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固废处理行业深度分析报告doc
2016年固废处理行业深度分析报告
投资摘要:
固废处理行业整体发展持续看好。
行业细分领域众多,无论垃圾焚烧发电、危废处置还是再生资源利用等都有待深度发掘。
随着相关政策不断加码,固废处理行业整体处于黄金发展时期。
垃圾焚烧领域处于密集投资期。
垃圾焚烧发电项目将在未来五年中进一步得到快速推广,“十三五”期间焚烧方式占垃圾无害化处理比重有望超过50%,预计年复合增长率将超过12%,项目投资约1000亿元。
随着垃圾焚烧发电领域呈现出项目争夺转向三四线城市的趋势,具备丰富项目运营经验和突出成本控制能力的企业将脱颖而出。
危废处置领域处于高景气时期。
“两高”司法解释的出台促使危废处置需求快速上升,2014年危废处置率同比增长率为20%。
我们预计“十三五”期间危废处置率的年均复合增长率为15%,2020年末处置率将达到73%,市场增量空间1075亿元。
危废行业壁垒较高,领军企业将获得明显先发优势,成为投资关注的重点对象
再生资源领域选择性看好。
预计到2020年,再生资源领域产值将达到2.7万亿元,“十三五”期间将保持9%左右的稳定增速。
行业内不同类别子领域发展呈分化状态,汽车拆解、电子废弃物利用领域具有较好的成长空间。
汽车拆解需求的提升以及电子废弃物政策的推进等为再生资源行业发展提供源源动力,建议关注在领域中广泛布局以及具备渠道优势和深加工能力的企业。
投资策略:
锁定细分领域具有突出竞争优势的企业。
垃圾焚烧领域看好运营经验及成本控制能力优秀的公司,强烈推荐启迪桑德。
危废处置领域看好具有显著先发优势的公司,强烈推荐东江环保。
再生资源领域看好具有深加工能力和渠道优势的公司,强烈推荐格林美和秦岭水泥。
1.固废处理行业:
黄金发展时期5
1.1产业扶持政策不断加码固废5
1.2各细分领域空间逐步打开7
2.垃圾焚烧发电:
延续“十二五”时期高景气度7
2.1焚烧作为主流方式抢占市场份额8
2.2未来五年垃圾焚烧行业快速增长10
2.3运营经验+成本控制为核心竞争力14
3.危废处臵:
千亿市场空间加速开启20
3.1最景气固废子领域20
3.2行业仍处无序竞争阶段23
3.3变革大幕开启,先发优势不容忽视26
4.再生资源:
行业支柱地位不可动摇28
4.1城市矿产永续产出28
4.2汽车拆解+电子废弃物处理将迎来爆发30
4.3内耕产业,外布网络35
5.投资策略:
锁定细分领域具有突出竞争优势的企业36
5.1投资策略36
5.2重点公司推荐37
表格目录
表1:
近年固废产业政策5
表2:
生活垃圾三种处理方式对比8
表3:
2011-2015年中国生活垃圾清运量11
表4:
发达国家垃圾焚烧发电占比(人/平方公里)14
表5:
近年垃圾焚烧群众事件15
表6:
国内外垃圾焚烧标准对比16
表7:
垃圾焚烧发电A股上市公司概况19
表8:
近年危废政策一览表20
表9:
危废处臵方式对比23
表10:
各地危废处臵价格表(价格:
元/公斤)25
表11:
近年再生资源相关政策29
表12:
2014-2015年我国主要再生资源类别回收利用对照表31
表13:
日常家用电器使用寿命34
表14:
废电产品补贴企业退出规定34
表15:
“四机一脑”新旧补贴标准对比及回收价格(元)35
表16:
国内前五大龙头企业仅控制24家企业35
插图目录
图1:
国家对环保三大板块投资额比例6
图2:
环保三大板块A股平均市盈率6
图3:
“十二五”期间全国垃圾焚烧总量变化图7
图4:
垃圾焚烧工艺流程9
图5:
垃圾热解工艺流程10
图6:
城镇化率与垃圾清运量拟合曲线11
图7:
