益absolutereturn

市场隔离marketsegmentation

集中投资concentratedportfolios

对冲基金和私募股权基金采用合伙制partnership，基金管理方为一般合伙人generalpartner，GP。

投资者有限合伙人limitedpartner，LP。

其他投资优势：

分散化diversification、更高的回报higherreturn。

风险：

出现极端概率大、透明度低、衍生品的使用会带来额外经验风险或财务风险。

对冲基金hedgefund是积极管理并投资于不同资产、使用杠杆及多空头投资的投资基金。

有如下特征：

使用杠杆、多空头、衍生品头寸

积极管理

追求高收益、一般来说是绝对收益

投资限制少、监管披露要求低

投资门槛高、仅向有限投资者开放

有赎回限制restrictionsonredemptions，例如锁定期lockupperiod在此期间不允许赎回，锁定期后还需要30-90天的通知期noticeperiod

母基金fundoffund，投资于对冲基金的基金，会在对冲基金费用基础上，多收取一层管理费和激励费。

对冲基金四大策略：

事件驱动策略、相对价值策略、宏观策略、权益对冲策略。

事件策略eventdrivenstrategies从影响资产价值的事件中获取收益，典型的自下而上bottomup策略。

包含：

并购套利mergerarbitrage；危机证券distressedsecurities；积极股东activistshareholder；特殊情况specialsituation

相对价值策略relativevaluestrategies，基于均值回归思想，从资产之间差价获利，包括：

可转债套利fixedincomeconvertiblearbitrage、资产支持类固定收益策略fixedincomeassetbacked、固定收益综合fixedincomegeneral、市场风险策略volatility、多重策略multi-strategy。

宏观策略macrostrategies自上而下topdown，关注基本面。

权益对冲策略equtiyhedgestrategies，是最传统的对冲基金策略通过买卖空股票、衍生品交易。

包括：

市场中性策略、基本面增长、基本面价值、数量导向、空头策略、板块聚焦。

对冲基金的费用构成最常见的费用结构为2and20，2%的管理费和20%的激励费。

有的基金需要达到一定的门槛回报率hurdlerate才能够收取，门槛有软门槛softhurdle和硬门槛hardhurdle，只有超过门槛部分才缴纳激励费的是硬门槛。

投资者挑选对冲基金有几个方面需要考虑：

投资策略、投资过程、竞争优势、历史业绩、定价及业绩计算方法、基金寿命、管理资产规模、管理风格、关键人风险。

私募股权的分类categoriesofprivateequity

私募股权privateequity

杠杆收购leveragebuyout

风险资本venturecapital，VC（可不同阶段入场、包括种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期、pre-IPO）

发展资本developmentcapital

危机投资distressedinvesting

私募股权收益指数存在幸存者偏差survivorshipbias和回填偏差backfillbias（加入新成分公司过去表现）

私募股权的费用收取不是按照实际投入量收取管理费，而是按照承诺资本。

没有回收所有的投资本金GP无法获得任何激励费。

私募股权估值方法：

市场或可比公司法、现金流折现法、基于资产的方法。

杠杆收购的分类：

管理层收购managementbuyout（由管理层收购）、管理层换购managementbuy-in替换现有管理团队。

潜在被收购公司特征：

股价被低估、管理层有被收购意愿、管理无效、充足现金流、低杠杆、资产。

前三类证明未来升值潜力巨大，后三类证明有还款能力。

风险资本venturecapital，VC

可不同阶段入场、包括种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期、pre-IPO

也可分为成型期formativestage、后期laterstage、成熟期mezzaninestage。

私募股权退出机制：

首次公开募集、同行出售tradesale、二次出售、资本结构调整recapitalization、清算write-offliquidation。

投资不动产的原因

1.实现租金和增值的双重收益。

2.经济动荡期，稳定租金能够减少现金流不确定性。

3.和其他传统投资相关系数低，能够实现风险分散。

4.能够抵扣通胀。

公开方式有（非公开）：

住房抵押贷款、直接拥有不动产。

间接（公开）：

MBS住房抵押贷款证券化、CMO抵押担保证券、不动产公司的股票、不动产信托计划REIT

不动产指数：

估值指数appraisalindex、重复销售法repeatsalesindex、ERIT指数

不动产估值：

销售比较法、收入法、成本法。

大宗商品commodity独特的特质，即也许会产生运输储藏费用。

收益来源：

滚动收益rollyield、抵押收益率collateralyield、现货价格spotprice

其他类投资，是指传统的股票、债券和现金之外的金融和实物资产，如房地产、证券化资产、对冲基金、私人股权基金、大宗商品、艺术品等。

其他类投资包括对冲基金、私募股权投资基金、房地产投资、大宗商品投资以及其他。

对冲（hedging）是一种旨在降低风险的行为或策略。

私募股权投资基金（privateequityfunds），它是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

