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欧洲主要国家货币市场基金现状及其特点
欧洲货币市场基金的发展历程既带有强烈的区域化的共性特征,同时个性化特征亦比较明显。
欧洲主要国家货币市场基金现状及其特点
博时基金管理公司张玲
欧洲投资基金发展概述
欧洲地区投资基金基本上分为两大类,即UCITS(UndertakingsforCollectiveInvestmentinTransferableSecurities)和非UCITS。
UCITS是指公募发行的开放式基金,亦称“集合投资计划”,主要投资于可转让证券;非UCITS类投资基金主要是指德国的Spezialfonds(占11%的资产份额)、英国的封闭式投资信托(占3%的资产份额),以及其他类型的基金(包括不动产基金、法国各种开放式投资计划以及其他投资方式,约占8%的资产份额)。
2002年底,UCITS和非UCITS资产总值在整个欧洲投资基金资产总值中所占比例分别为78%和22%。
UCITS主要包括四类投资基金,即股票基金、债券基金、货币市场基金及平衡型基金。
从1997-2002年四类基金资产规模变动情况看,股票基金的资产总值在2000年以前增长最快,但2000年以后却大幅下降;债券基金的资产规模基本平稳,1999-2000年期间曾略有回落,但2000年以后呈小幅上升态势;货币市场基金的资产规模在2000年以前一直平稳,期间无任何起落波动,但自2000年以后则呈绝对上升态势;平衡型基金自2000年以后呈下降趋势。
图1:
UCITS中四类投资基金资产总值变动情况(1997-2002)
注释:
资产总值单位为10亿欧元。
资料来源:
FEFSI,2003。
截至2002年底,上述四类基金的资产总值在欧洲地区投资基金资产总规模中的分布大体是:
债券基金占29.29%,位于第一;股票基金占29.26%,位于第二;货币市场基金占19.19%,位于第三;平衡型基金及其他基金占14.85%。
股票基金与债券基金的资产规模基本持平。
表1:
欧洲地区不同类型投资基金的资产分布(2002/12/31)
总计
股票基金
债券基金
货币市场基金
平衡/混合基金
其他基金
33747.97(亿美元)
9873.94
9885.38
6477.28
4461.10
549.12
32197.36(亿欧元)
9424.05
9430.37
6178.67
4255.65
523.62
所占比率
29.26%
29.29%
19.19%
13.22%
1.63%
注释:
因24个欧洲国家中有些国家的相关数据缺乏,故所占比率总计不等于100%。
资料来源:
根据FEFSI、ICI资料整理而得。
从欧洲地区单个国家投资基金发展的情况看,截至2002年底,法国和卢森堡是拥有投资基金数目最多的国家,基金数目分别达到7773只和6874只,投资基金业相对比较发达。
从国内型UCITS类投资基金的资产规模看,亦是法国和卢森堡占居第一位和第二位,基金资产总值分别达到了8059亿欧元和7665.4亿欧元,在整个欧洲地区国内型UCITS类投资基金资产总值中所占比例分别为24.4%和23.2%。
表2:
欧洲地区部分国家拥有投资基金的数目及排序(2002/12/31)
排序
1
2
3
4
5
6
7
8
总计
法国
卢森堡
西班牙
爱尔兰
英国
比利时
德国
意大利
28202只
7773
6874
2466
1905
1787
1141
1092
1073
资料来源:
根据FEFSI、ICI资料整理而得。
表3:
欧洲地区国内型UCITS类投资基金资产总值、排序及分布(2002/12/31)
排序
1
2
3
4
5
6
7
8
国家
法国
卢森堡
意大利
英国
爱尔兰
德国
西班牙
其他
总计
资产总值
8059.00