人均GDP与垃圾清运量拟合曲线11
图8:
2006-2014年中国城镇人口数量及城镇化率11
图9:
2006-2014年我国人均GDP及增长率11
图10:
2011-2015年中国生活垃圾清运量及增长率12
图11:
2016-2020年全国垃圾清运量预测12
图12:
垃圾焚烧发电不同主体利益诉求15
图13:
垃圾焚烧项目管控变迁15
图14:
不同发电方式上网电价对比17
图15:
垃圾焚烧发电市场份额图18
图16:
垃圾焚烧企业核心竞争力变迁18
图17:
危废特点及危害性20
图18:
世界各国危废占固废比例21
图19:
2007-2014年我国危废处臵率变化图22
图20:
天津港爆炸俯拍图22
图21:
天津港爆炸现场22
图22:
两种危废处理方式流程24
图23:
2010-2014年全国危废处臵率变化图(东兴估算)26
图24:
2015-2020年全国危废处臵率预测26
图25:
再生资源主要分类28
图26:
2011-2020年我国再生资源总产值变化及预测29
图27:
2011-2015年再生资源占节能环保行业产值比重30
图28:
美国再生资源经济支持政策31
图29:
近五年报废汽车回收量(万吨)32
图30:
国内外汽车报废回收率情况对比32
图31:
近五年电子废弃物回收量(万吨)33
图32:
四机一脑理论报废量(万台)34
图33:
再生资源行业拥抱互联网36
图34:
再生资源在线交易平台36
1.固废处理行业:
黄金发展时期
1.1产业扶持政策不断加码固废
随着近年来相关政策的连续出台,固废处理市场逐步打开。
《关于加快发展节能环保产业的意见》、《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》以及《再生资源回收体系建设中长期规划(2015-2020)》等政策法规强有力推动了固废相关领域的发展。
表1:
近年固废产业政策
固废行业由于所在领域细分板块众多,可挖掘空间大且具备一定联动性,受到上市公司的格外青睐。
在环保企业全产业链乃至大生态系统的构建进程中,相较于水务和大气污染治理具有更深市场维度的固废处理行业正处于黄金发展时期,市场关注度持续向上。
从国家对环保三大板块的投入来看,固废板块所占比例一路向上,从“十五”期间的14%上升至“十二五”期间的35%。
从A股环保上市公司的平均市盈率来看,固废板块公司也从偏低位置上升至三大板块中最高,为市场看好。
图1:
国家对环保三大板块投资额比例
图2:
环保三大板块A股平均市盈率
1.2各细分领域空间逐步打开
固废处理行业细分领域众多,主要包括工业固废、市政垃圾、餐厨垃圾、危险废物、再生资源回收利用等,除工业固废当前发展已进入成熟期外,其他细分领域均处于导入期和成长期。
其中我们最看好垃圾焚烧发电、危废处置以及再生资源三个领域。
在国家政策引导和地方政府的大力支持下,垃圾焚烧发电走在了细分领域的相对前端,根据国家规划产业仍存在20万吨的需求缺口,未来五年将继续保持较快增速,市场集中度快速提高,行业领导者有可观增长空间。
危废处置由于其广阔的市场空间以及高盈利性逐步成为景气度最高的细分领域,而近来爆出的危废事件更加推高了行业的被关注度,随着政策法规利好的不断释放,行业在“十三五”期间将迎来爆发式增长。
再生资源领域涵盖范围较广,同时受宏观经济波动和大宗原材料价格影响明显,各子类别发展呈现分化状态,综合分析我们认为汽车拆解以及电子废弃物处置行业在市场逐步规范的趋势下前景可期。
而餐厨垃圾和建筑垃圾等领域虽然市场空间可以想象,但目前涉及包括技术、资金以及盈利模式等多方面的问题,企业参与度不高,我们将保持密切关注,积极寻找行业价值爆发点。
2.垃圾焚烧发电:
延续“十二五”时期高景气度
