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中国宏观经济分析报告1季度
Ⅰ当季概览
1季度,中国经济并未延续2012年下半年的企稳回升态势,GDP同比增长7.7%,较上年4季度回落0.2个百分点,低于此前市场普遍预期水平。
需求侧表现为“消费弱、投资稳、出口好转”;供给侧表现为“农业形势较好,工业增速偏低,三产增长分化”;工业企业仍面临“去库存”压力,“加库存”阶段恐将推迟到来。
通胀压力减轻,居民消费价格同比上涨2.4%,比上年同期回落1.4个百分点。
就业形势稳定,全国城镇新增就业303万人,完成全年计划目标的34%,比上年同期多增加14万人。
社会流动性宽松,3月末,M2余额同比增长15.7%,分别比上年末与上年同期高0.5个和2.3个百分点,超出13%的全年增长目标2.7个百分点;1季度,中长期贷款增加规模占全部人民币贷款的51.4%,比上年同期提高17.6个百分点。
种种迹象表明,中国经济增长动力不足,复苏势头较为疲弱。
特别是民间固定资产投资一直处于减速通道,1季度增速比上年全年与上年同期分别回落0.7个和4.8个百分点,显示民间对未来经济发展和投资信心不足。
房地产新“国五条”调控给未来房地产市场发展带来了不确定性因素,将联动影响到投资、消费和上下游行业。
在商业银行不良资产风险逐步上升、金融风险防范力度不断加大的形势下,政府基建投资扩张也面临资金约束,并可能在未来经济复苏中埋下隐患。
进入2季度,中国经济增长有喜有忧,预计GDP增速总体保持稳中略升,2季度增长约8%,全年增长约8%。
政府换届、“十二五”规划中期评估等因素将支撑投资快速增长,预计2季度固定资产投资增长21.1%左右,全年增长21.6%。
随着公务消费旺季过去,政府限制公务消费对总体消费的负面影响将减弱,而天气转暖、清明、五一、端午小长假密集将促进消费市场回暖。
预计2季度消费市场有望略有转暖,同比增长13.2%左右,全年消费增长13.5%。
未来国际经济复苏动力仍不足、美国财政减赤效应与日元走贬等因素将拖累中国对发达国家出口,预计2季度出口增速将放缓至10%左右,全年出口增长9.9%左右。
考虑到中国全年经济运行将保持“弱复苏、温和通胀”,而地方政府债务风险、影子银行风险与商业银行不良风险较为严峻,宏观经济政策将主要在“稳增长”与“防风险”之间加以平衡。
宏观经济政策组合“财政更积极、货币更稳健”的特征将更为明显。
重点是依靠深化改革增强发展后劲,城镇化配套改革、资源价格改革、民间投资放开等领域改革将加快推进。
积极的财政政策将进一步表现“积极”,特别是“营改增”为重点的结构性减税力度继续加大。
货币政策将坚守“稳健”,总体保持“中性”,在保证社会资金平稳供应的同时,有效防范金融风险。
Ⅱ2013年1季度宏观经济运行情况
2013年以来,国际经济环境略有好转,我国“稳增长”政策支撑宏观经济保持平稳增长态势,但经济自主增长动力不足,1季度GDP同比增长7.7%,增幅低于此前市场普遍预期水平。
其中,需求侧表现为“消费弱、投资稳、出口好转”;供给侧表现为“农业形势较好,工业增速偏低,三产增长分化”;工业企业仍面临“去库存”压力,“加库存”阶段恐将推迟到来。
一、国内需求增长乏力,经济复苏势头疲弱
2013年1季度,中国经济并未延续2012年下半年的企稳回升态势,GDP同比增长7.7%,较上年4季度回落0.2个百分点,低于此前市场普遍预期水平。
即使进行季节调整(去除闰年因素影响,即2013年1季度比上年同期少一天)后,1季度GDP环比增长1.6%,环比增幅也较上季度回落0.4个百分点,只是放缓幅度较较实际统计数字略显缓和,表明经济增长动力不足,复苏势头较为疲弱。
图表12010年以来我国各季度累计GDP同比增速
(一)需求侧:
消费弱、投资稳、出口好转
1.社会消费品零售额减速,但最终消费支出对经济增长的贡献率有所提升
1季度,社会消费品零售总额同比名义增长12.4%,扣除价格因素实际增长10.8%,分别比上年全年回落1.9个和1.3个百分点。