7665.39
3606.93
2754.71
2385.01
1994.55
1708.14
4866.27
33040
所占比率
24.4%
23.2%
10.9%
8.3%
7.2%
6.0%
5.2%
14.8%
100%
注释:
资产总值单位为亿欧元。
资料来源:
FEFSI,ICI,2003。
从欧洲地区货币市场基金的发展情况看,呈现出以下几个特点:
1、欧洲地区国内型货币市场基金的资产规模和市场份额均居全球第二位(美国居第一位)。
截至2002年底,欧洲地区货币市场基金的资产总值达到了6139亿欧元,但与美国货币市场基金2.272万亿美元的规模相比,差距很大。
2、欧洲地区国内型货币市场基金基本上由五个欧洲国家所垄断,垄断的市场份额占该地区总市场份额的80%以上。
这五个欧洲国家是法国、卢森堡、意大利、西班牙和德国。
货币市场基金发展的典型代表国家是法国和卢森堡。
截至2002年底,法国货币市场基金的资产总值占欧洲货币市场基金资产总值的49.5%,几乎占法国基金业的半壁江山。
卢森堡是国土最小、人口最少的欧洲国家,货币市场基金资产总值占欧洲货币市场基金资产总值的14.4%,并具有国际离岸基金特色。
3、与该地区股票基金和债券基金的规模相比,虽然欧洲地区国内型货币市场基金的绝对规模没有前两者大,但货币市场基金的资产规模却呈稳步上升态势,特别是2000年以后,上升的速度加快。
而就基金的平均规模而言,货币市场基金的平均规模最大,一般为1.93亿欧元(美国为2.70亿欧元);其他基金的平均规模仅为1.4亿欧元(美国为8.75亿欧元)。
4、欧洲地区投资基金业的发展,在很大程度上依赖于海外投资者的积极参与,众多海外投资基金的设立以及各种离岸基金服务业发达等的独特贡献。
货币市场基金的发展也离不开这一点。
从海外投资者参与基金投资的情况看,澳大利亚和美国的投资者,以及离岸基金成为主要的海外投资主体,它们所占的投资份额分别是11.6%、5.6%和2.9%。
从该地区不同国家现有海外基金的数目、净资产值及所占份额来看(没有卢森堡和英国的资料),瑞士和爱尔兰两国的情况比较突出。
在瑞士,海外基金的数目及基金净资产值远远超过本土基金。
截至2002年底,瑞士有海外基金3166只,本土基金有500只,海外基金数目占基金总数目的86.36%;同期,海外基金净资产值达1919.2亿欧元,本土基金净资产值达788.1亿欧元,海外基金净资产值占基金净资产总值的70.89%。
从过去10年(1992-2002年)来看,瑞士海外基金的基金数目和基金净资产值均呈稳步上升态势。
海外基金净资产值占基金净资产总值的比率,1992年为66.04%,1998年为68.27%,2002年上升到70.89%;海外基金数目占基金总数目的比率,1992年为65.87%,1998年为81.38%,2002年上升到86.36%。
可见,瑞士已经成为国际基金业(离岸基金业)发展的重要中心。
爱尔兰的情况有些不同。
爱尔兰海外基金的净资产值占基金净资产总值的比率,1998年为41.79%,2002年为32.59%,呈下降趋势;相反,海外基金数目占基金总数目的比率却由1998年的25.97%上升为2002年的31.31%。
这反映了海外基金在爱尔兰有着与其他国家不同的发展历程。
自2000年3月欧洲股票市场连续三年下跌以来,欧洲投资基金业资产大幅缩水。
截至2002年底,基金业资产由2001年的4.542万亿欧元减少到4.251万亿欧元,UCITS类基金资产下降了7.1%。
从欧洲股票基金来看,英国股票基金资产净减少880亿欧元,几乎是英国股票基金资产总额的1/3;从欧洲债券基金来看,发生了巨额赎回,如意大利债券基金净赎回达184亿欧元,几乎是该国2001年净赎回的3倍,只有英国发生了新资金向债券基金净流入的现象,新流入的资金量比2001年增加了11%;从欧洲货币市场基金来看,股票市场下跌以后货币市场基金成为欧洲最受欢迎的基金板块,但2002年新流入到货币市场基金中的资金量也比2001年下降了14%,是整个市场不景气使然。