结合我国国情和技术成熟度,焚烧发电作为当前最符合实际需求的垃圾处理方式将在未来五年中进一步得到快速推广。
当前垃圾焚烧占无害化处理比重为35%,根据国家规划到“十三五”末期焚烧占比将超过50%,据此计算相关项目投资将达到1000亿元。
图3:
“十二五”期间全国垃圾焚烧总量变化图
2.1焚烧作为主流方式抢占市场份额
2.1.1焚烧法综合优势突出
当前,我国通用的垃圾无害化处理方式主要有三类,包括卫生填埋、堆肥和垃圾焚烧。
表2:
生活垃圾三种处理方式对比
图4:
垃圾焚烧工艺流程
近年来,我国的垃圾分类工作推进不乐观,垃圾来源广泛且构成复杂。
若使用堆肥的方法,则面临非发酵垃圾分离的难题,同时我国垃圾含水量较高,长时间的发酵很可能会带来渗滤液污染问题。
另外从处臵效率和项目规模来看,堆肥也不宜作为主流处理方式推广。
填埋法的主要问题是占用大量土地同时重复利用率低,旧有填埋场库容达到极限后又需要新建设施,严重耗费土地资源。
当前我国面临城镇开发以及人口压力等一系列和土地资源相关的问题,建设垃圾填埋场带来的综合成本高企,不符合社会实际需求。
相较而言,焚烧法对垃圾原料的要求较低,而又具备处臵效率高、占地面积小和后端资源化利用的优点,考虑到我国中东部土地资源紧张以及粗放式垃圾收集的现实状况,焚烧法综合优势明显。
2.1.2新技术难以形成替代
随着垃圾无害化处理产业的不断发展,行业中也出现了一些新的处理技术,其中比较有代表性的是垃圾绝氧热解法,其技术原理如下:
生活垃圾原料经过简单预处理后连续送至旋转床热解炉对物料加热,逐渐完成热解反应;热解产生的高温油气经集气管收集,产生的热解炭从出料口密封排出。
后续工序包括:
(1)高温油气直燃发电,热解炭气化自用,对外输出电能。
(2)油气分离净化,热解碳气化自用,外售产品为热解气和热解油。
(3)油气分离净化,热解气自用,外售产品热解油和热解炭。
该技术项目投资约在40万元-60万元/吨.日之间,基本与垃圾焚烧发电技术项目投资相当。
图5:
垃圾热解工艺流程
垃圾绝氧热解法的最大亮点在于绝氧环境处理垃圾,从理论上杜绝了二噁英物质的产生,同时也做到了垃圾的减量化和资源化利用。
但同时我们认为垃圾热解技术有以下两个主要问题和不足:
(1)热解技术要求垃圾热值高、有自燃能力,而我国垃圾热值低、垃圾成分复杂无法分捡、水分含量高严重增加了能耗指标。
(2)项目日处理量较低,无法大幅提升制约了热解技术的发展。
综合分析,在项目投资成本并无显著优势的情况下,能耗偏高以及项目体量小制约了垃圾热解项目的发展落地。
从应用前景看,相对于生活垃圾,该工艺可能更适合于处置高热值的有机废物,在未来牲畜粪便处臵以及污泥协同处臵方面具有相对较大发展空间。
对比多种垃圾无害化处理方式,我们认为焚烧法具有明显的技术和应用优势,将在“十三五”期间继续得到大力推广,抢占更多市场份额。
2.2未来五年垃圾焚烧行业快速增长
2.2.1垃圾清运量稳步上升扩大市场空间
垃圾清运量与城镇化率、人均GDP高度相关。
“十二五“期间,随着我国城镇化率的上升以及人民生活水平的不断提高,我国垃圾清运量稳步上升,2015年末全国垃圾清运量达到2.5亿吨,年均复合增长率约2.1%。
表3:
2011-2015年中国生活垃圾清运量
图10:
2011-2015年中国生活垃圾清运量及增长率
根据国家规划,我国城镇化率将在2020年达到60%。
与“十二五”期间相比,城镇化速度呈放缓趋势,但是随着垃圾清运率的提升以及环卫市场空间的逐步打开,我们认为“十三五”期间全国垃圾清运量仍将保持稳定增长,年均增长率稳定在2%左右。
图11:
2016-2020年全国垃圾清运量预测
2.2.2填埋场部分产能被焚烧方式替代
