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第一部分公司简介
××股份原名“××华侨”,是海滨老牌零售企业,94年上市,2000年大规模受让母公司优质资产××超市、好美家建材超市,使公司一跃成为倍受市场关注的成长型上市公司。
现公司主营业务主要由连锁超市、连锁建材超市、百货业务构成。
表1:
2001年末公司股本结构
类别
股份(万股)
比例(%)
总股本
24429.30
100.00
国家股
9034.74
36.98
法人股(募集法人股)
1330.31
5.45
流通股
3356.41
13.74
B股
10707.84
43.83
数据来源:
2001年年度报告
表2:
近三年主要会计数据及财务指标
财务指标
金额
主营业务收入(万元)
577310
净利润(万元)
7005
总资产(万元)
345744
股东权益(不含少数股东权益)(万元)
56477
全面摊薄每股收益(元)
0.287
每股净资产(元)
2.312
每股经营活动产生的现金流量净额(元)
0.40
全面摊薄净资产收益率(%)
12.4%
第二部分行业背景分析
一、零售行业分析
零售业总体呈稳步增长趋势
零售业属于商业流通领域,整体上受宏观经济发展状况、消费需求状况的制约,商业利润的增长在很大程度上有赖于人们生活水平的提高和购买力的增强。
我国国内生产总值连年稳步增长,人均年可支配收入呈增长趋势,人民生活水平显著提高。
国民经济稳定的增长是我国零售业保持持续增长的最重要保证,我国社会商品零售总额保持不断增长,基本与GDP增长同步,零售业整体发展趋势向好。
(参见图1、图2)
图1:
图2:
零售企业经济效益有所改观,但毛利率低
零售批发业本身无论在国内外都是毛利率低的行业,我国的零售企业也具有同样的特征,而且,由于我国零售市场结构不合理,无序竞争严重,零售企业进入90年代以来出现了销售收入增长而经济效益下滑的局面。
98年全国500家重点批发零售贸易企业全年实现利润总额比上年下降16.9%,毛利率只有10.3%;99年全国1300家重点批发零售贸易企业全年实现利润总额同比下降40%。
2000年该种情况有所改观,批发业平均利润总额增长1.3倍,零售业增长25.6%,但由于企业销售成本上升,毛利率仅7.93%,比上年下降0.4个百分点。
2001年限额以上批发零售贸易企业经济效益依然出现下降,比上年同期下降9.1%,其中批发业下降12.0%,但是零售业增长11.6%,毛利率达到12.8%。
连锁零售企业发展迅猛
从零售业态的国际发展趋势看,传统单店百货业已渡过成熟发展期,其地位正不断下降,与之相适应的是连锁零售企业的迅速崛起。
近年来,我国各地连锁超市正如火如荼地发展起来,销售业绩出现迅猛的增长势头。
2000年“中国连锁业会议”的一份排名显示,我国国内零售企业前十名中连锁超市公司占据了五席。
2000年百强连锁企业的总销售额占全社会商品零售总额的比例达2.9%,比99年提高了45%。
国家经贸委市场贸易局的最新调查显示,2001年上半年,全国前20家最大连锁企业销售额同比增长48.8%,相当于全社会消费品零售总额的增长率的5倍。
目前我国连锁企业已达1800多家,拥有店铺26000多个,年销售额达到1500亿元。
大中城市连锁店的销售额已占社会消费品零售总额的15%以上,而且销售增长度明显超过了传统的零售商店,成为开拓市场、扩大销售新的增长点。
多种迹象表明,连锁经营方式在未来几年内将逐步确立其在业内的领导地位。
(参见表3)具体业态中,连锁大卖场、连锁便利店、连锁折扣店和连锁专业店都取得长足的进步,其中,连锁大卖场、连锁便利店发展势头正猛,连锁折扣店正逐渐显现其发展空间。
表3:
近五年全国连锁经营业发展情况
年份
项目
1995
1996
1997
1998
1999
销售额(亿元)
80
300
420
1000
1500
增长率
-
375%
140%
238%
50%
占社会消费品零售总额的%
0.7
1.2
1.5
3.4
4.8
企业数(个)
400
700
1000
1100
1800
门店数(个)
6000
10000
15000
21000
26000
资料来源:
中国连锁经营协会
而对于传统百货业,其出路在于从传统百货向现代百货的转变,即发展处于成长期的新型业态,从综合百货向主题百货转变,从单体经营向专业连锁经营转变,具体来说就是建立专卖连锁或专业连锁,如表4中所示的美国的类型专业店就是很好的借鉴。