尽管如此,1季度最终消费支出对GDP增速的贡献率达55.5%,较上年全年提高3.7个百分点,可见消费对GDP的拉动作用进一步增强,也反映出中国统计数据对消费增长存在一定程度的低估。
中央严控公款消费、厉行节约的“八项规定”、“六项禁令”对消费增长产生较大冲击。
一方面,公款消费集中在餐饮领域。
1季度,餐饮消费累计同比增长8.5%,较上年同期回落4.8个百分点,为近10年来1季度第一次出现个位数增幅。
其中,限额以上企业餐饮收入同比下降2.6%(上年同期为增长14.2%),为改革开放以来首次出现负增长。
另一方面,公款消费也主要集中在城镇。
1季度,城镇消费品零售总额名义同比增长12.2%,实际增长10.9%,分别比上年全年和上年同期低2.1个和2.3个百分点;相比之下,农村消费品零售总额名义增长13.9%,实际增长11.8%,分别仅比上年全年和上年同期低0.6和0.2个百分点。
事实说明,中央限制公款消费是影响消费放缓的直接因素。
图表22011年以来我国社会消费品零售总额及同比增速
2.投资稳中有升,但效率明显下降,对经济增长拉动作用减弱
1季度,固定资产投资(不含农户)同比名义增长20.9%(扣除价格因素实际增长20.7%),增速与上年同期持平,比上年全年加快0.3个百分点。
但1季度资本形成总额对GDP增速的贡献率为30.3%,比上年全年下降20.1个百分点,说明投资效率明显下降。
政府基建仍是投资主要拉动因素。
1季度,投资“三驾马车”表现各异。
其中,受2012年下半年以来房地产市场回暖、商品房销售火爆推动,房地产投资同比增长20.2%,比上年全年加快4个百分点;受产能过剩、结构调整、企业效益下滑等因素影响,制造业投资仍表现低迷,投资同比增长18.7%,比上年全年下降3.33个百分点;基建投资继续快速增长,1季度基础设施(不包括电力、热力、燃气及水的生产与供应)投资同比增长26.9%,比上年全年加快13.6个百分点。
图表32006~2013年1季度我国固定资产投资完成额及同比增速
图表42011年以来我国各月累计固定资产投资完成额名义同比增速
3.出口增长好于预期,净出口对经济增长的贡献率实现转正
出口增长好于预期,但存在热钱借道进入的虚高成分。
1季度,我国出口额同比增长18.4%,进口额同比增长8.4%,分别较上年全年加快10.5个和4.1个百分点,贸易顺差430.7亿美元;净出口对经济增长的贡献率实现转正(已连续两年为负),1季度净出口对GDP增长的贡献率为14.2%,而上年全年为-2.2%。
主要原因:
一是2012年4季度国务院常务会议推出《关于促进外贸稳定增长的若干意见》(又称外贸“国八条”),政府促进效果逐步显现。
二是欧洲市场出现补库存需求,1季度中国对欧盟出口增长1.1%,而上年全年为下降6.2%;对东盟与金砖国家出口活跃,1季度对东盟、南非、俄罗斯和印度出口分别增长28%、35.5%、19.6%和3.4%,分别比上年全年加快7.9个、20.8个、6.4个和9.1个百分点。
三是2012年1季度出口增速仅为个位数,同期基数较低。
值得注意的是,热钱借道贸易渠道流入,可能导致出口高估。
主要表现为我国大陆对香港出口异常暴增。
1季度,大陆对香港出口金额同比增幅高达74.2%,比上年同期加快68.9个百分点,对香港出口额占出口总额的比重达到20.8%,显著高于2012年14.1%的比重。
如果将对香港出口剔除,1季度,大陆对香港以外的国家和地区出口同比增速为9.2%,仅比上年同期提高1.3个百分点。
另外,1月份,大陆海关统计对香港的出口总额为250.7亿美元,而香港统计处统计从大陆进口总额为136.8亿美元,几乎为大陆统计的一半,差距比往年明显拉大。
大陆对香港出口异乎寻常的暴增,可能与以香港为基地的跨境资金套利活动相关,其过程可能是——高报出口额让更多外汇资金流入内地,在内地结汇后再利用跨境贸易人民币结算业务将资金以人民币的形式流回香港。
图表52011年以来我国各月进、出口额及同比增速