截止2015年,全国卫生填埋场数量约1800座,其中城市600座左右,县乡1200座左右。
预计“十三五”期间填埋能力将保持稳定下降态势,虽然未来几年中西部仍会有少部分填埋场开工建设扩大填埋能力,但是部分已有垃圾填埋场随着接收能力临近限值逐步关闭,同时土地资源稀有的城市开始研究关闭填埋场并在原址建设垃圾焚烧厂方案,这些都为垃圾焚烧行业的发展进一步释放了市场空间。
此外,填埋场接收垃圾的成分将会发生显著变化。
在未来,垃圾填埋场将会从以前的普通生活垃圾填埋向处臵生活垃圾焚烧填埋物转型,包括生活垃圾焚烧处理后的水、气、渣,如稳定化飞灰和炉渣,低浓度的填埋气体、硫化氢气体,以及低浓度渗滤液残余液等。
通过角色定位的变化,在完成填埋场转型的同时,继续推动垃圾焚烧产能的扩大。
北京市政市容委有关负责人称,随着地价高昂,土地稀缺以及城市的飞速建设,如今,北京要拿出土地来做填埋场已十分困难,而一些大型填埋场与居民小区之间只有一墙之隔。
据悉,北京现有的15个填埋场中,有7个将在两年内关闭。
近日,重庆市政委在公开信箱中回复称,去年11月市市政委制定了长生桥垃圾填埋场关场方案。
按照方案要求,2016年1月中旬前,长生桥填埋量将由2500吨/日降至1800吨/日;至1月底,长生桥填埋量降至1200吨/日;最后长生桥垃圾填埋场将不再填埋垃圾,实现停用。
据广州番禹火烧岗垃圾填埋场现场工作人员介绍,经专家论证并接上级批准,火烧岗垃圾填埋场将最多再有一年多服役期,待填满封场后,或将建成市政公园。
2.2.3海外市场打开带来更多需求空间
在布局国内市场的同时,行业中的龙头企业也加快了海外项目收购以及企业并购的步伐,这种方式给企业带来了技术能力以及运营水平等多方面提升,为进军海外市场打下了良好的基础。
2016年1月8日,中国电建所属水电顾问集团在深圳与越南UDIC投资公司、越南河内市环卫公司举行会谈并签署了越南河内南山垃圾发电项目合作协议。
河内南山垃圾发电项目为越南国家重点项目,位于河内硕山县,项目处理能力为2000吨/天,为越南首都重要民生项目之一。
华西能源与瑞典EcoEnergyScandinaviaHoldingAB公司于2016年1月18日签署《23.5MW生物质热电联产项目EPC总承包合同》和《500TPD城市生活垃圾热电联产项目EPC总承包合同》,合同总金额7,890万美元(折合人民币约51,750万元),合同预计16-18年执行,本次合同为该公司首次与欧盟成员国正式签订的清洁和可再生能源EPC工程总包合同。
2.2.4未来五年复合增长率超过12%
截止2015年底,全国城市焚烧能力合计23.2万吨/日,距离达到“十二五”规划的30.7万吨/天的目标仍有7.4万吨/日的缺口,其主要原因主要有两方面:
一是不时爆出的邻避事件严重拖后了各地项目建设推进;二是一些地方政府在项目投建上具有地方保护主义倾向,导致项目进度不达预期。
根据国家相关规划,到2020年全国建成垃圾无害化处理能力超过87万吨/日,生活垃圾焚烧能力占无害化处理比重超过50%。
预计“十三五”期间仍需兴建20万吨/天的新项目,以50万元/吨投资计算,总投资将达到1000亿元,年复合增长率超过12%,较“十二五”期间25%的年均增长率虽有下降,仍然较为可观。
表4:
发达国家垃圾焚烧发电占比(人/平方公里)
2.3运营经验+成本控制为核心竞争力
2.3.1行业发展趋于健康
垃圾焚烧发电虽然具有明显优势,但在发展过程中也遇到了行业内外诸多问题,其中比较突出的是邻避冲突和低价竞标现象。
在行业外,由于国内存在将二噁英影响妖魔化的现象,邻避问题一直伴随着垃圾焚烧项目的建设挥之不去。
近年来,不少地方因焚烧发电的选址问题而引发“邻避”事件,成为社会关注的焦点。
图12:
垃圾焚烧发电不同主体利益诉求
表5:
