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皮书发布责任声明
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《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》发布会
新闻稿
NewsRelease
2017年9月19日,由中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心及社会科学文献出版社共同发布了《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》。
蓝皮书以“弱复苏与严监管”为主题,系统梳理宏观经济弱复苏与资本市场严监管的经典事实,共设计了总报告、分报告、专题报告、和中国上市公司价值评估排名四大部分,研究了弱复苏和严监管背景下“安全价值”的特征及其凸显的缘由、“安全价值”之代表漂亮100投资组合选股方法和市场表现、中国债券市场发展回顾及未来走势。
《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》指出——
弱复苏与严监管:
信用收缩下的“安全价值”
2017年9月19日,由中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心和社会科学文献出版社共同主办的《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》发布会在中国社会科学院经济研究所召开。
蓝皮书指出,2016年以来中国经济在供给侧结构性改革和宏观政策刺激牵引下实现弱复苏,突出地表现在经济增长率稳中有升、PPI价格指数转正、工业企业经营大幅改善、消费和服务业支撑经济韧性提高。
同时,持续推出一系列严监管措施,降低金融领域杠杆率,确定金融创新边界和防止资金脱实向虚,为资本市场健康发展和其服务经济发展与转型奠定基础。
从复苏特征看,大型公司成为了复苏的龙头,特别是供给侧改革推动市场集中度进一步提升,为大型公司复苏打下了坚实的基础,而且这一集中倾向会更强;此外,依靠“并购定增”讲故事的“伪增长”公司,在新监管条例后暴露出其风险特征,大量公司市值增长却无业绩成长,上市公司关注市值超过了关注业绩本身,不存在持续成长的基础。
值得注意的是,从上市公司杜邦分解看,ROE依然低于融资成本,企业的复苏仍很脆弱。
因此,从总体市场而言,经济处于弱复苏辅之严监管,加之美国加息周期与缩表已经表明全球信用收缩,将会导致大量资金逐步再次配置向“安全资产”:
债券市场上配置利率债、股票市场上配置蓝筹股,防范风险兼顾成长成为安全资产的首选。
(参见《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》p1-29,社会科学文献出版社2017年9月)
《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》指出——
宏观弱复苏与上市公司业绩改善
2017年9月19日,由中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心和社会科学文献出版社共同主办的《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》发布会在中国社会科学院经济研究所召开。
蓝皮书指出,2016到2017年,中国经济呈现出弱复苏的迹象。
房地产和基建投资继续高增长成为经济的稳定器,工业生产价格指数(PPI)转正,推动了上游企业利润大幅回升。
经济增长稳中求进,特别是2016年二季度环比快速上升带来经济复苏,2017年第一季度同比增长达到了6.9%,连续五个季度回升。
蓝皮书指出,宏观经济改善带来了上市公司业绩回升。
主要表现:
(1)上游产业利润大幅度提升,如钢铁、化工、有色金属等行业,这直接受益于供给侧结构性改革,加大淘汰落后产能力度,市场集中度进一步提高,譬如钢铁行业淘汰地条钢等落后产能。
持续多年PPI通缩去库存明显,价格触底回升,企业利润大增;而造纸业由于强化环保,产业集中在有实力的大公司手上,利润同样大幅度上升;
(2)消费增长平稳,升级倾向强烈,消费升级和服务业需求依然强劲,“喝酒吃药”行情本质上代表了消费品质升级,海外上市的大量互联网游戏、直播和教育培训、医疗服务业则更显出中国消费升级的方向;(3)持续的城市化推动了汽车和耐用消费品的更新换代,持续的技术优势是竞争的关键;(4)具有生产和生活要素配置功能的服务行业发展很快,突出的就是五大物流公司的上市,传统的金融服务业保持增长,促使了要素配置服务业发展;(5)城市化和跨区域发展推动的地产和政府布局的基础设施建设相关公司利润增长非常快,包括地产、通过一带一路、PPP(包含环保、智慧城市等)参与基建的大型公司。
