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采购经理人指数
采购经理人指数
采购经理人指数(PurchaseManagementIndex,PMI指数)
采购经理人指数,通常都是指美国的采购经理人指数,它是衡量美国制造业的“体检表”,是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等八个方面状况的指数,是经济先行指标中一项非常重要的附属指标是美国供应管理协会ISM商业报告中关于制造业的一个主要参数。
通常采购经理人指数与金属需求指标密切正相关,因而能被看作是金属需求增长率变化的有效指标。
PMI是一项全面的经济指标,概括了美国整体制造业状况、就业及物价表现,是全球最受关注的经济资料之一。
除了对整体指数的关注外,采购经理人指数中的支付物价指数及收取物价指数也被视为物价指标的一种,而其中的就业指数更常被用来预测失业率及非农业就业人口的表现。
同时,PMI是一个对亚洲及中国出口很有预测力的一个前瞻性指标。
PMI已是国际通行的宏观经济监测指标体系,对国家经济活动的监测和预测具有重要作用。
采购经理人指数为每月第一个公布的重要数据,加上其所反映的经济状况较为全面,因此市场十分重视数据所反映的具体结果。
在一般意义上讲采购经理人指数上升,会带来美元汇价上涨;采购经理人指数下降,会带来美元汇价的下跌。
采购经理人指数的优势
1.时效性。
PMI在经济学家和金融分析家中广为使用的一大原因是其高度的时效性。
首先,参与数据调查的采购经理人,由于其工作性质,可以在第一时间获得公司当月表现的真实数据。
其次,ISM在下个月的第一个工作日就发布当月的指数,一般来说,其数据的发布比政府的相关经济数据至少要提前两个星期。
2.准确性。
美国商业部对PMI与制造业发展趋势和GDP之间的关系进行了研究,结果表明:
一般情况下,当PMI大于50%时,预示着制造业经济的扩张发展;而小于50%时,则预示着制造业经济的衰退。
50%点为衡量制造业是否扩张或陷入衰退的临界点。
而当PMI在一段时间内持续高于42.8%,则预示着GDP的扩张;而当PMI在一段时间内持续低于42.8%,则预示着GDP的衰退。
此外,对PMI与道·琼斯指数以及标准普尔指数走势关系的研究表明,在没有明显通货膨胀威胁时期,PMI与道·琼斯指数的走势一致性达到80.9%,与标准普尔指数的走势一致性达到68.7%。
PMI具有如此准确性,其原因可以归结为:
①合理的数据采样方法。
调查样本即商业调查委员会是由ISM精心控制的,以确保其代表制造业的总体结构。
委员会成员来自各个行业,各个行业间的委员人数比例根据各行业对国民生产总值的贡献大小来确定,行业分类则按照美国行业分类标准进行,共分为20个行业。
同时,调查样本也非常重视参加调查的委员在区域分布上的分散性,避免参加调查的委员在同一区域过渡集中。
②季节性调整系数的运用。
季节性调整是为了在数据中剔除每年重复性事件的影响,比如天气变换、夏季工厂停工以及法定节假日等类似因素,以纠正相邻月份比较时的偏差,使获得的PMI更准确可靠。
季节性调整系数由美国商业部根据历史数据计算获得,并提供给ISM。
3.简易性。
PMI受欢迎的另一个原因,是相对于发布后经常修正的官方经济数据,经济学家和金融分析家使用PMI更容易识别经济发展趋势。
究其原因,是因为在PMI的调查中,过滤了琐碎的干扰因素,使得趋势得以显现,同时,主要的公司都参与了数据调查,使获得的数据具有很好的代表性。
当然PMI也存在着一些缺陷,比如PMI为扩散系数,其数值超过50%只是表示在调查的经理人中提交正面报告的人数大于提交负面报告的人数。
但是瑕不掩瑜,PMI凭借其时效性和出色的经济预测能力受到广泛的关注。
采购经理人指数的计算
PMI是以下不断变化的五项指标的一个综合性加权指数:
新订单指标,生产指标,供应商交货指标,库存指标以及就业指标。
加权指数在某种程度上具有代表意义,显示出变化的趋势和程度大小。
从而得出每一家企业在每一方面的处于上升、下降和不变的结果,通过计算每一个方面不同结果企业所占比例后,得出这五个方面的扩散指数。
扩散指数计算公式如下:
扩散指数=上升百分比-下降百分比+(不变百分比)
然后将这五个扩散指数按照一定的权重比例扣除季节等影响因素后得出采购经理人指数。
具体权重比例如下:
A.产品生产权重比例25%
B.订单权重比例30%
C.存货权重比例10%
D.厂商表现权重比例15%
E.就业情况权重比例20%
采购经理人指数是以百分比来表示,常以50%作为经济强弱的分界点:
当指数高于50%时,则被解释为经济扩张的讯号。
当指数低于50%,尤其是非常接近40%时,则有经济萧条的忧虑。
一般在40~~50之间时,说明制造业处于衰退,但整体经济还在扩张。
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中国采购经理人指数
2005年4月底,我国在北京和香港两地发布了“中国采购经理人指数”。
这是中国首次发布这一经济指数。
采购经理人指数是通过产品价格、库存等基本数据的变化.依据数学模式计算得出的。
在许多发达国家,这一指数已经发布多年,采用每月公布和点评的方式反映当前的经济运行状况。
随着我国逐步成为全球制造业大国,全球供应商到我国采购成品成为需要重点关注的环节。
2004年,我国社会物流总成本为2.9万亿元人民币,占GDP的21.3%,比发达国家高一倍多。