近年垃圾焚烧群众事件
但是通过梳理产业发展的脉络,我们发现诸多“邻避”事件不但没有阻挡住项目的推进步伐,反而在一次次讨论中让垃圾处理的技术路径更为清晰,同时民众对垃圾焚烧厂建设的接受度也越来越高。
在政府、行业协会、从业人士以及环保志愿者等多方共同努力下,依据垃圾焚烧污染控制标准而制定的行业监管标准也进一步推动了行业处理水平的全面提升。
我们相信随着技术运营和管理水平的提高,邻避问题将妥善得到解决,从而加速焚烧项目建设,推进产业发展进程。
图13:
垃圾焚烧项目管控变迁
行业内,在不到两年的时间里垃圾焚烧项目低价竞标现象频现。
垃圾处理费从两年前行业坚守的80元/吨的平均价格标准一路跌到30元以下,在2015年底的浙江绍兴项目的竞价中,重庆三峰报出了18元/吨的价格,直接击穿了行业心理底线。
之所以出现超低价竞标现象,从政府的角度看是为了低价买服务,从企业的角度看,其根本原因在于垃圾焚烧项目运营收益保障发生了变化。
由于运营后端电价补贴丰厚,足以覆盖建设运营成本,导致上述企业将抢占项目资源放在竞标考虑因素的首位,而不再是追求单个项目盈利最大化。
我们认为,随着行业的发展完善以及环境质量目标管控时代的到来,这种低价竞标现象不会持续太久。
扩大规模而不求盈利本身就是不符合市场规律的做法,一旦电价补贴政策出现变化,运营企业将可能面临盈利微薄甚至倒贴运营的局面,彼时首先伤害的必然是企业自身;
随着环境质量改善与政绩考核的紧密挂钩,一味追求低价带来的治理效果疑问和民众担忧都会成为切实压力落到地方政府头上,其必将重新考量利弊得失。
企业低价中标后投运期坐地起价的现象频频出现,导致政府方骑虎难下,已经引起了地方政府的警惕。
综上分析,随着上述问题的缓解,我们认为行业未来发展将会逐渐趋于健康。
表6:
国内外垃圾焚烧标准对比
2.3.2行业收益保障稳定
垃圾焚烧行业盈利模式清晰,其主要收入来自于垃圾处理费和上网电费,成本主要为建设摊销和运营费用。
从收益角度来看,垃圾焚烧每吨产能投资约50万元左右,假设摊销25年,则摊销为运营成本每吨约55元,其它成本基本与摊销成本相当,则总成本在110元左右。
后端每吨垃圾发电约280度,电价标准为0.65元/千瓦时,以前端处理费80元/吨计算,每吨垃圾收入约260元左右,对应50%-60%的毛利率。
此外,随着垃圾热值升高,收益有望进一步增加。
对焚烧发电行业来说,处理费税率和补贴电价是影响收益的两个重要因素。
78号文的推出,对前端处理费收入形成了一定影响,但是由于处理费所占焚烧发电总收入构成不及30%,17%*30%*30%约为1.5%左右,因此对收入影响不大。
后端补贴电价方面,对比其他各种方式发电补贴定价,0.65元/千瓦时的电价比较合理。
垃圾焚烧发电技术入选发改委2014年《国家重点推广的低碳技术名录》,在国家大力推行可再生能源发电的大背景下,我们认为补贴电价将保持稳定,从而保障垃圾焚烧项目发电收益。
图14:
不同发电方式上网电价对比
2.3.3行业集中度提高
经过“十二五”期间产能的快速增长,垃圾焚烧产能于2015年达到23.2万吨/日。
近年来,垃圾焚烧发电行业集中度不断提升,截至2015年底,前十大垃圾焚烧企业的市场占有率已经接近80%。
大部分产能集中在专业运营商手里,其余部分分布在地方环保公司和当地政府手里。
随着市场进一步呈现集约化趋势,专业运营商的竞争优势越发凸显,地方产能将大概率被行业龙头企业整合,行业集中度继续提高。
图15:
垃圾焚烧发电市场份额图
2.3.4“效果化”考验核心竞争力
随着2015年新环保法开始实施,环境质量目标的管控上升到了新的高度。
而预期“十三五”环保规划有望对地方政府考核制定细化评价标准,将环境治理成绩真正与政府管理能力紧紧绑定,从而引领环保工作进入效果化时代。