需要强调的是,与GDP弱复苏相比,上市公司特别是大型公司的利润复苏则比较强劲,除直接受益的上游公司、地产和利用PPP、一带一路参与基建的公司外,消费类、科技网络类的上市公司也增长迅猛。
(参见《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》p3-6,社会科学文献出版社2017年9月)
《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》指出——
资本市场严监管与促开放齐头并进
2017年9月19日,由中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心和社会科学文献出版社共同主办的《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》发布会在中国社会科学院经济研究所召开。
蓝皮书指出,资本市场监管风暴来袭,市场规范度、透明度和法治度得到提高。
近年来,为鼓励金融企业支持实体经济发展,市场流动性宽裕。
然而,低利率环境下,金融系统却衍生出了变异的资金链条,大量资金没能进入实体,金融机构“自娱自乐”(表外循环、资金空转、产品嵌套等)。
为了扭转当前金融业脱实向虚的趋势,整治市场乱象,防范金融风险,监管风暴再度升级。
以降低金融杠杆为政策导向的监管风暴于2016年下半年展开。
监管风暴包括四个方面:
第一、央行将表外业务纳入MPA考核;第二、三会协调统一资管框架;第三、各个监管部门守土有责,银监会连续推出七个监管函,证监会对并购重组、定增、资管底线、基金子公司、保本和分级基金等提出监管意见,保监会提出了严格监管通道业务和停止万能险等监管措施;第四、财政部发文对地方债务、政府购买服务等提出自查自纠要求。
蓝皮书指出,除了配合金融降杠杆的要求,证监会更结合近年来股票市场乱象进行规范投融资的建设,逐步形成了投融资的规范化制度,限制了靠股票市场大发“内幕”财的套利行为,使得股票投资者和上市公司更加关注公司和市场本身的问题。
这方面突出表现在五个方面:
第一、股票减持新规,增加了Pre-IPO和认购非公开发行股东,并提出了减持期限和细节,堵住了通过各种方式进入IPO套利的渠道;第二、严格了定增的财务和规模,定增套利被堵住;第三、规范了并购重组,靠讲“故事”炒作的行为被遏制;第四、借壳上市新规范,让垃圾股难以借尸还魂,而好公司也应该正道上市;第五、国有股减持规范。
这些系列措施将斩断股市“毒瘤”之源。
规范了上市公司治理行为,推动上市公司从只关心短期炒作,转向关心业绩成长,资本市场配置资源的有效性在规范中得到提高。
资本市场的规范逐步起到了“正本清源”的作用,上市公司与资本市场逐步有序化,价值投资重现。
蓝皮书指出,与严监管相伴的是资本市场快速开放,资产的国际化步伐在大大加快。
沪港通后开通深港通,资本的双向流动大为加强。
债券通使得国外投资可以投资中国的债券市场。
A股被纳入MSCI指标体系意味着中国股市成为全球投资标的。
增加RQFII额度,说明资本项目开放明显加快。
(参见《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》p6-10,社会科学文献出版社2017年9月)
《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》指出——
沪深主板与中小板、创业板市场表现差异明显
2017年9月19日,由中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心和社会科学文献出版社共同主办的《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》发布会在中国社会科学院经济研究所召开。
蓝皮书指出,目前在我国主板市场上市的主要是有相当经营历史,达到一定经营规模和经营业绩的企业,特别是那些国有大中型企业。
以上证指数为例,样本股主要集中在化工、机械设备、医药生物、房地产、公用事业等。
对于资本市场和经济发展而言,只有代表高成长性、未来行业发展方向的上市公司不断加入资本市场并为其注入新鲜血液,资本市场才会呈现出一个支持实体经济同时又引领实体经济发展的长期向好的趋势。
为此,我国于2004年和2009年开通中小板和创业板市场,满足了企业发展规模较小但发展势头良好、创值能力强的中小企业和代表新技术、新业态高速成长的高新技术企业的融资需求,借助资本市场春风有力地推动了中小企业和高新技术企业的发展。