法国货币市场基金
一、法国资产管理业相关背景资料
在法国,投资基金业隶属于资产管理业,投资基金被称为OPCVMs(即UCITS,指“集合投资计划”),由一般SICAVs+FCPs、特殊基金和其他基金构成。
SICAVs是指公司型开放式基金;FCPs是指契约型基金。
特殊基金包括:
(1)FCPE,即雇员投资基金;
(2)FCPR,即风险资本基金,该类基金要求至少有40%以上的资产投资于非上市公司;(3)FCPI,该类基金要求至少有60%以上的资产投资于创新型公司;(4)FCIMT,即投资于场内期货市场的基金;(5)基金中的基金(Fundsoffunds)。
其他基金包括SCPI,即不动产投资公司和FCC,即资产证券化基金。
1998年以后,法国证券交易委员会(COB)又批准了以下几种新型基金,即伞型基金、特殊OPCVM基金(针对投资额在50万欧元以上的合格机构投资者或私人投资者发行,这类基金在成立之初可以不经过COB的批准即可发起设立)、主从基金(Masterfeederfunds)以及ETFs。
法国首只ETF于2001年1月在泛欧交易所巴黎市场(EuronextParis)挂牌上市。
截至2002年底,法国资产管理业所管理的资产总值达1.419万亿欧元。
其中,UCITS类基金资产达8590亿欧元;各种政府强制性的雇员储蓄存款等养老保险计划所管理的资产达5600亿欧元。
1996-2002年,法国UCITS类基金资产总值由4460亿欧元增长到8590亿欧元;各种政府强制性的雇员储蓄存款等计划所管理的资产规模由650亿欧元增长到5600亿欧元。
截至2002年底,法国SICAVs类基金有6595只,FCPs类基金有1178只,共计7773只。
截至2001年底,法国拥有资产管理公司522家。
其中,413家属于法国国内公司,其他109家为海外公司。
法国绝大多数金融机构,如银行、保险公司等都设有自己的资产管理附属机构。
基金销售有73%是通过银行销售渠道,有12%是通过保险公司销售,其他销售渠道占15%的份额。
可见,银行在法国基金业中扮演着重要角色。
此外,法国政府还利用税收优惠政策来鼓励个人投资者投资基金产品,如个人投资UCITS类基金无须缴纳资本利得税等。
结果,法国各种人寿保险账户、PEA股票存款计划、FCPR/FCPI风险资本基金以及PEE雇员储蓄存款基金中的个人投资者,几乎占基金业投资者总数的2/3,享受着税收优惠待遇。
因此,在法国官方实行存款利率管制时期,法国投资者,尤其是家庭或个人青睐于固定收益基金投资,如货币市场基金,是与法国银行在金融体系中占有重要地位和法国政府所推行的相关金融政策分不开的。
自1985年10月1日《欧洲基金指令》(UCITSDirective,85/611/EEC)诞生后,法国于1988年12月23日将该指令以国家法律形式予以认可,并使其成为规范法国基金业的重要法律。
1990年以后,法国监管当局着手制定行业自律性质的专业行为法典,以防止利益冲突及关联交易,要求基金经理人代表投资者利益行事,如1996年颁布《金融业务现代法案》,1997年制定个性化管理特殊专业行为法典,1999年制定雇员存款基金经理特别规则(对UCITS法典进行补充),2001年制定基金管理公司从事风险资本活动行为法典。
此外,由于海外机构投资者逐年增多,特别是美国养老金基金投资法国基金的份额逐步上升,公司治理问题日益突出,美国投资者往往要求基金管理公司能够代表客户对股票上市公司行使各种权利。
对此,法国基金业协会给予高度重视和配合,并于1998年成立了公司治理委员会,1999-2000年设置了公司治理监控程序,通过对法国投资基金业绩进行排序等实施监控。
