煤焦钢产业链相关企业套期保值方案.docx
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煤焦钢产业链相关企业套期保值方案
“煤-焦-钢”产业链相关企业套期保值方案
1.利用焦煤期货套期保值的必要性
套期保值是指以回避现货价格为目的的期货交易行为,是把期货市场当作转移价格风险的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
从产业链上来看,焦炭、钢铁行业的景气状况直接影响焦煤价格。
2005年-2008年国民经济的快速发展拉动钢、焦产量,导致焦煤需求旺盛。
焦煤价格以柳林4号煤坑口价(不含税)为例,价格由2005年的600元/吨上涨至2008年上半年的1420元/吨。
2008年下半年后,国际经济危机以及国内宏观调控的作用下,焦煤价格下滑至960元/吨。
焦煤、焦炭、钢材价格三者波动趋同,焦煤价格的高低直接影响焦炭、钢材生产成本,但以市场化程度来看,螺纹钢市场化程度最高,焦煤价格波动则相对滞后,这主要是由于焦煤处于产业链源头作为基础原料,具有更高的定价优势。
随着焦煤期货的上市,“煤-焦-钢”产业链上、中、下三环节能更好的利用期货的套期保值功能,在期货市场上建立相应的头寸来规避原料、产品价格波动的风险。
2.“煤-焦-钢”产业链上不同环节焦煤价格的风险特点及套期保值目的
“煤-焦-钢”产业链中涉及三大行业,上游煤矿,中游焦化企业以及下游钢铁行业。
根据生产、流通、消费环节,企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点,对产业链上不同环节企业主要分为三种类型:
(1)煤企
(2)焦化厂(独立焦化厂和钢厂自有焦化厂)(3)焦煤贸易型企业。
(1)煤企,以大型煤炭集团为主,作为产业链的生产环节,其特征是原料开采成本相对固定,企业利润的多少主要取决于焦煤销售价格的高低。
对于大煤矿来说,焦煤开采成本较为低廉,目前在500-600左右/吨,而煤企主要以合同煤的方式供应给大钢厂,保量的同时价格随市场调节。
采用卖出套期保值尽可能的将焦煤销售价格锁在较高位或者避免焦煤价格跌破成本是企业参与套期保值的重要目的。
(2)焦化厂,分为独立焦化厂和钢厂自有焦化厂。
在焦炭产量中,独立焦化厂占62%,而钢厂自有焦化厂占38%。
对于独立焦化厂而言,其主要特征是焦炭价格与焦煤价格相关性较大,焦煤价格涨跌直接影响焦炭的成产成本。
将焦煤采购成本划定在较低的价位以及焦炭销售价格锁定在较高位是独立焦化厂参与套保的主要目的。
而相对于独立焦化厂煤源无保障的情况,大钢厂因与煤企形成了长期定向合作的关系,其下自有焦化厂焦煤需求可以得到充足的保障,但焦煤价格随市场价格而调节,因此焦煤采购成本的上涨以及钢材价格下滑是其主要的风险敞口。
(3)焦煤贸易型企业,一般是有煤炭贸易资质,专业性较强。
对企业来说焦煤进货的时候价格上涨,出货的时价格下跌,以及库存的风险是其较为关注的地方。
对这类企业进行套期保值操作,通常对将采购或已有的焦煤或其品库存进行套期保值。
3.套期保值业务的决策流程
3.1行业政策
在期货套期保值的决策表中,首先需要结合焦煤生产企业、焦化企业、贸易企业的现状,对其所面临的风险进行分析,确定是否需要进行套期保值,然后对后市进行研判,分析的依据包括宏观面分析、期现基差、“煤-焦-钢“产业链基本面分析、期货技术面分析等等,再确定套期保值的方向,再根据套期保值的比率(根据公司的资金流动情况以及市场的状况确定保值力度)制定套期保值的操作计划,选择合适的入场点,可以分批次入场,也可以一次性进场,并在入场之后对期货合约进行风险监控管理,确定平仓时机,最后对套保效果进行评估。
4.不同环节企业套期保值方案具体操作
我们在上述第二节中已经将“煤-焦-钢”产业链上不同环节企业分为三类,对此三类企业的套期保值的操作我们在下述进行详细举例说明。
4.1上游煤企
某炼焦煤生产企业的情况大致如下:
该企业拥有煤矿炼焦精煤年产量为400万吨,每月生产约为30万吨左右。
按照焦煤比例25%计算月度焦煤产量为7.5万吨。
近期,焦煤价格从2012年1月初的1640元/吨开始下滑,下降至目前的1560元/吨左右。
企业对市场估计,预计一段时间内焦煤价格仍将走低,因此该企业决定对7月份的部分焦煤在期货市场上进行卖出套期保值。
(1)、保值比例首次预取30%,保值量=75000*30%=22500吨,即首次保值头寸750手;