此外,受飞机进口增加等一次性因素拉动,中国进口增长出现好转。
从进口产品看,1季度飞机进口数量同比增幅达113.5%;其他主要进口商品数量多为同比负增长,尤其是原油、塑料、铜、铝、金属加工机床、汽车和汽车底盘同比降幅分别为2.3%、1.6%、28.9%、45.6%、17.6%和26.7%,铁矿石进口数量仅实现零增长。
可见,中国内需并未实现好转。
(二)生产侧:
农业生产形势较好,工业生产增速偏低,第三产业增长分化
农业生产形势较好。
1季度,第一产业增加值同比增长3.4%,比上年同期高0.1个百分点。
但是,2012年以来部分农产品市场价格持续低位运行,以及近期黄浦江死猪、禽流感疫情等事件对农产品生产冲击较大。
1季度,除小麦和禽蛋以外,主要农产品生产价格涨幅环比普遍回落,而生猪、玉米、糖料、茶业等产品生产价格出现下降。
1季度,生猪价格同比下降3.1%,猪肉产量增长2.8%,比上年同期回落1.2个百分点,生猪存栏同比减少0.3%。
图表62010年以来我国各季度累计三次产业增加值同比增速
工业生产增速偏低。
1季度,第二产业增加值同比增长7.8%,比上年同期下降1.3个百分点。
其中,工业同比仅增长7.5%,较上年同期下降1.5个百分点。
规模以上工业增加值同比增长9.5%,比上年同期回落2.1个百分点,比上年全年回落0.5个百分点,特别是3月份当月仅增长8.9%,为2009年2季度以来的最低增速,远低于市场预期。
与上年仅重工业增速回落不同的是,1季度,轻重工业增长均放缓,且轻工业增速回落幅度远超重工业。
1季度,轻工业增加值同比增长8.7%,重工业增加值同比增长9.8%,分别较上年同期回落4.5个和1.2个百分点,说明消费与出口增长趋弱已对轻工业生产造成较大影响。
受房地产投资及基础设施投资增速回升支撑,建筑业增速保持平稳,1季度同比增长9.8%,比上年同期加快0.1个百分点。
图表72011年以来我国各月累计工业增加值同比增速
第三产业增长出现分化。
受房地产市场回暖带动,房地产业增加值增速加快,1季度同比增长7.8%,而上年同期为下降0.2%;受中央严控公务消费影响,1季度批发和零售业增加值同比增长10.5%,住宿和餐饮业增加值同比增长4.5%,分别比上年同期下降1.7个和2.8个百分点。
(三)库存:
工业企业继续“去库存”,“补库存”受阻
2012年下半年,工业生产呈现积极迹象,导致市场乐观预期工业企业结束“去库存”,进入“加库存”的新阶段。
不过,从2013年1季度的工业生产表现看,工业企业仍面临“去库存”压力,“加库存”阶段恐将推迟到来。
特别是PMI指数表现不佳,3月份中国PMI指数为50.9%,低于历史上3月份53.9%的均值水平;汇丰PMI指数为51.7%,低于历史上3月份52.5%的均值水平。
从分类指数看,产成品库存指数上升,1月份为47.4%,3月份升至50.2%;原材料库存与购进价格指数回落,1月份分别为50.1%和57.2%,3月份分别降至47.5%和50.6%。
与PMI指数中产成品库存上升、购进价格指数回落相一致的是,中上游行业普遍呈现库存高企、价格下跌态势。
这一现象说明下游需求复苏力度较弱,中上游企业产成品库存增加,企业减少原材料购入,生产意愿下降。
也说明受需求弱复苏拖累,工业企业“去库存”进程可能还要继续,能否全面进入“加库存”阶段取决于未来需求复苏状况。
图表82011年以来我国各月工业企业产成品资金占用额及同比增速
二、通胀压力减轻,就业形势稳定
(一)消费领域通胀减轻,生产领域通缩依旧
1季度,消费领域通胀压力有所减轻,居民消费价格同比上涨2.4%,比上年同期回落1.4个百分点,比上年全年回落0.2个百分点。
主要有两方面原因:
一是中央严控公务消费、对餐饮、烟酒等零售行业产生一定冲击,抑制了食品、烟酒及用品、交通通讯及服务等价格的上涨。
二是2013年以来,禽流感流行、上海黄浦江死猪事件对居民禽蛋与猪肉消费形成打压,从而造成食品价格走低。
生产领域仍存在通缩压力则主要是由于经济复苏疲弱、需求不旺。
