权益估值模型.docx

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权益估值模型

第10章权益估值模型

一、单选题

１、灵活红利公司股票的市场资本化率是12%。

预期的股权收益率（ROE）是13%，预期收益（EPS）是3.60美元。

如果公司的再投资率是75%，那么市盈率（P/E）比率将是（）。

A、7.69　　　　　　　　　　　　　　

B、8.33

C、9.09　　　　　　　　　　　　　　

D、11.11

2、两种股票A和B都将在来年被分派5美元的红利。

两者的预期红利增长速度都是10%。

你要求股票A的回报率是11%而股票B的回报率是20%。

那么股票A的内在价值（）。

A、将比股票B的内在价值大

B、与股票B的内在价值相同

C、将比股票B的内在价值小

D、在不知道市场回报率的情况下无法计算

3、公司有11%的预期股权收益率（ROE）。

如果公司实行盈利分派25%的红利政策，红利的增长速度将会是（）。

A、3.0%

B、4.8%

C、8.25%

D、9.0%

4、历史上，市盈率（P/E）比率倾向于（）。

A、在通货膨胀率高时比较高

B、在通货膨胀率高时比较低

C、与通货膨胀率无关但与其他的宏观经济参数有关

D、与任何宏观经济参数包括通货膨胀率都无关

5、农业设备公司有10%的预期股权收益率（ROE）。

如果公司实行盈利分派40%的红利政策，红利的增长速度将会是（）。

A、3.0%

B、4.8%

C、7.2%

D、6.0%

6、投资者想持有一种普通股一年。

你期望收到2.50美元的红利和年终28美元的股票售出价。

如果你想取得15%的回报率，那么你愿意支付的股票最高价格是（）。

A、23.91美元

B、24.11美元

C、26.52美元

D、27.50美元

使用下列信息回答第7~9题。

DM工具公司预期将在来年分派2美元的红利。

无风险回报率为4%，预期的市场资产组合回报率为14%。

分析家预计一年后DM工具公司的股价将会是22美元。

股票的贝塔系数是1.25。

7、市场对DM工具公司股票的应得回报率是（）。

A、14.0%

B、17.5%

C、16.5%

D、15.25%

8、DM工具公司股票的当前内在价值是多少？

（）

A、20.60美元

B、20.00美元

C、12.12美元

D、22.00美元

9、如果DM公司现在的内在价值是21.00美元，那么它的增长率是多少？

（）

A、0.0%

B、10%

C、4%　

D、７%

10、很多分析家认为一只错估的股票将会（）。

A、立即收敛到内在价值

B、在几天内收敛到它的内在价值

C、永远不会收敛到内在价值

D、在几年内渐渐收敛到它的内在价值

11、投资者希望能在两种股票A和B上都得到12%的回报率。

每种股票都将在来年被分派2美元的红利。

股票A和股票B的预期红利增长速度分别为9%和10%。

股票A的内在价值（）。

A、将比股票B的内在价值大

B、与股票B的内在价值相同

C、将比股票B的内在价值小

D、在不知道市场资产组合回报率的情况下无法计算

12、在其他条件相同的情况下，高的市盈率（P/E）比率表示公司将会（）。

A、快速增长

B、以公司的平均水平增长

C、慢速增长

D、不增长

13、（）等于普通股股东的资产/未付清的普通股。

A、每股的账面价值

B、每股的清算价值

C、每股的市值

D、托宾Q

14、投资者希望能在两种股票A和B上都得到13%的回报率。

股票A预计将在来年分派3美元的红利，而股票B预计将在来年分派4美元的红利。

两种股票的预期红利增长速度均为7%。

那么股票A的内在价值（）。

A、将比股票B的内在价值大

B、与股票B的内在价值相同

C、将比股票B的内在价值小

D、在不知道市场回报率的情况下无法计算

二、多选题

1、股票内在价值的计算方法模型有（）。

A、现金流贴现模型

B、内部收益率模型

C、零增长模型

D、不变增长模型

2、从长远来看，股票的价格以什么解释最为合适？

（）

A、利率（资产回报率）

B、盈利

C、红利