如果我国只是制造而不去关注采购物流领域,这中间巨大的利润空间就会被挤占。
建立“中国采购经理人指数”,充分说明中国已经从制造环节“脱身,开始注重物流与采购问题。
中国采购经理人指数是由国家统计局和中国物流与采购联合会共同合作完成,是快速及时反映市场动态的先行指标,它包括制造业和非制造业采购经理指数,与GDP一同构成我国宏观经济的指标体系。
目前,采购经理指数调查已列入国家统计局的正式调查制度。
从2005年6月开始,制造业采购经理指数将按月发布,并按国际通行做法,特约业内权威人士结合PMI调查数据进行宏观分析,使分析的结果更加具有前瞻性和权威性。
中国制造业采购经理指数体系共包括11个指数:
新订单、生产、就业、供应商配送、存货、新出口订单、采购、产成品库存、购进价格、进口、积压订单。
制造业采购经理指数(PMI)是一个综合指数,计算方法全球统一。
如制造业PMI指数在50%以上,反映制造业经济总体扩张;低于50%,则通常反映制造业经济总体衰退。
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中国采购经理人指数的建设历程
中国采购经理指数的筹备与建设经历了长达三年多的时间,大体可以划分为三个阶段:
第一阶段,2002年-2004年上半年为调研阶段,重点是与国外专家进行多次交流、研讨,并开展大量的研究与宣传工作。
与此同时,国家统计局对采购经理指数的建立也十分关注,企业调查队设立了专门课题,并委托天津、山东、宁夏企调队进行研究。
第二阶段是从2004年下半年到2004年年底,为中国制造业PMI的推进阶段,完成了前期准备工作,包括:
确立了中国物流与采购联合会与国家统计局企调队的合作方式;完成了调查方案的制定、企业调查问卷的设计、企业抽样方法制定与实施;在山东、天津和宁夏三个省(市)开展部分企业的试点工作;在青岛召开了部分省市采购经理指数小型研讨会;召开了全国制造业采购经理指数工作会议,就2005年1月份开展调查进行了部署,并针对采购经理指数的特点及其应用、采购经理调查问卷、联网上报的具体事宜开展了培训。
第三阶段是从2005年1月开始,全国制造业采购经理指数调查工作正式启动。
经过半年的运转,取得了三项成果:
第一,建立了稳定的调查渠道,全国制造业20个大行业727家企业的采购经理按月填报了调查问卷。
第二,建立了制造业PMI数据库,每月采购经理在网上填报,经过数据的核实与汇总,建立了丰富的、完整的中国制造业PMI数据库。
第三,根据调查结果,中国物流与采购联合会和国家统计局企调队编制了制造业采购经理指数,并撰写商务报告。
目前已有六个月的指数。
在2005年4月,我们召开了专家论证会,来自国家有关部委和研究机构的专家们对此给予了高度评价。
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中国采购经理人指数的意义
中国采购经理人指数是国际通行的宏观经济监测体系,涵盖生产与流通、制造业与非制造业等领域,对国家经济活动的监测和预测具有重要作用。
建立中国采购经理指数的重大意义在于:
1、有利于与国际接轨。
目前,已有美国、英国、新加坡等22个国家制定了PMI指数。
中国加入WTO之后,正在日益成为世界采购中心与制造中心,中国经济发展成为世界经济发展的主要推动力,中国经济形势如何已是全球关注的焦点,所以是中国需要PMI,世界也需要中国的PMI。
建立中国PMI,将在两个方面与国际接轨:
一是调查方法与统计方法的接轨;二是数据的可比性。
2、有利于国家经济与产业经济的宏观调控与预测。
PMI是各国特别是发达国家反映经济活动快速的、及时的先行指标。
通过PMI,可以及时监测和预测经济与商业活动中出现的问题和趋势,使政府对宏观经济的走向建立在科学的基础上。
3、有利于指导企业的采购、生产、经营等活动。
PMI调查涉及企业生产、采购、库存、销售、价格等多个环节,反映了企业全面的商业活动,PMI以及基于PMI的商务报告对企业实际经营活动具有极强的指导作用,使企业特别是大企业集团的战略决策与业务调整有一个可靠的依据。
信用违约互换
信用违约互换(creditdefaultswap,CDS),也称信用违约掉期、信贷违约掉期
信用违约互换(creditdefaultswap,CDS)是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。
在信用违约互换交易中,违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差),而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付),违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者,从而有效规避信用风险。
由于信用违约互换产品定义简单、容易实现标准化,交易简洁,自90年代以来,该金融产品在国外发达金融市场得到了迅速发展。
对于投资者,规避信用风险的方法一种是根据信用评级直接要求信用利差,另一种就是购买诸如信用违约互换等信用衍生品。
如果投资组合中企业债券发债体较多、行业分布集中度低,则直接要求每只债券一定信用利差即可有效降低组合整体信用风险损失;但如果组合中企业债券数目不多、行业集中度高,不能有效分散信用风险,购买信用违约互换即成为更现实的做法,产生与通过分散资产来降低组合风险的同等作用。