房地产投资（realestate），一般通过直接或者间接投资于建筑以及土地，总体来说以租金收入和物业增值收入来体现投资价值。

包括私募商业地产股权或债权投资、公募地产股权或者债权投资。

大宗商品（commodity），商品投资包括对实物资产投资，比如粮食、金属、原油等。

其他，包括投资于有形资产（比如酒类、艺术品、邮票及其他收藏品）和无形资产（比如专利权）。

beta驱动的收益（beta表示对于某个特定市场指数的敏感性，衡量了系统性风险）。

alpha收益：

主动投资经理假设市场是无效的，可以通过非有效定价来获取系统性风险调整后的正收益，这种收益称为alpha收益。

对于被动投资来说，预期的alpha收益为零。

总收益=alpha收益+beta收益

beta驱动的资产组合通过复制市场指数来承担市场风险，所以应该与市场指数完全正相关。

一般的追求alpha收益的投资策略包含以下类型：

绝对收益：

绝对收益追求的是独立于市场收益，理论上来说，这种基金的beta接近于零。

市场分割：

当资本无法从较低预期收益的地方自由转移至较高预期收益的地方时，就存在市场分割。

分割通常由投资限制以及投资目标的差别所造成。

集中投资：

这种策略将基金经理的资产集中在一起进行投资，虽然可能无法分散风险，但一旦这种集中的头寸超过市场表现，投资者更容易获得超额收益。

投资人把资金集中放在一起就叫基金，而这部分资金由某个机构统一来管理，由此组成的这个公司就称为基金公司。

对冲基金通常设定了一段锁定期（lockupperiod），在锁定期之内不允许投资者撤资或赎回。

此外，如果需要赎回，投资者应当提前30~90天提出，这段期间就称为通知期限（noticeperiod）。

事件驱动型策略通过短期内的事件，通常是公司结构变化等来获利。

这种策略通常称为“自下而上”策略（从公司分析到行业分析），与“自上而下”（从宏观经济分析到行业分析，最后到公司分析）相对。

事件驱动型策略可以分为以下几个方面：

合并套利（mergerarbitrage）：

公司兼并收购消息公布后，买入被收购公司股票并卖出提出收购的公司股票。

破产重组（distressed/restructuring）：

主要投资于破产或临破产公司的证券。

可以通过购买折价的债券并寄希望于公司将来破产重组，从而高价卖出债券来获利。

制衡股东（activistshareholder）：

购买足够多的公司股票以影响公司的战略决策。

相对价值策略主要包括以下几个方面：

·

可转债套利（fixedincomeconvertiblearbitrage）：

这是一种市场中性的投资策略，通过发现可转债与标的债券及隐含期权的价格差异来获利。

资产支持固定收益（fixedincomeassetbacked）：

通过观察资产支持证券ABS与抵押贷款支持证券MBS的定价差异来获利。

一般固定收益（fixedincomegeneral）：

关注固定收益市场中的相对价值，包括两家公司债发行方的交易、公司债与政府债发行方的交易等。

波动性：

如果市场波动率大于期权的隐含波动率，说明期权的价值被低估了，因此可以买入（long）一个期权；相反，如果市场波动率小于期权的隐含波动率，说明期权的价值被高估了，因此可以卖出（short）一个期权。

