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2011年04月30日

　　久联发展

　　1.区域垄断优势.

　　2.西部题材

　　3.民爆行业整合加速

　　4.爆破服务跨越式发展久联发展今年盈利目标瞄定2亿

　　2011-2-214:

20:

00罗平华证券时报

　　久联发展（002037）近日公布的年报显示，2010年度，公司实现营业收入15.6亿元，同比增长33.86%；实现净利润1.13亿元，同比增长48.49%。

针对公司实际情况，久联发展提出了每10股派现2元的分配预案。

　　在年报中，久联发展还提出了2011年的经济目标：

营业收入20亿元，净利润2亿元，显示出公司对今年的继续保持快速成长信心十足。

　　据了解，费用控制得力是久联发展2010年度净利润增长幅度高于营业收入增长幅度主要原因所在。

数据显示，2010年久联发展的综合毛利率为30.75%，同比下降了3.12个百分点。

对此，久联发展解释称，去年公司收入增加主要来源于子公司贵州新联爆破公司的工程收入增加，但公司的工程项目毛利率低于民爆产品销售的毛利率，故造成综合毛利率下降。

而另外数据表明，久联发展主要原材料价格在2010年度同比上涨幅度在13%～20%，公司主要产品价格因执行国家发改委的指导价，与2009年基本相当，此消彼长之下，也侵蚀了公司的盈利。

更为直观的数据是，久联发展2010年度销售费用、管理费用增长幅度分别为16.25%、9.11%，均远远低于营业收入的增长幅度，显示出公司成本控制方面较为给力。

　　对投资者极为关注的再融资方案，久联发展也在董事会工作报告中进行了完整的描述。

久联发展表示，2004年上市至今，公司未在资本市场进行过再融资，没有充分利用资本市场对企业发展的支撑功能，仅仅依靠自身积累和银行流动资金贷款解决生产和并购所需资金，投融资手段单一、渠道较窄，在很大程度上制约了公司的发展和壮大。

2010年公司各项经营指标良好，发展速度明显加快，在此基础上，公司正式启动再融资程序。

2010年12月，董事会通过了相关议案，拟非公开发行股票募集资金6亿余元。

经过公司上下的辛勤努力和相关中介机构的积极参予、指导和配合，现阶段工作进展顺利。

下列相关数据也表明了久联发展尽快完成再融资的必要性：

2010年度，该公司财务费用1294.05万元，同比增长30.84%；资产负债率从2008年的38.58%，增长至2009年的48.14%，再攀升至2010年的57.27%。

而在久联发展今年的贷款计划中，公司流动资金贷款将达到4亿元，财务费用支出压力依然较大。

考虑到逐步提高的利率水平，则对该公司实现今年2亿元的净利润目标构成不可小觑的障碍。

　　十二五民爆业兼并重组加速中西部企业机遇更大

　　2011年02月16日01:

42中国证券网-上海证券报

　　“十二五”民爆行业将择优扶强兼并重组加速

　　记者李雁争

　　“十二五”开局之年，民爆行业整合大幕正徐徐拉开。

　　记者日前从工业和信息化部了解到，2011年相关司局将启动择优扶强的一系列计划——动态确定一批优势企业给予政策支持；为实现这一目标，有关部门还将鼓励民爆企业上市，支持以上市企业为平台实施兼并重组。

　　优势企业将获全面支持

　　“小、散、低”是民爆行业长期以来存在的突出问题。

工信部数据显示，中国目前仍有140余家生产企业，炸药户均年生产量2万吨左右，而与中国市场容量相当的美国，2007年炸药公司就仅有19家，公司户均生产量达到17万吨。

　　“企业数量虽多，但在目前的众多企业中还没有一家能够具备与跨国公司相竞争的实力。

”工信部主管司局的人士表示。

　　为此，工信部决定在2011年启动择优扶强的系列计划——即通过地方推荐和专家评价相结合的方法，动态确定一批技术先进、科研投入多、规模较大、管理到位、人才储备充实、综合实力强的优势企业。

　　市场人士认为，无论从哪个角度来看，A股现有的6家民爆上市公司都是行业内的佼佼者。

　　在技术方面，久联发展（25.46,-0.50,-1.93%）是目前全国民爆行业中建立并被认定为省级民爆技术中心的少数企业之一，公司自主开发的“雷管编号打标装置”技术已获一项专利权，还有诸多专利正在申请过程中。