表4:
美国前100位零售商中不同业态零售额占其销售总额的比例(%)
年份
业态
1988
1989
1995
1996
百货店
9.8
10.1
8.0
7.8
折扣店
15.9
15.8
16.7
17.1
仓储超市
3.0
3.6
5.9
5.7
服装专业店
4.4
4.3
3.4
3.1
类型专业店
4.1
4.2
9.3
10.2
超市
34.7
33.3
27.2
26.0
购物中心
-
-
-
4.7
竞争激烈但蕴含机会
我国零售业是典型零散性产业,市场集中度低,具有进入壁垒低、退出壁垒高、区域与部门分割严重的特征。
这些特点决定了我国国内零售企业间的竞争是众多规模相近的中小零售商间激烈的、白热化的竞争,且竞争无序。
行业内缺乏占据大比例市场份额的大型零售企业,没有任何一个企业能对整个产业的发展产生重大的影响,2000年我国销售总额排名第一的××超市的销售额为111.4亿元人民币,仅为美国同期排名第十的CostcoWholesale销售额的二十分之一左右,前十强零售企业的总销售额仅为美国十强的约七十分之一,国际竞争能力差。
我国零售业市场开放程度高,早在90年代初已迈出对外开放的步伐,因此,零售企业也面临来自外资零售商的竞争。
国际零售巨头家乐福、沃尔玛、麦德龙已在中国展开他们的国际扩张战略。
随着我国加入WTO后零售业的进一步开放,面对中国市场巨大的发展潜力,必将会有更多的大型外资零售企业进入中国市场。
这些外资企业大都具备经营技术、管理技术以及资金方面的优势,这无疑将加大我国国内零售商业企业的经营压力。
因此,国内一批缺乏竞争力的零售企业势必会遭到淘汰,现有的市场份额将进一步发生变化。
特别值得提出的是,由于采购环节、文化障碍等因素,这些国际零售商首先会在大型仓储超市(大卖场)、连锁便利店等新型业态中展开业务,因此,我国正在如火如荼发展的这些新型业态零售企业正在充当国际竞争的先锋。
国内零售商不仅承担着压力,也面临着机遇。
首先,与国际零售商相比国内零售商具有地理位置、客源货源、文化等本土优势,因此具备一定的竞争力。
其次,激烈的竞争本身也激励和促进了竞争者本身的觉醒,国内零售商正加紧通过业态转型和联合创新,不断扩大自己的市场份额,通过引进先进信息管理技术、商品管理技术,制定以细分市场调研为基础的零售策略,不断提高企业的经营效率。
目前国内已形成了象××、国美、万佳等一批具有竞争力的成功零售商,可以说,当前的零售业竞争状况对零售商来讲是挑战与机遇并存,相信在零售业大洗牌的过程中,会出现具有国际竞争力的大型零售商。
二、建材流通行业分析
近年来,随着城镇居民收入的提高和房地产市场的增长,装饰建材零售市场的规模迅速扩大,九十年代其增长率达25%以上,目前市场年销售收入估计在1300亿左右。
该市场主要的业态形式有:
摊位制建材市场、专卖店、建材商店、厂商直销点以及建材超市等,其中摊位制建材市场是主流业态,目前占整个市场销售份额的近90%。
而建材超市是国内近年来才出现的新型业态,从1996年底我国第一家建材超市创办至今,建材超市数目呈几何级数增长,特别是英国百安居、德国欧培德等国外著名建材零售业巨头在此领域表现出咄咄逼人的态势,而国内一些实力企业也闻风而动,大有取代摊位市场之趋势。
现北京、海滨、天津等16个大中城市里,较大规模的建材超市已经达到三十家,其中外资的有五家;上市公司中,东方集团下属的控股子公司东方家园建材超市有限公司拥有4家,××股份控股子公司海滨好美家拥有7家。
在欧美,建材超市自70年代兴起,目前已成为这些国家主要的建材零售业态,如在英国,已占70%的市场份额。
从国外经验来看,人均年可支配收入达到800美元,人口在60万以上,年住宅竣工面积在200万平米以上的城市和地区,就具备了建材超市生存发展的土壤。
据此来看,我国北京、海滨、广州、深圳等发达城市为建材超市提供了很好的发展舞台。
三、区位经济分析
海滨一直是我国商业最为发达的城市,商业是其主导产业,被海滨市政府列为“十五”重点发展的支柱产业之一。
海滨的商业企业在全国名列前茅,2000年度由中国商业联合会公布的中国商业零售业百强企业销售额排名中,前十名中海滨企业占到六席,××超市和××商厦分居第一、第二位,在这百强企业中,海滨商业企业入围12家,虽然数量不是最多,但销售额占到整个百强企业总销售额的四分之一强。
国家经贸委发布的2001年零售、餐饮连锁企业销售额排序前20强名单中,前十位中海滨商业企业占了半壁江山,××超市、××超市、农工商分获第一、二、四名。