食品价格涨幅回落是导致CPI涨幅回落的主要力量。
1季度,食品价格同比上涨2.4%,涨幅较上年全年回落0.2个百分点。
从环比变化看,受春节影响,1、2月份食品价格持续环比上涨;春节过后,3月份环比下降2.9%,环比降幅较大。
蔬菜和猪肉价格变化主导了食品价格的回落。
1季度,猪肉价格同比下降3.8%,而上年同期为同比上涨17.3%;鲜菜价格同比上涨0.5%,比上年同期回落15.8个百分点。
其中,3月份,猪肉价格环比降幅达9.1%,鲜菜价格环比降幅高达13.4%。
服务与居住价格上涨拉动非食品价格上涨。
1季度,非食品价格同比上涨1.7%,涨幅较上年全年提高0.1个百分点。
其中,服务价格上涨2.8%,较上年同期扩大1.1个百分点;居住价格上涨2.9%,较上年同期扩大0.9个百分点。
截至3月份,居住价格已连续9个月环比上涨,且环比涨幅呈扩大之势。
居住价格上涨主要由于政府房地产调控加码对商品房交易形成抑制,导致房屋租赁需求上升,推动住房租金加速上涨。
1季度,居住价格中的租房价格上涨3.2%,水、电及燃料价格上涨3%,分别比上年同期扩大0.8和1.3个百分点。
受政府调价影响,水、电、燃料等公共服务价格也处于上涨通道。
图表92011年以来我国各月居民消费价格指数
1季度,生产领域依旧存在通缩压力,工业品出厂价格同比下降1.7%,工业生产者购进价格同比下降1.9%。
生产资料价格下滑,是导致PPI同比涨幅继续位于负值区间的主要原因。
1季度,生产资料价格同比下降2.5%,生活资料价格同比上涨0.6%。
从环比变化看,1、2、3各月生产资料环比涨幅分别为0.22%、0.21%与0%,而生活资料环比涨幅分别为0.29%、-0.02%和-0.1%。
从各大类价格指数走势来看:
生产资料中,采掘工业、原材料1季度环比各月均为正数,加工工业前两月为环比正增长,3月份则变为环比负增长;生活资料中,2、3月份一般日用品类与耐用消费品价格类价格均持续环比负增长。
这一格局说明,工业领域中,上游产品价格仍具有成本推动型涨价压力,但中下游产品受需求疲弱影响,价格持续下降,中下游工业企业经营受到成本上升与产品跌价的双重挤压。
图表102011年以来我国各月工业品出厂价格指数
(二)就业形势稳定,劳动力供需持续略紧
1季度,就业形势总体稳定,全国城镇新增就业303万人,完成全年计划目标(900万人)的34%,比上年同期多增14万人,农村外出务工劳动力同比增长1.7%。
劳动力供需总体平衡,略有偏紧。
根据中国人力资源市场信息监测中心对全国101个城市的公共就业服务机构市场供求信息的统计分析,1季度,用人单位招聘各类人员约611.5万人,进入市场的求职者约555.9万人,求人倍率(岗位空缺与求职人数的比率)约为1.10,比上季度和上年同期均上升了0.02,创2001年1季度开始统计该比例以来的最高值。
劳动力供求偏紧状况自2010年底以来持续存在,求人倍率自2010年4季度至今已连续10个季度高于1。
目前,劳动力市场趋紧的现象已然扩散至全国各地。
1季度,沿海地区及西部地区的劳工供需比都已升至1.08,而中部也仍高达1.07。
三、货币政策中性,社会资金面宽松
(一)稳健的货币政策保持“中性”略紧
1季度,利率与存款准备金率政策仍处于“空窗期”,未出现调整,公开市场操作继续唱主角。
公开市场操作采取逆回购与正回购操作相结合,同时于1月18日启用公开市场短期流动性调节工具(Short-termLiquidityOperations,SLO)作为公开市场常规操作的必要补充,在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。
从操作情况看,央行在春节前滚动开展逆回购操作,满足现金投放的需求,春节后根据外汇占款增长较快的情况,开展正回购操作,加大流动性回收力度。
综合考虑正回购、逆回购及前期正、逆回购操作到期、利息支付等形成的资金投放于回笼情况,1、2、3各月公开市场操作均为净回笼(资金投放于回笼相抵)资金,各月净回笼资金规模分别为3000亿元、2530亿元与1530亿元。