而从资产规模、主营收入和净利润等方面综合考量，江南化工、久联发展、雅化集团（42.80,-0.69,-1.59%）、同德化工（37.84,-0.31,-0.81%）、南岭民爆（34.49,-0.39,-1.12%）和雷鸣科化（19.28,0.05,0.26%）也均为行业翘楚。

　　近年来，上述公司借助资本市场的支持，不断加快兼并重组步伐，资产规模和综合实力得到了进一步提升。

　　工信部有关人士表示，“对综合实力强的优势企业，将在政策上、产能上给予适当倾斜，使其成长为具有自主创新能力和国际竞争力的大型企业集团。

”

　　民爆企业将减少到50家

　　尽管近年来民爆行业兼并重组成绩不小，但是工信部有关人士认为，“现有140余家企业还是太多了，我国民爆企业整合重组的空间还很大。

”

　　为此，《关于进一步推进民爆行业结构调整的指导意见》已经在去年年底正式出台。

该《意见》明确，将鼓励企业跨省、跨地区合资合作和兼并重组，着力推进企业在资本层面进行实质性整合，实现重组企业的统一发展规划、统一资产财务、统一安全管理、统一人力资源、统一市场运作。

　　工信部要求，到“十二五”期末，民爆生产企业由目前的140多家降到50家以内，销售企业降到200家以内。

同时，要形成20家左右跨区域的优势骨干企业集团，着力培育1-2家具有国际先进水平的大型企业集团。

　　若按照“十二五”民爆企业将减少到50家以内的规划，部分省市最终将会保留1-2家民爆企业，高集中度无疑有助于胜出的企业获取垄断利润。

　　由于民爆产品的运输难度较大，企业的区域垄断地位一经确立往往很难撼动。

以现有的情况来看，在市场集中度较高的省份，民爆产品出厂价通常达到政府定价区间的上限；集中度较低的省份，生产企业为了争取市场份额，出厂价通常达到政府定价区间的下限。

　　而上市公司最有希望通过兼并重组做大做强。

业内人士认为，“在民爆企业中，谁能得到资本市场的支持，在融资方面占有优势，谁就能站在行业的制高点。

”

　　工信部明确，2011年将“鼓励民爆企业上市，支持以上市企业为平台实施兼并重组。

”

　　落后产能将被清退

　　在对优势企业百般呵护的同时，鉴于全国主要民爆产品许可产能总体上远大于市场需求，工信部决定对落后产能予以坚决取缔。

　　具体做法是，对于实际生产销售量连续两年达不到安全许可量（或计划下达量）的生产线，将按比例减排生产计划；对于连续3年以上达不到的企业，按比例削减生产许可能力。

　　对于只取得生产许可，超过两年以上仍未获得安全许可的生产线，撤销其生产许可，同时给予生产线所属企业其他生产线较大幅度的限量排产。

同时，对于发生安全事故和发现质量问题的企业，适当削减生产计划或生产许可能力。

　　工信部人士明确，“今年及今后一段时间内，原则上不增加生产许可能力总量。

”

　　控制产能将为优势企业带来两方面的好处。

首先是硝酸铵等原材料成本的降低。

由于落后产能退出市场，硝酸铵的需求将减少。

国鑫证券（15.88,0.16,1.02%）赵乾明认为“受供求关系影响，2011年硝酸铵价格回落是大概率事件。

”