海滨在全国商业中的龙头地位不可动摇。
海滨商业业态创新速度快,且多元化特征明显,百货店、标准型超市、大卖场、会员店、专卖店、便利店等百花齐放,其中,连锁超市业在全国发展速度最快,发展形势最好,以上提到的入围2000年零售业百强的12家海滨企业中,有8家以经营连锁商业为主,这充分说明了海滨发展连锁商业在全国的明显优势,其优势还表现在这些连锁商业企业具有强烈的市场开发意识,放眼全国,战略宏大。
××股份所处的区位环境为它的发展提供了良好的发展氛围和市场机会,同时,也意味着它处在一个激烈的竞争环境之中,不进则退。
第三部分公司基本面分析
一、历史情况
五十年经营历史的老牌零售企业
原公司于1952年创立,主要经营日用百货、文化用品等,经营品种达4万多种。
最早以国际友人服务部名义经营,当时主要向原苏联及其他东欧国家派驻中国之外交人员及技术人员提供基本必需品及其他货品,后易名为对外供应公司,1958年改为××商店。
1960年由于当时物资紧张,为确保外国之外交人员及国际游客的购物需要,在多家酒店开设供应中心。
1978年在改革开放的政策下,经济不断增长、旅游业日趋蓬勃,为此开设了首家向外国游客出售工艺品的“××商店古玩分店”,另设四家××商店分店及两家××商店古玩分店之分部,此外,位于南京东路“华侨商店”亦重新营业。
1992年7月原公司在海滨市浦东新区重新登记注册为“海滨××华侨股份有限公司”,注册资本2477万元。
1993年12月31日经海滨市外国投资工作委员会、海滨市人民政府、海滨市证券管理办公室批准,采用公开募集方式设立股份有限公司,公司A、B股分别于1994年2月4日和1994年1月5日在海滨证券交易所上市交易。
2000年公司斥资3.85亿元人民币大规模受让母公司优质资产,公司名称也于年底正式变更为“海滨××集团股份有限公司”,A股股票简称自2000年12月8日起变更为“××股份”。
持续经营情况稳定
原公司自成立至上市之前,销售收入逐年上升,盈利情况比较稳定,年净利润稳定在2000万元以上。
94年公司上市之后,营业收入和净利润除1995年和2000年增长较快之外,基本呈小幅增长形势,这与国民经济的增长和人们购买力的增强有关,公司净利润率经小幅下降后又回升,说明公司的盈利能力一般,在上市融资之后并未得到显著提高(参见表5)。
总体来讲,公司的经营情况是持续稳定的,这一点从公司频繁而稳定的股息分配政策上也可表现出来(参见表6)。
××股份十年持续稳定的公司经营背景显现出:
一方面,公司在经营上十年来无重大失误和问题,基础稳固;另一方面,公司股东和管理层在2000年之前无主动谋求股份公司大发展的意图。
表5:
1990-2001年主要财务数据(单位:
万元)
年份/项目
主营业务收入
净利润
净利润率(%)
绝对值
增长率(%)
绝对值
增长率(%)
上市前
1990
19,390.9
-
2,320.9
-
11.97
1991
26,195.9
35.09
2,134.9
-8.01
8.15
1992
30,543.4
16.60
2,317.4
8.55
7.59
1993.1-8
24,392.3
-
1,818.7
-
7.46
上市后
1994
35,319.6
-
2,607.0
-
7.38
1995
53,897.9
52.60
3,582.6
37.42
6.65
1996
58,177.4
7.94
3,419.8
-4.54
5.88
1997
62,129.5
6.79
3,626.1
6.03
5.84
1998
44,245.0
-28.79
4,076.2
12.41
9.21
1999
57,580.2
30.14
4,073.4
-0.07
7.07
2000
246,824.5
328.66
5,417.0
32.98
2.19
2001
577,309.5
133.89
7,005.3
29.32
1.21
表6:
××股份历年分红派息一览(单位:
元/股)
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
派息
0.12
-
0.15
0.12
-
A:
0.931
B:
0.112
B:
0.121
重大资本运作改变公司资产结构
2000年10月,公司大规模受让母公司资产,这次股权的受让完全改变了公司整个经营构架和资产结构,开辟了新型连锁经营业态,拓展了强有力的新的利润来源。
受让的股权和资产主要包括:
1.××超市51%股权。
