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知识点归纳经济
第一讲1Z101010资金时间价值的计算及应用
1.资金时间价值概念:
资金是运动的价值,资金的价值是随着时间变化而变化的,是时间的函数,随时间的推移而增值,其增值的这部分资金就是原有资金的时间价值。
其实质是资金最为生产经营要素,在扩大再生产及其资金流通过程中,资金随时间周转使用的结果。
4个影响因素
(1)资金的使用时间;
(2)资金数量的多少;(3)资金投入和回收的特点;(4)资金周转速度。
使用资金的原则
(1)加速资金周转;
(2)尽早回收资金;(3)从事回报高的投资;(4)不闲置资金。
衡量尺度
利息
绝对尺度。
利息的本质是由贷款发生利润的一种再分配,是资金的一种机会成本。
利息是占用资金所付出的代价或者是放弃使用资金所得的补偿。
利率
相对尺度。
决定利率高低的因素:
[1]社会平均利润率;[2]借贷资本供求状况;[3]借出资本承担的风险;[4]通货膨胀;[5]借出资本期限。
2.现金流量图
☆现金流量图(必考)
四规则
①以横轴为时间轴,向右延伸表示时间的延续;时间轴上的点称为时点,通常表示的是该时间单位末的时点;0表示时间序列的起点。
整个横轴又可看成是我们所考察的“技术方案”。
②相对于时间坐标的垂直箭线代表不同时点的现金流量情况,现金流量的性质是对特定的人而言的。
向上流入,向下流出。
③箭线长短能适当体现各时点现金流量数值的差异,上方或下方注明其现金流量的数值即可。
④箭线与时间轴的交点即为现金流量发生的时点。
三要素
现金流量的大小(数额)、方向(现金流入或流出)、作用点(发生时点)。
3.资金等值计算公式
资金
等值
计算
公式
公式名称
已知项
欲求项
系数符号
公式
一次支付终值
P
F
(F/P,i,n)
F=P(1+i)n
一次支付现值
F
P
(P/F,i,n)
P=F(1+i)-n
年金终值
A
F
(F/A,i,n)
偿债基金
F
A
(A/F,i,n)
年金现值
A
P
(P/A,i,n)
资金回收
P
A
(A/P,i,n)
1、如果两个现金流量等值,则任何时刻的价值必然相等。
2、影响资金等值的因素有三个:
资金数额的多少、资金发生的时间长短、利率(或折现率)的大小。
利率是一个关键因素。
☆三、名义利率与有效利率(必考)
当计息周期小于一年时,就出现了名义利率和有效利率(实际利率)
名义利率r(单利)
计息周期利率i乘以一年内的计息周期数m所得的年利率
r=i×m
有效利率
资金在计息中所发生的实际利率
计息周期有效利率
i=r/m
年有效利率
每年计息周期m越多,iefff与r相差越大;另一方面,名义利率为10%,按季度计息时,按季度利率2.5%计息与按年利率10.38%计息,两者是等价的。
1Z101020技术方案经济效果评价
经济效果评价基本内
涵
技术方案评价内容
盈利能力分析
含义
分析和测算拟定技术方案计算期的盈利能力和盈利水平
对应指标
财务内部收益率、财务净现值、资本金财务内部收益率、静态回收期、总投资收益率、资本金净利润率
偿债能力分析
含义
分析和判断财务主体的偿债能力
对应指标
借款偿还期、利息备付率、偿债备付率、资产负债率、流动比率、速动比率
财务生存能力分析
含义
也称资金平衡分析,根据拟定技术方案的财务计划现金流量表,通过考察拟定技术方案计算期内各年的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和现金流出,计算净现金流量和累计盈余资金,分析技术方案是否有足够的净现金流量维持争产运营,以实现财务可持续性。
财务可持续性条件
基本条件
有足够的经营净现金流量
必要条件
允许个别年份净现金流量为负,但各年累计盈余资金不应为负
特别注意
经营性方案三项内容均进行分析;非经营性方案主要分析财务生存能力
方评价方法
基本方法
确定性评价方法和不确定性评价方法(同一技术方案二者均要进行)
按性质分类
定量分析与定性分析(二者相结合,以定量分析为主)
按是否考虑时间因素分类
静态分析与动态分析(二者结合,以动态分析为主)。
静态分析适用于粗略或短期评价,或逐年收益大致相等的技术方案评价;动态分析强调资金时间价值
按是否考虑融资分类
融资前分析
对应报表
技术方案投资现金流量表
对应指标
技术方案投资内部收益率、净现值、静态投资回收期(以动态分析为主)
作用
考察技术方案投资总获利能力,作为初步决策与融资方案研究的依据和基础
融资后分析
基本理解
考察方案在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力,判断技术方案在拟定融资条件下的可行性,用于比选融资方案
动态分析
资本金现金流量分析
计算资本金财务内部收益率
投资各方现金流量分析
计算投资各方财务内部收益率
静态分析
计算资本金净利润率(ROE)和总投资收益率(ROI)
按评价时间分
事前评价、事中评价、事后评价
程序