经过数年的发展,中小板和创业板上市公司的数量和质量都有提高,不但改善了中小和高科技企业上市融资和规模扩张的困境,还从内部规范和改进了上市公司治理,进一步优化了整个资本市场的生态,中小板、创业板与主板上市公司的创值能力差异已经越来越明显,如图所示。
图2011-2015年ROE核密度估计
蓝皮书指出,创业板和中小板上市公司的价值创造能力领先于主板市场。
2016年创业板、中小板和主板的ROE分别为9%,8.7%和7.2%,若观察扣除非经常性损益ROE,分别对应7.6%、7%和4.9%,因此创业板和中小板的ROE都大于融资成本5.8%,而主板市场盈利尚不能覆盖融资成本。
从营运利润率看差异化也相当明显,创业板和中小板的营业利润率都在两位数以上,而主板仅有7.4%。
创业板和中小板上市公司杠杆率低于主板市场,创业板和中小板权益乘数显著低于主板,若换算成资产负债率,2016年创业板和中小板的资产负债率分为37%、47%,显著低于主板的60%,创业板和中小板上市公司包袱较轻,轻资产化特征明显。
创业板和中小板上市公司所得税率显著低于主板市场。
从融资成本看,中小板市场融资成本高于主板,说明中小企业融资难问题没有根本缓解,差异化的融资安排对中小企业经营的负面影响较大,虽然中小企业融资成本较高,但由于合理控制负债规模,使得其利息费用占总资产的比例仍显著低于主板市场。
从劳动报酬、资本回报率和劳动生产率方面看,主板市场的人均报酬远远高于中小板和创业板市场,与此相对应主板市场的劳动生产率也高于中小板和创业板,但是主板市场劳动生产率增长速度已经明显放缓,而中小板和创业板劳动生产率还保持在30%以上的高速度,所以在投入增长较快而生产率增长缓慢情况下主板市场的资本回报率也远远低于中小板和创业板。
蓝皮书指出,由于创业板、中小板相对于主板较高的利润率、较低的税费才使得投资者给予创业板和中小板较高的估值水平,最新的数据(2017年7月7日)显示创业板、中小板、深证主板和上证主板的市盈率分别为50.29、39、23.79、14.78倍。
因此,从市盈率指标可以看出中小板和创业板市场汇聚的信息技术、医疗保健等新兴行业具有行业集中度高和涌现“独角兽”公司的潜在特质,高市值伴随着产业并购和扩张,使得投资者对中小板、创业板市场上市公司未来预期非常看好,市盈率处于较高水平一定程度上反映了中小板、创业板市场的高成长性。
但值得注意的是,也有很多公司追逐市值扩张,利润未能同步,导致良莠不齐、市盈率虚高,且很多老化公司未能被淘汰拖累主板市场,这些都构成困扰中国上市公司持续增长和经济转型升级的难题。
(参见《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》p11-20,社会科学文献出版社2017年9月)
《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》指出——
漂亮100投资组合值得期待
2017年9月19日,由中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心和社会科学文献出版社共同主办的《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》发布会在中国社会科学院经济研究所召开。
蓝皮书指出,弱复苏和严监管使市场信心得到恢复、法制市场得到落实、价值投资功能得到发挥、投资者利益得到保护,资本市场在健康发展轨道上行稳致远。
越来越多的上市公司不仅通过资本市场体系逐步完善产业链布局和提高资源配置效率,还依靠资本市场为持续的创新研发投入提供资金、人力资本支持,实现经济新常态下物质资本和人力资本回报的双补偿,有利于中国经济全要素生产率和劳动生产率得到提高。
为挑选各行业优质、安全资产,在2016年价值评估模型基础上通过更加完善细化公司治理指标体系和加入、更新多维度的创新能力衡量指标,最终形成财务状况、估值与成长性、创值能力、公司治理、创新与研发等五纬度的价值评估模型,并主要使用2016年年报公开数据对中国分行业上市公司进行了评估与综合排名,筛选出了分行业价值较高的上市公司。
蓝皮书根据各行业上市公司价值评估综合排名并参考各行业上市公司数量选取每个行业排名前5%的公司,选出最能代表本行业未来发展方向和盈利驱动的上市公司,构成漂亮100投资组合。
表漂亮100投资组合
行业
相关受益公司
食品饮料
伊利股份、贵州茅台、双汇发展、洋河股份
银行
南京银行
汽车
长安汽车、威帝股份、广汽集团、长城汽车
电子
三环集团、歌尔股份、利亚德、三安光电、立讯精密、信维通信
家用电器
老板电器、美的集团、格力电器
休闲服务
宋城演艺、中国国旅、众信旅游
医药生物
上海莱士、云南白药、信立泰、恒瑞医药、九强生物、华东医药、万孚生物、我武生物、康美药业、泰格医药、复星医药
房地产