二、法国货币市场基金及其特点
法国货币市场基金发展的最大特点就是,货币市场基金的资产总值占法国基金业资产总值的比例最高。
截至2002年底,法国货币市场基金资产总值占基金业资产总值的35.4%,居第一位;平衡型基金占21.1%,居第二位;股票基金占17.2%;债券基金占14.7%;担保基金和其他基金共占11.7%。
这种情况与其他欧洲国家有很大不同。
从货币市场基金持有人结构看,分为两个层面:
一是货币市场基金最大的持有主体是各种公司,占33%的比率;而股票基金最大的持有主体则是家庭,占41%的比率;平衡型基金和债券基金最大的持有主体均是保险公司,分别占48%和36%的比率(根据2001年底的数据)。
可见,各种公司作为短期资金主要供求者成为货币市场基金的主要持有主体,在法国也不例外。
二是从家庭持有金融资产的结构来看,近年来法国家庭持有金融资产的种类和所占比率分别是:
人寿保险和PFs占44%;收益类产品如银行存款或固定收益证券占33%;直接持有上市股票占13%;持有共同基金占10%。
可见,家庭持有固定收益类产品的比率较高。
此外,除直接持有上市股票以外,上述几类金融资产投资中,都或直接或间接地持有货币市场基金的基金份额。
另据统计数据显示,法国家庭持有货币市场基金的份额占法国货币市场基金总值的13%,说明在法国,货币市场基金有深厚的家庭或个人投资基础。
图2:
法国货币市场基金的持有人结构
公司
保险业
其他
投资基金
家庭
33%
18%
18%
17%
13%
注释:
其他是指公共行政部门、基金会、金融机构以及非法国居住的海外投资者。
资料来源:
BanquedeFrance。
从法国货币市场基金自身发展变化的角度看,1999-2002年,货币市场基金的资产规模获得了稳步增长,波动性较低。
其中,货币市场基金在1999-2001年期间,突出体现了资产流动性好、变现能力强等优点;从新资金流入来看,整个1999-2002年期间,新资金流入呈稳步上升态势。
图3:
法国货币市场基金新资金流入稳步增长(1999-2001)
注释:
2001年数据为AFG-ASFFI估计数据。
单位为10亿欧元。
资料来源:
AFG-ASFFI/COB
最后,从欧元区货币市场一体化发展的角度看,法国货币市场基金的未来发展占风气之先。
首先,法国货币市场基金的规模和流动性要比其他欧洲国家的货币市场基金具有优势,从而会吸引区域内更多的资金流入,以及更多的投资主体参与交易;其次,多数欧洲国家都拥有相对发达的养老保险制度,或正在进一步完善该制度,《欧洲基金法令》的修改补充版本也正在着手进行各国养老保险制度的统一协调规制,而法国货币市场基金定会成为各国养老保险计划进行资产配置不可或缺的投资工具;再次,近年来欧洲国家实行低利率政策,政府财政赤字减少,发债规模下降,加上股票市场深幅调整,股票基金和债券基金的投资相对看淡,货币市场基金成为投资新时尚,法国货币市场基金自然会成为欧洲投资者追求本金安全性、流动性和收益性的最爱;第四,随着金融产品不断创新,欧洲各国不断推出各种资产证券化及私有化计划,更多的需求主体也会使法国货币市场基金未来的发展空间被相应拓宽。
卢森堡货币市场基金
一、卢森堡投资基金业相关背景资料
卢森堡是久负盛名的国际金融中心,亦是著名的国际投资基金管理中心,尤以离岸基金服务业的发展为特色。
1959年卢森堡在欧洲最先推出了UCITS类投资基金产品,1983年初次建立投资基金监管法律框架,UCITS类基金产品获得了初步发展。
1988年卢森堡成为欧洲联盟成员国,并于1988年3月30日第一个将《欧洲基金指令》以国内立法的形式予以认可,获得了在欧洲经济区内自由发售基金的“欧洲护照”(EuropeanPassport),实现了跨境销售基金,结果80年代末卢森堡投资基金业获得了迅猛的发展。