可见,稳健的货币政策在实施继续保持“中性”操作的同时,总体略微偏紧。
(二)社会流动性宽松,表外融资增长迅猛
虽然货币政策中性略紧,但流动性闸门仍较为松动,社会流动性投放较多,货币信贷超预期增长。
3月末,M2余额同比增长15.7%,分别比上年末与上年同期高0.5个和2.3个百分点,超出13%的全年增长目标2.7个百分点;M1余额同比增长11.9%,分别比上年末和上年同期高2.4个和7.5个百分点。
货币供应量增长加快主要原因:
一是热钱流入导致外汇占款增长较多。
1季度,外汇占款增长9433亿元,同比多增6023亿元。
二是贷款增长较多。
1季度,人民币贷款增加2.76万亿元,同比多增2949亿元,是2009年3季度以来的最高水平。
三是银行通过购买债券、银信合作等类贷款渠道形成货币创造。
四是银行理财产品到期转化为银行存款,是推动人民币存款异常暴增的重要因素。
人民币存款余额占M2余额比重在95%左右。
按照现行金融统计制度,居民和企业购买理财产品后,部分存款资金转化为同业存款,减少当期各项存款余额。
当理财产品到期兑付后,理财资金又从同业存款转化为居民或企业的存款,增加当期存款余额。
出于业绩考核及满足监管当局存贷比考核监管要求,商业银行往往将理财产品的兑付期设计在季度末,使得季度末各项存款余额明显增加。
3月末,人民币存款余额同比增长15.6%,分别比上年末与上年同期高2.2和3.1个百分点。
1季度,人民币存款增加6.11万亿元,同比多增2.35万亿元,其中,3月份人民币存款增加4.22万亿元,创历史单月最高新增值。
表外融资增长迅猛,是1季度社会融资规模大幅放量的主要原因。
1季度,社会融资规模为6.16万亿元,比上年同期多2.27万亿元。
其中,表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票)增加20169亿元,同比多增1.33万亿元,表外融资占社会融资规模比重提高到32.8%,比上年同期提高15.7个百分点。
此外,人民币贷款增加2.76万亿元,同比多增2949亿元;外币贷款折合人民币增加4453亿元,同比多增3126亿元;企业债券净融资7520亿元,同比多增3560亿元;非金融企业境内股票融资617亿元,同比少增258亿元。
(三)人民币中长期贷款与外汇贷款明显增长
从人民币贷款结构来看,住户部门贷款与中长期贷款增长明显。
1季度,住户贷款增加9751亿元,同比多增4756亿元;非金融企业及其他部门贷款增加1.78万亿元,同比少增1700亿元分期限看,1季度,短期贷款与票据融资增加1.27万亿元,同比少增2953亿元;中长期贷款增加1.42万亿元,同比多增5911亿元。
3月末中长期贷款增速为10.5%,比上年末与上年同期分别提高1.5和0.7个百分点,为2012年2月份以来新高。
1季度,中长期贷款增加规模占全部人民币贷款的51.4%,比上年同期提高17.6个百分点。
中长期贷款增长较快,一方面是由于2012年4季度以来房地产市场交易回暖,个人住房贷款需求增加。
1季度,个人购房贷款增加4662亿元,同比多增3088亿元。
另一方面是因为固定资产投资快速增长。
3月末,本位币固定资产贷款余额同比增长10.8%,增速比上年末高1个百分点。
此外,在人民币保持升势下,企业对外汇贷款的需求较为强烈,推动外汇贷款增长。
3月末外币贷款余额同比增长34.8%,分别比上年末与上年同期提高7.9和17.6个百分点。
1季度,外币贷款增加709亿美元,同比多增498亿美元。
图表112011年以来我国M1、M2月末数同比增速
图表122011年以来各月新增人民币贷款及月末余额同比增速
图表132011年以来各月金融机构境内新增中长期贷款及占比
(四)人民币升值提速,跨境资金流入压力加大
2013年2月初以来,主要国家汇率波动较大。
其中,美元指数持续走强;日本央行实行不设限量化宽松政策,导致日元在短期内出现急速大幅贬值;英国央行宣布继续执行量化宽松政策,此举也导致英镑持续走贬。
