铝锭进口的套保方案.docx

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铝锭进口的套保方案

铝锭进口的套保方案

针对贵公司铝锭进口项目，笔者认为应关注以下几点：

一、国内外市场有多大价差时有利于进口？

这里没有考虑利用铝锭进口融资的情况，一般来说进口铝锭成本=（LME3+升贴水+CIF）*汇率*关税*增值税+杂费,其中关税为0，CIF是保险加运费，这随着地区的不同而不同，目前三月份的CIF亚洲报价大约为50美元，而欧洲的报价在80美元左右，而汇率问题因在报关算增值税时才考虑，一般需要在到货后预留一个星期到10天的报关时间，所以需要考虑汇率时已经在40天后的事情了。

故在计算进口成本时一般以相应合约的远期汇率做参考，如在伦敦市场上点价买入9月合约的铝合约的话，就采用人民币远期汇率期货的9月合约（一般参考中国货币网人民币远期汇率报价）。

举例：

如在伦敦市场上今日（5月1日）买入3个月合约的铝锭价格1510美元，则进口成本=[1510+50（CIF）]*6.8248*（1+17%）+100=12556.6元。

与今天沪铝报价比，沪铝0908收盘价12940元，也就是说其他费用不考虑的话每吨有近400元的收益。

二、保证金的规模

原则上，我们建议在贵公司在签订进口合同，确定进口价格的同时就要在上海期货交易所的铝合约上卖出相应套保头寸，因期货交易采用的保证金交易，一般只需交纳少量的保证金就可以开仓了。

按照交易所规定，保证金的分为交易保证金和结算保证金，交易保证金就是开仓时已被占用的，而结算保证金是用来当日结算盈亏的，一般情况下只要大于0就可以了，但根据经验，我们要求最好和交易保证金相等，也就是说期货账户中资金50%用来开仓，50%用于做后备资金用。

一般交易保证金的收取有三种形式：

1、依据持仓量设定

从进入交割月前第三个月的第一个交易日起，当持仓总量（X）达到下列标准时

铝交易保证金比例

X≤12万

5%

12万＜X≤14万

6.5%

14万＜X≤16万

8%

X＞16万

10%

交易过程中，当某一期货合约持仓量达到某一级持仓总量时，交易所暂不调整交易保证金收取标准。

当日结算时，若某一期货合约持仓量达到某一级持仓总量，则交易所对该合约全部持仓收取与持仓总量相对应的交易保证金。

保证金不足的，应当在下一交易日开市前追加到位。

2、交易所根据期货合约上市运行的不同阶段（临近交割期）调整交易保证金的方法。

铝期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准

交易时间段

铝交易保证金比例

合约挂牌之日起

5%

交割月前第二月的第十个交易日起

7％

交割月前第一月的第一个交易日起

10%

交割月前第一月的第十个交易日起

15%

交割月份的第一个交易日起

20%

3、当某一铝期货合约价格收盘时发生涨跌停板时，当日结算时合约保证金也要相应提高。

具体规定如下：

收盘时处于涨跌停板单边无连续报价的第一交易日结算时，交易保证金提高到合约价值的7%，收取比例已高于7%的按原比例收取；当第二交易日出现与上一交易日同方向涨跌停板单边无连续报价的情况，则第二交易日结算时交易保证金提高到合约价值的9%，收取比例已高于9%的按原比例收取。

经纪会员向客户收取的交易保证金不得低于交易所向会员收取的交易保证金。

交易保证金交易所会根据交易的状况经常调整，但幅度不会很大，不过是增加一个百分点减一个百分点的事，一般情况下以7%来收，贵公司10000万空头的保证金=10000*12940*7%=9058000元。

所以一般情况下贵公司留有2000万作为期货交易保证金就足够了。

但是若进行交割，则交易保证金最高要提到20%，这样10000万空头的保证金=10000*12940*20%=2588万元，但是既然需要交割，则可以把在期货交易所申请注册的仓单进行质押，按照交易所规定仓单质押的金额应满足两方面：