(2)、保值方向=卖出保值;
(3)、建仓合约=JM1301合约(2013年1月份到期的合约);
(4)、资金需求及配置情况
根据焦煤行情趋势分析,预期7月份JM1301合约建仓的合理价位为1620元/吨。
总资金需求及配置情况如表1。
(5)、动态过程跟踪(不考虑交割的情况)
本案例中,期货市场中交易的手续费没有计算在内。
在实际操作时,在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内。
也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面。
4.2焦化企业
独立焦化厂和钢厂自有焦化厂来说,焦煤在生产过程中都起到原料供给的作用,因此对企业来说成本波动是主要的风险敞口,对其进行卖出套保为宜。
采取卖出套保时应注意,独立焦化厂和钢厂自有焦化厂的生产规模有一定的差距,一般而已独立焦化厂年产规模在40万吨左右,而钢厂自有焦化厂在280万吨左右。
不过从数量来说,全国独立焦化厂有800余家,因此本文以独立焦化厂为例,进行焦煤卖出套保的说明。
某独立焦化厂年产能在40万吨左右,月度消耗炼焦煤约为4万吨,按照焦煤配煤比例30%计算,焦煤需采购1.2万吨。
7月上旬该企业所需焦煤均价为1560元/吨,对市场进行评估后认为,在一段时间内国内焦煤价格上涨的可能性较大,为防止后期补焦煤库存时价格上涨,该企业决定在期货市场上进行焦炭的买入套期保值。
(1)、保值比例首次预取30%,保值量=12000*30%=3600吨,即保值头寸1200手;
(2)、保值方向=买进保值;
(3)、建仓合约=JM1301合约(2013年1月份到期的合约);
(4)、保值程度=每月运行量的30%;
根据焦炭行情趋势分析,预期7月份J1301合约建仓的合理价位为1635元/吨。
总资金需求及配置情况如表3。
(5)、动态过程跟踪(不考虑交割的情况)
表4.买入保值方案的具体实施
本案例中,期货市场中交易的手续费没有计算在内。
在实际操作时,在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内。
也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面。
4.3焦煤贸易型企业
某企业为焦煤贸易型企业,在采购焦煤时,担心焦煤价格出现上涨,在焦煤时,又担心其价格下跌。
虽然焦煤价格的涨跌对企业利润有所影响,但为了保证供应,企业必须保证10000吨左右的库存量。
那么,该企业可通过对市场走势的研判,在期货上对现货库存进行管理,视市场情况而决定做买进套期保值锁定焦煤采购成本,或者做卖出套期保值锁定焦煤销售值,或者在期货上对总库存规模进行控制等等。
具体情况为:
(1)当贸易型企业焦煤库存较低,且价格上涨时,尤其是现货升水,现货市场供应较为紧张,贸易型企业进货感到困难,或者是当前库存较低,但未来对市场判断认为焦煤价格上涨概率较大,从而希望多补充现货,但该行为对现有资金以及库容形成压力。
又或者下游的小型焦化厂急需焦煤现货而上游煤企焦煤出厂价格不定时,可能会出现成本风险。
以上情况下,贸易商可以考虑通过买入焦煤期货,有效控制价格和减少库存压力。
操作可参考4.2
(2)当贸易型企业焦煤库存较高,焦煤价格有价无市,现货销售不畅时,价格下行风险加大,此时,企业可采取卖出焦煤期货,规避现有库存贬值风险。
操作可参考4.1
(3)当焦煤现货市场处于弱市,价格疲软需求量降低,贸易商为了维持正常经营库存水平应少于原计划的库容量。
此时,尤其是期货较现货贴水时,贸易商可通过在现货上以略低于市场现货价格进行抛售减库,在期货市场买入一定的头寸进行操作。
这样可以使得实际库存与虚拟库存之和保持在计划库存量上,同时大大降低资金占用比例,对贸易商现金流有很大帮助。
在市场回暖,现货需求量加大,再买回现货,并同时卖去期货平仓。
该贸易企业一般维持10000吨的焦煤库存规模。
在当前现货市场低迷的情况下,实际正常经营库存维持在7600吨的水平。
现货市场价格为1560元/吨,期货贴水30元/吨,JM1301为1530元/吨,此时该贸易商考虑在期货市场上买进焦煤期货2400吨(80手)的多头头寸,同时以低于现货市场的价格抛售3000吨的焦煤现货,等市场好转时,再增加现货库存至往常水平,并平掉期货合约。
(1)、保值比例为24%,保值量=10000*24%=2400吨,相当于80手合约