在旧秩序下,环保企业的核心竞争力排序是政府关系、资金实力、运营能力和技术水平,而在效果化时代,运营能力和技术水平必将上升到更重要的位置,过去依靠深厚政府背景而技术运营一般化的企业不会再是市场中的主角。
随着项目从一二线城市向三四线城市乃至小城镇的不断渗透,垃圾处理效果和投资金额将成为政府筛选企业最重要的两个考量因素,具有丰富运营经验和成本控制能力的企业将成为脱颖而出者。
图16:
垃圾焚烧企业核心竞争力变迁
2.3.5垃圾焚烧发电产业链及上市公司分布
垃圾焚烧发电产业上游包括与产业相关的各类设备制造企业,中游包括垃圾焚烧发电工程设计、咨询及施工等企业,下游是投资运营企业。
其中,上游企业主要从事相关设备的生产与销售,中游企业主要提供设备安装、技术支持以及工程建设服务,下游企业则是专门负责项目开拓以及运营等。
当前,A股相关上市公司基本都通过单一领域延伸完成了垃圾焚烧发电全产业链布局,成为一揽子方案解决者。
我们认为,未来在垃圾焚烧领域脱颖而出的企业主要具备以下竞争力要素:
以垃圾焚烧相关设备制造切入行业者。
与工程建设和运营相比,设备制造毛利率最高,有利于企业在激烈的行业竞争中拥有优秀的成本控制能力。
强大的运营和资源整合能力。
随着大项目的减少,未来的项目争夺将更多转向三四线城市,在地方财政紧张的背景下,企业运营和资源整合能力的重要性尤为突出。
向环卫领域延伸的能力。
我国垃圾清运能力严重不足,具备打通垃圾清运回收能力的垃圾焚烧企业不仅可以拿到环卫业务的收入,还可以为下游垃圾焚烧项目提供原料和运行保障,在为政府解忧的同时扩大自身影响力。
表7:
垃圾焚烧发电A股上市公司概况
3.危废处置:
千亿市场空间加速开启
《国家危险废物名录》中将具有下列情形之一的固体和液体废物定义为危废:
具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性或者感染性等一种或者几种危险特性的;不排除具有危险特性,可能对环境或者人体健康造成有害影响,需要按照危险废物进行管理的。
图17:
危废特点及危害性
3.1最景气固废子领域
在多重因素的共同推动下,危废处理逐渐成为固废行业中景气度最高的子领域。
3.1.1政策法规齐下,推动产业发展
我国危废处理处置行业起步较晚,且前期行业管理发展较慢,从1990年开始起步,到1996年初步形成相关管理体系,2008年发布《国家危险废物名录》,经历了一个比较长的探索过程。
事实上危废处理处置行业也是从“十一五”期间进入发展快车道,相应的国家出台了多部政策法规,从发布密度可以明显看出行业发展在加速。
表8:
近年危废政策一览表
2013年6月,最高人民法院、最高人民检察院发布《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》,根据《中华人民共和国刑法》、《中华人民共和国刑事诉讼法》的有关规定,就办理环境污染刑事案件的定义及适用法律若干问题进行了明确解释,同时显著加大了对环境污染犯罪的打击力度。
“两高”司法解释给危废行业的不正规经营带来了强有力的震慑压力,对于整治目前危险废物回收行业的混乱局面,提高行业资质运营水平和进入壁垒方面起到了巨大的推动作用。
我们充分相信,政策法规的日益完善特别是“两高”司法解释和新环保法两大催化剂作用下,危废处臵行业将迎来更加健康快速的发展。
3.1.2处臵缺口巨大,市场前景可期
我们用两种方法估计我国当前危险废物产量约为1亿吨。
第一种方法,环保部统计口径与全国污染源普查统计口径出入较大,2007年全国污染源普查时统计危废产量4574万吨,比统计年鉴高出
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