①以标准仓单充抵保证金的，按该品种最近交割月份期货合约的当日结算价为基准价核算其市值，充抵保证金的金额不高于标准仓单市值的80%。

②交易所按照会员在交易所专用结算帐户中的实有货币资金的4倍（配比乘数）确定会员以有价证券充抵保证金的最大配比金额。

交易所可以根据市场风险情况和会员的资信情况调整各会员的配比乘数。

所以贵公司完全可以通过向交易所交纳少量的有价证券保管费来代替保证金的增加。

一般这个有价证券保管费由交易所按不高于中国人民银行公布的同期贷款利率计算收取。

三、交易、交割相应的费用

若贵公司通过在现货市场卖出而不需要交割的话，期货上涉及的费用就相当简单，就是保证金的机会成本和开仓平仓的交易费用。

但若仓单交割的话就会产生以下费用：

①首先是铝锭必须是交易所注册的商标，lme注册的仓单也有一些可以交割具体可以看交易所的公示，同时贵公司也具备国内铝锭置换交仓的能力，这点只要注意一下就可以了。

②交割仓库的收费标准

价格

主要作业内容

仓储租金

库房

0.40元/吨.天

按日计算,自商品到库日起计租

货场

0.25元/吨.天

进库费用

专用线

24元/吨

卸车至货位,包括分唛理货、表面检验、数量、重量点数检斤、单证检验、吊运码垛、计码标码、设立帐卡、签发仓单等。

自送

15元/吨

出库费用

专用线

24元/吨

验证发货、装车、签发出门证、码单质保书随货同行、仓库内部销帐等

自提

10元/吨

过户费

3元/吨

更换仓单户名、收回原仓单、签发新仓单、调整库内相应帐目

分检费

5元/吨

散捆混装分拣码垛。

代办车皮申请

5元/吨

落实车皮计划

代办提运

2元/吨

接货、提运、交接（不包括运输费用）

加急费

3元/吨

在正常作业期间无法完成的作业量，按客户要求加急处理可增收加急费。

打包费

35元/吨

目前几家交易所指定的铝交割库，都是保税区设有仓库，如上海京鸿实业有限公司、上海国储天威仓储有限公司都在上海外高桥保税区有仓库。

所以从保税区交到附近的仓库运输费用较少。

使得交割的区间更大了。

一般从仓单注册到交割完毕需要一到两个月的时间，这样其费用大致可以算出：

仓储费=0.40元/吨.天*60=24元/吨

进库费用：

专用线

24元/吨

自提

10元/吨

过户费：

3元/吨

交割手续费：

2元/吨

大体费用即为53元/吨

当然这里应包含保证金机会成本或仓单质押费用，按六个月以内（含6个月）贷款利息4.86%来算，假设期价为12940元/吨。

一般的情况下保证金利息：

12940*7%*4.86%/12=3.7元/月.吨

交割月前第一月的第一个交易日起到第十个交易日利息：

12940*10%*4.86%/12*1/3=1.7元/吨

交割月前第一月的第一个交易日起到交割月份的第一个交易日利息：

12940*15%*4.86%/12*2/3=5.2元/吨

交割月份的第一个交易日至交割利息：

12940*20%*4.86%/12*1/2=5.2元/吨

所以大致算来，期货交割的费用为68.8元/吨。

四、卖出套期保值的运作步骤

①判断铝锭价格的未来走势，若能大致断定接下来价格走势是上涨的，就不需要在上海期货交易所卖出套保，若进行套保的话，虽然贸易的利润能被锁定，能获得稳定的收益，但在贸易上时间差中价格上涨的幅度也就没法得到。