　　硝酸铵价格一向是决定民爆企业利润的重要因素。

以南岭民爆为例，硝酸铵每吨若下降100元，每股业绩将增厚4分钱。

　　控制产能为优势企业带来的另一个好处是，使其享受到结构调整带来的盛宴。

在2011年中央“一号文件”中，水利建设被明确为开发重点。

　　赵乾明认为，水利建设投资的加大，离不开民用爆破器材在工程建设中的广泛使用，这将给“十二五”期间民爆需求提高带来新的驱动力。

　　中西部地区民爆企业机遇更大

　　针对工业和信息化部不久前刚刚发布的《关于进一步推进民爆行业结构调整的指导意见》，市场人士普遍认为，受益于西部大开发战略，未来中西部地区民爆公司机遇更大。

　　矿产开发和基础建设占民爆总需求的90%以上，在国家西部大开发战略的带动下，近5年西部基建项目投资年增速和主要矿产产量年增速分别达到50.79%和13.53%。

　　光大证券（15.52,0.17,1.11%）张力扬认为，“十二五”期间，西部民爆下游产业增速将有望维持，对民爆产品的需求将持续增长。

考虑到产品基本在省内销售的状况，区域优势企业将充分受益。

　　久联发展人士认为，“东部地区矿产资源相对较少，且交通水利建设任务大都已经完成，因此目前民爆器材的主要市场在西部。

”

　　工信部有关人士也表示，尽管全国范围内民爆产品的总体产能过剩，但是由于西部地区需求增速较快，企业许可产能不足，无法满足当地经济增长的需要。

这意味着与东部民爆企业相比，中西部民爆企业的成长空间更大。

久联发展：

研发能力提高持续发展可期

　　2011年03月05日10:

04来源：

证券日报作者:

赵子强;孙华

　　公司上周公告称，JL-1型基础雷管装填自动化生产线科技成果顺利通过鉴定。

该生产线科技成果鉴定的通过，标志着公司的研发水平及能力的进一步提高，为公司的可持续发展奠定了坚实的基础。

该公司2010年度业绩喜人，每股收益达0.65元，兔年以来的股价表现也十分强劲，处于上升通道之中。

　　未来业绩具两位数增长潜力

　　最新年报披露，2010年度公司实现主营业务收入15.6亿元，同比上升33.86%；实现同期归属于上市公司股东的净利润11251万元，同比增长48.49%；2010年公司基本每股收益为0.65元，每股净资产达3.76元，资产收益率为18.84%，每股现金流为0.5292元，公司各项财务指标基本向好。

虽然，以昨日收盘计算，动态市盈率38.91倍，但机构对期未来两年的利润增长十分看好，2011和2012年增长率分别达到38.42%和21.03%。

　　公司披露，2010年收入增加的主要原因是来源于贵州新联爆破公司承接和实施的工程量快速增加。

净利润增加原因子公司业绩增长。

2010年公司的综合毛利率30.75%较2009年下降了3.12%。

主要原因是本报告期收入增加主要来源于贵州新联爆破公司工程收入增加，但公司的工程项目毛利率低于民爆产品销售的毛利率，故造成公司的综合毛利率下降。

2011年目标是主营业务收入20亿元，利润总额3.5亿元，利税总额4.8亿元，净利润2亿元，资产保值增值率>110%。

　　公司良好业绩，提升了公司股票的投资价值。

据《证券日报》市场研究中心统计，久联发展（25.46,-0.500,-1.926%）收报13.93元，兔年以来，累计涨幅达9.10%，跑赢上证指数3.10个百分点，阶段振幅22.12%，活跃度较高，累计换手率为31.75%。

　　从筹码分布来看，年报披露公司股东筹于集中，2010年底股东人数仅有6392人，股东人数较上期减少21%，筹码高度集中。

十大流通股东中有6家基金合计持有2960万股。

　　十二五规划下整合预期增强

　　我国民爆行业经历了“十一五”期间的大力整改，在行业集中度、产品结构等方面已明显改善。

民爆物品生产企业已由2005年的405家压缩至2009年的146家，流通企业则已由1728家减少到500家以内。

排名前20生产企业的总产值占全行业总值比例由2006年的25.1%提高到2009年的42.6%，但与发达国家相比，仍存在较大差异。

　　根据《2011年全国民爆物品行业工作会报告》，“十二五”期间我国民爆行业将集中向以下三方面发展：

　　1，有效提升产业集中度：

进一步加大结构调整力度，坚定不移地推进重组整合，走集约化发展的道路。

到“十二五”末，行业具备生产企业重组整合到50家以内，销售企业200家以内的调整能力。

　　2，着力培养行业龙头企业，打破地区分割与保护，形成统一开发的市场体系。

产生20家左右优势骨干企业集团，着力培育1-2家具有与国际先进企业相比肩的大型企业集团。

　　3，推广先进生产方式，优化产品结构。

分期分批淘汰落后产能，鼓励应用液体硝酸铵原料，大力推进工业炸药现场混装作业，提高工业雷管等火工品的精度与可靠性。

　　国泰君安在公司报告中分析认为，民爆行业在经历过初期跑马圈地式的公司重组整合后，生产企业从400多家压缩到140余家，各区域的生产能力被集中到一起，平均每省有5-7家民爆器材生产企业，除区域龙头外，其余企业差异性较小。