D、账面价值

3、在股利贴现模型中，下列哪些被包括在贴现率中？

（）

A、实际风险利率

B、股票的风险溢价

C、资产回报率

D、预期通货膨胀率

4、固定增长的股利贴现模型需要一下哪几个条件作为前提？

（）

A、红利以固定的速度增长

B、红利增长率不断变化

C、必要受益率大于红利增长率

D、红利保持固定不变

5、根据固定增长的红利贴现模型，公司资本化率的降低将导致股票内在价值（）。

A、降低

B、升高

C、不变

D、或升或降，取决于其他的因素

6、股票内在价值的计算方法模型中，下列哪种假定股票永远支付固定的股利：

（）。

A、现金流贴现模型

B、零增长模型

C、不变增长模型

D、市盈率估价模型

7、下列说法正确的有：

（）。

A、用现金流贴现模型计算股票内在价值时，当计算的内部收益率大于必要收益率时，可以考虑购买这种股票

B、用现金流贴现模型计算股票内在价值时，当计算的内部收益率小于必要收益率时，可以考虑购买这种股票

C、零增长模型假定对某种股票永远支付固定的股利

D、零增长模型适用于确定优先股的价值

E、不变增长模型是零增长模型的一个特例

８、从理论上来说，一家公司要想使股票价值最大化，如果它相信（），就不应该把它的所有收益用来发放红利。

A、投资者不在乎他们得到的回报的形式。

B、公司未来的增长率将高于它们的历史平均水平。

C、公司未来的股权收益率将低于它的资本化率。

D、公司未来的股权收益率将高于它的资本化率。

三、判断题

1、在计算股票内在价值的模型中，当假定股利增长率g=0时，不变增长模型就是零增长模型。

（）

2、市盈率就是在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。

（　）

3、不变增长模型比零增长模型更适用于计算优先股的内在价值。

（）

4、理想情况下，如果某公司的预期收益率ROE高于资本的必要收益率k，则该公司具有高于必要收益率的增长机会。

（　）

5、账面价值代表股票价格的“底线”，市值永远不可能落到该水平之下。

（　）

6、一种资产的内在价值等于预期的现金流。

（　）

7、股息发放率是普通股每股股利与每股净收益的百分比。

（　）

8、从长远来看，股票的价格收敛于内在价值。

（　）

9、上市公司经过送红股后，其资产负债率将降低。

（　）

四、计算题

1、已知无风险收益率为10%，市场必要收益率为15%，A公司股票的

为1.5.如果预计A公司明年的每股红利D1=2.5元，g=5%，求该公司的股票售价。

2、已知A、B两只股票的市场资本化率均为每年10%。

投资者对这两只股票的初步分析结果如下：

股票A

股票B

ROE

E1

D1

P0

14%

2.00元

1.00元

27.00元

12%

1.65元

1.00元

25.00元

（1）求这两只股票的预期红利分派率

（2）求这两只股票的预期红利增长率

（3）求这两只股票的内在价值

（4）投资者会投资哪种股票。

3、已知，无风险收益率为8%，市场资产组合的期望收益率为15%，对于A公司的股票：

为1.2，红利分派率为40%，所宣布的最近一次的每股盈利为10元。

红利刚刚发放，预计每年都会分红。

预计A公司所有再投资的股权收益率都是20%。

（1）求该公司的股票的内在价值。

（2）如果当前的股票市价是100元，预计一年后的市价等于内在价值，求持有A公司股票一年期的收益。

4、A公司要求其分析师全都采用二阶段红利贴现模型（DDM）和资本资产定价模型（CAPM）对股票进行估价。

使用DDM和CAPM，A公司的股价应为每股63元。

现在要用DDM和CAPM对B公司的股票进行估价。

（1）使用下表数据计算B公司的必要收益率。

A公司

B公司

因子

市场价格

内在价值

1.35

45.00元

63.00元

1.15

30元

？

备注：

无风险收益率4.5%；预期市场收益率14.5%

下表是估计的B公司的每股盈利结合红利增长率

前3年每年12%

以后各年每年9%

使用上述数据和二阶段模型，计算B公司股票的内在价值，每股红利为1.72.