由于在购买信用违约互换后,投资者持有企业债券的信用风险理论上降低为零,我们可以因此认为企业债券收益(y)、信用违约互换点差(s)和无风险利率(r)存在等式关系s=y-r。
在具体交易中,国债收益率以及利率互换(swaprate)收益率都可用作无风险利率,而交易商对具体企业债券市场报价则简单表述为在同期限无风险利率基础上加上信用违约互换点差水平。
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信用违约互换结构图
信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。
信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用;信用保障卖方在接受费用的同时,则承诺在合同期限内,当对应信用违约时,向信用保障的买方赔付违约的损失。
对应参照资产的信用可是某一信用,也可是一篮子信用。
如果一篮子信用中出现任何一笔违约,信用保障的卖方都必须向对方赔偿损失,其结构如图1所示:
图:
信用违约互换
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国内信用违约互换设计
目前国内的企业债券几乎都有银行或者有实力机构担保,偿付的风险基本没有,但是这不代表国内就彻底没有信用违约互换出现基础。
以下两种情况可促使信用违约互换出现:
1)目前的企业债券大多是长期债券,横跨不止一个经济周期,企业信用状况不一定会恒定良好。
如果一旦发债企业出现偿付问题,企业债偿付将转由担保机构完成,此时企业债券即由可交易流通的债券转变为失去流动性的担保机构债务。
投资者将失去资产组合操作的灵活性,并将调整资产组合的风险价值或其他风险指标。
一旦市场利率环境发生变化,投资者也不能通过买卖该企业债来获得收益或规避利率风险。
所以说,发债企业的信用风险仍会导致投资者损失,尽管它并不带来投资者本金或预期票息收益的损失。
2)在国内机构投资实践工作中,风险控制较严的机构往往设有内部评级,内部评级不高的企业债券该类机构也不会轻易投资,此时如果有信用违约互换的支持,该类机构投资行为可能将有所变化。
因此说,尽管目前企业债券本息偿付基本不存在问题,但信用风险仍然会影响机构的投资收益和行为,这为信用违约互换的产生提供了基础。
国内实力雄厚的大型机构完全可以出售信用违约互换给企业债券投资者,通过创造信用衍生产品增进其他业务合作,并实实在在形成一笔表外收入,而购买信用违约互换的机构则可以增加资产组合灵活性和资产组合品种多样性。
短期融资券是另一个信用违约互换可以出现的领域。
虽然短期融资券期限较短,在如此短时间内发债企业出现偿付风险可能不大,国外对商业票据市场的长期跟踪研究也表明这类品种信用风险很小。
但随着发债企业数目迅速增多,极少数发债企业突然出现兑付危机的概率还是存在的。
因此说在短期融资券领域信用违约互换仍有创造与应用的价值。
在国内市场交易大量应用信用违约互换之前,信用违约互换在国内的应用价值可能会在投资银行领域。
随着企业债及短期融资券市场规模的扩大,债券发行体将不仅仅限于实力雄厚的大型企业,中小企业也将成为发行主体。
由于国内信用评级机制发展滞后,市场还不能有效对信用风险进行甄别和定价,承销商为中小企业进行投资银行服务可能会遇到市场需求瓶颈。
此时如果主承销商实力雄厚,完全可以通过向投资人出售信用违约互换的方式为发债主体进行信用增强,并进而吸引更多的投资者。
特别是在短期融资券发行领域,商业银行通过出售信用违约互换方式可以有效增强中小企业信用水平,从而使规模略小一些的企业成为发债体,丰富信用市场品种范围。
在债券市场经历连续多月的上涨后,国债、政策金融债等无信用风险债券收益率愈来愈低,机构普遍开始寻找新的投资方向和利润来源,金融创新逐渐成为机构关心的领域。
作为一种金融创新,信用违约互换有其存在发育的土壤,在银行间市场这种柜台市场中,机构间完全可以签署协议,通过表外业务创新获取收益或者规避风险。
当然,创新的初始阶段市场交易不会频繁,但不断坚持创新思路、不断坚持实践创新应是低收益率环境下市场成员的工作重点之一。
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信用违约期权与信用违约互换的区别
信用违约期权与信用违约互换的区别并不大,因为在信用事件发生后,期权的购买方总会执行期权以获得补偿。
不同的是,在信用违约互换中存在相当于名义贷款本金转移的问题,即信用保险买方可以以贷款本金为基数按双方商定的基点支付费用,而信用违约期权不存在这个问题。
另外,在支付方式上,信用违约互换是在合约有效期内,定期的多次支付,而信用违约期权为一次性的支付期权费。
财务杠杆
财务杠杆(financialleverage)
财务杠杆的概念:
财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。
财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。
合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益,即财务杠杆利益。
由于财务杠杆受多种因素的影响,在获得财务杠杆利益的同时,也伴随着不可估量的财务风险。