下一阶段，根据“十二五”目标，将从140余家缩减到50家以内，平均每省仅余2-3家。

　　同时认为，民爆行业将迎来以新一轮强强整合，具有规模优势、占位优势、技术优势、产业链优势、管理优势的企业将会在这一轮胜出。

政府将着力推进企业在资本层面进行实质性整合，实现重组企业的统一发展规划、统一资产财务、统一安全管理、统一人力资源、统一市场运作；鼓励民爆企业上市，支持以上市企业为平台实施兼并重组。

　　久联发展（25.46,-0.500,-1.926%）所处的甘肃、贵州两省的民爆市场竞争格局而言，省内并购难度较大。

贵州省目前仅3家民爆生产企业，分别为久联发展、贵州盘江、云南民爆控股的南州乐呵化工。

盘江化工是煤炭厅下属民爆企业，在煤矿领域具有较强优势，因此公司在煤炭领域并不过多的与盘江化工竞争。

近年来盘江股份（37.79,0.600,1.613%）也开始积极并购，合并了原岑巩县恒源化工厂、贵州宏福实业。

公司将盘江并入的难度很大，除非有政府的大力支持和推动。

甘肃省内目前仅两家，分别为甘肃久联与酒钢兴安民爆，酒钢兴安民爆作为当地企业，在并购方面占据优势，2010年11月酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司、甘肃省静宁陇兴化工有限责任公司和阿克塞神威化工有限责任公司签订了合并重组协议。

　　因此，国泰君安认为未来久联发展的并购整合将会重点发展省外的优质标的，如陕西等民爆企业集中度不高、而基建或矿产类需求旺盛的地区。

　　公司筹备非公开增发

　　久联发展于2010年12月7日公告称公司第三届董事会第二十二次会议通过公司《非公开发行股票预案》。

本次发行为面向特定对象的非公开发行，发行对象为不超过十名的特定投资者。

　　本次拟发行不超过3,700万股（含3,700万股）股份，预计募集资金总额不超过65,305万元，募集资金净额（扣除发行费用）不超过61,300万元。

发行价格不低于定价基准日（公司第三届董事会第二十二次会议决议公告日，即2010年12月8日）前二十个交易日公司股票均价的90%，即不低于17.65元/股。

　　近年来，公司依托民爆器材研发生产优势及爆破工程技术服务能力，自上市以来，在民爆行业中率先拓展爆破工程一体化经营模式，力求实现产业链的延伸，提高民爆产品服务附加值。

经过几年培育与储备，最近两年公司爆破工程业务取得明显突破，2009年度，公司实现爆破工程业务收入9,531.66万元，2010年一到三季度，公司已经实现爆破工程业务收入23,972.39万元，较2009年全年增长151.03%。

同时公司新签爆破工程相关合同金额约20亿元，公司在爆破工程产业链延伸方面面临着历史性的发展机遇，但随着公司爆破工程业务规模的不断拓展，公司资金需求压力也日益凸显。

　　中银国际分析师认为，本次募集资金投资项目紧紧围绕公司民用爆破主营业务展开，符合国家有关产业政策及节能环保政策，有利于公司实现产业链的延伸，进一步提高产品及服务的附加值，进一步提高公司核心竞争力，契合公司战略发展主张。

爆破服务业增长超预期

　　光大证券认为，公司工程爆破订单饱满，估值合理，买入等待内生外延扩张超预期，维持“买入”评级。

公司十一五最后一份年报靓丽，业绩增长主要因为爆破服务业务增长超预期，彰显爆破服务业务成长性，年报披露公司在手爆破工程订单达到20多亿元，而目前公司炸药生产业务年收入也仅在2010—2011亿左右，预计2011年爆破工程将占得公司业务半边天，成为最具爆发力和成长性的业务。