（2）比较A公司和B公司股票的内在价值和当前市场价格，应该购买哪个公司的股票。

5、已知：

无风险收益率为8%，市场资产组合的期望收益率为15%，其中A公司的股票：

为1.6，红利分派率为40%，所宣布的最近一次的每股盈利为10元。

红利刚刚发放，预计每年都会分红。

预计A公司所有再投资的股权收益率都是20%。

A公司打算增发新股，增发新股的发行价是在股票的内在价值的基础上增加一定的发行费，其发行费比率为股票的内在价值的3%。

问A公司股票发行价应定在多少？

6、

（1）MF公司的股权收益率（ROE）为16%，再投资比率为50%。

如果预计该公司明年的收益是每股2美元，其股价应为多少元？

假定市场资本化率为12%。

（2）试预测MF公司股票三年后的售价。

7、已知无风险收益率为10%，市场要求的收益率为15%，HF公司股票的值为1.5。

如果预计HF公司明年的每股红利D1＝2.50美元，g＝5%，求该公司的股票售价。

8、DG公司发放每股1美元的红利，预计今后三年公司红利每年增长25%，然后增长率下降到5%。

投资者认为合适的市场资本化率为20%。

投资者估计该股票的内在价值为多少？

9、目前A公司没有发放现金红利，并且在今后四年中也不打算发放。

它最近的每股收益为5美元，并被全部用于再投资。

今后四年公司的股权收益率预计为每年20%，同时收益被全部用于投资。

从第五年开始，新投资的每年股权收益率预计下降到15%，A公司的市场资本化率为每年15%。

（1）投资者估计A公司股票的内在价值为多少？

（2）假设现在它们的市场价格等于内在价值，投资者持有到明年，这一年间的持有期收益率为多少？

10、MM公司去年在交纳利息与税金之前的营运现金流为200万美元，并预计今后每年增长5%。

为了实现这一增长，公司每年要投入税前现金流的20%，税率为34%。

去年的折旧为20万美元，并将与营运现金流保持同样的增长率。

无杠杆现金流的合理资本化率为每12%，公司现有债务为400万美元，请使用现金流方法估算公司的股东股权。

五、问答题

1、红利贴现模型的理论基础是什么？

2、什么是市盈率、市净率？

3、讨论普通股估价的戈登模型或固定红利贴现模型。

包括模型的假设、优点和缺点。

4、市盈率（P/E）比率或乘数方法，可以用来进行股票估价。

解释一下这个过程，并且描述一下乘数是怎样随股票市场上可利用的报价单而变化的。

5、评价股票的应得回报率、公司的股权收益率、再投资率和公司的价值之间的关系。

参考答案：

第10章股权估价模型

一、单选题

1D

2　Ａ

3　Ｃ

4B

5　D

6C

7Ｃ

8Ａ

9　Ｃ

10　Ｄ

11Ｃ

12Ａ

13Ａ

14　Ｃ

二、多选题

1ACD

2AB

3ABD

4AC

5Ｂ

6BD

7ACD

8BD

三、判断

1√

2　√

3

4　√

5　

6

7√

8　√

9　

四、计算

1、解答：

公司收益率

股价：

2、解答：

（1）股票A的红利分派率

，红利支付率为

股票B的红利分派率

，红利支付率为

（2）股票A的红利增长率

股票B的红利增长率

（3）股票A的内在价值

股票B的内在价值

（4）投资股票A

3、解答：

（1）

（2）

收益率

4、解答：

（1）A公司的必要收益率

B公司的必要收益率

（2）应该购买A公司的股票。

5、解答：

（1）

发行价确定在135.37元

6、解答：

（1）

（2）

或者：

7、解答：

因此，

8、解答：

0

1

2

3

4

5

…

Dt

1

1.25

1.5625

1.953

2.051

g

0.25

0.25

0.25

0.05

…

（1）第三年末及后续年支付的红利是红利流的的预期价格为：

预期价格的现值为

第一年、第二年、第三年的预期股利的现值为：