万科、招商蛇口、华联控股
农林牧渔
牧原股份、生物股份、海大集团、温氏股份
有色金属
西藏珠峰、天齐锂业
通信
网宿科技、迅游科技
纺织服装
跨境通、海澜之家、雅戈尔
综合
九鼎投资、中国高科
化工
三聚环保、康得新、先锋新材、鼎龙股份、宝通科技
非银金融
安信信托、国信证券
电气设备
恒顺众昇、国轩高科、中来股份、汇川技术、正泰电器、隆基股份
建筑材料
东方雨虹、友邦吊顶
轻工制造
索菲亚、好莱客、老凤祥
计算机
海康威视、同花顺、中科创达、大华股份、广联达、银之杰、恒华科技
传媒
三七互娱、昆仑万维、顺网科技
采掘
潜能恒信、恒泰艾普
机械设备
先导智能、豪迈科技、浙江鼎力、龙马环卫、赢合科技、康斯特
商业贸易
南京新百、深圳华强
建筑装饰
美尚生态、东易日盛、中化岩土
公用事业
长江电力、川投能源、神雾环保
交通运输
上海机场、宁沪高速、音飞储存
国防军工
耐威科技、四创电子、天海防务
钢铁
久立特材、浙商中拓、宝钢股份
通过将这100只股票采用市值加权的方法构建“漂亮100指数”,如图所示,自2016年7月1日至2017年7月2日四个季度内,漂亮100指数同期涨幅高达34.81%,与同期沪深300指数16.26%跌幅形成鲜明对比,说明漂亮100指数在此期间取得了18.55%的超额收益。
特别是2017年2月份以来,漂亮100指数和沪深300的差异化表现越来越明显,反映了漂亮100投资组合优于沪深300所代表的主体资本市场,其各行业上市公司优秀的创值能力正在被各路投资者所青睐,创值能力不断提高。
图漂亮100指数与沪深300指数业绩对比
(参见《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》p30-88,社会科学文献出版社2017年9月)
《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》指出——
漂亮100与中国经济转型升级
2017年9月19日,由中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心和社会科学文献出版社共同主办的《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(2017)》发布会在中国社会科学院经济研究所召开。
蓝皮书指出,通过沪深300与漂亮100指数的对比发现新常态下中国经济虽然经历了从高速增长向中高速的转变,经济增长速度有所下降,但以新技术、新业态和新模式为特征所带来的效率配置改善和的创新迸发却使增长质量大幅提高,为中国经济成功转型奠定了基础。
大力推进供给侧结构性改革,适应中国经济从大规模工业化阶段向服务业转型阶段的需求变化和特征变化,服务业和先进制造业成为推动经济增长的主要驱动力。
供给侧的积极变化响应了需求侧从过去温饱型向品质化、高端化和个性化方向转变,推动细分行业优质上市公司集中度的上升和技术升级。
一方面,接近正态分布的需求市场特征和干中学规模经济效应的存在使得工业化阶段能够最大限度开拓大众需求市场,企业只要通过模仿就可以将具有标准化和流水线特征的规模化生产转化为企业的利润来源,生产决定需求是这一时期的明显特征;另一方面,随着工业化的完成和大众需求市场的满足,个性化和定制化需求显现,产品中知识生产和人力资本的部分占据产品价值的主要部分,创新和人力资本成为经济能否向服务业成功转型的关键。
从漂亮100指数所属上市公司分布看,代表着技术创新的计算机、医药生物、电气设备、电子、国防军工等行业的综合得分指数较高,而具有增进人力资本特征的医药生物、传媒、休闲服务等行业企业表现突出。
此外,随着互联网+及大数据、移动互联网技术的应用,部分传统企业积极利用大众创业万众创新的契机,嫁接新技术新业态,也实现价值创造能力的提升,如食品饮料、商业贸易、纺织服装等传统行业。
蓝皮书指出,将美股作为投资之锚,发现漂亮100资产配置的行业分布与美股前20名市值上市公司的行业分布具有一定类似性,如表所示美股上市公司集中分布在日常消费、信息技术两大板块,若与美股市值前100名公司比较(限于篇幅未列),则会发现医疗保健板块也是投资者青睐的领域,同样港股公司中信息技术高科技公司也靓影渐现。
而从A股前20名市值上市公司中将难觅信息技术、日常消费和医疗保健三大板块的踪影,主要集中于银行和采掘等国有企业,这也说明虽然受消费升级、技术进步等影响,中国资本市场资产配置开始向代表未来发展方向的行业进步,但距离经济成功转型和新行业的壮大还有很长的距离要走。
表按市值排名的美股公司(前20名)
证券代码
证券简称
所属GICS一级行业
总市值(千美元)
1
AAPL.O
苹果公司(APPLE)
信息技术
751262206
2
GOOGL.O
谷歌(ALPHABET)A类股
信息技术