多重策略：

这种策略不仅关注某一种交易类型（如可转换套利），某一种交易基准（如波动性），或者某一种资产类型（如固定收益），而是寻求任何可能存在的投资机会。

股票对冲策略包括以下几个方面：

市场中性（marketneutral）：

通过使用量化（技术）分析或者基本面分析法来判断股票被高估还是低估

基本面增长（fundamentalgrowth）：

通过基本面分析来寻找高成长及高资本增值的公司，并持有该公司的多头头寸。

基本面价值（fundamentalvalue）：

通过基本面分析来寻找价值被低估的公司，并持有该公司的多头头寸。

量化为导向（quantitativedirectional）：

通过技术分析来寻找价值被高估或低估的公司。

卖空偏好（shortbias）：

通过技术分析或基本面分析来寻找价值被高估的股票，然后再做空。

特定部门（sectorspecific）：

通过研究特定行业的，运用技术分析或基本面分析来寻找投资机会。

保证金账户就是对冲基金的自有资本，经纪人对保证金数量的要求取决于投资的风险以及对冲基金的信用。

平均报价是买价（bidprice）与卖价（askprice）的平均值。

私募股权（pivateequity）投资通常意味着投资于非上市公司或者将上市公司私有化。

私募股权投资主要有以下几种形式：

杠杆收购（leveragedbuyout，LBO）：

杠杆收购通过借债举杠杆的方式去收购上市公司，使其私有化。

风险投资：

风险投资是指投资于初创型的，拥有高成长潜力的公司，但是投资失败的可能性很大。

发展资本（developmentcapital）：

发展资本是指对一些更为成熟的公司在发展扩张阶段的少数股权投资（minorityequityinvestment）。

投资于经营困难的公司（distressedinvesting）：

它是指投资一些财务困难的公司的债券。

与对冲基金一样，私募股权投资投资基金的投资者称为有限合伙人LP，而基金的管理者称为一般合伙人GP。

管理费是以承诺资本为基础的，而不是投资者投入的资本，这一点与对冲基金有很大的不同。

LBO通常是指将上市公司私有化操作，但也有目标公司已经是私有化的情况。

LBO如果是由公司管理层发起的，我们可以称为管理层收购（managementbuyout，MBO）

夹层融资（mezzaninefinancing）：

夹层融资是指在风险和回报方面介于优先债务和股本融资之间的一种融资形式，是一种长期的、从属的债务。

股价被低估：

股价被低估指的是PE公司所认定的公司内在价值高于其市场价格。

低杠杆也就是指较少的债务。

风险投资又称VC，被投资的公司因为会成为VC资产组合的一部分，所以通常被称为资产组合公司（portfoliocompany）。

天使投资（angelinvesting）：

天使投资是指在创意形成期的投资，将创意转化为商业计划。

这个阶段的投资通常由个人而不是VC基金来完成。

出售（tradesale）：

这种策略是指将公司卖给一个战略买家，如竞争者。

IPO：

被收购方将自己的股权卖给公开市场投资者。

再资本化（recapitalization）：

再资本化并不是真正的退出策略，因为PE公司仍然保有控制权。

二次销售（secondarysales）指的是出售给另一家PE公司或者其他投资者。

市场或可比公司法（marketorcomparableapproach）利用不同的乘数来衡量公司或者净资产的价值。

折现现金流法（或称为DCF法）利用公司未来预期现金流折现的现值来衡量公司或其净资产的价值。

基于资产（asset-based）法用公司的资产市值减去负债市值得到其净资产价值。

完全所有（outrightownership）：

投资者无限期、完全拥有房地产所有权。

杠杆权益头寸（leverageequityposition）：

投资者尽管完全拥有产权，但是为了保有产权，必须受到某种债务条件的约束，一旦债务条件无法满足，需要以产权作为抵押品。

抵押（mortgages）：

投资者按期得到借款人的利息和本金偿还，而且当借款人无法履约时可以收回房产，因此这是一种间接的房地产投资形式。

一揽子工具（aggregationvehicles）：

通过投资于大量的房地产项目来分散风险。

如房地产信托计划（REITs）等。

混合基金（commingledfunds）：

由某个中介组织且由相似的机构投资者共同出资，进行房地产投资，可以是开放式，也可以是封闭式。

房地产有限合伙人契约（realestatelimitedpartnerships，RELPs）：

投资者作为有限责任合伙人投资于房地产投资项目，由无限责任合伙人负责管理经营。

销售比较法（comparablesalesapproach）：

通过价值基准来估计价值，一般价值基准取市场上相似的房地产的市场价格，或者取估价期附近进行交易的相似房地产的平均价格或者中位数价格。

收入法（incomeapproach）：

用房地产未来的净运营收入（netoperatingincome，NOI）进行贴现得到，采用永久年金的贴现公式：

CFA第10章其他类投资

贴现率可以用基准资产的价格和未来收入得到：

CFA第10章其他类投资

NOI的计算过程如下：

NOI=潜在的租金毛收入-房屋估计空置率与租金回收损失-保险与税收-水电费-房屋修缮费。

这里尤其要注意不能从租金收入中减去房屋折旧费用

成本法（costapproach）：

估计房屋的现时重置成本，并且加上占用土地的价值，得到房屋的价格。

所谓与商品相关的证券（commodity-linkedequity），顾名思义，是那些与商品价格高度相关的证券。

非流动性是指在估值的过程中运用的是估计的价格，而非实际的交易价格，结果导致收益被高估，风险被低估。