因此,认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素,搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响,是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。
[1]
财务杠杆是一个应用很广的概念。
在物理学中,利用一根杠杆和一个支点,就能用很小的力量抬起很重的物体,而什么是财务杠杆呢?
从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解,大体有以下几种观点:
[1]
其一:
将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。
因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。
这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。
其二:
认为财务杠杆是指在筹资中适当举债,调整资本结构给企业带来额外收益。
如果负债经营使得企业每股利润上升,便称为正财务杠杆;如果使得企业每股利润下降,通常称为负财务杠杆。
显而易见,在这种定义中,财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。
另外,有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中,由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。
与第二种观点对比,这种定义也侧重于负债经营的结果,但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金,笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。
笔者将在后文中论述到,企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金,从而达到转移财务风险的目的的。
而在前两种定义中,笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用,而将其结果称为财务杠杆利益(损失)或正(负)财务杠杆利益。
这两种定义并无本质上的不同,但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义,起了系统化的作用,便于财务学者的进一步研究和交流。
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财务杠杆的作用[2]
合理运用财务杠杆会给企业权益资本带来额外收益,但是同时会给企业带来财务风险。
(一)作用
财务杠杆作用是负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用,是以企业的投资利润与负债利息率的对比关系为基础的。
1.投资利润率大于负债利息率。
此时企业盈利,企业所使用的债务资金所创造的收益(即息税前利润)除债务利息之外还有一部分剩余,这部分剩余收益归企业所有者所有。
2.投资利润率小于负债利息率。
企业所适应的债务资金所创造的利益不足支付债务利息,对不足以支付的部分企业便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。
这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。
由此可见,当负债在全部资金所占比重很大,从而所支付的利息也很大时,其所有者会得到更大的额外收益,若出现投资利润率小于负债利息率时,其所有者会承担更大的额外损失。
通常把利息成本对额外收益和额外损失的效应成为财务杠杆的作用。
(二)财务杠杆作用的后果
不同的财务杠杆将在不同的条件下发挥不同的作用,从而产生不同的后果。
1.投资利润率大于负债利润率时。
财务杠杆将发生积极的作用,其作用后果是企业所有者获得更大的额外收益。
这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益。
2.投资利润率小于负债利润率时。
财务杠杆将发生负面的作用,其作用后果是企业所有者承担更大的额外损失。
这些额外损失便构成了企业的财务风险,甚至导致破产。
这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
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财务杠杆与公司的经营管理[3]
财务杠杆是否给公司经营带来正面或者负面影响,关键在于该公司的总资产利润率是否大于银行利率水平,当银行利率水平固定时,公司的赢利水平低,股东没有得到应有的报酬,财务杠杆在此对企业的经营业绩发挥了负面作用,抑制了公司的成长。
造成这种结果的原因主要在于公司的赢利能力低,借债资金利用率没有得到高效运作;公司没有重视内部经营管理,没有将有限的财务资源投资到企业最具有竞争力的业务上。
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财务杠杆的计量
对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数,财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