644889553
3
GOOG.O
谷歌(ALPHABET)C类股
信息技术
630674119
4
MSFT.O
微软公司(MICROSOFT)
信息技术
533333158
5
AMZN.O
亚马逊(AMAZON)
非日常生活消费品
464305400
6
RDS_B.N
壳牌石油(B类股)
能源
444114638
7
FB.O
信息技术
435711922
8
RDS_A.N
壳牌石油
能源
432507004
9
BABA.N
阿里巴巴
非日常生活消费品
366428990
10
JNJ.N
强生公司
医疗保健
360003853
11
XOM.N
埃克森美孚(EXXONMOBIL)
能源
342582916
12
JPM.N
摩根大通(JPMORGANCHASE)
金融
332826660
13
WFC.N
富国银行(WELLSFARGO)
金融
278750398
14
BAC.N
美国银行
金融
248001321
15
GE.N
通用电气
工业
237506388
16
T.N
美国电话电报(AT&T)
电信业务
234361760
17
WMT.N
沃尔玛百货(WALMART)
日常消费品
227052075
18
BRK_B.N
伯克希尔哈撒韦(BERKSHIRE)
金融
225725259
19
PG.N
宝洁公司
日常消费品
224226053
20
CHL.N
中国移动
电信业务
213190728
21
BUD.N
百威英博
日常消费品
212685000
表按市值排名的港股公司(前20名)
证券代码
证券简称
所属GICS一级行业
总市值(千美元)
1
0700.HK
腾讯控股
信息技术
330049392
2
1398.HK
工商银行
金融
225529042
3
0941.HK
中国移动
电信业务
210610444
4
0939.HK
建设银行
金融
191509564
5
0005.HK
汇丰控股
金融
191443352
6
1288.HK
农业银行
金融
144366968
7
3988.HK
中国银行
金融
138770713
8
4333.HK
思科-T
信息技术
138251012
9
2318.HK
中国平安
金融
127265791
10
0857.HK
中国石油股份
能源
114406552
11
0386.HK
中国石油化工股份
能源
94447046
12
2628.HK
中国人寿
金融
87074250
13
1299.HK
友邦保险
金融
85991984
14
4338.HK
微软-T
信息技术
80185502
15
3968.HK
招商银行
金融
75594202
16
4335.HK
英特尔-T
信息技术
66363646
17
2378.HK
保诚
金融
59456393
18
0805.HK
GLENCORE-S
原材料
57920735
19
3328.HK
交通银行
金融
52604903
20
2388.HK
中银香港
金融
49703329
表按市值排名的A股公司(前20名)
证券代码
证券简称
所属申万一级行业
总市值(千元)
1
601398.SH
工商银行
银行
1571751594
2
601857.SH
中国石油
采掘
1455016774
3
601939.SH
建设银行
银行
1360059718
4
601988.SH
中国银行
银行
1012694002
5
601288.SH
农业银行
银行
1006861763
6
601628.SH
中国人寿
非银金融
680896743
7
600028.SH
中国石化
化工
654995244
8
601318.SH
中国平安
非银金融
647668953
9
600036.SH
招商银行
银行
443869283
10
601328.SH
交通银行
银行
428495933
11
600519.SH
贵州茅台
食品饮料
419758495
12
600000.SH
浦发银行
银行
350432318
13
600016.SH
民生银行
银行
331286967
14
601088.SH
中国神华
采掘
321814059
15
601998.SH
中信银行
银行
313672046
16
601166.SH
兴业银行
银行
307504715
17
600900.SH
长江电力
公用事业
278520000
18
601766.SH
中国中车
机械设备
266611169
19
601668.SH
中国建筑
建筑装饰
265800000
20
600104.SH
上汽集团
汽车
258549537
(参见《中国上市公司蓝皮书:
中国上市公司发展报告(20
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