出资31062.93万元受让海滨××(集团)有限公司持有的××超市有限公司42.38%股权,海滨内外联合贸易公司持有的××超市有限公司5.22%股权,××超市有限公司职工持股会持有的××超市有限公司3.4%股权。
2.海滨好美家装潢建材有限公司90%股权。
出资1055.73万元受让海滨××(集团)有限公司持有的好美家57.27%股权和海滨装潢总汇持有的好美家32.73%股权。
受让的这两部分资产成为公司的主要盈利资产,2000年当年即合并入公司财务报表,为公司营业收入和利润做出贡献。
公司的主营业务构成中百货业务已屈居第二,连锁超市业务成为公司最主要的盈利资产(参见图3)。
值得一提的是,××超市在本行业中的龙头地位和良好发展趋势更使××股份在投资者心中从一个平淡经营的上市公司转变为富有潜力的成长型上市公司。
图3:
二、资产状况
(一)主营业务构成
公司现有主营业务按照行业划分主要包括百货、进出口、餐饮、房屋出租、建材、连锁超市业务。
在公司2000年进行与母公司的大规模资产重组之前,公司以前四项业务为主,建材和连锁超市业务均为2000年下半年公司资产重组后新增加的业务。
从公司主营业务构成的发展来看(参见表7),百货业务在2000年之前一直是公司的顶梁柱,在各项业务中占80%以上的比例,是公司重要的利润来源,但到2001年其销售收入大幅减少,比重只有8.2%。
房屋出租业务和餐饮业务呈逐年缩减趋势,其业务收入的比重三年来逐年下降,至2001年,餐饮业务已不产生收入。
表7:
近三年公司主营业务收入构成(单位:
万元)
行业
1999
2000
2001
绝对值
比例%
绝对值
比例%
绝对值
比例%
百货业务
50577.6
87.8
72872.3
29.5
47349.0
8.2
进出口业务
3919.8
6.8
6715.7
2.7
6103.3
1.1
餐饮业务
902.4
1.6
1198.8
0.5
0
0
房屋出租
2210.0
3.8
4470.5
1.8
1963.0
0.3
建材业务
0
0
27178.6
11.0
63969.1
11.1
连锁超市业务
0
0
134388.4
54.4
457925.0
79.3
合计
57609.8
100.0
246824.3
100.0
577309.4
100.0
数据来源:
1999、2000、2001年度报告
2000年下半年,公司受让××超市有限公司51%股权和海滨好美家装潢建材有限公司90%股权,使公司的主营业务结构发生了重大变化(参见图4)。
新增的这两部分业务当年就为公司增加了营业收入16个亿,几乎是其他四项业务收入总和的两倍,其中连锁超市业务以13.4亿的销售收入远远超过百货业务7.3亿的销售收入,位居主营业务老大,建材业务也产生了约2.7亿的收入位居第三。
这两项新增业务,特别是连锁超市业务不仅成为公司新的重要利润来源,更成为公司的利润增长点。
2001年公司主营业务收入90%都来自以上两项业务。
图4:
(二)核心盈利资产评析
××股份核心盈利资产为连锁超市业务、百货业务和建材超市业务,相对应的子公司主要是××超市有限公司、海滨××百货有限公司、好美家装潢建材有限公司。
2001年三家子公司实现营业收入合计为55.8亿元,占公司主营业务收入的96.7%,净利润分别为8059万元、1999万元、1501万元,为公司贡献利润合计约7260万元,而2001年公司总体实现净利润7005万元,可见,这三块资产是公司的核心盈利资产(参见图5)。
图5:
1.连锁超市业务——××超市
(1)经营与发展:
××超市是××股份目前最主要的利润来源,而且是公司最具成长潜力的资产,公司今后的良好发展趋势主要依赖于这部分资产的不断增值,且××股份的投资价值在很大程度上也取决于此,现公司持有××超市51%股权。
2001年实现销售收入140.63亿元,净利润8059万元。
2000年中国商业联合会统计的中国零售企业百强销售额1646.1亿元,××超市名列第一,销售额111.4亿元,占百强企业的6.77%,市场占有率相对较高,市场份额远远高于第二名××商厦的3.96%。
2001年国家经贸委发布的零售、餐饮连锁企业销售额排序前20强名单揭示,××超市以年销售额140.6亿元的业绩,连续第5年位于榜首,其销售额在前五名零售企业中占31%,是零售行业当之无愧的领头羊(参见表8)。
××超市现已拥有1225家连锁门店,主要集中在海滨、江浙等东部沿海地区,2001年又成功地拓展了华北、东北、华中等地的市场。