①熟悉建设技术方案的基本情况;②收集、整理和计算有关技术经济基础数据资料与参数;③根据基础财务数据资料编制各基本财务报表;④经济效果评价(计算评价指标,分析财务可行性)
方案
独立型方案
含义
方案间互不干扰、在经济上互不相关的方案,即这些方案是彼此独立无关的,选择或放弃其中一个方案,并不影响其他方案的选择。
特例:
单一方案
实质
“做”或者“不做”,取决于技术方案自身的经济性,即进行“绝对经济效果检验”
重点
这种队技术方案自身的经济性的检验叫做“绝对经济效果检验”,若通过了检验,认为方案可行,值得投资,否则,应予拒绝。
互斥型方案
含义
又称排他型方案,在若干备选方案中,各个方案彼此可以相互代替,具有排他性,选择其中任何一个方案,则其他方案必然被排斥
实质
只能选择一个经济性最优的方案
评价内容
①考察各个方案自身的经济效果,即进行“绝对经济效果检验”;②考察哪个方案相对经济效果最优,即“相对经济效果检验”。
两种检验的目的和作用不同,通常缺一不可,从而确保所选技术方案不但最优而且可行。
只有在众多互斥方案中必须选择其中之一时才可单独进行相对经济效果检验。
但需注意的是在进行相对经济效果检验时,不论使用哪种指标,都必须满足方案可比条件。
计算期
建设期
含义
技术方案从资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间
确定依据
①技术方案建设的合理工期;②建设进度计划
运营期
阶段
投产期
技术方案投入生产,但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段
达产期
生产运营达到设计预期水平后的时间
确定依据
①主要设施和设备的经济寿命期(或折旧年限);②产品寿命期;③主要技术的寿命期;④遵从行业规定
在实际应用中,对于经济效果评价是从拟定技术方案的角度出发,根据国家现行财政、税收制度和现行市场价格,分析拟定技术方案的盈利能力、偿债能力、财务生存能力,据此考察拟定技术方案的财务可行性和财务可接受性。
二、经济效果评价指标体系
静态分析指标的最大特点是不考虑时间因素,计算简便,适合于对技术方案进行粗略评价、或对短期投资方案进行评价、或对逐年收益大致相等的技术方案进行评价。
动态分析指标强调利用复利方法计算资金的时间价值,将不同时间内资金的流入和流出,换算成同一时点的价值。
经济效果评价
指标体系
确定性分析
盈利能力分析
静态分析
投资收益率R
总投资收益率ROI
息税前利润/总投资
资本金净利润率ROE
年净利润/资本金
静态投资回收期Pt
动态分析
财务内部收益率FIRR
财务净现值FNPV
偿债能力分析
(静态指标)
利息备付率ICR
息税前利润/应付利息
偿债备付率DSCR
借款偿还期Pd
资产负债率(1Z102062)
总负债/总资产
流动比率(1Z102062)
流动资产/流动负债
速动比率(1Z102062)
速动资产/流动负债
不确定性分析
盈亏平衡分析
敏感性分析
三、投资收益率分析
投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标,它是技术方案建成投产达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益额与方案投资的比率。
总投资收益率
表示总投资的盈利水平
EBIT—技术方案正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润;TI—技术方案总投资(包括建设投资、建设期贷款利息和全部流动资金)。
总投资收益率高于同行业的收益率参考值,表明用总投资收益率表示的技术方案盈利能力满足要求。
优劣:
投资收益率(R)指标经济意义明确、直观,计算简便,在一定程度上反映了投资效果的优劣,可适用于各种投资规模。
但不足的是没有考虑投资收益的时间因素。
适用范围:
在方案制定的早期阶段或研究过程,且计算期较短、不具备综合分析所需详细资料的方案,尤其适用于工艺简单而生产情况变化不大的方案的选择和投资经济效果的评价。
资本金净利润率
表示技术方案资本金的盈利水平
NP——技术方案正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润,净利润=利润总额-所得税;EC——技术方案资本金。
ROE高于同行业的净利润率参考值,表明技术方案盈利能力满足要求。
对于技术方案而言,若总投资收益率或资本金净利润率高于同期银行利率,适度举债是有利的,用来衡量方案的获利能力和筹资决策参考的依据。
四、投资回收期分析(必考)
投资回收期也称返本期,是反映技术方案投资回收能力的重要指标,分为静态投资回收期和动态投资回收期。
通常只进行技术方案静态投资回收期计算分析。
在不考虑资金时间价值的条件下,以技术方案的净收益回收其总投资(包括建设投资和流动资金)所需要的时间,一般以年为单位。
静态投资回收期宜从技术方案建设开始年算起。