(2)、保值方向=买进保值;
(3)、建仓合约=JM1301合约(2013年1月份到期的合约);
(4)、资金需求及配置情况
根据焦煤行情趋势分析,预期7月份JM1301合约建仓的合理价位为1530元/吨,总资金需求及配置情况如表5。
(5)、动态过程跟踪(不考虑交割的情况)
表6.贸易商库存保值方案的具体实施
本案例中,期货市场中交易的手续费没有计算在内。
在实际操作时,在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内。
也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面。
5.套期保值过程中需注意的事项
5.1盘中风险管理与监控
企业进行套期保值后,并不是说就高枕无忧了。
要使套期保值交易取得成功,必须在保值过程中对风险进行监控。
当价格的变动情况对套期保值不利使总亏损情况达到了公司的风险承受能力时,应该及时反映并作出相应的应急处理措施。
上述钢铁企业,在进行买入套期保值后都需要对期货价格与现货价格的价差变化进行跟踪,一旦价差出现了对套期保值不利的方向,就应对市场进行研判,考虑是否要对套保方案进行调整,比如对参保的头寸进行止损斩仓等处理
5.2交割为备用手段
一般来说,除非出现不得已的情况,不考虑交割。
但到期现价差足够实现套利或者合约流动性不足以平仓时,我们把交割作为备用手段;另一方面,作为一个新的上市品种,如果企业有机会成为交易所价格平拍,我们建议企业至少完成一次交割,这样可以更熟悉整个流程,也有助于企业相关人才的培养。
5.3套期保值效果评估
企业进入期市进行保值的目标就是控制成本,锁定利润。
利用期现两个市场进行套保,最终的结果是一个市场盈利,另一个市场亏损,两个市场加起来进行中和。
在评估套期保值效果时,不能从现货或者期货单方面的盈亏去进行评估,而是要从两个市场进行综合评估。
常见的套期保值有效性评价方法有:
比率分析法和预算价格基准法。
比率分析法是通过比较被套期风险引起的套期工具和被套期项目公允价值或现金流量变动比率,以确定套期是否有效的方法。
运用比率分析法时,企业可以根据自身风险管理政策的特点选择以累积变动数(即自套期开始以来的累积变动数)为基础比较,或以单个基期变动数为基础比较。
如果上述比率在80%-125%范围内,可以认定套期是高度有效的。
预算价格基准法一般是将参与期货套期保值交易的各项成本和现货采购成本加上期货盈亏后,确定为公司的实际采购成本。
该采购成本除以全年采购数量后的平均采购价格应稳定在公司的预算价格区间中,这样可认为套期保值有效。
5.4企业套期保值管理建议
企业在采取套期保值时,应建议一套完整的管理体系及制度,其中包括决策组织和执行组织。
经董事会决定套期保值后,由总经理通过采购部门(或者是销售部门)意见,安排专人进行套期保值业务管理和操作。
财务部门经总经理授权后可以负责资金划拨,并对套期保值的资金使用进行监督。
当行情出现较大变动时,由操作人员及时提出修改意见,经总经理批准后进行具体修改
附1:
我们使用的资金配置中的Var风险管理方法:
假设我们资金总额为,投资于期货的资金占总资金的比率为,期货合约的保证金为,期初期货的合约价值为,最大可承受的本金损失比例为,期货在一定置信水平下的逆向波动比率为,那么我们有如下的推导过程:
首先,产生逆向波动时,面临的亏损涉及两部分:
头寸直接亏损与追加的保证金,所以,承受的亏损与实际亏损关系等式为:
(1)
因此,初始资金投资比率可表示为:
(2)
将
(1)带入
(2)可以得到:
(3)
因此,投资于期货的仓位比例由三个因素决定:
投资者可以承受的本金最大损失比例;期货合约的保证金为以及在一定置信水平下期货逆向的波动比率。
由于对于投资者来说,可承受的本金损失比率以及期货合约的保证金水平都是既定的,剩下的变量只有期货逆向的波动比率,所以通过对的估计和计算,可以得到我们投资于期货的资金比率,并且该比率可以随着市场波动的变化(即随时间变化)而相应产生变化,也就是说我们可以动态调整仓位。
的计算方法有很多种,例如可以有基于历史数据的简单统计分析,计算出一定时期内期货价格的波动幅度范围;还可以采用Garch模型或者RiskMatrics方法计算波动率。
在上文中测算的k值大概是42%,为我们资金配置中保证金占用比率的测算。
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