因此股票的内在价值为

9、解答：

0

1

2

3

4

5

Et

5

6

7.2

8.64

10.368

11.9232

Dt

0

0

0

0

0

k=15%，我们已知红利=0，因此b=1.0（100%的再投资率）。

（1）

（2）第二年年初的预期价格为：

10、解答：

第一年的预期实际现金流

注

税前营运现金流

（1）

2100000

折旧

（2）

200000

应税收入（3）

1900000

（1）-

（2）

税（25%计算）（4）

475000

（3）*25%

税后未调整收入（5）

1425000

（3）-（4）

税后营运现金流（税后未调整收入+折旧）（6）

1625000

（5）+

（2）

新投资（营运现金流20%）（7）

420000

（1）*20%

实际现金流（税后营运现金流-新投资）（8）

1205000

（6）-（7）

企业的总价值为：

企业的总价值表现为债务加股权

因为债务是400万美元，股权价值为13214285美元。

五、问答题

1、解答：

红利贴现模型的理论基础是现值模型，任何投资的内在价值都是由投资者自拥有该项资产其预期在将来可获得的现金流的现值所决定。

2、解答：

市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。

投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。

市净率指的是市价与每股净资产之间的比值，市净率的计算方法是：

市净率=（P/BV）即：

股票市价（P）/每股净资产（bookvalue）。

3、解答：

戈登模型是来年预期红利贴现值对应得收益率减去增长率的比率。

这里的增长率是红利的年增长率，被假定为不变的年增长率，显然这种假定是很难达到的。

但是，如果红利预期在相当长一段时间内是以很稳定的速率增长，这个模型就可被利用。

这个模型同时也假定了不变的盈利和股价增长率，以致红利分派率也必须是不变的。

在现实中，一般公司都有分派率指标，通常根据平均行业水平。

但是，在盈利减少时，公司为了保证预期的红利水平而可能背离分派率指标。

另外，固定增长模型也不明确地假定公司的股权收益率是稳定的。

一般说来，公司的股权收益率（ROE）相当可观地随着经济周期和其他变量的变化而变化。

然而有些公司如公众事业公司在平时会有相对稳定的股权收益率（ROE）。

最后，模型要求应得收益率k大于增长率g，否则分母就会是负的，也会产生一个无定义的公司价值。

尽管有这些限制性的假设，戈登模型还是由于其易懂好用而得到广泛应用，并且如果这些假定并没有被严重违反的话，这个模型还能产生一个相对有效的价值评估作用。

4、解答：

股票估价应用的价格盈利比是预测的P/E比率。

就是，股票的当前价格比来年预期每股盈利这个比率。

因此，这个比率是股价对预期盈利的百分比。

所有的估价模型都必须建立在投资者在未来阶段内想要得到什么的基础上，而不是过去投资者得到了什么。

这样预测的P/E比率在价值线上有刊登。

分析家或投资者可以简单地把每股的预期盈利（在价值线上也有刊登）乘上刊登的比率值，预测股票的内在价值。

5、解答：

如果公司获得的留存收益要比公司股权资产成本（应得回报率）多，这个公司的股票价值就会上升；因此，公司应留存较多的盈利，它能够增加公司的增长率和股票的价值。

如果公司获得的留存资产比应得回报率要少，公司就会增加留存率和增长率，公司价值就会减少，这会反映在股价上。

从这个前景预测上，股东就会期望公司在红利上分派更多的盈利，股东就能用这些来投资到比公司股权收益率（ROE）具有更高回报率的工具上。

如果应得回报率与股权收益率（ROE）相等，投资者对公司的留存收益和分派的红利就不会关心。

因此在这种情况下，留存率和增长率对公司价值（股价）没有影响。