Pt=(累计净现金流量出现正值的年份-1)+(上一年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量)
4.优劣:
显然,资本周转速度愈快,回收期愈短,风险愈小,技术方案抗风险能力强。
但不足的是静态投资回收期没有全面地考虑技资方案整个计算期内现金流量,即:
只考虑回收之前的效果,不能反映投资回收之后的情况,故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。
静态投资回收期作为技术方案选择和排队的评价准则是不可靠的,它只能作为辅助评价指标,或与其他评价指标结合应用。
五、财务净现值分析
1.概念:
财务净现值(FNPV)是反映投资方案在计算期内盈利能力的动态评价指标。
技术方案的财务净现值是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。
财务净现值计算公式为:
(公式5)
2.判别准则
财务净现值是评价技术方案盈利能力的绝对指标。
当FNPV>0时,说明该方案除了满足基准收益率要求的盈利之外,还能得到超额收益,换句话说方案现金流入的现值和大于现金流出的现值和,该方案有收益,故该方案财务上可行;当FNPV=0时,说明该方案基本能满足基准收益率要求的盈利水平,即方案现金流入的现值正好抵偿方案现金流出的现值,该方案财务上还是可行的;当FNPV<0时,说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平,即方案收益的现值不能抵偿支出的现值,该方案财务上不可行。
3.优劣
财务净现值指标的优点是:
①考虑了资金的时间价值;②全面考虑了技术方案在整个计算期内现金流量的时间分布的状况;③能够直接以货币额表示技术方案的盈利水平;④判断直观。
不足之处是:
①必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率,而基准收益率的确定往往是比较困难的;②在互斥方案评价时,财务净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命,如果互斥方案寿命不等,必须构造一个相同的分析期限,才能进行各个方案之间的比选;③财务净现值也不能真正反映技术方案投资中单位投资的使用效率;④不能直接说明在技术方案运营期间各年的经营成果;⑤不能反映投资的回收速度。
六、财务内部收益率分析
1.财务净现值函数
财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。
即财务净现值是折现率的函数。
其表达式如下:
(公式6)
常规现金流量:
即在计算期内,开始时有支出而后才有收益,且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量。
对于具有常规现金流量技术方案,随着折现率的逐渐增大,财务净现值由大变小,由正变负。
2.财务内部收益率的概念
对常规投资技术方案,财务内部收益率其实质就是使技资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。
其数学表达式为:
式中FIRR——财务内部收益率。
3.判别准则
若FIRR≥ic,则技术方案在经济上可以接受。
若FIRR<ic,则技术方案在经济上应予拒绝。
4.优劣
财务内部收益率(FIRR)指标①考虑了资金的时间价值以及技术方案在整个计算期内的经济状况,不仅能②反映投资过程的收益程度,而且③FIRR的大小不受外部参数影响,完全取决于技术方案投资过程净现金流量系列的情况。
这种技术方案内部决定性,使它在应用中具有一个显著的优点,即④避免了像财务净现值之类的指标那样需事先确定基准收益率这个难题,只需要知道基准收益率的大致范围即可。
不足的是财务内部收益率①计算比较麻烦,②对于具有非常规现金流量的技术方案来讲,其财务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。
5.FIRR与FNPV比较
对于独立常规技术方案,我们能得到以下结论:
对于同一个技术方案,当其FIRR≥ic时,必然有FNPV≥0;当其FIRR 即对于独立常规投资方案,用FIRR与FNPV评价的结论是一致的。 FNPV指标计算简便,显示出了技术方案现金流量的时间分配,但得不出投资过程收益程度大小,且受外部参数(ic)的影响。 FIRR指标计算较为麻烦,但能反映投资过程的收益程度,而FIRR的大小不受外部参数影响,完全取决于投资过程现金流量。 七、基准收益率的确定 1.基准收益率的概念 基准收益率也称基准折现率,是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平。 其本质上体现了投资决策者对技术方案资金时间价值的判断和对技术方案风险程度的估计,是投资资金应当获得的最低盈利利率水平,它是评价和判断技术方案在财务上是否可行和技术方案比选的主要依据。 2.