所以在进行套保之前应对市场有大致的判断，套保的最佳效果就是预期未来价格会走低，若08年第四季度一样，贸易商承受巨大的亏损甚至进口的货物卖不掉。

当然未来价格无法判断的话也需要进行套保的，而大部分时间都是这种情况，所以套保才成了企业日常很重要的风险控制工具。

这里插一句：

在价格上涨势头明显时，贸易商往往买不到现货，如今年3月份在惜售的影响下，现货市场照成很紧张的假象，这种情况下，贸易商可以直接在期货上买入，然后到期提货，一方面成本较低（保证金、不需要仓储管理费），另一方面能拿到稳定的，标准的，有质量保证的货物。

在上海交易所里面的好多贸易公司都在这样做。

②套保合约月份的选择

套期保值要求所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近，如贵公司在搞定进口价格时，参考的LME期铝的价格为三个月的，那么一般要求在沪铝上的套保月份也要对应的三个月合约，就是现在AL0908合约，若跨市场套利时就选择相同的合约，但是货物进口到中国保税区需要一个月，在加上报关，如需要注册仓单也要预留一定时间，所以在套保合约的选择上建议选用向后顺延两个月的合约，就是AL0910合约。

这里有个问题就是后面将要讲的期货合约流动性问题，因为沪铝的合约为三个月合约最活跃，若进口点价参考的是伦铝三个月合约的话，就像上面分析的沪铝要选第五个月合约，但沪铝的第五个合约以后的合约月份往往不是很活跃，流动性不强有时候会使价格短暂的失真，所以为规避这种风险建议贵公司点价时最好参考伦铝三个月以前的合约。

③具体套保运作

分析了上面的几个问题之后，套保的具体操作就很简单了。

5月5日，伦铝三个月合约报价1517美元，而沪铝0910合约即时报价12815元，进口成本=[1517+50（CIF）]*6.8227*（1+17%）+100=12608.7元，进口可获利润236.3元，但很明显近期铝价上不上去，所以进口需要套保。

（若根据伦铝两个月合约报价点价的，在沪铝的合约选择上为沪铝0909合约）

具体操作：

A、在进口点价成功后，即在沪铝0910合约上卖出10000吨原铝合2000手，保证金合计8970500元，即897.05万元。

（贵公司可以分批进口，遵行的原则即敲定进口价同时在沪铝上卖出相应的保值头寸）

B、若直接从伦敦市场提仓单的，可以根据市场的变化，做迁仓交易，若迁到伦铝两个月合约上，则相应的沪铝也随之向前移一个月仓。

C、进口货物到保税区后，分批报关销售后，随之在沪铝上平掉相应的合约数量。

D、若进行实物交割，可告之我公司，由我公司可负责联系仓库、库容以及和交易所确定交割事宜。

五、套期保值中风险规避

1、基差风险

首先要明确一个问题，就是套期保值的目的是规避现货价格波动的风险，但风险不会消失，只能实现风险转移，企业通过在期货上买卖与之相关的期货合约，实现把现货上的价格风险向期货上转移，这样就实现了现货和期货上的风险对冲，而转移到期货的风险将由涉险逐利的其他风险偏好者去承担。

这样若现货价格和期货价格的变化幅度相同的话，就能实现现货风险的完全转移，但事实上两者很难变化的幅度完全一致，对于现货商来说，套期保值就是把现货的风险转化为期现两市场价格变化不一致的风险，也就是期货中说的基差风险。