除销售总额居全国零售业第一以外,××超市还囊括了国内零售业的五个第一:
中国第一家大型连锁超市;全国超市行业第一家通过ISO9002国际质量体系认证的企业;全国超市门店数量第一;连锁超市行业第一家成立智能型计算机系统管理的大型物流配送中心的企业;第一家拓展电子商务系统的连锁超市。
××超市成立于1991年,为海滨××(集团)的完全控股子公司,1997年××集团以吸引外资的方式对××超市进行了资本扩张,吸纳了海滨实业(集团)有限公司、日本三菱商事株式会社等国内外企业的资本,改制为××超市有限公司,其中外资占49%的股份。
90年代初,海滨成为全国零售业对外开放的试点城市之一,一批世界连锁业巨头开始陆续进驻海滨,其时,已经成立五年的××超市正徘徊于“盈亏平衡点”以下,累计亏损达到500多万元。
1996年领导班子更替之后,××主动出击,大步扩张,之后的六年中,其连锁网点以平均每年56.7%的速度递增,有人形象地称,96年以后,××以平均每两天新开一家门店的速度扩张。
同时,公司的销售额以平均85.4%的速度高速增长,利润总额也快速提升(参见表9、图6)。
××超市目前已初步框定了5年内在全国拓展的重点发展区域,到2005年,××超市在全国的网点将达到6000家。
由此可见,对于××股份来说,××超市的确是一块具有超速发展潜力的优质资产。
表8:
2001年全国连锁企业前五名经营情况一览
企业名称
销售额(亿元)
门店总数(个)
××超市有限公司
140.63
1225
××超市股份有限公司
85.04
818
北京××综合超市有限公司
80.00
42
海滨农工商超市有限公司
74.75
315
三联商社
70.26
177
数据来源:
全景网络
表9:
××超市1996-2001年经营情况
年份
销售额
利润总额(万元)
门店数
绝对值(亿元)
增长率%
绝对值(个)
增长率%
1996
8
-
516
103
-
1997
24
200.00
3534
230
123.30
1998
42
75.00
3000
358
55.65
1999
73
73.81
5334
606
69.27
2000
111
52.05
-
750
23.76
2001
140
26.13
-
1225
63.33
注:
“-”为尚未取得或未公开公布数据
图6:
(2)主要经营业态:
××超市有限公司业务可分为标准型超市、便利店和仓储式超市(大卖场)三种业态。
标准型超市:
××下属门店现有1225家,标准型超市约占60%,××的标准型超市属于中型超市,面积基本上都在1000平米以上,经营品种比较丰富,但目前海滨地区标准型超市已经基本处于饱和状态,同时存在的还有××超市、农工商超市等,他们各自在海滨拥有十几家标准超市门店,而且经营规模、品种、方式与××雷同,构成同业竞争。
另一方面,大卖场和便利店的快速发展又挤占了不少市场份额,因此标准型超市继续拓展利润的空间不是很大。
便利店:
海滨××便利公司是××超市的全资子公司,目前公司拥有便利店600多家,是当前国内最大的便利公司,2000年上半年开始进入盈利期。
便利店开店数量直接决定了成本的高低,一般而言,便利店总体数量开到300家以上才有可能盈利,这是××便利店总体上保持盈利的重要原因。
该业态目前是商业业态中最具发展后劲的新型业态,特别是在商业发达地区,便利店颇受欢迎。
大卖场:
××超市96年与家乐福合资成立以大卖场为主的连锁经营企业——海滨联家超市有限公司,占45%股权,联家超市(即海滨家乐福)目前在海滨已拥有6家大卖场。
家乐福是全球第二大零售商,在中国的业务开展的相当成功,2000年销售额估计为80亿元人民币,在2000年全国商业企业销售排名中仅次于××超市和第一百货。
××超市与家乐福的合作也为自己开设大卖场积累了技术和管理上的经验,公司投资并参与增资扩股的“海滨世纪××超市发展有限公司”的主要业务就是发展大卖场,现已在海滨、江苏、济南、安徽开设了8家大卖场。
在新型业态中,目前的发展趋势是连锁大卖场、便利店势头正猛,与中国人当前的消费层次、生活节奏相适合。
根据以上三种业态的不同特点和适应人群,××布置了今后的发展重点:
根据海滨国际大都市的发展要求,着重发展便利点;在中小城镇,重点发展标准型和食品加强型超市;在省会城市、大城市或与家乐福合作,或独立发展大卖场。
2.百货业务
百货业务属于公司的传统业务,在2000年之前一直是公
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