基准收益率的测定 (1)政府投资项目——根据政府的政策导向进行确定; (2)企业投资项目——综合测定; (3)境外投资项目——应首先考虑国家风险因素; (4)投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率 投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率时,应根据自身的发展战略和经营策略、技术方案的特点和风险、资金成本、机会成本等因素综合测定。 具体应考虑因素包括: [1]资金成本: 筹资费(包括注册费、代理费、手续费等)和资金使用费。 [2]投资的机会成本: 是指投资者将有限的资金用于拟建技术方案而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。 机会成本是在方案外部形成的,不可能反映在该方案的财务上。 机会成本不是实际支出。 基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本,可用下式表达: [3]投资风险: 加上一个适当的风险贴补率i2。 一般说来,从客观上看,①资金密集技术方案的风险高于劳动密集的;②资产专用性强的高于资产通用性强的;③以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。 从主观上看,④资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。 [4]通货膨胀: 是指由于货币(这里指纸币)的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。 通货膨胀以通货膨胀率来表示,通货膨胀率主要表现为物价指数的变化,即通货膨胀率约等于物价指数变化率。 年通货膨胀率记为i3。 综上所述,投资者自行测定的基准收益率可确定如下: ①若技术方案现金流量按当年价格预测估算,则: (公式2) ②若技术方案现金流量按基年不变价格预测估算,则: (公式3) 上述近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。 确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本,而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。 八、偿债能力分析 债务清偿能力评价,一定要分析债务资金的融资主体——企业的清偿能力,而不是“技术方案”的清偿能力。 对于企业融资技术方案,应以技术方案所依托的整个企业作为债务清偿能力的分析主体。 1.偿债资金来源: (1)可用于归还借款的利润——未分配利润 (2)固定资产折旧(3)无形资产及其他资产摊销费(4)其他还款资金 2.还款方式及还款顺序 (1)国外(含境外)借款的还款方式: 采用等额还本付息,或等额还本利息照付两种方法。 (2)国内借款的还款方式: 按照先贷先还、后贷后还,利息高的先还、利息低的后还的顺序。 3.偿债能力分析: ①借款偿还期;②利息备付率;③偿债备付率;④资产负债率;⑤流动比率;⑥速动比率。 (1)借款偿还期: 该指标在国家发改委《建设项目经济评价方法与参数(第三版)》中已取消。 [1]概念: 借款偿还期,是指根据国家财税规定及技术方案的具体财务条件,以可作为偿还贷款的技术方案收益(利润、折旧、摊销费及其他收益)来偿还技术方案投资借款本金和利息所需要的时间。 借款偿还期的计算式如下: (公式4) 式中Pd——借款偿还期(从借款开始年计算;当从投产年算起时,应予注明) Id——投资借款本金和利息(不包括已用自有资金支付的部分)之和 [2]计算 [3]判别准则: 借款偿还期满足贷款机构的要求期限时,即认为技术方案是有借款偿债能力的。 借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限,且按最大偿还能力计算还本付息的技术方案;它不适用于那些预先给定借款偿还期的技术方案。 对于预先给定借款偿还期的技术方案,应采用利息备付率和偿债备付率指标分析技术方案的偿债能力。 借款偿还期指标主要是以技术方案为研究对象。 (2)利息备付率(ICR) [1]概念: 利息备付率也称已获利息倍数,指技术方案在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润(EBIT)与当期应付利息(PI)的比值。 其表达式为: 利息备付率(ICR)=税息前利润(EBIT)/计入总成本费用的应付利息(PI) 息税前利润(EBIT)即利润总额与计入总成本费用的利息费用之和 [2]判别准则: 利息备付率应分年计算,它表示使用技术方案税息前利润偿付利息的保证倍率。 对于正常经营的技术方案,利息备付率应当大于1,否则,表示技术方案的付息能力保障程度不足。 尤其是当利息备付率低于1时,表示技术方案没有足够资金支付利息,偿债风险很大。 