1998年卢森堡投资基金业增长了24%,基金资产总值占该国GDP的9%。
卢森堡投资基金的结构与法国类似,分为SICAVs(公司型开放式基金)和FCPs(契约型基金)。
截至2002年底,SICAVs基金有896只,资产总值达4357亿欧元,比2001年下降了9.61%;FCPs基金有1017只,资产总值达4054亿欧元,比2001年下降了8.17亿欧元;其他类型的基金资产达32.6亿欧元,比2001年下降了31.65%。
伞型基金是卢森堡绝大多数基金所采用的产品结构,近年来发展较快,而采用传统一般结构的基金即不含有子基金的基金则发展较慢。
伞型基金可以拥有多只子基金,基金结构富有弹性,伞下的每只基金都可以拥有不同的投资目标与投资策略,投资者还可以免费在不同基金之间进行基金份额的转换。
截至2002年底,卢森堡伞型基金的资产总值达7247.65亿欧元,占基金资产总值的85%;伞下子基金的数目达7055只,占基金总数目的61%;每只伞型基金平均拥有4-6只伞下子基金,每只子基金的平均资产规模为1.0273亿欧元。
表4:
卢森堡伞型基金下子基金的资产分类及所占比率(2002/12/31)
排序
类别
所占比例
排序
类别
所占比例
1
股票基金
57.34%
10
流动性投资
0.69%
2
债券基金
15.18%
11
期货/期权投资
0.53%
3
多样化基金
11.84%
12
指数投资
0.45%
4
基金中的基金
6.10%
13
可转换债券投资
0.35%
5
平衡型基金
2.66%
14
特殊指数投资
0.26%
6
货币市场基金
1.24%
15
住房基金/所有权基金
0.10%
7
其他类型的基金
1.10%
16
杠杆基金
0.06%
8
货币市场及流动性投资
1.09%
17
养老金基金
0.05%
9
现金
0.94%
18
权证投资
0.02%
资料来源:
Cclux,athttp:
//www.cclux.lu。
二、卢森堡货币市场基金及其特点
卢森堡主要几大类基金是债券基金、股票基金、货币市场基金、混合型基金及其他类型的基金。
从2001-2002年情况看,卢森堡债券基金和货币市场基金的份额不断上升,债券基金份额上升的幅度更大,股票基金份额却大幅下降,其他类型的基金份额变化不大。
截至2002年底,股票基金资产规模净减少990亿欧元;但债券基金、杠杆基金、流动性资产基金以及不动产基金等却出现了资金净流入现象,净流入的新资金总值达573亿欧元。
表5:
卢森堡基金业资产在不同类型基金中的分布(2001-2002)
债券基金
股票基金
货币市场基金
混合型基金
其他①
2001
38.85%
36.3%
9.85%
7.43%
6.76%
2002
45.79%
29.0%
11.5%
7.10%
6.40%
注释:
①主要是指基金中的基金。
资料来源:
FEFSI
从绝对值来看,卢森堡货币市场基金规模虽然在整个欧洲地区居第二位,占14.4%的市场份额,资产总值达882.07亿欧元,仅次于法国,但货币市场基金在卢森堡国内主要几类基金产品中,其规模则相对较小,居债券基金和股票基金之后,位于第三。
分析其中原因,除近年来欧洲人更青睐于股票投资外,可能与卢森堡作为国际基金(离岸基金)管理中心有关,汇集于卢的基金产品需要种类更加丰富多样,能够最大限度地满足海内外各类投资者的需求。
从来自于海内外不同国家的基金发起人或管理人的角度看,也注定了卢森堡基金产品必然多样化。
截至2003年3月,卢森堡法定基金发起人或管理人达90多家,资产管理机构约2000个,多为海外实体,尤以银行集团或投资银行集团在卢设立的本土化分之机构为主。
近年来,德国、意大利和日本的发起人或管理人所管理的基金资产增长较快,市场份额不断增加;瑞士和美国的发起人或管理人所管理的基金资产规模仍维持在第一位和第二位,其市场份额分别是24%和18%(2001年底)。