从定义上说：

基差＝现货价格－期货价格

一般说来，其中的期货价格应高于期货中现货合约。

基差并不是持仓费用，但持仓费用是基差变化的基础。

随着现货价格和期货价格持续不断的变动，基差时而扩大，时而缩小。

最终因现货价格和期货价格的趋同性，基差在期货合约的交割月趋向于零。

基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。

套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。

一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，蒙受一部分损失。

基差缩小的状况：

正向市场：

卖出套保盈利反向市场：

买入套保盈利

　基差扩大的状况：

正向市场：

买入套保盈利反向市场：

卖出套保盈

2、操作上风险

①决策风险

对于贸易商来说，既可以选择买入套期保值，确保未来采购价格，也可以进行卖出保值，确保企业产品的销售价格，所以在作出决策之前，必须根据对市场趋势的判断。

如果对期货市场行情判断失误，则可能作出相反的决策。

②建仓头寸多于实际套保需要

套保要求数据相等、方向相反，即便是价格方向预测相反时，现货上盈利也能弥补期货上的亏损，能达到锁定成本的目的。

但一旦建仓头寸多于实际套保需要，那么多来的头寸就是纯粹的投机。

③合约流动性差、移仓成本

如上文说到期货合约一般就是几个月份的合约交易活跃，如现在沪铝上7、8、9合约相对活跃，而其他合约流动性差，若企业需要在11月以后的合约套保话，只能选择较接近的合约进行替代，到期移仓。

如不同月份间价差较小，则对保值效果影响不大；如价差出现异常，则会严重影响套保效果。

如上图所示：

如需在0911合约上做套保的话，就需用0910合约代替，等到0911合约活跃后移仓，这样就需要以12795元/吨的价格买入平仓0910合约，然后在以12840元/吨的价格卖出开仓0911合约。

④保证金不足风险

包括交易保证金和结算保证金，期货施行每日无负债结算，每日的盈亏都会在账户中表现出来，当结算保证金不足时，就需要企业追加或者平了少量头寸，释放部分交易保证金。

同时交易保证金也会随着交割时间的临近和持仓量增大到一定程度都要增加交易保证金的，另外交易所会根据市场风险的状况临时调整保证金，这些问题我公司会事先和贵公司沟通，避免因保证金不足而被迫平仓给公司带来不必要的损失。

⑤持仓限额

交易所对一般性投机客户实行投机头寸限仓制度，限仓是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。

铝期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定

合约挂牌至交割月前第二月的

最后一个交易日

交割月前第一月

交割月份

某一

期货合约

持仓量

限仓比例（%）

期货公司会员

非期货公司会员

客户

期货公司会员

非期货公司会员

客户

期货公司会员

非期货公司会员

客户

铝

≥12万手

15

10

5

10000

1500

1000

3000

500

300

套期保值交易头寸实行审批制

我公司可以向交易所办理申报手续，具体需要的材料等需要申报时具体说明。

⑥异常情况下被迫强行平仓

在连续同方向停板之后，交易所有可能采取强行平仓来化解市场风险。

沪铝方面若连续三天同方向涨跌板分别达到5%、7%、9%之后，第四天收盘后有可能采用强行平仓。

具体操作方法如下：

A、申报平仓数量的确定

在第三天涨停日收市后，已在计算机系统中以涨跌停板价申报无法成交的，且客户该合约的单位净持仓亏损大于或等于第三天涨停日结算价6%的所有申报平仓数量的总和为平仓数量。

若客户不愿按上述方法平仓可以在收市前撤单，则已撤报单不再作为申报的平仓报单。

B、持仓盈利客户平仓范围的确定

客户单位净持仓盈利的投机头寸以及客户单位净持仓盈利大于或等于第三天涨停日结算价6%的保值头寸都列入平仓范围。

C、平仓数量的分配原则

在平仓范围内按盈利的大小和投机与保值的不同分成四级，逐级进行分配。

首先分配给属平仓范围内单位净持仓盈利大于或等于第三天涨停日结算价6%的投机头寸；

其次分配给单位净持仓盈利大于或等于第三天涨停日结算价3%，小于6%的投机头寸；

再次分配给单位净持仓盈利小于第三天涨停日结算价3%的投机头寸；

最后分配给单位净持仓盈利大于或等于第三天涨停日结算价6%的保值头寸。

从上面的叙述可以看出，在所有获利平仓单全部强平之后，才会强平获利在6%以上的套保头寸，而一般合约持仓中，套保占有的比例相对较小，所以在强平的时候一般不会轮到套保头寸的，这也是为什么这么多年来很少发生强平套保头寸的原因。

所以只要贵公司申请了套期保值的话，这种强平的风险不需要考虑。