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建材行业研究分析方法
建材行业研究分析方法探讨
行业描述
(1)
.
强周期行业,水泥、玻璃为主+玻璃纤维、陶瓷、陶瓷纤
维、塑料型材等众多细小子行业,相同子行业内公司同质
化程度较高
.
.
处于不同的生命周期阶段
市场不同(内销/出口)
陶瓷纤维、玻璃水泥、普通建筑玻璃、
纤维
建筑陶瓷
2
行业描述
(2)
.
.
工业化及其带来的城市化是推动主要建材产品
发展的最主要动力
和固定资产投资增长密切正相关
3
3
2
2
1
1
5
0
5
0
5
0
5
0
%
固定资产投资增速
水泥产量增速
3
行业描述(3)
.
技术进步差异化明显
水泥技术更新缓慢
木材-泥土-石料-砖瓦-水泥-?
新型建材产品品种不断丰富、应用领域不断拓宽
玻璃、玻璃纤维、陶瓷纤维。
。
。
4
供需分析的基本框架
.
传统建材(水泥、玻璃等):
自上而下的研究为主
宏观
需求
供给
中观(区域经济、行业)
微观(公司)
.
新型建材(玻璃纤维等):
需求(新领域)行业
供给(新产品)
公司
5
行业周期波动的决定性因素
.
.
需求VS供给
需求的影响因素:
工业化、基建、房地产、出口、新
领域开拓…
.
.
供给的影响因素:
ROE、需求预期、政策、技术进步…
大景气周期10年以上,小景气周期3-5年
3
2
2
1
1
0%
400
亿元
350
300
250
200
150
100
50
0
5
0
5
0
5
0
-
50
-
5
-100
水泥产量增速(%)
水泥行业利润(亿元)
6
行业趋势的判断是寻找投资标的的前提
.
大景气周期的判断依据:
社会经济发展阶段、经济增长方式、国外同行业发展
历程(可参考,但不能依赖,因为城镇化率、建筑材
料偏好等不同)
.
.
小景气周期的判断依据:
阶段性的供需对比
大周期中有小周期
螺旋式发展,波浪式前进
7
持续的跟踪和预判
.
需求的变化
基建、房地产、工业化、新应用领域的出现…
.
供给的变化
新增产能、淘汰落后、集中度提高、技术进步…
8
最重要的时刻:
行业景气拐点
.
行业景气拐点的触发因素
需求?
供给?
拟或共同作用?
.
典型例子
0
4、06、09年的水泥、09年的平板玻璃
9
景气拐点的预判
.
.
.
.
盛衰交替的市场规律不可抗拒
参考历史波动规律
历史会相似,但不会完全重复
敏锐的前瞻性:
超越行业本身的思考
0
8年底的“4万亿”投资政策
.
.
技术手段的不足导致精确预测拐点发生的时点
是一件困难的事
尽可能缩短预测拐点发生的时间段
1
0
周期波动与估值变化
.
.
.
.
景气上行阶段,估值提升——“双升”
景气下行阶段,估值下降——“双杀”
处于谷底时,PE高,PB、重置成本是更有效的衡量指标
处于高峰时,PE低,PB高
1
1
寻找投资价值变化的驱动力
.
.
不同的时点,投资价值变化的主要驱动力不同
行业层面:
宏观经济、上下游、产业政策、出口…
公司层面:
.
战略、治理结构、资源、技术工艺、市场、原材料
采购…
.
.
.
最需要关注的是核心竞争力
克服习惯性思维的束缚
重视估值变化的作用
1
2
寻找牛股之案例一:
冀东水泥(000401)
.
曾经的行业龙头沉寂多年,06年开始重新振兴:
治理结构大改善(渤海集团解散)
抓住华北、西北基建加速的机会大规模扩张
1
3
寻找牛股之案例二:
路翔股份(002192)
.
.
沥青主业平淡无奇
进军锂业大幅提升公司价值:
电动汽车发展对锂需求暴涨,盐湖锂产能瓶颈短期难以突破,矿
石锂技术成熟,锂矿资源价值凸现
1
4
经济结构调整背景下研究视角的调整
.
.
投资为主拉动经济增长的方式或将结束
传统建材(水泥、普通建筑玻璃)整体进入低
增长时代,区域差异仍存
.
新应用领域出现(新能源、节能建筑…)拉动新
型建材需求进入快速成长期(太阳能电子玻璃、
风电叶片、低辐射镀膜玻璃、新型防水防火材
料…)
.
.
传统行业的新作用(水泥窑垃圾处理)
研究的宽度和深度同样重要
1
5
谢谢
1
6
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