公司年报披露十二五将积极向横向纵向延伸，同样期待公司未来的兼并收购扩张。

上调公司2011—2012年的盈利预测分别为2.04亿、2.64亿和3.18亿，假设增发后总股本增厚至2.03亿股，则对应每股收益1.01元、1.3元和1.57元，给予公司36元的目标价。

　　华泰证券（14.46,0.240,1.687%）在最新的公司报告中预测公司2011年、2012年、2013年公司营业收入分别为22亿、28亿和34.7亿元，同比分别增长41%、29%和23%，由于工程施工收入占比逐渐加大，拉低整体毛利率水平有所降低。

预计每股收入分别为0.89元、1.14元和1.25元，对应市盈率水平分别为29倍、23倍和21倍。

目前民爆行业平均市盈率水平为40倍左右，由于公司盈利能力在行业平均水平之下，因此给予公司35倍市盈率是合理的，对应公司合理股价为31.15元。

给予“推荐”评级。

　　国泰君安预测公司2011-2013年未摊薄每股收益为1.02元、1.28元、1.4元；按再融资后总股本摊薄后每股收益分别为0.84元、1.06元、1.17元，给予公司“谨慎增持”评级。

　　中银国际调整对公司2011-2013年的每股收益预测为1.01元、1.44元和1.96元，基于2011年30倍的市盈率水平，将目标价由27.30元上调为30.30元，维持买入评级。

　　民爆板块：

需求增长下的高成长

　　2010年12月09日03:

28北京晨报

　　昨日股市震荡回落，但民爆板块却逆势震荡走高。

其中，南岭民爆（002096）逆势涨停；久联发展（002037）涨幅也超过4%。

　　需求旺盛赋予高成长预期

　　从产业链发展角度看，民爆产业的下游涵盖矿山开采、铁路建设、道路桥梁建设、水利建设等诸多领域，民爆行业的产品需求与基础设施建设和固定资产投资规模密切相关。

“十二五”期间，中西部地区的基础设施建设将给当地民爆企业带来强劲的需求增长，将主要体现在三个方面。

　　一是水利建设方面。

目前，从2005年到2015年的水电开发黄金十年已经过半，如果把2005-2010年作为黄金十年的上半场，只能说刚结束水电资源跑马圈地的阶段，大规模的建设刚刚开始。

由于自然资源的原因，那些水源丰富的地区及经济欠发达、基础设施建设不足的地区，对民爆产品的潜在需求通常较为旺盛。

　　二是矿产资源方面。

西部地区矿产资源丰富，正在编制的西部大开发“十二五”规划显示，今后十年西部地区将被打造成为国家重要的能源基地、资源深加工基地，我国将逐步形成山西、鄂尔多斯盆地、西南和内蒙古、新疆五个综合能源基地。

民爆器材的运输半径有限，采掘业对当地的民爆器材行业将有很大拉动效果。

　　三是大型交通设施基础建设。

我国西部交通网络的建设明显滞后于东部，西部12省区市占我国国土面积71.5%，集中了我国50%以上的煤炭储量和81%以上的天然气储量，但进出西部的铁路能力十分紧张。

根据铁道部规划，未来超过一半的在建铁路投资用于增加中西部路网密度，未来中西部的交通建设投资增速将明显快于东部。

由于西部地区山多，因此对民爆器材的需求较为旺盛，从而打开民爆行业的高成长空间。

　　两大盈利利器助推高成长

　　目前民爆板块具有两大盈利提速的利器：

一是原料成本进一步下降。

工业炸药生产所需的主要原材料是硝酸铵，占炸药总成本的43%。

硝酸铵属于大宗化学原料，目前供大于求的现状明显。

而民爆器材产品的销售实行国家给定基准价、企业在一定范围内自主浮动的定价模式，因此盈利能力面临提升。

　　二是产业结构面临调整。

受性能和环保因素影响，铵梯炸药等品种将逐步被性能更优越、更环保的乳化炸药和铵油炸药替代。

铵油炸药的毛利率要高于传统落后的炸药，产业结构的调整有望提升民爆产业的盈利能力。

　　因此，民爆板块有望反复活跃，成为横贯岁末年初的热点板块。

在操作中，建议投资者积极关注两类个股：

一是区域需求旺盛的个股，如同德化工、雅化集团等；二是产业整合前景乐观的个股，如久联发展、南岭民爆等。

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