计算公式为:
财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率
=基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息)
对于同时存在银行借款、融资租赁,且发行优先股的企业来说,可以按以下公式计算财务杠杆系数:
财务杠杆系数=[[息税前利润]]/[息税前利润-利息-融资租赁租金-(优先股股利/1-所得税税率)]
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财务杠杆系数的理解[4]
与经营杠杆作用的表示方式类似,财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。
财务杠杆系数越大,表明财务杠杆作用越大,财务风险也就越大;财务杠杆系数越小,表明财务杠杆作用越小,财务风险也就越小。
财务杠杆系数的计算公式为:
式中:
DFL——财务杠杆系数;
ΔEPS——普通股每股收益变动额;
EPS——变动前的普通股每股收益;
ΔEBIT——息前税前盈余变动额;
EBIT——变动前的息前税前盈余。
上述公式还可以推导为:
式中:
I——债务利息。
[例] A、B、C为三家经营业务相同的公司,它们的有关情况见表-1。
项目公司
A
B
C
普通股本
2000000
1500000
1000000
发行股数
20000
15000
10000
债务(利率8%)
0
500000
1000000
资本总额
2000000
2000000
2000000
息前税前盈余
200000
200000
200000
债务利息
0
40000
80000
税前盈余
200000
160000
120000
所得税(税率33%)
66000
52800
39600
税后盈余
134000
107200
80400
财务杠杆系数
1
1.25
1.67
每股普通股收益
6.7
7.15
8.04
息前税前盈余增加
200000
200000
200000
债务利息
0
40000
80000
税前盈余
400000
360000
320000
所得税(税率33%)
132000
118800
105600
税后盈余
268000
241200
214400
每股普通股收益
13.4
16.08
21.44
表-1说明:
第一,财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。
比如,A公司的息税前盈余增长1倍时,其每股收益也增长1倍(13.4/6.7-1);B公司的息前盈余增长1倍时,每股收益增长1.25倍(16.08÷7.15-1);C公司的息税前盈余增长1倍时,其每股收益增长1.67倍(21.44÷8.04-1)。
第二,在资本总额、息前税前盈余相同的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越高。
财务风险越大,但预期每股收益(投资者收益)也越高。
比如B公司比起A公司来,负债比率高(B公司资本负债率为500000/2000000*100%=25%,A公司资本负债率为0),财务杠杆系数高(B公司为1.25,A公司为1),财务风险大,但每股收益也高(B公司为7.15元,A公司为6.7元);C公司比起B公司来负债比率高(C公司资本负债率为1000000/2000000*100%=50%),财务杠杆系数高(C公司为1.67),财务风险大,但每股收益也高(C公司为8.04元)。
负债比率是可以控制的。
企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
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财务杠杆与财务风险的关系
财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时,增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。
财务杠杆会加大财务风险,企业举债比重越大,财务杠杆效应越强,财务风险越大。
财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。
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资本结构和财务杠杆的关系[5]
企业的资本结构是指公司长期资本(长期负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系,是公司采取不同的筹资方式形成的,其杠杆比率即表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。
因此从一般意义上说资本结构就是指负债比率,即债务资本占资本总额的百分比。
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系,用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。
两者之间
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