受此影响,人民币出现加快升值。
截至3月末,按中间价计算,人民币对美元累计升值0.26%,对日元累计升值9.87%,对英镑累计升值6.54%,对欧元累计升值3.47%。
根据国际清算银行数据,在人民币连续的升值态势下,3月份我国实际有效汇率为114.02,已经连续6个月升值;名义有效汇率为110.23,连续3个月升值。
受多种因素推动,外汇储备继续多增。
1季度,新增外汇储备近1300亿美元,较上年4季度的250亿美元的新增规模明显放大。
主要因素:
一是贸易顺差有所改善。
1季度,贸易顺差431亿美元,同比多增429亿美元;二是FDI转好。
1季度,外商直接投资299亿美元,同比多增4.3亿美元,3月份同比增速实现2012年1月份以来的首次由负转正。
三是人民币升值预期下,企业与居民“资产本币化、负债外币化”的倾向在增强,进一步推动银行结售汇顺差大幅增加。
1季度,国内银行代客结售汇顺差1694亿美元,同比多增1378亿美元。
图表142011年以来各月人民币对美元加权平均汇率
四、经济平稳运行所面临的问题和风险
(一)经济内生增长动力不足
2012年4季度以前,中国GDP同比增速经历了连续七个季度下滑,上个季度刚刚有所起色,2013年1季度又再次下跌,让市场普遍预期落空。
深层次分析,经济下滑的根本原因还是复苏动能较弱、内生增长动力不足这一“老问题”。
特别是企业与居民的自发性投资与消费不足,民间资本对未来经济尤其是实体经济投资回报的预期并不乐观,呈现出“民间投资弱、政府基建投资强”的格局。
2012年以来,中国民间固定资产投资一直处于减速通道。
1季度,全国民间固定资产投资增长24.1%,比上年全年与上年同期分别回落0.7个和4.8个百分点。
鉴于民间投资在总投资中的占比已达60%以上,这一现象如果继续延续,将会对未来经济复苏带来不小的隐患。
(二)政府基建投资扩张面临资金约束
政府大力开展基建投资,是推动2012年经济增长回升的主要力量。
在经济内生增长动力不足的情况下,未来政府基建投资需要继续发挥逆周期调节作用,为经济增长托底。
但政府投资面临的资金压力也在不断加大。
一是财政收入下滑,政府财力下降。
2011年以来,中国财政收入增速呈现阶梯式下滑,2013年1季度全国公共财政收入累计同比增长6.9%,比上年同期回落7.8个百分点。
二是受房地产调控影响,地方政府土地财政受限。
土地出让收入是地方政府投资的重要资金来源。
但为了调控房价,防范泡沫进一步膨胀,中央政府不得不对房地产市场加以调控,造成地方政府土地财政收入锐减,2012年国有土地使用权出让收入比上年下降14%。
三是地方政府融资受到限制。
2013年1月份,财政部等四部委联合发布《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》;4月份,银监会下发《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》,要求各银行控制地方平台贷款总量,不得新增融资平台贷款规模。
由于自身财力受限,银行贷款受限时,地方政府将越来越依赖外部融资,更多转向债券融资与表外融资,此举又将加大金融风险。
(三)“金融热、实体冷”折射企业与政府债务困境
1季度,我国呈现明显的“金融热、实体冷”局面,即货币信贷与社会融资规模的数据均处于超预期的火热状态,而实体经济的生产、需求、价格水平则处于下跌的趋冷状态,这也折射出我国企业与政府债务负担的困境。
一方面,政府与企业部门债务负担沉重。
根据社科院有关测算,目前我国非金融企业部门债务规模在63万亿~66万亿元左右,相当于GDP的121.4%~127.2%;政府部门债务在30.8万亿~33.8万亿元左右,相当于GDP的59.34%~65.12%。
另一方面,受成本上升与产能过剩双重挤
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