根据我国企业历史数据统计分析,一般情况下,利息备付率不宜低于2。 (3)偿债备付率(DSCR) [1]概念: 偿债备付率指技术方案在借款偿还期内,各年可用于还本付息的资金(EBITDA-TAX)与当期应还本付息金额(PD)的比值。 其表达式为: 偿债备付率(DSCR)=(息税前利润+折旧+摊销-企业所得税)/当年还本付息金额 式中 EBITDA——息税前利润加折旧和摊销, TAX——企业所得税 [2]判别准则: 偿债备付率应分年计算,它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。 正常情况应当大于1。 根据我国企业历史数据统计分析,一般情况下,偿债备付率不宜低于1.3。 1Z101030技术方案不确定性分析 一、不确定性分析概述 1.进行不确定性分析的原因 技术方案经济效果评价的确定性分析都是以确定的数据为基础,认为它们是已知的、确定的;认为估计或预测的数据时可靠的、有效的。 但不论用什么方法预测、估计、判断,都包含许多不确定性因素,不确定性是所有技术方案固有的内在特性。 为了避免决策失误需要了解不确定性对经济效果的影响程度,以及技术方案对各种内外部条件变化的承受能力。 2.不确定性与风险的区别 风险是指不利事件发生的可能性,其中不利事件发生的概率是可以计量的。 不确定性是指人们在事先①只知道所采取行动的所有可能后果,而不知道它们出现的可能性,或者②两者均不知道,只能对两者做些粗略的估计,因此不确定性是难以计量的。 3.不确定性因素产生的原因 ①所依据的基本数据的不足或者统计偏差;②预测方法的局限,预测的假设不准确;③未来经济形势的变化(如通货膨胀、供求结构变化);④技术进步;⑤无法以定量来表示的定性因素的影响;⑥其他外部影响因素,如政府政策的变化,新的法律、法规的颁布,国际政治经济形势的变化。 4.不确定性分析内容 不确定性分析就是根据拟实施技术方案的具体情况,分析各种外部条件发生变化或者测算数据误差对技术方案经济效果的影响程度,以估计技术方案可能承担不确定性的风险及其承受能力,确定技术方案在经济上的可靠性,并采取相应的对策力争把风险减低到最小限度。 5.不确定性分析的方法 (1)盈亏平衡分析: 盈亏平衡分析也称量本利分析,就是将技术方案投产后的产销量作为不确定因素,通过计算技术方案的盈亏平衡点的产销量,据此分析判断不确定性因素对技术方案经济效果的影响程度,说明技术方案实施的风险大小及技术方案承担风险的能力,为决策提供科学依据。 根据生产成本及销售收入与产销量之间是否呈线性关系,盈亏平衡分析又可分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。 (2)敏感性分析: 敏感性分析法则是分析各种不确定性因素发生增减变化时,对技术方案经济效果评价指标的影响,并计算敏感度系数和临界点,找出敏感因素。 (一般来讲,盈亏平衡分析只适用于项目的财务评价,而敏感性分析则可同时用于财务评价和国民经济评价) 二、盈亏平衡分析 1.量本利模型 (1)总成本与固定成本、可变成本 根据成本费用与产量(或工程量)Q的关系可以将总成本费用分解为: 固定成本、可变成本和半可变(或半固定)成本。 [1]固定成本CF是指在一定的产量范围内不受产品产量影响的成本,即不随产品产量的增减发生变化的各项成本费用。 如: 工资及福利费(计件工资除外)、折旧费、修理费、无形资产及其他资产摊销费等。 [2]可变成本: 是随产品产量的增减而成正比例变化的各项成本,如: 原材料、燃料、动力费、包装费和计件工资等。 CU——单位产品变动成本;CV——年可变成本。 [3]半可变(或半固定)成本: 是指介于固定成本和可变成本之间,随产量增长而增长,但不成正比例变化的成本,如与生产批量有关的某些消耗性材料费用,工模具费及运输费。 长期借款利息、流动资金借款、短期借款利息视为固定成本。 (2)销售收入与营业税金及附加 技术方案的销售收入是销量的线性函数: 式中S——销售收入;p——单位产品售价;TU——单位产品营业税金及附加;Q——销量。 (3)量本利模型表达式 [1]数学模型: 成本、产销量和利润的关系的数学模型表达形式为: 利润B=销售收入S-总成本C [2]线性盈亏平衡分析的假设条件 ①生产量等于销售量; ②产销量变化,单位可变成本不变,总生产成本是产销量的线性函数; ③产销量变化,销售单价不变,销售收入是产销量的线性函数; ④只生产单一产品;或者生产多种产品,但可以换算为单一产品计算,不同产品的生产负荷率的变化应保持一致。 [3]基本损益方程式 相互联系的6个变量。 2.基本的量本利图 销售收入线与总成本线的交点是盈亏平衡点(BEP),也叫保本点。 项目盈亏平衡点(BEP)的表达形式有多种。 可以用绝对值表示,如以实物产销量、单位产品售价、单位产品的可变成本、年固定总成本以及年销售收入等表示的盈亏平衡点;也可以用相对值表示,如以生产能力利用率表示的盈亏平衡点。
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