此外,卢森堡基金产品独特之处还在于,必须面向整个欧洲甚至全球进行基金产品设计和发售。
伞型基金之所以在卢盛行,是因为伞型基金能够在一个法律框架下分设多个投资目标可以完全不同的子基金,既简化审批程序,降低成本与费用,满足市场需求,又便于基金发售和管理运作。
卢森堡基金销售渠道主要是通过银行进行,海外基金发起人基本上都搭建自己的销售平台,跨境销售最为常见。
而卢森堡富有弹性的法律监管环境和优惠的税收政策,如不对外国人投资收益征收扣缴税等,亦充分保障了多样化的基金产品的发展繁荣。
意大利、西班牙和德国的货币市场基金
从欧洲地区货币市场基金资产规模的排序来看,意大利、西班牙和德国分别列在第三、第四和第五位,所占份额分别是12.3%、8.7%和6.4%。
但若分别从三个国家内部不同类型基金资产的分布来看,意大利货币市场基金资产总值占该国基金业资产总值的21%,列在债券基金之后,位于第二;西班牙货币市场基金资产总值占该国基金业资产总值的31%,亦列在债券基金之后,位于第二;德国货币市场基金资产规模则没有股票基金、债券基金的资产规模大,只占19.6%的份额,位于第三。
表6:
意大利、西班牙和德国货币市场基金占该国基金业资产比率(2002/Q4)
国家
总计(亿欧元)
股票基金
债券基金
货币市场基金
混合型基金
意大利
3606.93
20%
42.5%
21%
16%
西班牙
1708.14
23%
32%
31%
13.5%
德国
1994.55
40%
32%
19.6%
7.3%
注释:
基金数据中不包括基金中的基金。
资料来源:
NationalMutualFundAssociations,FEFSI
英国货币市场基金
投资管理业是英国最成功的产业之一,在欧洲和全球处于领先地位。
根据英国投资管理协会2002年市场调查结果,截至2002年6月,英国投资管理业所管理的英国国内资产达1.934万亿英镑,与1997年相比增长了50%;所管理的海外资产达3.5万亿英镑。
英国投资管理业市场份额的分布是:
保险公司及其附属机构占34%;零售银行或投资银行占36%;投资管理公司占24%。
规模最大的前五大资产管理集团管理整个产业30%的资产;49%的资产管理机构管理不足200亿英镑的资产。
英国投资基金业隶书于资产管理业。
投资基金结构主要有三类:
投资信托(即公司型封闭式基金)、单位信托(即开放式信托基金)和开放式投资公司(即公司型开放式基金,OEIC)。
1997年才开始在英国发展的OEIC基金成为近年来最受欢迎的基金产品。
其他一些创新产品如1995年推出风险资本信托(VCT);1999年引入个人存款账户(ISA),部分替代个人股票计划(PEP),以鼓励个人投资者免税存款;2000年推出ETF;2001年引入个人退休金账户(IPA)。
截至2003年6月,英国投资基金资产总值达2150亿英镑,其中,OEIC基金资产达1211亿英镑,PEP基金资产达361亿英镑,ISA基金资产达271亿英镑。
投资基金数目达1942只,基金管理公司有130家,OEIC基金发起人有72家。
规范英国投资基金业的法律主要是1986年《金融服务法》,1997年《开放式投资公司法》以及2001年生效的《金融服务与市场法》。
表7:
英国基金业资产在不同类型基金中的分布(2000/2002)
年
总计
股票基金
债券基金
货币市场基金
平衡型基金
2000
2610亿英镑
83%
9%
0.3%
3%
2002
1791.9亿英镑
74%
16.8%
0.65%
8.28%
资料来源:
IMA,FEFSI,ICI
英国虽然拥有全球最发达的货币市场,但英国的货币市场基金却相当不发达,基金资产规
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